财务预测与规划PPT课件

1、第第5章章 财务预测与规划财务预测与规划本章主要问题：本章主要问题： 如何预测公司营业收入增长率以及用什么方法如何预测公司营业收入增长率以及用什么方法预测预测 如何实现营业收入增长与企业融资需要之间的如何实现营业收入增长与企业融资需要之间的协调协调 通货膨胀对公司的外部融资需求有什么影响通货膨胀对公司的外部融资需求有什么影响n本章案例问题本章案例问题：公司管理层如何实现对营业公司管理层如何实现对营业收入增长速度的影响。收入增长速度的影响。2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 1第1页/共85页第第5章章 财务预测与规划财务预测与规划本章内容本章内容5.1 财务预测财务预测5.

2、2 财务规划概论财务规划概论5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率5.5 非稳态（放宽假设）下的内含增长率和非稳态（放宽假设）下的内含增长率和 可持续增长率可持续增长率n本章案例分析、讨论与点评本章案例分析、讨论与点评2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 2第2页/共85页n本章内容结构框架2021年11月22日星期一第第 5 章章 财务预测与规划财务预测与规划 3第3页/共85页5.2 财务规划概论财务规划概论问题：企业为什么需要财务规划？问题：企业为什么需要财务规划？曾经昙花一现的企业：曾经昙花一现的企业：l三株口

3、服液三株口服液l郑州亚细亚郑州亚细亚l仟村百货仟村百货什么原因导致这些企业迅速崛起，又快速消亡？什么原因导致这些企业迅速崛起，又快速消亡？过度扩张过度扩张 资金紧张资金紧张 财务困境财务困境 破产危机破产危机 2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 4第4页/共85页5.1 财务预测财务预测n 财务预测的步骤财务预测的步骤 1.企业企业市场策略市场策略的制定的制定市场需求；行业定位；产品与业务结构；市场需求；行业定位；产品与业务结构；市场份额；业绩目标；竞争能力；研市场份额；业绩目标；竞争能力；研发投入；营销管理发投入；营销管理以四川长虹为例以四川长虹为例p四川长虹各产品的市场

4、需求如何？四川长虹各产品的市场需求如何？p公司的发展重点在哪些产品上？公司的发展重点在哪些产品上？p目前各产品的市场占有率和预期如何？目前各产品的市场占有率和预期如何？p公司预期研发投入的变化公司预期研发投入的变化 如何？如何？2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 5第5页/共85页5.1 财务预测财务预测n 财务预测的步骤财务预测的步骤 2.营业收入预测：营业收入预测：核心核心和和起点起点n 回归分析法回归分析法n 产品结构分析法产品结构分析法 3.融资需求预测融资需求预测n 依据依据基本会计等式基本会计等式： 资产资产 =负债负债 + 所有者权益所有者权益n 资产、负债、

5、成本费用资产、负债、成本费用与营业收入之间的关系与营业收入之间的关系 4.营业收入预期增长率调整营业收入预期增长率调整n外部融资需求外部融资需求不能满足不能满足时怎么办？时怎么办？2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 6第6页/共85页5.1财务预测n 财务预测的基本方法n营业收入百分比法基本假设u 成本、费用、资产、负债随营业收入的增长同比例放大u 总体与单项资产的周转率不变u 资产结构保持不变思路u 将损益表和资产负债表中的数据与未来销售联系起来理论依据u所有变动成本和大部分流动资产和流动负债都存在随销售变动而变动的趋势2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规

6、划 7第7页/共85页5.1财务预测n 营业收入百分比法局限n营业收入百分比法没有考虑各项资产对当期营业收入贡献程度的差异，而是假设所有资产随营业收入的增长同比例放大。敏感性资产与敏感性负债n主体内循环的资产和主体外循环的资产的区分n资产的周转速度假设不变，事实上可以调节n假设资产的结构保持不变，也难以与实际情况相符2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 8第8页/共85页5.1财务预测【例5-1】营业收入百分比法：四川长虹 1. 确定资产和自发增长的流动负债项目的营业收入百分比p首先分析哪些资产和负债项目与营业收入之间存在比较稳定的相关关系：主体内循环的资产p货币资金、应收账

