第一章公司金融导论

1、公 司 金 融 Corporate Finance 工作单位：河北经贸大学金融学院工作单位：河北经贸大学金融学院 办公室：学校第三办公楼办公室：学校第三办公楼324室室 Email:授课教师：授课教师：闫福闫福（教授） 教学目的与要求教学目的与要求 公司金融公司金融是全国是全国MBA教育指导委教育指导委员会规定的员会规定的MBA核心课程之一核心课程之一 通过本课程的学习通过本课程的学习系统了解财务金融学基本理论系统了解财务金融学基本理论熟练掌握公司理财的基本方法与理熟练掌握公司理财的基本方法与理念念主要参考书籍主要参考书籍 Ross等，等，公司理财精要版公司理财精要版，第，第9版，机版，机械工

2、业出版社，械工业出版社，2011年年 D. R. 爱默瑞，爱默瑞，公司财务管理公司财务管理（上、（上、下），中国人民大学出版社，下），中国人民大学出版社，1999 A. Domodaran，应用公司财务应用公司财务，中国，中国人民大学出版社，人民大学出版社，2012年年 James C.Van Horne， 财务管理基财务管理基础础，清华大学出版社，清华大学出版社，2009年年主要网主要网站站 中国上市公司中国上市公司http:/ 巨潮资讯网巨潮资讯网http:/ 财经（电子版）财经（电子版）http:/ 中财网中财网http:/主要网站（续）主要网站（续） 证券时报证券时报http:/ 君安

3、证券研究君安证券研究http:/ 中国证券中国证券报报http:/ 东方财富网东方财富网 http:/ 期末笔试和平时成绩相结合期末笔试和平时成绩相结合 期末笔试期末笔试 : 70%。 平时成绩由两部分组成平时成绩由两部分组成:作业及案例分析报告作业及案例分析报告: 20%课堂表现（如出勤率、参与讨论情课堂表现（如出勤率、参与讨论情况）况）: 10% 课程考勤依照河北经贸大学相关规定执行课程考勤依照河北经贸大学相关规定执行 第一次旷课扣第一次旷课扣2 2分，第二次扣分，第二次扣3 3分，第三次分，第三次扣扣5 5分分. . 第一次请假扣第一次请假扣0 0分，第二次扣分，第二次扣1 1分，第三次

4、分，第三次及以上每次扣及以上每次扣2 2分分. . 旷课与请假合计扣分不超过旷课与请假合计扣分不超过1010分分. . 考勤考勤 各章课时安排(总学时:34（51）)第一章 导论2（3）第二章 财务报表2（3）第三章 货币的时间价值与风险收益6（9）第四章 公司资本预算4（8）第四章 资本成本与资本结构4（7）第六章 融资管理3（5）第七章 营运资本管理4（7）第八章 股利政策3（5）第九章 公司外部增长与调整2第十章 期权与公司金融2前言前言 公司金融所研究的对象：公司金融所研究的对象： 公司内部、外部资金如何公司内部、外部资金如何实现有效配置问题，也就是微实现有效配置问题，也就是微观金融决

5、策问题（其决策主体观金融决策问题（其决策主体是公司）。是公司）。 Finance的定义的定义 研究个人和机构（研究个人和机构（Agents）如）如何在何在不确定不确定条件下，对条件下，对资金资金进进行行跨时空跨时空最优配置最优配置 要素要素时间时间风险风险传说传说 在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人 一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚枚 一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报 A：我把金

6、币埋在安全的地方，现在完好无损：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损 B：我把金币借给别人，现在连本带利共有：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚枚 C：我用金币去做生意，现在共有：我用金币去做生意，现在共有14枚枚 问题：哪位仆人值得赞扬？问题：哪位仆人值得赞扬？ 实质：风险与收益的权衡实质：风险与收益的权衡资产负债表资产负债表（罗莱家纺股份有限公司罗莱家纺股份有限公司 2009.6.30） 资产资产负债及股东权负债及股东权益益流动资产流动资产374,578,320374,578,320流动负债流动负债141,823,169141,823,169非流动资产非流动资产98,253,3289

