汇率决定理论最新课件

1、第第4 4章章 汇率决定理论汇率决定理论n 引言引言n 教学目标教学目标n 教学重点教学重点n 第一节第一节 传统汇率理论传统汇率理论n 第二节第二节 现代汇率理论现代汇率理论n 第三节第三节 均衡汇率的分析方法均衡汇率的分析方法 第第4 4章章 汇率决定理论汇率决定理论 【引言】【引言】汇率决定理论是国际金融学科的理论基石。汇率决定理论是国际金融学科的理论基石。可以说，没有汇率决定理论，这门学科就可以说，没有汇率决定理论，这门学科就很难在众多的经济学科体系中立足。从最很难在众多的经济学科体系中立足。从最早的汇率决定理论购买力平价理论出现到早的汇率决定理论购买力平价理论出现到现在，已有近百年的

2、历史，经过学者们的现在，已有近百年的历史，经过学者们的不断努力，汇率决定理论得到了长足的发不断努力，汇率决定理论得到了长足的发展，各种流派和分支接踵而至，令人眼花展，各种流派和分支接踵而至，令人眼花缭乱。本章将从中选择一些有代表性的理缭乱。本章将从中选择一些有代表性的理论进行介绍并作适度评析，使同学们对汇论进行介绍并作适度评析，使同学们对汇率决定理论及其发展有一个全面的把握。率决定理论及其发展有一个全面的把握。 【教学目标】【教学目标】 准确掌握汇率决定经典理论的基本思想和历史地位；准确掌握汇率决定经典理论的基本思想和历史地位； 准确掌握现代汇率决定理论的基本思想及其优缺点；准确掌握现代汇率决

3、定理论的基本思想及其优缺点； 全面了解均衡汇率的分析方法。全面了解均衡汇率的分析方法。 【教学重点】【教学重点】 相对购买力平价理论的基本内容与对实践的指导作用；相对购买力平价理论的基本内容与对实践的指导作用； 利率平价理论的主要内容及其局限性；利率平价理论的主要内容及其局限性； 弹性价格的汇率决定模型与粘性价格的汇率决定模型弹性价格的汇率决定模型与粘性价格的汇率决定模型的异同点；的异同点； 资产组合汇率决定模型的主要内容；资产组合汇率决定模型的主要内容；第第4 4章章 汇率决定理论汇率决定理论 汇率决定理论演变发展汇率决定理论演变发展 汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素

4、决定和影响。 本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。 早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。 国际借贷说：国际借贷说： 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了外汇理论一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of Internationaln Indebtedness）。 国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。一国借贷相

5、等，则外汇供求平衡，汇率不变；一国流动债权大于债务，则外汇供给大于需求，本币升值；一国流动债务大于债权。则外汇需求大于供给，本币贬值。 对国际借贷理论的评价对国际借贷理论的评价 葛逊的国际借贷理论第一次较为系统地从国际收支的角度解释外汇供求的变化，分析了汇率波动的原因。从目前的角度看，国际收支仍然是影响汇率变化最直接最重要的基本因素之一。但从另一方面看，国际借贷说存在其历史的局限性，它并没有说明汇率决定的基础和其他一些重要的影响因素。 该学说在金本位制度下是成立的。此理论对汇率变动原因的解释，做出了很大的贡献。事实证明,国际收支失衡是导致汇率变动的主要原因之一。但它并没有回答汇率由何决定这个问

6、题，也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题。 简称简称“PPP”PPP”理论，由瑞典经济学家古斯塔夫理论，由瑞典经济学家古斯塔夫卡卡塞尔于塞尔于19221922年出版的年出版的19141914年以后的货币与外汇年以后的货币与外汇理论理论中创立。中创立。 基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，而购买力的大小可以通过物价的购买力的对比，而购买力的大小可以通过物价指数反向的表现出来。指数反向的表现出来。 基本形式：绝对购买力平价说、

7、相对购买力平价基本形式：绝对购买力平价说、相对购买力平价说。说。一、购买力平价理论一、购买力平价理论第一节第一节 传统汇率理论传统汇率理论1）绝对购买力平价）绝对购买力平价 前提条件：前提条件： A 对于任何一种可贸易品，一价定律存在。对于任何一种可贸易品，一价定律存在。 B 在两国物价指数的编制中，各种可贸易品所占的在两国物价指数的编制中，各种可贸易品所占的权重相等。权重相等。 这样：这样： t 时期本国物价水平时期本国物价水平 本国单位货币的购买力；本国单位货币的购买力； t 时刻外国物价水平时刻外国物价水平 是外国单位货币的购买力。是外国单位货币的购买力。 E 购买力决定的汇率水平。购买