7、款和存货等项目，一般都会随着营业收入的增长而增长p固定资产项目是否变动取决于预测期的经营规模是否在企业原有的生产经营范围之内2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 9第9页/共85页5.1财务预测【例2-1】营业收入百分比法：四川长虹2. 预计各项资产和负债 预测期的各项资产（负债）预计营业收入各项目营业收入百分比3. 预计增加的留存收益 假定四川长虹2008年不会发行新股，也不会增发配股，权益的变化完全来自于留存收益的增加。 留存收益增加额预期营业收入预期营业收入净利率（1股利支付率）4. 预计增加的借款 需要的外部筹资可以通过增加借款或增发股本等方式进行融资，涉及到企业的资

8、本结构管理的问题。2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 10第10页/共85页财务预测的方法n 其他方法u使用回归分析技术u通过编制现金预算预测财务需求u使用计算机进行财务预测2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 11第11页/共85页5.2 财务规划概论财务规划概论问题：企业为什么需要财务规划？问题：企业为什么需要财务规划？成功发展壮大的企业：成功发展壮大的企业：第第4章章 案例分析案例分析蒙牛乳业私募融资实现高速增长最后成功上市蒙牛乳业私募融资实现高速增长最后成功上市保障蒙牛乳业实现高速增长的基本财务资源？保障蒙牛乳业实现高速增长的基本财务资源？资金约束

9、资金约束 私募融资私募融资 高速成长高速成长 上市融资上市融资 2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 12第12页/共85页5.2 财务规划概论n 财务规划的基本原理：2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 13Higgins模型（1977）第13页/共85页5.2 财务规划概论财务规划概论n 财务规划的基本原理：财务规划的基本原理： 基于资产负债表的会计等式平衡关系：基于资产负债表的会计等式平衡关系： 财务规划问题：财务规划问题： 如何协调企业营业收入规模、成长性与融资能力的关系如何协调企业营业收入规模、成长性与融资能力的关系 2021年11月22日星期一第

10、 5 章 财务预测与规划 14所所有有者者权权益益负负债债资资产产第14页/共85页5.2 财务规划概论财务规划概论n 基本原理基本原理两个财务规划过程（方向）两个财务规划过程（方向）: 1 营业收入变化营业收入变化 资产需求量变化资产需求量变化 融资变化融资变化2 营业收入变化营业收入变化 资产需求量变化资产需求量变化 融资变化融资变化2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 15第15页/共85页5.2 财务规划概论n 财务规划的基本模型u Higgins的可持续增长率（Sustainable Growth Rate）的概念（1977）nP0基期营业收入净利率nd0基期股利支

11、付率nL0基期产权比率nZ0基期资产营业收入百分比2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 16)L()d(PZ)L()d(PSGR00000001111第16页/共85页5.2 财务规划概论n 财务规划的基本模型uVan Horne稳态模型uVan Horne非稳态模型 A0基期资产周转率； T0基期权益乘数 Eq预测期新增权益；S0基期营业收入 Eq0基期末权益总额2021年11月22日星期一第第 5 5 章章 财务预测与规划财务预测与规划 171700000000111T)d(PAT)d(PASGR1)S1(ATP1AT)DEqEq(SGR00第 5 章 财务预测与规划 1

12、7第17页/共85页5.2 外部融资需求的确定n 营业收入增长率与外部融资需求关系2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 18第18页/共85页5.2 外部融资需求的确定u假设所有资产按原有结构同比例放大，资产与营业收入之间有稳定的比例关系。u假设非流动负债保持基期不变，资产和自发增长的流动负债（不包括短期借款）与营业收入保持基期比例关系不变。u外部融资需求 新增资产新增负债新增留存收益2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 19第19页/共85页5.2 外部融资需求的确定 外部融资需求u新增资产 =资产销售百分比新增销售收入u新增负债 =负债销售百分比新增销售