7、8,253,328非流动负债非流动负债0 0股东权益股东权益331,008,478331,008,478资产总计资产总计472,831,648472,831,648负债及股东权负债及股东权益总计益总计 472,831,648472,831,648 公司所支配的资源公司所支配的资源 公司的资源配置方向与内容公司的资源配置方向与内容具体来讲，公司金融主要研究以下四个方面具体来讲，公司金融主要研究以下四个方面的问题：的问题：公司的稀缺资源如何在公司的稀缺资源如何在竞争性竞争性用途上用途上进行配置进行配置：即公司应该进行何种长期：即公司应该进行何种长期投资，也就是公司要介入什么行业投资，也就是公司要介

8、入什么行业, ,公公司需要哪些建筑物、机器和设备？司需要哪些建筑物、机器和设备？公司将从哪里筹集到投资所需的长期公司将从哪里筹集到投资所需的长期资金资金？即公司如何获取资金以及以何？即公司如何获取资金以及以何种方式（负债或者权益）获取资金？种方式（负债或者权益）获取资金？公司如何管理诸如向客户收款和向供应商公司如何管理诸如向客户收款和向供应商付款等日常财务活动？付款等日常财务活动？公司投资产生的现金流如何在现在和将来公司投资产生的现金流如何在现在和将来进行分配进行分配，即有多少需要返还给股东，有，即有多少需要返还给股东，有多少用来进行再投资？多少用来进行再投资？ 公司在这几个方面的决策直接影响

9、到公司在这几个方面的决策直接影响到公司价值。广义上讲，公司金融研究的是公司价值。广义上讲，公司金融研究的是回答这四个问题的方法回答这四个问题的方法 课程基本结构课程基本结构 公司金融学导论公司金融学导论 财务报表财务报表 货币时间价值货币时间价值 风险与收益风险与收益公公司司金金融融活活动动 投资决策投资决策 筹资决策筹资决策 营运资本的管理决策营运资本的管理决策 股利分配决策股利分配决策基基 础础 知知 识识第一章第一章 公司金融学导论公司金融学导论 基本内容：公司的基本特征、公司基本内容：公司的基本特征、公司的种类，公司金融的研究内容，以的种类，公司金融的研究内容，以及公司与金融市场的关系

10、等内容，及公司与金融市场的关系等内容，揭示公司金融管理的基本特征和目揭示公司金融管理的基本特征和目标等。标等。第第 一一 节节企业的组织形态及特征企业的组织形态及特征一、个人独资企业与合伙企业组织一、个人独资企业与合伙企业组织 形式及其特点形式及其特点 （一）个人独资企业（单一业（一）个人独资企业（单一业主制）主制） 个人独资企业是指由一个自然个人独资企业是指由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对公司债务承投资人以其个人财产对公司债务承担无限责任的经营实体。担无限责任的经营实体。 个人独资企业有以下几个特点：个人独资企业有以下几个特点：只有一

11、个出资者，出资人直接拥有企只有一个出资者，出资人直接拥有企业的全部资产；业的全部资产；出资人对企业债务承担无限责任；出资人对企业债务承担无限责任；个人独资企业不作为企业所得税的纳个人独资企业不作为企业所得税的纳税主体，其收益纳入所有者的其他收税主体，其收益纳入所有者的其他收益一并计算交纳个人所得税。益一并计算交纳个人所得税。个人独资企业的寿命限于其所有个人独资企业的寿命限于其所有者的生命终结者的生命终结；企业可以筹集到的权益金额限于企业可以筹集到的权益金额限于业主个人财富的金额；业主个人财富的金额；转让单一业主制企业的所有权很转让单一业主制企业的所有权很困难，因为这种转让需要把整个企困难，因为

12、这种转让需要把整个企业卖给一个新的所有者。业卖给一个新的所有者。（二）合伙企业（二）合伙企业 合伙企业合伙企业：由各合伙人订立合由各合伙人订立合伙协议，共同出资，合伙经营，伙协议，共同出资，合伙经营，共享收益，共担风险，并对合共享收益，共担风险，并对合伙企业债务承担无限连带责任伙企业债务承担无限连带责任的营利组织。的营利组织。l主要特点：主要特点：有两个以上所有者（出资者）；有两个以上所有者（出资者）；合伙人对企业债务承担连带无限责任；合伙人对企业债务承担连带无限责任；合伙人通常按照他们对合伙企业的出资合伙人通常按照他们对合伙企业的出资比例分享利润或分担亏损；比例分享利润或分担亏损；合伙企业本

