第四章套期保值详解

1、第四章 套期保值n第一节 套期保值概述n第二节套期保值的应用n第三节基差与套期保值效果n第四节套期保值的扩展及注意事项第一节 套期保值概述n一、套期保值定义n企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。n 目的：转移价格风险转移价格风险和信用风险n 实质：以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而达到规避价格风险的目的。前提条件：前提条件： 1 1、期、期/ /现两个市场价格受相现两个市场价格受相同因素影响，同因素影响，走势基本一致走势基本一致； 2 2、随着到期临近，交割和、随着到期临近，交割和套利交易使两市场的套利

2、交易使两市场的价格趋价格趋向一致向一致； 3 3、在两个市场上、在两个市场上反方向操反方向操作作，将锁定价格变动风险；，将锁定价格变动风险；第一节 套期保值概述二、二、 套期保值的实现条件（操作原则）套期保值的实现条件（操作原则） （1 1）交易价值相当原则（种类相同或相关，且商品数量相等交易价值相当原则（种类相同或相关，且商品数量相等或相当）或相当）p 存在与被套期保值的商品或资产相同的期货品种，保证两者头寸价值变动相当p 交叉套期保值：选择与被套期保值的商品或资产相关（替代替代品品）的期货合约套期保值第一节 套期保值概述例如，某贸易商签订了2万吨的大豆进口合同，价格已确定下来。为了防止日后

3、大豆价格下跌，影响这批大豆的销售收益，在利用大豆期货做套期保值时，就要做到卖出大豆期货合约的规模应与2万吨相当。若大豆期货合约的交易单位为每手l0吨，则需要卖出的期货合约数量就是2 000手。第一节 套期保值概述（2 2）交易方向相反原则交易方向相反原则p 现货多头期货空头p 现货空头期货多头例如，某榨油厂预计下个季度将生产豆油6 000吨，为了规避豆油价格下跌的风险，对于这批未来要出售的豆油进行套期保值，卖出豆油期货合约。其在期货市场建立的空头头寸是现货市场未来出售的豆油的替代物。第一节 套期保值概述n（3）月份相同或相近的原则月份相同或相近的原则n 过期仍未平仓，则为投机性头寸n 提前平仓

4、，现货头寸处于风险暴露状态n例如，某钢材贸易商持有一批钢材现货，然后通过在期货市场卖空进行套期保值。一旦该贸易商出售了该批钢材，便不再承担该批钢材价格变动的风险，此时企业应同时将期货空头头寸平仓。第一节 套期保值概述三、 套期保值者(Hedger)1.定义n那些通过期货合约的买卖将现货市场面临的价格风险进行转移的机构和个人。n大多是生产商、加工商、，库存商、贸易商和金融机构2.套期保值者具有的特点(1)生产、经营或投资活动面临较大的价格风险，直接影响其利润的稳定性。(2)避险意识强(3)生产、经营或投资规模通常较大，这是因为期货合约规模一般较大，且参与期货交易需要相当的资金规模和操作经验，只有

5、规模较大的机构和个人才适合作套期保值。(4)从套期保值操作上，所持有的期货合约买卖方向比较稳定且保留时间长。第一节 套期保值概述四、四、 套期保值的种类套期保值的种类p 卖出套期保值卖出套期保值p 套期保值企业先在期货市场卖出与其将要在现货市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期相同或相近的商品期货合约 当该套期保值企业在现货市场实际卖出现货商品的同时，又在期货市场上进行对冲，买进原先所卖出的期货合约，了结期货交易，为其在现货市场上卖出现货保值 因保值企业在期货市场首先建立空头的交易部位，故卖出套期保值又称为空头保值空头保值或卖空保值卖空保值第一节 套期保值概述p卖出套期保值卖出套期保值 套期保

6、值企业先在期货市场卖出与其将要在现货市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期相同或相近的商品期货合约 当该套期保值企业在现货市场实际卖出现货商品的同时，又在期货市场上进行对冲，买进原先所卖出的期货合约，了结期货交易，为其在现货市场上卖出现货保值 因保值企业在期货市场首先建立空头的交易部位，故卖出套期保值又称为空头保值空头保值或卖空保值卖空保值第一节 套期保值概述p买入套期保值买入套期保值 套期保值企业先在期货市场买入与其将要在现货市场上买入的现货商品数量相等，交割日期相同或相近的商品期货合约 该套期保值企业在现货市场实际买入现货商品的同时，又在期货市场上进行对冲，卖出原先所买入的期货合约，了结期