13、收入u留存收益增加 =预计销售额销售净利率（1股利支付率） 外部融资需求 =基期资产销售百分比新增营业收入 - 基期负债销售百分比新增营业收入 - 销售净利率预计营业收入 （1 - 股利支付率）2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 20第20页/共85页5.2 外部融资需求的确定 两边同除以新增营业收入，整理得2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 21股股利利分分配配率率）（）销销售售收收入入增增长长率率销销售售收收入入增增长长率率（基基期期销销售售净净利利率率基基期期负负债债销销售售百百分分比比基基期期资资产产销销售售百百分分比比外外部部融融资资增增长长百

14、百分分比比11 第21页/共85页5.3 外部融资需求的确定u 总量公式外部融资需求 = 预计总资产-预计总负债-预计股东权益预计总资产 = 不随销售收入变化资产 + 预计销售收入资产销售百分比预计总负债 = 不随销售收入变化负债 + 预计销售收入 负债销售百分比预计股东权益 = 上年数 + 留存收益增加留存收益增加 = 预计销售额销售净利率（1-股利支付率）2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 22第22页/共85页2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 23【例例5-1】假设假设A公司公司2007年度的生产能力只利用了年度的生产能力只利用了70%，实际销售

15、收入总额为，实际销售收入总额为425 000元，获得税后净利元，获得税后净利21250元，并以元，并以8500元发放股利。该公司元发放股利。该公司2007年末的资年末的资产负债表如下。（单位：元）产负债表如下。（单位：元）资产资产期末数期末数负债和所有者权益负债和所有者权益期末数期末数现金现金10 000应付账款应付账款50 000应收账款应收账款75 000应交税金应交税金25 000存货存货100 000应付票据应付票据15 000固定资产固定资产150 000长期借款长期借款100 000长期投资长期投资20 000普通股股本普通股股本175 000无形资产无形资产30 000留存收益留

16、存收益20 000资产合计资产合计385 000负债及所有者权益合计负债及所有者权益合计385 0005.3 外部融资需求的确定例题第23页/共85页5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定例例题题2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 24第24页/共85页5.3 外部融资需求的确定外部融资需求的确定例例题题2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 25根据销售增加量确定：根据销售增加量确定： 现金销售百分比现金销售百分比 = 10000/425000 = 2.35% 应收账款销售百分比应收账款销售百分比 = 75000/425000 = 17.65% 存货

17、销售百分比存货销售百分比 = 100000/425000 = 23.53% 资产销售百分比资产销售百分比 = 2.35%+17.65%+23.53% = 43.53% 应付账款销售百分比应付账款销售百分比 = 50000/425000 = 11.76% 应交税金销售百分比应交税金销售百分比 = 25000/425000 = 5.88% 负债销售百分比负债销售百分比 = 11.76% + 5.88% = 17.64% 新增销售额新增销售额 = 500000 425000 = 75000（元）（元） 销售净利率销售净利率 = 21250/425000 = 5% 股利支付率股利支付率 = 8500/

18、21250 = 40%外部融资需求外部融资需求 = 75000 43.53% - 75000 17.64% - 500000 5% （1-40%）= 4417.5（元）（元）第25页/共85页5.3 外部融资需求的确定n 通货膨胀条件下n通货膨胀存在的情况下，企业的实际增长率与名义增长率并不相同。n名义增长率实际增长率（1通货膨胀率）n当通货膨胀率为J时，企业的名义营业收入增长为：预测销售收入（1+通货膨胀率） ，此时计算外部融资需求时要考虑企业的名义营业收入增长p在支持相同的营业收入增长时，存在通货膨胀的条件下所需外部融资需求较高2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 26第

19、26页/共85页5.3 外部融资需求的确定n 通货膨胀条件下外部融资需求= 基期资产销售百分比预测期营业收入 （1+通货膨胀率）-基期营业收入 - 基期负债营业收入百分比预测期营业收入 （1+通货膨胀率）-基期营业收入 -营业收入净利率预计营业收入（1+通货膨胀率） （1-股利支付率）2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 27第27页/共85页5.3 外部融资需求的确定n 通货膨胀条件下接上例，若通货膨胀率为4%，外部融资需求为： 43.53% 500 000 （1+4%）- 425 000 - 17.64% 500 000 （1+4%）- 425 000 - 5% 500