13、身一般不交纳企业所得税，合伙企业本身一般不交纳企业所得税，其收益直接分配给合伙人；其收益直接分配给合伙人； 合伙制的主要缺点：合伙制的主要缺点：所有者必须对企业的债务承担无限责任；所有者必须对企业的债务承担无限责任；企业的寿命受到限制；企业的寿命受到限制；难以转让所有权；难以转让所有权；企业的成长能力可能因不能筹集足够的资企业的成长能力可能因不能筹集足够的资金用于投资而受到严重制约。金用于投资而受到严重制约。二、公司制企业组织形式及其特点二、公司制企业组织形式及其特点 具有独立的法人地位具有独立的法人地位 拥有独立的法人财产拥有独立的法人财产 独立承担经济责任独立承担经济责任 1.有限责任公司

14、有限责任公司 指股东以其出资额为限对公司承担责任，公指股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。人。 有限责任公司的资本不必分为等额股份，也不公有限责任公司的资本不必分为等额股份，也不公开发行股票；开发行股票；股东持有的公司股份可以在公司内部股东之间自股东持有的公司股份可以在公司内部股东之间自由转让，若向公司以外的人转让，须经过公司的由转让，若向公司以外的人转让，须经过公司的股东的同意；股东的同意；公司设立手续简便，而且公司也无须向社会公开公司设立手续简便，而且公司也无须向社会公开公司财务状况。公司财务状况。（一

15、）公司制企业组织形式（一）公司制企业组织形式 2.股份有限责任公司股份有限责任公司 股份有限公司是指其全部股本分为股份有限公司是指其全部股本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。的债务承担责任的企业法人。 在现代企业的各种组织形式中，股在现代企业的各种组织形式中，股份有限公司是企业组织形式的主导地位。份有限公司是企业组织形式的主导地位。股份有限公司是与其所有者相独立的法股份有限公司是与其所有者相独立的法人。人。l 股份有限公司的特点：股份有限公司的特点：有限责任有限责

16、任公司的债务责任与股东的个人财产公司的债务责任与股东的个人财产无关。无关。永续存在。永续存在。股东人数不得少于法律规定的数目（如法国：股东人数不得少于法律规定的数目（如法国：7人，我国：发起人为人，我国：发起人为5人以上）。人以上）。公司的全部资本划分为等额的股份，通过向社会公司的全部资本划分为等额的股份，通过向社会公开发行的办法筹集资金，任何人在缴纳了股款公开发行的办法筹集资金，任何人在缴纳了股款之后，都可以成为公司股东，没有资格限制；之后，都可以成为公司股东，没有资格限制；可转让性。可转让性。易于筹资。易于筹资。 尽管公司这种企业组织形式具有优势，但是实行尽管公司这种企业组织形式具有优势，

17、但是实行公司制度需要代价：公司制度需要代价：对公司的收益重复纳税。公司要为其利润交纳公司所得税；股东要为其从公司获得的红利交纳个人所得税。容易为内部人控制。所谓内部人指具有信息优势的公司内部管理人员。由于公司这种组织形式造成了所有权与经营权的分离，这样就出现了委托代理问题，经理们可能为了自身利益而在某种程度上侵犯或者牺牲股东利益。信息披露。为了保护股东以及债权人的利益，公司经理人必须定期向股东和投资者公布公司经营状况，接受监督，这是一件费时耗财事情。第二节第二节公司金融的内容、目标与环境公司金融的内容、目标与环境一、公司金融的内容公司金融的内容 1、投资决策：公司必须在相互竞、投资决策：公司必

18、须在相互竞争的投资机会之间做出选择并合理争的投资机会之间做出选择并合理配置有限资源。配置有限资源。 投资是一个资金运用过程，其投资是一个资金运用过程，其实质是对资金进行跨期配置。实质是对资金进行跨期配置。 投资活动的分类投资活动的分类 固定资产投资与流动资产投资固定资产投资与流动资产投资（投资对象的流动性） 实业投资与金融投资实业投资与金融投资（投资与实物资产的关系） 长期投资与短期投资长期投资与短期投资（投资时间的长短） 经营性投资与战略性投资经营性投资与战略性投资（投资内容与公司现有业务联系的紧密程度） 投资决策的分析过程又称为资本预算决策。投资决策的分析过程又称为资本预算决策。 投资决策