7、货交易，为其在现货市场上买入现货保值 因保值企业在期货市场首先建立多头的交易部位，故买入套期保值又称为多头保值多头保值第一节 套期保值概述 市场市场 套期保值种类套期保值种类现货市场现货市场期货市场期货市场目的目的卖出套期保值现货多头或未来要卖出现货期货空头防范现货市场价格下跌风险买人套期保值现货空头或未来要买现货期货多头防范现货市场价格上涨风险卖出套期保值与买入套期保值的区别第一节 套期保值概述第二节 套期保值的应用一、卖出套期保值的应用n回避价格下跌的风险，先在期货市场上卖出与其将要在现货市场上卖出的现货商品或资产数量相等、交割日期相同或相近的以该商品或资产为标的的期货合约，然后，当该套期

8、保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的同时，将原先卖出的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上所卖出的现货商品或资产的交易进行保值。适用范围：n持有某种商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产市场价值下降，或者其销售收益下降；n已经按固定价格买入未来交收的商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降；n预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。p假设两个市场价格变动幅度完全相同假设两个市场价格变动幅度完全相同p 例例4-14-1：10月初，某地玉米现货价格为17

9、10元/吨。当地某农场预计年产玉米5000吨。该农场对当前价格比较满意，但担心待新玉米上市后，销售价格可能会下跌，该农场决定进行套期保值交易。当日卖出500手（每手10吨）第二年1月份交割的玉米期货合约进行套期保值，成交价格为1680元/吨。到了11月，随着新玉米的大量上市，以及养殖业对玉米需求疲软，玉米价格开始大幅下滑。该农场将收获的5000吨玉米进行销售，平均价格为1450元/吨，与其同时将期货合约买入平仓，平仓价格为1420元/吨。时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场10月当前价格1710元/吨卖出1月份玉米合约5000吨，价格1680元/吨11月玉米价格下跌至1450元/吨，玉米产

10、量有5000吨买入平仓玉米期货合约500手，价格1420元/吨盈亏因销售价格下跌，亏亏损损2 260元/吨，共：260260* *5000=1305000=130万万期货市场对冲，盈利盈利260元/吨共：共：260260* *5000=1305000=130万万价格下跌情形：价格下跌情形：时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场10月当前价格1710元/吨卖出1月份玉米合约5000吨，价格1680元/吨11月玉米价格上涨至1950元/吨，玉米产量有5000吨买入平仓玉米期货合约500手，价格1920元/吨盈亏因销售价格上涨，盈盈利利240元/吨，共：240240* *5000=1205000=

11、120万万期货市场对冲，亏损亏损240元/吨共：共：240240* *5000=1205000=120万万假设经过一个月后，现货价格涨至假设经过一个月后，现货价格涨至1950元元/吨，吨，期货价格涨至期货价格涨至1920元元/吨。价格上涨情形：吨。价格上涨情形：结论：做套期保值的目的是为了回避价格波动的风险，追求生产经营的稳定性，而不是获取价格波动的风险收益。通过套期保值操作可以使该厂无论未来一段时间内价格怎样涨跌，都能使玉米的售价维持在原先10月初认可的水平。当然，该厂在成功地回避价格下跌风险的同时，也放弃了价格上涨时获取更高的销售收益的机会。p卖出套期保值对套期保值者卖出套期保值对套期保值

12、者的好处：的好处：能够回避未来现货价格下跌风险保值者能够强化管理，顺利完成销售计划有利于现货合约的顺利签订p卖出套期保值者付出卖出套期保值者付出的代价：的代价：放弃日后因价格上涨获得更高利润的机会支付交易费用、损失部分银行利息二、买入套期保值运用n回避价格上涨的风险，先在期货市场上买人与其将在现货市场上买入的现货商品或资产数量相等、交割日期相同或相近的以该商品或资产为标的期货合约，然后，当该套期保值者在现货市场上买人现货商品或资产的同时，将原先买进的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上买进现货商品或资产的交易进行保值适用范围：n预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格

13、上涨，使其购入成本提高；n目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品工资产卖出（此进处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，影响其销售收益或者采购成本；n按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但尚未未购买该商品进行生产（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，购入成本提高。p 例4-2：某一铝型材厂的主要原料是铝锭，某年3月初铝锭的现货价格为16430元/吨。该厂计划5月份使用600吨铝锭。由于目前库存已满且能满足当前生产使用，如果现在购入，要承担仓储费和资金占用成本，而如果等到5月份购买可能面临价格上涨风险。于是该厂决定进行铝的买入套期保值。3月初，该厂以17310元/吨的价格买入

14、120手（每手5吨）6月份到期的铝期货合约。到了5月初，现货市场铝锭价格上涨至17030元/吨，期货价格涨至17910元/吨。此时，该铝型材厂按照当前的现货价格购入600吨铝锭，同时将期货多头头寸对冲平仓，结束套期保值。该铝型材厂的套期保值结果如下表：时间现货市场期货市场3月初市场价格为16430元/ 吨买入6月份铝期货合约，17310元/吨5月初买入价格17030元/ 吨卖出平仓铝期货合约，17910元/吨盈亏相当于亏损600元/吨盈利600元/吨买入套期保值案例（价格上涨情形） 假设5月初铝锭的价格不涨反跌，期货和现货都跌了600元/吨，该铝型材厂的套期保值结果如下表所示：时间现货市场期货