20、000 （1+4%）（1-40%） = 8995.5 万元p在支持相同的营业收入增长时，存在通货膨胀的条件下所需外部融资需求较高2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 28第28页/共85页5.3 外部融资需求的确定n 非稳态下营业收入增长率与外部融资需求u 实际经营过程中资产及流动负债的各个项目与营业收入之间的比例可能在预测期内发生改变p外部融资需求 Z（S0S）Z0S0 N（S0S）N0S0 P（S0S）（1d）2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 29第29页/共85页5.3 外部融资需求的确定n 非稳态下营业收入增长率与外部融资需求u以长虹例子中表5.

21、1所示资产负债表为例，假设预测期内资产营业收入百分比增至Z=1.4，负债营业收入百分比增至N=0.50，预测期内营业收入净利率为P=2%，股利支付率为d = 50%，预期营业收入增长率为R=8%的情况下u根据公式，预期的外部融资收入增长比为0.64.2021年11月22日星期一64. 0)0.4738. 1 (8%1%)051 (%250. 04 . 1 )8%81()NZ(R1)d1 (PNZ)RR1( 00外部融资收入增长比第 5 章 财务预测与规划 30第30页/共85页5.4 融资约束条件下的增长率n 融资能力决定营业收入2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 31第3

22、1页/共85页5.4 融资约束条件下的增长率n 融资受限的情况n仅靠自身的留存收益以及商业信用融资实现营 业收入的增长n保持企业的资本结构和经营效率但不通过新增权益融资条件下的均衡增长n通过负债以及新增权益融资（增发新股等）实现营业收入的增长营业收入变化 资产需求量变化 融资变化2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 32第32页/共85页5.4 融资约束条件下的增长融资约束条件下的增长率率2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 33一、如果外部融资为零：一、如果外部融资为零： 收入增长率称为内含增长率收入增长率称为内含增长率二、无外发权益融资且满足以下二、无外

23、发权益融资且满足以下5个条件：个条件： 收入增长率称为可持续增长率收入增长率称为可持续增长率1. 保持目前的资本结构保持目前的资本结构 2. 保持股利支付率保持股利支付率 3. 债务是唯一的外部融资债务是唯一的外部融资 4. 保持营业收入利润率不变保持营业收入利润率不变 5. 保持资产周转率不变保持资产周转率不变第33页/共85页5.4 融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的内含增长率（IGR） 在没有任何形式外部筹资的情况下所能达到的最大增长率叫做内含增长率 (Internal Growth Rate)，它是仅仅只有内部筹资的情况下企业所能够维持的增长率。2021年11月22日星期一第 5

24、章 财务预测与规划 34ROAb1ROAbIGR）内含增长率（第34页/共85页2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 35 (1) 增加额负债增加额增加额负债增加额资产增加额股东权益资产增加额股东权益则有：则有：依据会计等式：依据会计等式：加股东权益两个来源加股东权益两个来源的来源有增加负债和增的来源有增加负债和增由于收入增长所需资金由于收入增长所需资金(3) ) ( 2 入增加额入增加额基期营业收入营业收基期营业收入营业收本期营业收入本期营业收入净利润净利润利润留存率利润留存率股东权益增加额股东权益增加额：则有则有，并且不发售新股，并且不发售新股：营业收入净利率不变：营业收

25、入净利率不变假设假设5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的内含增长率推导稳态条件下的内含增长率推导）（本本期期资资产产总总额额本本期期营营业业收收入入营营业业收收入入增增加加额额资资产产增增加加额额本本期期营营业业收收入入营营业业收收入入增增加加额额本本期期资资产产总总额额资资产产增增加加额额则则有有：化化产产随随营营业业收收入入正正比比例例变变资资产产周周转转率率不不变变，即即资资：假假设设2 1 第35页/共85页2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 36 1 3 2收入增加额）收入增加额）（基期营业收入营业（基期营业收入营业）本期营业收入本