8、力决定的汇率水平。*/ttEP PtP1/tP*tP*1/tP第一节第一节 传统汇率理论传统汇率理论相对购买力平价理论强调，基期与远期之间的通货膨胀率差别必须等同于这个期限内汇率的差别。如果不一致，就会出现套利情况，直到汇率调整到两者一致为止。在实际应用中，计算购买力平价可以用消费者物价指数、批发物价指数或GNP缩减指数表示物价水平。 公式表示： 本国货币新汇率=本国货币旧汇率(本国货币购买力变化率/外国货币购买力变化率) =本国货币旧汇率(本国物价指数/外国物价指数) 2）相对购买力平价）相对购买力平价 绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论各有其使用的范围：绝对购买力平价理论用来说明汇率的

9、决定，相对购买力平价用来解释汇率的波动。 分析：分析： 首先，购买力平价在计量检验中存在着技术上的困首先，购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。难。 其次，短期看，汇率会因为各种原因脱离购买力平其次，短期看，汇率会因为各种原因脱离购买力平价。价。 再次，从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇再次，从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性偏离。率与购买力平价产生永久性偏离。 检验检验 70年代以前的统计数据，基本上都能现实中的汇率年代以前的统计数据，基本上都能现实中的汇率与购买力平价相吻合。但是，与购买力平价相吻合。但是，20世纪世纪70年代后，由年代后，由于外汇市场动

10、荡，检验结果却使购买力平价理论常于外汇市场动荡，检验结果却使购买力平价理论常常遭到拒绝。特别是在中短期，市场汇率常表现出常遭到拒绝。特别是在中短期，市场汇率常表现出随机游走式形态。而在通货膨胀严重的时期，它的随机游走式形态。而在通货膨胀严重的时期，它的检验结果则表现出了价格与汇率的一致性。虽然，检验结果则表现出了价格与汇率的一致性。虽然，中短期的检验结果不尽如人意中短期的检验结果不尽如人意 第一节第一节 传统汇率理论传统汇率理论 对购买平价说的评论： 揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。 缺陷 ： 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 它忽视了非贸易

11、品的存在及其影响。 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。 利率平价理论又称远期汇率理论，是由英国经济学家凯恩斯于利率平价理论又称远期汇率理论，是由英国经济学家凯恩斯于1923年在其年在其货币改革论货币改革论一书中首先提出，后经西方一些经一书中首先提出，后经西方一些经济学家发展而成。济学家发展而成。 主要内容：由于各国间的利率存在着差异，投资者为获取较高的主要内容：由于各国间的利率存在着差异，投资者为获取较高的收益，就将其资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国家收益，就将其资本从利率低的国

12、家和地区，转移到利率高的国家和地区。其获利目的能否达到关键是两地货币汇率是否变动。如和地区。其获利目的能否达到关键是两地货币汇率是否变动。如果汇率变动对其不利，有时不仅不能赚钱，还会遭到损失。为避果汇率变动对其不利，有时不仅不能赚钱，还会遭到损失。为避免此种情况，投资者会在外汇期货市场上，按远期汇率将其投资免此种情况，投资者会在外汇期货市场上，按远期汇率将其投资于高利率的这家，卖出低利率国家的货币并将此收益同投资于低于高利率的这家，卖出低利率国家的货币并将此收益同投资于低利率国家的收益进行对比。对比的结果，便是投资者选定投资方利率国家的收益进行对比。对比的结果，便是投资者选定投资方向的依据。两

13、国投资收益差，驱使资本在国际间流动，直到通过向的依据。两国投资收益差，驱使资本在国际间流动，直到通过利率调整，两国投资收益相等，国际间的资本流动才会停止利率调整，两国投资收益相等，国际间的资本流动才会停止二、利率平价理论二、利率平价理论第一节第一节 传统汇率理论传统汇率理论1. 非抛补的利率平价非抛补的利率平价 投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而 计算预期的计算预期的收益，在承担一定的汇率风险收益，在承担一定的汇率风险 情况下进行投资活动。情况下进行投资活动。 投资者对风险有不同的态度：风险厌恶型、风险中立型、风险偏好投资者对风险有