15、市场3月初市场价格为16430元/ 吨买入5月份铝期货合约，17310元/吨5月初买入价格15830元/ 吨卖出平仓铝期货合约，16710元/吨盈亏相当于盈利600元/吨亏损600元/吨结论： 做套期保值的目的是为了回避价格波动的风险，追求生产经营的稳定性，而不是获取价格波动的风险收益。通过套期保值操作可以使该厂无论未来一段时间内价格怎样涨跌，都能使大豆的进价成本维持在原先3月初认可的水平。当然，该厂在成功地回避价格上涨风险的同时，也放弃了价格下跌时获取更低的生产成本的机会。p买入套期保值对套期保值者的好处：能够回避未来现货价格上涨风险提高企业资金使用效率节省仓储费用有利于现货合约的顺利签订p

16、买入套期保值者付出的代价：放弃日后因价格下跌获得更高利润的机会支付交易费用、损失部分银行利息第三节 基差与套期保值效果一、完全套期保值与不完全套期保值n1.完全套期保值或理想套期保值(Perfect Hedging)：期货头寸盈(亏)与现货头寸亏(盈)幅度是完全相同的，两个市场的盈亏是完全冲抵的。n2.不完全套期保值或非理想套期保值(Imperfect Hedging)：两个市场盈亏只是在一定程度上相抵，而非刚好完全相抵。3.导致不完全套期保值的原因：1）期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致例如，农产品在收获季节即将来临时，期货价格受预期供给大量增加因素影响，其价格下跌幅度往往会大于现货市场

17、价格下跌幅度。2）由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异，当不同等级的商品在供求关系上出现差异时，虽然两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上会出现差异性。3）期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异。 4）因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值，只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时，由于初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的差异性，从而导致不完全套期保值。例如，电线电缆企业若想对电线、电缆等产成品套期保值，只能利用其生产所使用的初级产品阴极铜期货来实现。二、基差概述（一）基差的概念1.含义：某一特

18、定地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约价格间的价差。2.计算基差=现货价格一期货价格。3.基差所指的现货商品的等级应该与期货合约规定的等级相同4.基差所指的期货价格通常是最近的交割月的期货价格。例如，在6月20日小麦基差为80元/吨，如果没有特别约定，这是指当日小麦的现货价格高于7月份的期货价格80元/吨。5.特定的交易者可以拥有自己特定的基差。例如，7月1日，一小麦交易商以2000元吨的价格买入一批小麦，同时他以2050元吨的价格卖出9月份期货合约，对他而言，基差就为-50元/吨。(二)影响基差的因素1.时间差价。n持仓费（持仓成本)为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费

19、、保险费和利息等费用总和。持仓费高低与距期货合约到期时间长短成正比。2.品质差价。由于期货价格反映的是标准品级的商品的价格，如果现货实际交易的品质与交易所规定的期货合约的品级不一致，则该基差的大小就会反映这种品质差价3.地区差价。如果现货所在地与交易所指定交割地点的不一致，则该基差的大小就会反映两地间的运费差价。（三）基差与正反向市场A:正向市场1.含义：当期货价格高于现货价格时，基差为负值；当远期合约价格大于近期合约价格时，为正向市场正常市场。注意：近期合约距离交割较近的合约 远期合约距离交割较远的合约2.持仓费为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总，不过，对金融资

20、产来说，仓储费、保险费可能为零。3.在正向市场中，期货价格高出现货价格的部分与持仓费的大小有关，持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值。持仓费的高低与持有商品的时间长短有关，一般来说，距离交割的期限越近，持有商品的成本就越低。期货价格高出现货价格的部分就越少。当交割月到来时，持仓费将降至零，期货价格和现货价格将趋同。B:反向市场1.含义：当现货价格高于期货价格时，基差为正值；近期合约价格大于远期合约价格时，称为反向市场，或者逆转市场2.原因： 近期对某种商品或资产需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现货价格大幅度增加，高于期货价格，基差为正值； 预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价

21、格大幅度下降，低于现货价格，基差为正值。p （四）基差的变动 基差变大，称为基差走强走强：现货价格的涨幅大于期货价格的涨幅或者现货价格的跌幅小于期货价格的跌幅现货走势较强（图4-1） 基差变小，称为基差走弱走弱：现货价格的涨幅小于期货价格的涨幅或者现货价格的跌幅大于期货价格的跌幅现货走势较弱（图4-2）图1 正向市场基差走强示意图在t1和t2两个时点上小麦的基差均为负值，市场处于正向市场状态，基差从-10美分/蒲式耳变为-5美分/蒲式耳，称为走强。 B基差走强-10-5510t2基差时间单位：美分/蒲式耳At1图2从正向市场变为反向市场的示意图在t1时基差为-5美分/蒲式耳，市场处于正向状态，