26、期营业收入净利润净利润（留存收益比率留存收益比率本期资产总额本期资产总额）本期营业收入本期营业收入营业收入增加额营业收入增加额（）：）：）代入（）代入（）、（）、（将（将（利润留存是唯一的融资来源本期资产总额本期资产总额分子和分母同时乘以分子和分母同时乘以1 ROAb1ROAb1 : 资产总额资产总额净利润净利润利润留存率利润留存率资产总额资产总额净利润净利润利润留存率利润留存率增长率增长率内含内含表达式表达式并推导后整理5.4 融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的内含增长率推导稳态条件下的内含增长率推导第36页/共85页融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的可持续增长率（SGR）n在企业不

27、发售新股、保持目标经营效率（营业收入净利率和资产周转率）和财务政策（权益乘数和股利支付率）的条件下能够实现的营业收入的最大增长率。n在不耗尽财务资源情况下，实现企业营业收入增长与有限财务资源平衡。n企业的均衡增长，将资产、负债、权益完全按照上一年度的结构同比例扩大。2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 37ROEb1ROEbRGS）可持续增长率（可持续增长率（第37页/共85页2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 38 (1) 增加额负债增加额增加额负债增加额资产增加额股东权益资产增加额股东权益则有：则有：依据会计等式：依据会计等式：加股东权益两个来源加股东

28、权益两个来源的来源有增加负债和增的来源有增加负债和增由于收入增长所需资金由于收入增长所需资金5.4 融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的可持续增长率的推导稳态条件下的可持续增长率的推导(3) ) ( 2 入增加额入增加额基期营业收入营业收基期营业收入营业收本期营业收入本期营业收入净利润净利润利润留存率利润留存率股东权益增加额股东权益增加额：则有则有，并且不发售新股，并且不发售新股：营业收入净利率不变：营业收入净利率不变假设假设）（本本期期资资产产总总额额本本期期营营业业收收入入营营业业收收入入增增加加额额资资产产增增加加额额本本期期营营业业收收入入营营业业收收入入增增加加额额本本期期资资产产

29、总总额额资资产产增增加加额额则则有有：化化产产随随营营业业收收入入正正比比例例变变资资产产周周转转率率不不变变，即即资资：假假设设2 1 第38页/共85页2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 39）（）：）：）代入（）代入（）、（）、（）、（）、（将（将（股东权益股东权益负债负债收入增加额）收入增加额）（基期营业收入营业（基期营业收入营业本期营业收入本期营业收入净利润净利润留存收益比率留存收益比率收入增加额）收入增加额）（基期营业收入营业（基期营业收入营业）本期营业收入本期营业收入净利润净利润（留存收益比率留存收益比率本期资产总额本期资产总额）本期营业收入本期营业收入营业收

30、入增加额营业收入增加额（)( 1 4 3 2 ）（）（则有：则有：股东权益股东权益负债负债收入增加额）收入增加额）（基期营业收入营业（基期营业收入营业）本期营业收入本期营业收入净利率净利率（留存收益比率留存收益比率股东权益股东权益负债负债股东权益增加额股东权益增加额负债的增加额负债的增加额即负债和权益比例不变即负债和权益比例不变假设：财务结构不变，假设：财务结构不变，4 )( 仅靠利润留存作为权益融资负债率不变时的债务融资5.4 融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的可持续增长率的推导稳态条件下的可持续增长率的推导第39页/共85页2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 40）

31、股东权益股东权益负债负债（营业收入净利率营业收入净利率收益留存率收益留存率营业收入营业收入总资产额总资产额股东权益股东权益负债负债营业收入净利率营业收入净利率收益留存率收益留存率本期营业收入本期营业收入营业收入增加额营业收入增加额增长率增长率可持续可持续表达式表达式11 )SS( 1 0 资产总额资产总额营业收入营业收入分子和分母同时乘以分子和分母同时乘以ROEb1ROEb 1 : 2 股东权益股东权益资产总额资产总额资产总额资产总额营业收入营业收入营业收入营业收入净利润净利润利润留存率利润留存率股东权益股东权益总资产额总资产额资产总额资产总额营业收入营业收入营业收入营业收入净利润净利润利润留