14、不同的态度：风险厌恶型、风险中立型、风险偏好型。在本分析中，假定投资者风险中立。如果投资者预期一年后的型。在本分析中，假定投资者风险中立。如果投资者预期一年后的汇率为汇率为E，则在外国金融市场投资活动的最终收入为：，则在外国金融市场投资活动的最终收入为： 如果这一收入与投资本国金融市场的收入存在差异，则投资者会在如果这一收入与投资本国金融市场的收入存在差异，则投资者会在市场上进行相应的操作以使两者相同。这样，在市场处于平衡状态市场上进行相应的操作以使两者相同。这样，在市场处于平衡状态时，有下式成立时，有下式成立: 整理可得整理可得P = i - - i* (P为预期的汇率远期变动率为预期的汇率

15、远期变动率) 经济意义：预期汇率远期变动等于两国货币利率之差。但预期的汇经济意义：预期汇率远期变动等于两国货币利率之差。但预期的汇率变动是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析。率变动是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析。 / (1*)E ei1/ (1*)iE ei 第一节第一节 传统汇率理论传统汇率理论 根据风险态度，可以将所有经济主体的风险态度分为风险厌恶型、风险中立型和风险偏好型。风险厌恶型的经济主体通常比较保守，不愿意为较多的收益承担较多的风险。而风险偏好型的则比较激进，为获取较多的收益喜欢或愿意承担较多的风险。风险中立型则处于二者之间。2. 抛补的利率平价抛补的利率平价 假

16、定甲国金融市场上一年期存款利率为假定甲国金融市场上一年期存款利率为i，乙国金融市场上同，乙国金融市场上同种利率为种利率为i*，即期汇率，即期汇率e（直接标价法）如果投资于本国金融（直接标价法）如果投资于本国金融市场，则每市场，则每1单位本国货币到期可增值为单位本国货币到期可增值为 如果投资于乙国金融市场，则如果投资于乙国金融市场，则1/e单位的乙国货币在期满时可单位的乙国货币在期满时可增值增值 在一年后期满之时，假定此时的汇率为在一年后期满之时，假定此时的汇率为E,则这笔乙国货币可则这笔乙国货币可兑换成的本国货币数为：兑换成的本国货币数为： *1/1/1/ (1)ee iei*1/ (1)/

17、(1)eiE ei1+1=1+ii第一节第一节 传统汇率理论传统汇率理论 可以看得出，由于一年后的即期汇率可以看得出，由于一年后的即期汇率E是不确定的，因此这种投资方式是不确定的，因此这种投资方式的最终收益是很难确定的，或者说汇率变动因素使用这笔投资折收益的最终收益是很难确定的，或者说汇率变动因素使用这笔投资折收益具有非常大的风险。具有非常大的风险。 为了消除这种风险，则做一笔远期外汇交易，远期汇率记为为了消除这种风险，则做一笔远期外汇交易，远期汇率记为f,则有则有1单单位本币可增值位本币可增值 f/e(1+i*) 如果如果1+if/e(1+i*),则我们将投资于本国金融市场；如果则我们将投资

18、于本国金融市场；如果1+if/e(1+i*)，则我们将投资于乙国金融市场；如果则我们将投资于乙国金融市场；如果1+i=f/e(1+i*)，此时投资于两国金，此时投资于两国金融市场都可以。融市场都可以。 市场处于平衡市场处于平衡: 1+i=f/e(1+i*) f/e=(1+i)/(1+i*) 记记p为即期汇率与远期汇率的升贴水率为即期汇率与远期汇率的升贴水率 p=(f- -e)/e p=(f- -e)/e=(i- -i*)/(1+i*) p+pi*=i- -i* (pi*忽略忽略) p=i- -i* 第一节第一节 传统汇率理论传统汇率理论 这是抛补的利率平价的一般形式。它的经济意义是：这是抛补的

19、利率平价的一般形式。它的经济意义是： 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国，则本币在远期将贬值，如果本国利率低于外率高于外国，则本币在远期将贬值，如果本国利率低于外国利率，则本国在远期将升值。国利率，则本国在远期将升值。 评价：评价： 1）提出了汇率与利率之间存在的密切的关系。）提出了汇率与利率之间存在的密切的关系。 2）有特别的实践价值。当市场上存在着本币将贬值的预）有特别的实践价值。当市场上存在着本币将贬值的预期时，就可以相应提高本国利率以抵消这一贬值预期对外期时，就可以相应提高本国利率以抵消这一贬值预期对外汇市场的