22、在t2时基差变为5美分/蒲式耳，市场状态从正向市场转变为反向市场，基差数值从负值变为正值，称为走强。-10-5时间t2t1BA10基差5基差走强单位：美分/蒲式耳图3 反向市场基差走强示意图在t1和t2两个时点上小麦的基差均为正值，市场处于反向市场状态，基差从5美分/蒲式耳变为10美分/蒲式耳，称为走强。-10-5时间t2t1BA10基差5基差走强单位：美分/蒲式耳图4 正向市场基差走弱示意图在t1和t2两个时点上小麦的基差均为负值，市场处于正向市场状态，基差从-5美分/蒲式耳变为-10美分/蒲式耳，称为走弱。-10-5时间t2t1BA10基差5基差走弱单位：美分/蒲式耳图5反向市场基差走弱示

23、意图在t1和t2两个时点上小麦的基差均为正值，市场处于反向市场状态，基差从10美分/蒲式耳变为5美分/蒲式耳，称为走弱。-10-5时间t2t1BA10基差5基差走弱单位：美分/蒲式耳图6 从反向市场变为正向市场的示意图在t1时基差为5美分/蒲式耳，市场处于反向状态，在t2时基差变为-5美分/蒲式耳，市场状态从反向市场转变为正向市场，基差数值从正值变为负值，称为走弱。-10-5时间t2t1BA10基差5基差走弱单位：美分/蒲式耳（一）基差变动与卖出套期保值（一）基差变动与卖出套期保值例例4-3 5月初某粮厂与饮料厂签订销售合同，月初某粮厂与饮料厂签订销售合同，约定将在约定将在8月初销售月初销售1

24、00吨白糖，价格按交易时吨白糖，价格按交易时的市价计算。目前白糖现货价格为的市价计算。目前白糖现货价格为5500元元/吨。吨。该糖厂担心未来糖价会下跌，于是卖出该糖厂担心未来糖价会下跌，于是卖出10手（每手（每手手10吨）的吨）的9月份白糖期货合约，成交价格为月份白糖期货合约，成交价格为5800元元/吨。至吨。至8月初交易时，现货价跌至每吨月初交易时，现货价跌至每吨5000元元/吨，与此同时，期货价格跌至吨，与此同时，期货价格跌至5200元元/吨。该糖厂按照现货价格出售吨。该糖厂按照现货价格出售100吨白糖，同时吨白糖，同时按照期货价格将按照期货价格将9月份白糖期货合约对冲平仓。月份白糖期货合

25、约对冲平仓。套期保值结果如下表：套期保值结果如下表：三、三、 基差变动与套期保值效果基差变动与套期保值效果例4-3（基差走强情形）p 进行卖出套期保值，基差走强，两个市场盈亏相抵之后存在净盈利。时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差5 5月月8 8月月盈亏盈亏市场价格市场价格55005500元元/ /吨吨卖出卖出9 9月份白糖期货月份白糖期货合约：合约：58005800元元/ /吨吨市场价格市场价格50005000元元/ /吨吨亏损亏损=500=500元元/ /吨吨* *100100吨吨=50000=50000元元盈利盈利=600=600元元/ /吨吨* *100100吨吨=6000

26、0=60000元元买入平仓：买入平仓：52005200元元/ /吨吨-300-300元元/ /吨吨-200-200元元/ /吨吨走强走强100100元元/ /吨吨（一）基差变动与卖出套期保值（一）基差变动与卖出套期保值例例4-4 5月初某地钢材价格为月初某地钢材价格为4380元元/吨。某吨。某经销商目前持有经销商目前持有5000吨钢材存货尚未出售。为吨钢材存货尚未出售。为 了防范钢材价格下跌风险，该经销商卖出了防范钢材价格下跌风险，该经销商卖出500手手（每手（每手10吨）吨）11月份螺纹钢期货合约进行套期月份螺纹钢期货合约进行套期保值，成交价格为保值，成交价格为4800元元/吨。到了吨。到了

27、8月初，钢月初，钢材价格出现上涨，该经销商按材价格出现上涨，该经销商按4850元元/吨的价格吨的价格将该批现货出售，与此同时将期货合约对冲平仓，将该批现货出售，与此同时将期货合约对冲平仓，成交价格为成交价格为5330元元/吨。套期保值结果如下表：吨。套期保值结果如下表：（一）基差变动与卖出套期保值（一）基差变动与卖出套期保值p 例4-4（基差走弱情形）p 进行卖出套期保值，基差走弱，两个市场盈亏相抵之后存在净亏损。时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差5 5月初月初8 8月初月初盈亏盈亏市场价格市场价格43804380元元/ /吨吨卖出卖出1111月份螺纹钢期月份螺纹钢期货合约，货合