32、存率利润留存率增长率增长率可持续可持续表达式表达式5.4 融资约束条件下的增长率n 稳态条件下的可持续增长率的推导稳态条件下的可持续增长率的推导第40页/共85页5.4 融资约束条件下的增长率u Higgins的可持续增长率（Sustainable Growth Rate）的概念（1977） P0基期营业收入净利率 b利润留存率 L0基期产权比率 Z0基期资产营业收入百分比2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 41)L(bPZ)L(bP)L()d(PZ)L()d(PSGR000000000000111111第41页/共85页5.4 融资约束条件下的增长率uVan Horne稳

33、态模型 S预测期新增营业收入；S0基期营业收入 b利润留存率2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 42ROEbROEbSSSGR10第42页/共85页5.4 融资约束条件下的增长融资约束条件下的增长率率2021年11月22日星期一Van Horne的稳态模型Higgins模型假设前提假设前提相同相同相同相同计算结果计算结果相同相同相同相同计算公式计算公式不同不同利用期末资产利用期末资产、期末期末权益权益的比值的比值不同不同利用期末资产、利用期末资产、期初期初权益权益的比值的比值uVan Horne稳态模型与稳态模型与Higgins模型的模型的比较比较第 5 章 财务预测与规划

34、 43第43页/共85页5.4 融资约束条件下的增长率u稳态条件下可持续增长率的影响因素所有使ROE提高的因素都会使可持续增长率提高n 总资产周转率n 营业收入净利率n 股利支付率n 权益乘数2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 44第44页/共85页融资约束条件下的增长率上实发展为例上上实发展（实发展（600748）20042006年稳态下可持续增长率年稳态下可持续增长率总资产周转率总资产周转率营业收入净利营业收入净利润率润率权益乘数权益乘数留存收益率留存收益率0.185214.22%2.6163.82%0.334910.22%3.0068.51%0.353111.28%2

35、.4860.36%2021年11月22日星期一n利用利用Van Horne稳态模型，计算企业各年稳态下的可持稳态模型，计算企业各年稳态下的可持 续增长率。续增长率。n公司能使其实际增长率与可持续增长率不同吗？公司能使其实际增长率与可持续增长率不同吗？n公司如何改变其可持续增长率？公司如何改变其可持续增长率？第 5 章 财务预测与规划 45第45页/共85页融资约束条件下的增长率上实发展为例上上实发展（实发展（600748）20042006年稳态下可持续增长率年稳态下可持续增长率总资产周转率总资产周转率营业收入净营业收入净利润率利润率权益乘数权益乘数 留存收益率留存收益率可持续增长率可持续增长率

36、0.185214.22%2.6163.82%4.58%0.334910.22%3.0068.51%7.56%0.353111.28%2.4860.36%6.34%2021年11月22日星期一u上实发展上实发展2005年的实际增长率达到了可持续增长率的年的实际增长率达到了可持续增长率的27倍，如此高速的增长，企业是如何实现的呢？倍，如此高速的增长，企业是如何实现的呢？u加速资产周转、提高权益乘数、增加留存收益的比率u增加负债融资、提高企业留存收益比率来增加资金来源p 问题问题：长远来看，这种高速增长能够持续吗？第 5 章 财务预测与规划 46第46页/共85页5.4 融资约束条件下的增长率u可持

37、续增长率与内含增长率联系与区别2021年11月22日星期一联系不增发新股、不追加投资衡量、评价企业成长能力对实际增长率的限制和参考区别可持续增长率可持续增长率包含外部借款负债与股东权益同比增长增长的均衡性内含增长率内含增长率不包含任何的外部借款负债与营业收入同比增长融资来源的内生性第 5 章 财务预测与规划 47第47页/共85页5.4 融资约束条件下的增长融资约束条件下的增长率率2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 48u通货膨胀下可持续增长率通货膨胀下可持续增长率在计算通货膨胀下可持续增长率时仍要满足可持续增长率计在计算通货膨胀下可持续增长率时仍要满足可持续增长率计算的五