19、分析（资本预算）的精髓投资决策分析（资本预算）的精髓：评价项目未来现金流量的规模、时机与风险，规模、时机与风险，努力视别哪些能给企业带来的财富超过其取得成本的投资机会。 投资决策的分析工具：投资决策的分析工具：最基本的分析方法是净现值法（NPV ），此外还有回收期法、折现回收期法、平均会计收益率法、内涵报酬率法等。2、融资决策：融资决策：当公司作出投资决策之后，必须考当公司作出投资决策之后，必须考虑如何筹集投资所需要的资金，并实现最优资本虑如何筹集投资所需要的资金，并实现最优资本结构。结构。l 融资的种类融资的种类内部融资与外部融资内部融资与外部融资 内部融资内部融资是公司通过自身运营获得资金

20、，主要来源有留存收益、应付账款，应付工资等。 外部融资外部融资指公司通过金融市场，从债权人或投资人手中取得资金。股权融资与债务融资股权融资与债务融资l确定资本结构或财务结构：企业为其经营融资的长期债务和权益的特定组合。 这里涉及两个问题：企业应该借入多少债务？企业应该借入多少债务？企业成本最低的资金来源是什么？企业成本最低的资金来源是什么？l选择贷主与借款类型3、营运资金的管理l 营运资金营运资金是指企业的流动资产与流动负债之差是指企业的流动资产与流动负债之差. .对对其管理涉及一系列与企业现金收支相关的活动。其管理涉及一系列与企业现金收支相关的活动。 与营运资本管理相关的必须回答的问题包括与

21、营运资本管理相关的必须回答的问题包括: :公司应该持有多少现金与存货?公司是否应该赊销?如果应该,公司应该设定什么条件,适用于谁?公司如何获得必须的短期筹资?是赊购,还是借入短期资金用于支付? 如果借入短期资金,应该如何借和向谁借?l营运资金管理的主要原则营运资金管理的主要原则: :使投资于应收账款、存货等不盈利资产的数量最小化；使客户的预付货款、员工应付工资、应付账款等通常不承担明确的利息费用的负债数量最大化。4、股利决策。 股利是泛指分配给股东的任何现金回报。股利是泛指分配给股东的任何现金回报。股利政策涉及公司实现的税后利润如何分股利政策涉及公司实现的税后利润如何分配的问题（配的问题（再投

22、资与股利分配股东的长远与眼前利益） 制约公司股利政策的因素：未来的投资机会，股东的投资机会，股东的分红要求，外源融资成本，股利政策连续性、税收因素等。二、公司（金融）财务管理的目标公司（金融）财务管理的目标u目标的重要性：目标的重要性：财务管理的目标是制定和评价财财务管理的目标是制定和评价财务决策的客观依据。务决策的客观依据。u 可能的目标：可能的目标： 生存生存 打败竞争者打败竞争者 成本最小化成本最小化 保持持续的盈利增长保持持续的盈利增长 避免财务窘境和破产避免财务窘境和破产 销售或市场份额最大化销售或市场份额最大化 利润最大化利润最大化 前述目标可归为两类：前述目标可归为两类： 一类是

23、与获利能力有关。这些目标一类是与获利能力有关。这些目标涉及到销售收入、市场份额和成本控制，涉及到销售收入、市场份额和成本控制，它们都关系到盈利和增加利润的不同方它们都关系到盈利和增加利润的不同方式。式。 另一类目标包括避免破产、稳定性另一类目标包括避免破产、稳定性和安全性，它们关系到控制风险的一些和安全性，它们关系到控制风险的一些方式。方式。 两类目标存在矛盾：追求利润一般两类目标存在矛盾：追求利润一般会涉及风险要素，所以安全性与利润不会涉及风险要素，所以安全性与利润不可能真正同时最大化。我们需要的是一可能真正同时最大化。我们需要的是一个能够同时兼顾两项因素的目标。个能够同时兼顾两项因素的目标

24、。（一）利润最大化（一）利润最大化 合理性：合理性： 在商品经济条件下，剩余产品的多少可以在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；用利润这个价值指标来衡量； 在自由竞争的资本市场中，资本的使用权在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的公司；最终属于获利最多的公司； 每个公司都最大限度地获得利润，整个社每个公司都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。会的进步和发展。 实践中难以解决的问题：实践中难以解决的问题： 它没有考虑货币的时间价值；它没有考虑货币的时间价值； 没有反映创造的利润与