28、约，48004800元元/ /吨吨卖出价格卖出价格48504850元元/ /吨吨盈利盈利=470=470元元/ /吨吨* *50005000吨吨=235=235万元万元亏损亏损=530=530元元/ /吨吨* *50005000吨吨=265=265万元万元买入平仓螺纹钢期货买入平仓螺纹钢期货合约，：合约，：53305330元元/ /吨吨-420-420元元/ /吨吨-480-480元元/ /吨吨走弱走弱6060元元/ /吨吨结论：基差走弱现货市场盈利未能完全弥补期货市场亏损，会出现净损失基差不变市场盈利完全弥补期货市场亏损，完全实现套期保值；基差走强期货市场和现货市场能完全盈亏相抵且有净盈利无

29、论价格上涨还是下降，套期保值效果均取决于现货与期货之间的价格差的变化，即基差变动。（二）基差变动与买入套期保值（二）基差变动与买入套期保值例例4-5 5月初某饲料公司预计三个月后需要购月初某饲料公司预计三个月后需要购入入3000吨豆粕。为了防止豆粕价格上涨，该饲吨豆粕。为了防止豆粕价格上涨，该饲料公司买入料公司买入9月份豆粕期货合约月份豆粕期货合约300手（每手手（每手10吨），成交价格为吨），成交价格为2910元元/吨。当时现货市场豆吨。当时现货市场豆粕价格为粕价格为3160元元/吨。至吨。至8月份，豆粕现货价格月份，豆粕现货价格上涨至上涨至3600元元/吨，该饲料公司按此价格采购吨，该饲料

30、公司按此价格采购3000吨豆粕，与此同时，将豆粕期货合约对冲吨豆粕，与此同时，将豆粕期货合约对冲平仓，成交价格为平仓，成交价格为3280元元/吨。套期保值结果如吨。套期保值结果如下表：下表：（二）基差变动与买入套期保值（二）基差变动与买入套期保值p 例4-5（基差走强情形）p 进行买入套期保值，基差走强，两个市场盈亏相抵之后存在净亏损。时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差5 5月月8 8月月盈亏盈亏市场价格市场价格31603160元元/ /吨吨买入买入9 9月份豆粕期货月份豆粕期货合约，合约，29102910元元/ /吨吨买入价格买入价格36003600元元/ /吨吨亏损亏损=44

31、0=440元元/ /吨吨* *30003000吨吨=132=132万元万元盈利盈利=370=370元元/ /吨吨* *30003000吨吨=111=111万元万元卖出平仓豆粕期货合卖出平仓豆粕期货合约，约，32803280元元/ /吨吨250250元元/ /吨吨320320元元/ /吨吨走强走强7070元元/ /吨吨（二）基差变动与买入套期保值（二）基差变动与买入套期保值例例4-6 3月初某轮胎企业为了防止天然橡胶原月初某轮胎企业为了防止天然橡胶原料价格进一步上涨，于是买入料价格进一步上涨，于是买入7月份天然橡胶期月份天然橡胶期货合约货合约200手（每手手（每手5吨），成交价格为吨），成交价格

32、为24000元元/吨，对其未来生产所需要的吨，对其未来生产所需要的1000吨天然橡胶吨天然橡胶进行套期保值，当时现货市场天然橡胶价格为进行套期保值，当时现货市场天然橡胶价格为23000元元/吨。之后天然橡胶价格未涨反跌，至吨。之后天然橡胶价格未涨反跌，至至至6月初，天然橡胶现货价格跌至月初，天然橡胶现货价格跌至20000元元/吨，吨，该企业按此价格购入天然橡胶现货该企业按此价格购入天然橡胶现货1000吨。与吨。与此同时，将天然橡胶期货合约对冲平仓，成交价此同时，将天然橡胶期货合约对冲平仓，成交价格为格为21200元元/吨。套期保值结果如下表：吨。套期保值结果如下表：（二）基差变动与买入套期保值

33、（二）基差变动与买入套期保值p 例4-6（基差走弱情形）p 进行买入套期保值，基差走弱，两个市场盈亏相抵之后存在净盈利。时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差3 3月月6 6月月盈亏盈亏市场价格市场价格2300023000元元/ /吨吨买入买入7 7月份天然橡胶期月份天然橡胶期货合约，货合约，2400024000元元/ /吨吨买入价格买入价格2000020000元元/ /吨吨盈利盈利=3000=3000元元/ /吨吨* *10001000吨吨=300=300万元万元亏损亏损=2800=2800元元/ /吨吨* *10001000吨吨=280=280万元万元卖出平仓天然橡胶期货卖出平仓

34、天然橡胶期货合约，合约，2120021200元元/ /吨吨-1000-1000元元/ /吨吨-1200-1200元元/ /吨吨走弱走弱200200元元/ /吨吨结论：基差走弱期货市场和现货市场能完全盈亏相抵且有净盈利基差不变市场盈利完全弥补期货市场亏损，完全实现套期保值；基差走强现货市场盈利未能完全弥补期货市场亏损，会出现净损失无论价格上涨还是下降，套期保值效果均取决于现货与期货之间的价格差的变化，即基差变动。基差变化基差变化套期保值效果套期保值效果卖出卖出套期套期保值保值基差不变基差不变完全套期保值，两个市场盈亏刚好完全相抵完全套期保值，两个市场盈亏刚好完全相抵基差走强基差走强基差走弱基差走