38、个基本假设。并用算的五个基本假设。并用J J代表通货膨胀率。则：代表通货膨胀率。则：) J1 (SS0）（预预期期名名义义营营业业收收入入0000SMS) J1 ()SS(名名义义资资产产增增加加额额)d1 (P) J1 ()SS(000名名义义留留存存收收益益增增加加额额第48页/共85页5.4 融资约束条件下的增长融资约束条件下的增长率率2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 49根据可持续增长率的假设，保持资本结构不变，则按照名义根据可持续增长率的假设，保持资本结构不变，则按照名义留存收益增加额计算的名义负债增加额为：留存收益增加额计算的名义负债增加额为：通货膨胀下可持续

39、增长率通货膨胀下可持续增长率000L)d1(P)J()SS(10名名义义资资产产增增加加额额00000T)d1(P)J()SS()L()d1(P)J()SS(SMS)J()SS(11110000000第49页/共85页2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 505.4 融资约束条件下的增长融资约束条件下的增长率率u通货膨胀下可持续增长率通货膨胀下可持续增长率基基期期权权益益乘乘数数利利润润留留存存率率基基期期利利润润率率）（预预期期收收入入基基期期产产权权比比率率）（利利润润留留存存率率基基期期利利润润率率）（预预期期收收入入基基期期收收入入基基期期末末资资产产基基期期收收入入

40、）（预预期期收收入入J11 J1J1 第50页/共85页5.4 融资约束条件下的增长融资约束条件下的增长率率2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 51u通货膨胀下可持续增长率通货膨胀下可持续增长率整理后得到，整理后得到，000000000000000000T)d1(P)J1(A/ )J1(A/JT)d1(P)J1( T)d1(P)J1(SM)J1(SMJT)d1(P)J1( SS第51页/共85页5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 52u通货膨胀下可持续增长率通货膨胀下可持续增长率分子分母同时乘以分子分母

41、同时乘以A0 /（1J）得到）得到ROE)d()J/(JROE)d(T)d(PA)J/(JT)d(PASS000000000011111111ROE1) J1 (JROE利利润润留留存存率率利利润润留留存存率率基基期期营营业业收收入入新新增增营营业业收收入入可可持持续续增增长长率率第52页/共85页5.4 融资约束条件下的增长率融资约束条件下的增长率2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 530000000000000P R)d1()J1()R1( )NZ( R1)J1()R1( S)d1()J1()SS(P S S)J1()SS( NS S)J1()SS( Z外部融资收入增长

42、比外部融资收入增长比第53页/共85页5.4 融资约束条件下的增长率uA公司2007年的总资产周转率为72.38%，营业收入净利率为1.76%，权益乘数为1.92，股利支付率59.23%。如果2008年预计存在1%的通货膨胀率u计算通货膨胀下2008年的可持续增长率2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 54%01. 0%23.59192. 1%76. 1%38.721%11%1 %23.59192. 1%76. 1%38.72）（）（）（续增长率续增长率存在通货膨胀下的可持存在通货膨胀下的可持第54页/共85页u非稳态下的内含增长率外部融资（不包括负债的自然增长）为零，留存收

43、益是唯一的融资来源，但当资产营业收入百分比、流动负债营业收入百分比、营业收入净利率、股利支付率可以改变的情况下，营业收入的最大增长率。Z预测期资产营业收入百分比N预测期流动负债营业收入百分比P预测期营业收入净利率d预测期股利支付率2021年11月22日星期一5.5非稳态条件下第 5 章 财务预测与规划 55第55页/共85页u非稳态下的内含增长率推导过程： 依据会计等式，经整理化简得到：2021年11月22日星期一5.5非稳态条件下第 5 章 财务预测与规划 56)d()SS(PNSNSSZSZSS10000000股东权益增加额股东权益增加额）（负债增加额负债增加额）（资产增加额资产增加额11