25、投入的资本之间的没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；关系； 没有考虑风险因素，高额利润往往要承担没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险；过大的风险； 片面追求利润最大化，可能导致公司短期片面追求利润最大化，可能导致公司短期行为。行为。 （二）股东财富最大化（二）股东财富最大化 在确定公司财务管理目标时，应从在确定公司财务管理目标时，应从股东股东利益利益出发，选择出发，选择股东财富最大股东财富最大。股东财富。股东财富最大化也可表示为最大化也可表示为股票价格最大化股票价格最大化。 确立目标的立足点：股东确立目标的立足点：股东 股东投资股票的目的：寻求财务利得。股东投资股票的目的：寻求

26、财务利得。 目标：使现有股票的每股目标：使现有股票的每股当前当前价值最大化。价值最大化。 由于财务利得取决于公司股票的价值，所以财务经理应由于财务利得取决于公司股票的价值，所以财务经理应该通过提高股票价值来为股东的最大利益服务。该通过提高股票价值来为股东的最大利益服务。 ttt11 股股票票的的要要求求收收益益率率预预期期每每股股股股息息每每股股股股票票的的价价值值股东财富最大化目标的优劣股东财富最大化目标的优劣l 优点：优点： 考虑收益和风险因素；考虑收益和风险因素； 考虑了货币的时间价值；考虑了货币的时间价值； 一定程度上可以克服公司在追求利润上的短期行为；一定程度上可以克服公司在追求利润

27、上的短期行为； 能够充分体现公司所有者对资本保值与增值的要求。能够充分体现公司所有者对资本保值与增值的要求。 由于股东是公司的剩余所有者，如果股东成功地拥有剩余，由于股东是公司的剩余所有者，如果股东成功地拥有剩余，而且其数量不断增长，那么其他所有人（职工、供应商、债而且其数量不断增长，那么其他所有人（职工、供应商、债权人、税收部门等）当然也成功了权人、税收部门等）当然也成功了l 缺点：缺点： 只适用于上市公司，对非上市公司很难适用；只适用于上市公司，对非上市公司很难适用； 股票价格的高低实际上不能完全反映管理绩效的优劣；股票价格的高低实际上不能完全反映管理绩效的优劣； 在实际工作中可能导致公司

28、所有者与其他利益主体之间的矛在实际工作中可能导致公司所有者与其他利益主体之间的矛盾与冲突。盾与冲突。u一个更为一般的目标：一个更为一般的目标： 使现有所有者权益的市场价值最大化使现有所有者权益的市场价值最大化( (三三) )公司价值最大化公司价值最大化 公司价值是指公司全部资产的市场价值，公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金流量的现值。即公司资产未来预期现金流量的现值。 公司价值的一般表达方式为：公司价值的一般表达方式为： 公司价值公司价值= =债券市场价值债券市场价值+ +股票市场价值股票市场价值l 目标的优点：目标的优点： 考虑了货币的时间价值和投资的风险价值；考虑了

29、货币的时间价值和投资的风险价值； 反映了对公司资产保值增值的要求；反映了对公司资产保值增值的要求； 有利于克服管理上的片面性和短期行为；有利于克服管理上的片面性和短期行为； 有利于实现社会效益最大化。有利于实现社会效益最大化。l 存在一些问题（特别是对于非上市公司）：存在一些问题（特别是对于非上市公司）： 估价不易做到客观和准确；估价不易做到客观和准确； 股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这给公司实际经营业绩的衡量也带状况的实际变动相一致，这给公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题来了一定的问题实务中

30、的财务管理目标实务中的财务管理目标 2020世纪世纪5050年代以前，利润最大化观点在西年代以前，利润最大化观点在西方经济理论界较为盛行，许多经济学家都方经济理论界较为盛行，许多经济学家都是以利润最大化来分析和评价公司行为和是以利润最大化来分析和评价公司行为和业绩的。业绩的。 在此之后，在理论上较为流行的观点是股在此之后，在理论上较为流行的观点是股东财富最大化或公司价值最大化。近年来，东财富最大化或公司价值最大化。近年来，许多人对公司实际的财务管理目标进行了许多人对公司实际的财务管理目标进行了实证分析，结果都表明公司的财务经理并实证分析，结果都表明公司的财务经理并不总是按照股东的最大意愿去行事