35、弱买入买入套期套期保值保值基差不变基差不变完全套期保值，两个市场盈亏刚好完全相抵完全套期保值，两个市场盈亏刚好完全相抵基差走强基差走强基差走弱基差走弱不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净盈利不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净盈利不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净盈利不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净盈利不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净亏损不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净亏损不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净亏损不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净亏损（三）基差变动与套期保值效果关系的总结（表（三）基差变动与套期保值效果关系的总结（表4-104-10）四、套期保值有效性的衡量p

36、套期保值的实质 用较小的基差风险代替较大的现货价格风险价格风险p 套期保值的有效性：衡量套期保值的效果 公式：期货价格变动值/现货价格变动值 高度有效：80%至125% 风险对冲：以两个市场盈亏抵消的程度来评价一、套期保值的扩展 (一)交割月份的选择n 期货头寸持有的时间段与现货市场承担风险的时间段对应起来n 例如，5月初某企业计划在3个月后卖出一批铜，为了防范铜价下跌风险，做卖出套期保值。这是不是说，该企业在合约月份选择上，一定要选择卖出8月份的铜期货合约呢?不一定。第四节 套期保值操作的扩展及注意事项1.影响合约月份的选择的因素：1）合约流动性。 2）合约月份不匹配。例如，企业要在8月份购

37、买商品，但没有对应的8月份的期货合约展期操作套期保值期限超过一年以上时，市场上尚没有对应的远月期货合约挂牌。展期在对近月合约平仓的同时在远月合约上建仓，用远月合约调换近月合约，将持仓移到远月合约的交易行为。3）不同合约基差的差异性。不同交割月份的期货合约的基差总是存在差异，套期保值者可以选择对其有利的合约进行交易。n例如，3月初，卖出套期保值者发现7月份和9月份期货合约的基差分别是一50元/吨和一l00元/吨，假设7月至9月间持仓费为30元/吨，这意味着扣除持仓费因素，9月份基差较7月份基差弱，换而言之，9月基差走强可能性更大，企业可以选择9月份合约进行套期保值。(二)套期保值比率的确定1：1

38、的套期保值比率会带来基差变动的风险，造成不完全套期保值。实际中企业可以结合不同的目的，来灵活确定套期保值比率。（三）期转现交易A:期转现交易的定义1.持有方向相反的同一品种同一月份合约的会员(客户)协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按双方商定的期货价格(该价格一般应在交易所规定的价格波动范围内)由交易所代为平仓，同时，按双方协议价格与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的仓单进行交换的行为。2.在商品期货、金融期货中都有着广泛应用。我国三大商品期货交易所也已经推出了期转现交易。3.期转现使用情形1）在期货市场有反向持仓双方，拟用标准仓单或标准仓单以外的货物

39、进行期转现。2）买卖双方为现货市场的贸易伙伴，有远期交货意向，并希望远期交货价格稳定。 先在期货市场上选择与远期交收货物最近的合约月份建仓，建仓量和远期货物量相当，建仓时机和价格分别由双方根据市况自行决定，2）买卖双方为现货市场的贸易伙伴，有远期交货意向，并希望远期交货价格稳定。 希望交收货的时候，进行非标准仓单的期转现。 通过期货市场签订一个远期合同，一方面实现了套期保值的目的，另一方面避免了合同违约的可能。B:期转现交易的优越性（加工企业和生产经营企业）1.可以节约期货交割成本（搬运、整理和包装等交割）2.可以灵活商定交货品级、地点和方式；3.可以提高资金的利用效率。4.可按需分批、分期地

40、购回原料，减轻资金压力，减少库存量；生产经营企业也可以提前回收资金。5.比“平仓后购销现货”更便捷。确定期货平仓价格的同时，确定了相应的现货买卖价格，由此可以保证期货与现货市场风险同时锁定。6.比远期合同交易和期货实物交割更有利。 远期合同交易：违约问题和被迫履约问题 期货实物交割：交割品级、交割时间和地点的选择等没有灵活性问题，而且成本较高。C:期转现交易的流程1寻找交易对手。拟进行的一方，可自行找对方，或通过交易所发布意向。2交易双方商定价格。 平仓价(须在审批日期货价格限制范围内) 现货交收价格。C:期转现交易的流程1寻找交易对手。拟进行的一方，可自行找对方，或通过交易所发布意向。2交易