20、压力，维持汇率稳定。汇市场的压力，维持汇率稳定。 第一节第一节 传统汇率理论传统汇率理论 抛补利率平价理论的缺陷： 第一，抛补利率平价理论没有考虑交易成本。 第二，抛补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流动性（perfect mobility）但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。 第三，理论还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。第二节第二节 现代汇率理论现代汇率理论货币主义汇率理论货币主义汇率理论背背 景景1、布雷顿森林体系解体后，汇率失去了保持、布雷顿森林体系解体后，汇率失去了保持稳定的客观物质基础，

21、其波动频繁而且剧烈。稳定的客观物质基础，其波动频繁而且剧烈。2、 人们发现，外汇市场上的汇率波动呈现出与股票人们发现，外汇市场上的汇率波动呈现出与股票等资产的价格相同的特点，例如变动极为频繁而等资产的价格相同的特点，例如变动极为频繁而且波幅很大、受心理预期因素的影响很大等等。且波幅很大、受心理预期因素的影响很大等等。这启发人们把汇率看成一种资产价格。这启发人们把汇率看成一种资产价格。3、货币主、货币主义汇率理论主要代表有弗兰克尔、多恩布茨等美义汇率理论主要代表有弗兰克尔、多恩布茨等美国经济学家。国经济学家。4、 其特点是强调货币市场在汇率决其特点是强调货币市场在汇率决定中的作用。汇率是两国货币

22、的相对价格，而不定中的作用。汇率是两国货币的相对价格，而不是两国产品的相对价格。是两国产品的相对价格。 货币主义汇率理论设立的前提是： （1）具备高度发达的资本市场，即存在资本的充分流动及本国于外国资产之间的充分可替代； （2）具备高效率的商品市场，商品的自由套购能保证“一价定律”在国际市场有效发挥作用； (3)具备高效率的外汇市场，市场参与者能根据所有信息作用作出合理预期，其余预期能较大地影响市场的汇率。 （ 4 ）购买力平价成立。 这一模式表明：这一模式表明： 1、 外汇汇率变动与本国货币供给成正比，与外国货币供外汇汇率变动与本国货币供给成正比，与外国货币供给成反比。给成反比。 2、外汇汇

23、率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与、外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。利率成同方向变动。 该理论的要点用通俗的话表示该理论的过程为：该理论的要点用通俗的话表示该理论的过程为： 货币供应量增加引起价格上升，所以购买力平价下降，同货币供应量增加引起价格上升，所以购买力平价下降，同时汇率下跌。时汇率下跌。 如果国民收入提高，而货币供应量不变，则购买力平价上如果国民收入提高，而货币供应量不变，则购买力平价上升，导致汇率升值。升，导致汇率升值。 该理论强调名义利率和通货膨胀是朝着同一方向变化的。该理论强调名义利率和通货膨胀是朝着同一方向变化的。对货币模型的检验与评价对

24、货币模型的检验与评价第一，货币模型突出了货币因素在汇率决定过程中的第一，货币模型突出了货币因素在汇率决定过程中的作用；它将购买力平价这一主要形成于商品市场上的作用；它将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场上，将汇率视为一种资汇率决定理论引入到资产市场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质。产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质。第二，货币模型引入了诸如货币供给量、国民收入等第二，货币模型引入了诸如货币供给量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动对汇率造成的影响，经济变量，分析了这些变量的变动对汇率造成的影响，从而使这一理论较购买力平价能在对

25、现实生活的分析从而使这一理论较购买力平价能在对现实生活的分析中得到更广泛的运用。中得到更广泛的运用。第三，货币模型是一般平衡分析。第三，货币模型是一般平衡分析。第四，由于理论假定的不同，货币模型是资产市场说第四，由于理论假定的不同，货币模型是资产市场说中最为简单的一种形式，但它却可以反映出这一分析中最为简单的一种形式，但它却可以反映出这一分析方法的基本特点。方法的基本特点。 货币模型的不足之处则体现在：货币模型的不足之处则体现在： 第一，它突出强调了第一，它突出强调了“一价定律一价定律”的重要性；是的重要性；是以购买力平价为理论前提的，如果购买力平价本以购买力平价为理论前提的，如果购买力平价本

26、身在实际中很难成立的话，那么这种理论的可信身在实际中很难成立的话，那么这种理论的可信性是存在问题的。尤其是假定购买力平价始终成性是存在问题的。尤其是假定购买力平价始终成立是不现实的。立是不现实的。 第二，它在货币市场平衡的分析中，假定货币需第二，它在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争议的。议的。 第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤其受到了众多研究者的批评。其受到了众多研究者的批评。 汇率的资产组合平衡模式汇率的资产组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate）资产组合选择理论的中心论点资产组合选择理论的中心论点：理性的投资者会将其拥有的财富，