31、。不总是按照股东的最大意愿去行事。思思 考考 与股东利益相关的当事人有哪些与股东利益相关的当事人有哪些? 股东与企业管理者之间存在什么关系股东与企业管理者之间存在什么关系? 如何促使企业管理者把股东财富最大如何促使企业管理者把股东财富最大化做为财务管理的目标化做为财务管理的目标?三、公司理财的环境三、公司理财的环境（一）金融环境：主要表现为金融市场的完（一）金融环境：主要表现为金融市场的完善与发达程度。善与发达程度。1、金融市场：资本融通的场所金融市场：资本融通的场所 广义：指一切资本流动的场所，包括实物广义：指一切资本流动的场所，包括实物资本与货币资本的流动。交易对象包括：资本与货币资本的流

32、动。交易对象包括：生产资料的产权交易、货币借贷、票据承生产资料的产权交易、货币借贷、票据承兑与贴现、有价证券的买卖、黄金与外汇兑与贴现、有价证券的买卖、黄金与外汇的买卖、办理国内外保险等。的买卖、办理国内外保险等。 狭义：有价证券市场，即证券的发行与交狭义：有价证券市场，即证券的发行与交易。易。2 2、金融市场的构成、金融市场的构成 金融市场的中介机构：银行及其他非银行金融市场的中介机构：银行及其他非银行的金融机构的金融机构 金融市场的客体（交易对象）：金融工具金融市场的客体（交易对象）：金融工具 金融市场的资金最终供求者金融市场的资金最终供求者 资金资金供给者供给者 资金资金需求者需求者中介

33、中介机构机构金融工具金融工具金融工具金融工具 监管机构监管机构 法律法律思考:金融市场基本作用是什么?投资部门投资部门企业企业政府政府家庭家庭金融经纪人金融经纪人投资银行投资银行二级市场证券交易所证券交易所场外证券交易市场场外证券交易市场储蓄部门家庭企业政府金融中介金融中介商业银行商业银行储蓄机构储蓄机构保险公司保险公司财务公司财务公司共同基金共同基金图图:经济中资金的流动以及把资金从储蓄者引经济中资金的流动以及把资金从储蓄者引向实物资产最终获得者的金融市场机构向实物资产最终获得者的金融市场机构注注:红线表示证券的流动方向红线表示证券的流动方向其他表示货币资金的流动方向其他表示货币资金的流动方

34、向,证券以相反方证券以相反方向流动向流动3、金融市场与公司理财活动、金融市场与公司理财活动 金融市场是公司投资和筹资的金融市场是公司投资和筹资的场所场所； 金融市场可以增强公司资产的流动性，实现长期金融市场可以增强公司资产的流动性，实现长期资金和短期资金的互相转化，有效地分散与规避资金和短期资金的互相转化，有效地分散与规避风险；风险； 金融市场为企业理财提供有意义的信息。金融市场为企业理财提供有意义的信息。利率与汇率水平及其变动：反映了资本与外汇的利率与汇率水平及其变动：反映了资本与外汇的供求状况；供求状况；证券价格及其变动：反映了投资者对企业收益与证券价格及其变动：反映了投资者对企业收益与风

35、险的综合评价；风险的综合评价；利率、汇率、证券价格等方面的信息，是企业做利率、汇率、证券价格等方面的信息，是企业做出正确的投资决策与筹资决策的前提与基础。出正确的投资决策与筹资决策的前提与基础。4、金融市场上利率的决定、金融市场上利率的决定 利率纯粹利率通货膨胀附加率风险附加率利率纯粹利率通货膨胀附加率风险附加率（二）经济周期或经济发展状况（二）经济周期或经济发展状况 （宏观）（宏观）经济波动（微观）销售情况（公司）投资与筹资及股利政策等。 （三）税收制度 税收制度影响企业的筹资决策，债务利息在税前列支，具有节税作用。 税收制度影响企业的投资决策 税收制度影响企业的股利政策或利润分配经济持续复