41、双方商定价格。 平仓价(须在审批日期货价格限制范围内) 现货交收价格。3向交易所提出申请。 买卖双方到交易所申请：填写交易所统一印制的申请单； 用非标准仓单交割的，需提供相关的现货买卖协议等证明。4交易所核准。交易所批准当日将买卖双方期货头寸平仓。5办理手续。 用标准仓单期转现：批准日的下一日，买卖双方到交易所办理仓单过户和货款划转，并缴纳规定手续费。 用非标准仓单期转现：买卖双方按照现货买卖协议自行进行现货交收。6纳税用标准仓单期转现的，买卖双方在规定时间到税务部门办理纳税手续。买卖双方各自负担标准仓单期转现中仓单转让环节的手续费例题：在黄大豆期货市场上，甲为买方，开仓价格为1 900元吨；

42、乙为卖方，开仓价格为2 100元吨。黄大豆搬运、储存、利息等交割成本为60元吨，双方商定的平仓价为2 040元吨，商定的交收黄大豆价格比平仓价低40元吨。分析：期转现后买卖双方实际现货交易价格甲平仓盈亏=2040 - 1900=140元/吨现货交收价=2040 - 40=2000元/吨甲实际购入小麦价格=2 000 -140=1 860元吨；乙方平仓盈亏=2100 - 2040= 60元/吨乙实际销售小麦价格=2 000 + 60=2060元吨如不进行期转现而在合约到期时实物交割：甲实际购入小麦价格为l 900元吨乙实际销售小麦价格=2 100 - 60=2040元吨期转现节约：甲节约=190

43、0-1860=40元吨，乙节约=2060 -（2100-60）=20元吨，期转现对双方都有利。期转现节约费用总和= 60元吨。D:期转现操作中应注意的事项1）用标准仓单期转现，要考虑仓单提前交收所节省的利息和储存等费用；2）用标准仓单以外的货物期转现，要考虑节省的交割费用、仓储费和利息以及货物的品级差价。3）买卖双方要先看现货，确定交收货物和期货交割标准品级之间的价差。4）商定平仓价和交货价的差额一般要小于节省的上述费用总和，这样期转现对双方都有利。(四)期现套利操作1、期现价差远远高于持仓费买入现货，卖出期货合约，待合约到期时，用所买入的现货进行交割。盈利=价差-持仓费用2、期现价差远远低于

44、持仓费卖出现货，同时买入相关期货合约，待合约到期时，用交割获得的现货来补充之前所卖出的现货。n例如：假设某企业有一批商品的存货。目前现货价格为3 000元/吨，2个月后交割的期货合约价格为3 500元吨。2个月期间的持仓费和交割成本等合计为300元/吨。该企业通过比较发现，如果将该批货在期货市场按3 500元/吨的价格卖出，待到期时用其持有的现货进行交割，扣除300元吨的持仓费之后，仍可以有200元吨的收益。在这种情况下，企业将货物在期货市场卖出要比现在按3 000元/吨的价格卖出更有利，也比两个月之后卖出更有保障(因为不知道未来价格会如何变化)。此时，可将企业的操作称之为“期现套利”。（五）

45、基差交易1点价交易（近年新增内容） 含义以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。现货贸易定价的方式，主要在一些大宗商品贸易中应用。 升贴水的高低的影响因素：A:所选取的期货合约月份的远近B:期货交割地与现货交割地之间的运费C:期货交割商品品质与现货交割商品品质的差异类型：A:买方叫价交易确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易B:卖方叫价交易该权利属于卖方的则为卖方叫价交易。2基差交易。点价交易与套期保值操作结合在一起进行操作，形成基差交易，用来规避风险。 基差交易(Basis Trading)企业按某一期货合约价格加减升

46、贴水方式确立点价方式的同时，在期货市场进行套期保值操作，从而降低套期保值中的基差风险的操作。 优点：不管现货市场上的实际价格是多少，只要协商基差=开始做套期保值时的基差，就能实现完全套期保值。如果套期保值者能争取到一个更有利的基差，套期保值交易就能盈利。二、企业开展套期保值业务的注意事项（近年新增内容）（一）套期保值操作风险基差变动风险流动性风险现金流风险操作风险（二）企业在套期保值业务需要予以关注的几个方面。1、企业在参与期货套期保值之前，需要结合自身情况进行评估，以判断是否有套期保值需求，以及是否具备实施套期保值操作的能力。2、企业应完善套期保值机构设置。 企业期货业务领导小组套期保值业务

47、的最高决策机构 组成企业总经理、副总经理、财务、经营计划、法律等部门负责人和期货业务部经理 职责确定企业参加期货交易的范围、品种、企业套期保值方案、风险监控以及与期货相关的其他重大问题的处理。 企业套期保值交易设置的部门1）交易部前台，负责具体交易操作，严格各项操作规定并按有关规定和权限使用与管理交易资金，并详细记载套期保值活动，向中台和后台报告交易情况。2）结算部后台，负责交易复核、对账，确认买卖委托，以及各类财务处理并跟踪交易情况，同时按规定独立监管前台交易和完成结算，并随时协助前台交易人员准备盈亏报告，进行交易风险的评估。n3）风险控制部门(一般由企业财务和审计部门人员构成)中台，负责监

48、督并控制前台和后台的一切业务操作，核对持有头寸限额，负责比较后台结算和前台交易之间计算出的损益情况，并根据交易的质量采取必要的措施，以保证会计记录的准确性；对交易质量、财务信息管理和回报率的质量实施监督职能，负责交易情况的分析及对交易误差作出正确解释和内部稽核，最终负责公布监控结果。n4）研发部，负责分析宏观经济形势和相关市场走势并出具投资建议，该部门有时也会与交易部合并。3.企业需要具备健全的内部控制制度和风险管理制度。套期保值业务授权制度和套期保值业务报告制度。套期保值业务授权交易授权和交易资金调拨授权。授权应由企业法定代表人或企业主管期货业务的副总经理下达，涉及交易资金调拨的授权还应经主

49、管财务的副总经理同意。4.加强对套期保值交易中相关风险的管理。 现金流风险指企业在对生产经营进行套期保值的同时，由于暂时的流动性不足而导致期货头寸被迫强平，从而给企业带来不必要的损失的风险。 流动性风险在期货交易中，受市场流动性因素限制，使其不能以有利价格出入市，而影响套期保值效果。操作风险由内部工作流程、风险控制系统、员工职业道德问题、信息和交易系统导致交易过程中发生损失的风险。包括：员工风险、流程风险和系统风险。5.掌握风险评价方法。 第四章 套期保值n4 月份，某空调厂预计月份，某空调厂预计7 月份需要月份需要500 吨阴极吨阴极铜作为原料，当时铜的现货价格为每吨铜作为原料，当时铜的现货

50、价格为每吨53000 元元/吨，因目前仓库库容不够，无法现在购进。吨，因目前仓库库容不够，无法现在购进。为了防止铜价上涨，决定在上海期货交易所进为了防止铜价上涨，决定在上海期货交易所进行铜套期保值期货交易，当天行铜套期保值期货交易，当天7 月份铜期货价月份铜期货价格为格为53300 元元/吨。该厂在期货市场应吨。该厂在期货市场应()。nA、卖出、卖出100 张张7 月份铜期货合约月份铜期货合约nB、买入、买入100 张张7 月份铜期货合约月份铜期货合约nC、卖出、卖出50 张张7 月份铜期货合约月份铜期货合约nD、买入、买入50 张张7 月份铜期货合约月份铜期货合约n答案：答案：Bn解析：如题

51、，该空调厂对铜价格看解析：如题，该空调厂对铜价格看涨，应该买入套期保值，故选涨，应该买入套期保值，故选B。第四章 套期保值n某大豆经销商做卖出套期保值，卖出某大豆经销商做卖出套期保值，卖出10 手期手期货合约建仓，基差为货合约建仓，基差为-30 元元/吨，买入平仓时吨，买入平仓时的基差为的基差为-50元元/吨，则该经销商在套期保值中吨，则该经销商在套期保值中的盈亏状况是的盈亏状况是( )。 nA、盈利、盈利2000 元元nB、亏损、亏损2000元元n C、盈利、盈利1000 元元nD、亏损、亏损1000 元元nn答案：答案：Bn解析：如题，运用解析：如题，运用“强卖盈利强卖盈利”原则，原则，判

52、断基差变强时，盈利。现实际基差由判断基差变强时，盈利。现实际基差由-30 到到-50，在坐标轴是箭头向下，为变，在坐标轴是箭头向下，为变弱，所以该操作为亏损。再按照绝对值弱，所以该操作为亏损。再按照绝对值计算，亏损额计算，亏损额=10*10*20=2000。n在正向市场中，当客户在做卖出套期保在正向市场中，当客户在做卖出套期保值时，如果基差值变大，在不考虑交易值时，如果基差值变大，在不考虑交易手续费的情况下，则客户将会手续费的情况下，则客户将会()。nA、盈利、盈利nB、亏损、亏损nC、盈亏平衡、盈亏平衡nD、不一定、不一定nn答案：答案：An解析：如题，基差值变大意味着基解析：如题，基差值变大意味着基差是走强的。比如：从差是走强的。比如：从-20 到到20，从，从10 到到20。卖出套期保值，只要是基差走强，。卖出套期保值，只要是基差走强，无论是在正向市场还是在反向市场，套无论是在正向市场还是在反向市场，套期保值者都能得到完全的保护，并且存期保值者都能得到完全的保护，并且存在净盈利。因此选在净盈利。因此选A。 n若市场处于反向市场，做多头的投机者若市场处于反向市场，做多头的投机者应应( )。nA、买入交割月份较远的合约、买入交割月份较远的合约nB、卖出交割月份较近的合约、卖出交割月份较近的合约nC、买入交割月份较近的合约