36、经济持续复苏或景气苏或景气市场需求增加，市场需求增加，企业销售增加企业销售增加追加投资进而增加筹资追加投资进而增加筹资或减少股利发放或减少股利发放四、资本市场的效率（一）完善的市场的特征（一）完善的市场的特征 市场无摩擦，即不存在交易成本或者交易市场无摩擦，即不存在交易成本或者交易税收；税收； 所有的参与者对于资产价格、利率及其他所有的参与者对于资产价格、利率及其他经济要素都具有相同的预期；经济要素都具有相同的预期； 市场的进入与退出是自由的；市场的进入与退出是自由的； 信息是无成本的，并且可以同时传递给所信息是无成本的，并且可以同时传递给所有的市场参与者；有的市场参与者； 拥有大量的市场参与

37、者，没有任何人占据拥有大量的市场参与者，没有任何人占据支配地位。支配地位。 （二）有效率的市场（二）有效率的市场 经营效率：经营效率：市场上的交易成本应当达到尽可能的最低，并且必要的交易能够迅速实现。 价格效率：价格效率：资本市场上证券的价格能够完全、公平地反映与过去事件以及未来市场预期会发生的事件相关的所有信息，因此证券的价格是公平的。 配置效率：配置效率：资本市场通过价格效率这一中介最有效地配置资金。 资本市场的有效性是指证券价格对影响价格变资本市场的有效性是指证券价格对影响价格变化的信息的反映程度。反映速度越快，资本市场化的信息的反映程度。反映速度越快，资本市场越有效率。越有效率。（三）

38、市场效率的不同形式（三）市场效率的不同形式 1、强式有效市场。强式有效市场。在强式有效市场上，信息的产生、公在强式有效市场上，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。每一位交易者都掌握了有开、处理和反馈几乎是同时的。每一位交易者都掌握了有关资本产品的所有信息（历史信息、公开信息与各种内幕关资本产品的所有信息（历史信息、公开信息与各种内幕信息等），而且每一位交易者所占有的信息都是一样的。信息等），而且每一位交易者所占有的信息都是一样的。同时，每一位交易者对该资本品的价值判断都是一致的，同时，每一位交易者对该资本品的价值判断都是一致的，并且都能将自己的投资方案不折不扣地付诸实施。也就是并且都能将

39、自己的投资方案不折不扣地付诸实施。也就是说，证券的价格反映了所有即时信息所包含的价值。说，证券的价格反映了所有即时信息所包含的价值。 判断：判断： 如果证券市场是强式有效，那么拥有内幕信息的人才能够如果证券市场是强式有效，那么拥有内幕信息的人才能够在市场上获胜。在市场上获胜。 只有证券市场是有效的，那么股东财富最大化才能作为财只有证券市场是有效的，那么股东财富最大化才能作为财务经理的理财目标。务经理的理财目标。 2 2、半强式有效资本市场。、半强式有效资本市场。指证券价格不但完全反指证券价格不但完全反映了所有历史信息，而且还完全反映了所有公开映了所有历史信息，而且还完全反映了所有公开发表的信息

40、。发表的信息。 在半强式有效率市场中，各种信息一经公布，在半强式有效率市场中，各种信息一经公布，证券价格将迅速调整到其应有的水平上。任何投证券价格将迅速调整到其应有的水平上。任何投资者都无法利用所有公开发表的信息来获取超额资者都无法利用所有公开发表的信息来获取超额利润。利润。 强式和半强式有效市场的区别在于信息公开的强式和半强式有效市场的区别在于信息公开的有效性是否被破坏，也就是说是否存在未公开的有效性是否被破坏，也就是说是否存在未公开的“内幕信息内幕信息”。 判断：半强式有效资本市场假说意味着：投资者可以通过研究公司的报表、新闻、投资期刊或者购进市场分析师的报告来获得超常回报。 3 3、弱式

41、有效市场：、弱式有效市场：在证券价格中包含了过去记录中的在证券价格中包含了过去记录中的全部信息。全部信息。 证券价格的未来走向与其历史变化之间是相互独立的，证券价格的未来走向与其历史变化之间是相互独立的，投资者无法依靠对证券价格变化的历史趋势的分析（如技投资者无法依靠对证券价格变化的历史趋势的分析（如技术分析）所发现的证券价格变化规律来获取超额利润。术分析）所发现的证券价格变化规律来获取超额利润。 该类市场对历史信息（时间、价格与成交量等）有效，该类市场对历史信息（时间、价格与成交量等）有效，当前价格已经充分反映了证券价格的历史信息。当前价格已经充分反映了证券价格的历史信息。思考：思考： 如果

42、证券市场呈现出弱式有效，那么预测证券市场行情的如果证券市场呈现出弱式有效，那么预测证券市场行情的图表研究者不会获得超过平均水平的回报；图表研究者不会获得超过平均水平的回报； 如果证券市场呈现出弱式有效，关于股票的所有历史信息如果证券市场呈现出弱式有效，关于股票的所有历史信息都体现在股票的当前价格当中。都体现在股票的当前价格当中。 4 4、无效市场：、无效市场：不仅仅信息从产生到被公开不仅仅信息从产生到被公开的有效性和投资者对信息进行价值判断的的有效性和投资者对信息进行价值判断的有效性受到损害，即存在着利用有效性受到损害，即存在着利用“内幕信内幕信息息”和和“专业知识专业知识”赚取超额利润的可能

43、赚取超额利润的可能性，而且，投资者接收信息的有效性和投性，而且，投资者接收信息的有效性和投资者实施其投资决策的有效性都可能受到资者实施其投资决策的有效性都可能受到损害。损害。 首先，并不是每一位投资者都能及时接首先，并不是每一位投资者都能及时接收到所有公开的信息。收到所有公开的信息。 其次，投资者在实施其投资决策的效果其次，投资者在实施其投资决策的效果上存在着差异。上存在着差异。 从无效市场到弱式有效市场，再到半强式有效市场，最后到强式有效市场，体现了证券市场的四个发展阶段。这个发展过这个发展过程表明信息从产生到最终反映到市场价格程表明信息从产生到最终反映到市场价格中，其有效性逐渐提高。中，其

44、有效性逐渐提高。 思 考 题l 下列说法是否正确？有效市场的特征是：下列说法是否正确？有效市场的特征是： 1 1、没有税收、没有税收 2 2、相邻两期的价格变化是不、相邻两期的价格变化是不相关的相关的 3 3、没有交易成本、没有交易成本 4 4、投资者是非理性的、投资者是非理性的l 下列说明是否正确？下列说明是否正确？ 1 1、融资决策比投资决策更难纠正、融资决策比投资决策更难纠正 2 2、半强式有效市场理论认为股价反映了所有的公开、半强式有效市场理论认为股价反映了所有的公开信息信息 3 3、有效市场中所有股票的预期收益相同、有效市场中所有股票的预期收益相同l 对下列说法，你的意见如何？对下列

45、说法，你的意见如何？ 1 1、“天哪，市场有效？我可知道很多投资者都很狂天哪，市场有效？我可知道很多投资者都很狂热。热。” 2 2、“有效市场？骗人？我知道至少有一批人在股市有效市场？骗人？我知道至少有一批人在股市里大里大 赚了一笔。赚了一笔。” 3 3、如果每个人都相信能通过画股价图在股票市场赚、如果每个人都相信能通过画股价图在股票市场赚钱，那股价变化就不再是随机的。钱，那股价变化就不再是随机的。l以利润最大化作为财务管理的目标，下面以利润最大化作为财务管理的目标，下面说法正确的是（说法正确的是（ ）。）。A.A.没有考虑风险因素没有考虑风险因素 B.B.只考虑近期收益而没有考虑远期收益只考

46、虑近期收益而没有考虑远期收益C.C.没有考虑货币时间价值没有考虑货币时间价值 D.D.只考虑自身收益而没有考虑社会效益只考虑自身收益而没有考虑社会效益E.E.没有充分体现股东对资本保值与增值的要没有充分体现股东对资本保值与增值的要求求 l一般而言，公司产权中有政府、债权人、一般而言，公司产权中有政府、债权人、股东、经营者和其他与公司相关的个体等股东、经营者和其他与公司相关的个体等几大主体。债权人最关注其债权是否能按几大主体。债权人最关注其债权是否能按时地收回本金和利息；股东关心的是自己时地收回本金和利息；股东关心的是自己投入的资产能否保值和增值；经营者关心投入的资产能否保值和增值；经营者关心业绩的增加是否会给自己增加报酬。试说业