44、000)d(PNZNZSS*IGR ）非稳态下内含增长率（非稳态下内含增长率（第56页/共85页u非稳态下的内含增长率【例5-8】 以表5.1四川长虹2007年年报为例。该公司2007年资产营业收入百分比1.38，负债营业收入百分比0.47，营业收入净利率1.76%，股利支付率59.23%，预计2008年资产营业收入百分比增至1.4，流动负债营业收入百分比增至0.5，营业收入净利率提高到2%，股利支付率下降为50%，计算2008年非稳态下的内含增长率。2021年11月22日星期一5.5非稳态条件下第 5 章 财务预测与规划 572.25%1%)501(%25 . 04 . 147. 038.

45、11)d1(PNZNZ)IGR(00非非稳稳态态下下内内含含增增长长率率第57页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型 逐步放宽假设推导u仅目标营业收入净利率或目标股利支付率发生改变u目标资产周转率也发生改变u目标权益乘数也发生改变u允许发行新股2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 58第58页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额第一种情形：仅目标营业收入净利率或目标股利支付率发生改变2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 59000ASSMS预预期期资资产产增增加加额额)d(

46、)SS(P10预预期期股股东东权权益益增增加加额额0T)d()SS(P10预预期期资资产产增增加加额额00T)d()SS(p AS10第59页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额 可见，仅目标营业收入净利率或目标股利支付率发生改变的情况下，可持续增长率的计算与稳态下相同，只是将营业收入净利率和股利支付率由基期数改为预测期的数值。注：形式上与可持续增长率一样，只是脚标不同2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 6000000111T)d(PAT)d(PASSSGR第60页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持

47、续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额第二种情形：目标资产周转率也发生改变2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 61000ASA)SS(预预期期资资产产增增加加额额)d()SS(P10预预期期股股东东权权益益增增加加额额0T)d()SS(P10预预期期资资产产增增加加额额第61页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型在资产周转率也发生改变的情况下，可持续增长率的计算不仅与预测期的资产周转率相关，与基期的资产周转率也存在着一定的关系2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 62111000T)d(PAAASSSGR0T)d()SS(

48、PASA)SS(10000第62页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型第三种情形：目标权益乘数也发生改变2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 63A)SS(0预预期期资资产产001Eq)d()SS(P预预期期股股东东权权益益TEq)d()SS(P001预预期期资资产产第63页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 64TEq)d()SS(PA)SS(0001TTAS)d()SS(PA)SS(000100第64页/共85页5.5非稳态条件下n

49、 非稳态条件下的可持续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额 可见在权益乘数也同时发生改变的情况下，可持续增长率的计算不仅与预测期的资产周转率、权益乘数相关，与基期的资产周转率、权益乘数也存在着一定的关系2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 6511100T)d(PATATASSSGR0第65页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型第四种情形：允许发行新股2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 66)F(Eq)d()SS(P1100预预期期股股东东权权益益T)F(TAS)d()SS(PT)F(Eq)d()SS(P000111100

50、0预预期期资资产产A)SS(0预期资产预期资产第66页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型资产增加额负债增加额股东权益增加额2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 67T)F(TAS)d()SS(PA)SS(000110011100T)d(PATAF)(1TASSSGR0第67页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型 当全部假设条件都放宽的情况下，企业可持续增长率的计算与预测期内的资产周转率、权益乘数、营业收入净利率、股利支付率、新股增发比例以及基期的资产周转率、权益乘数都存在着一定的关系。2021年11月22日星期一第 5 章

51、 财务预测与规划 68第68页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型【例5-9】 以四川长虹为例，如表5.1所示，该公司2007年的总资产周转率为72.38%，营业收入净利率为1.76%，权益乘数为1.92，股利支付率59.23%。（1）营业收入净利率增加为2%，股利支付率减至50%，其他指标不变（结果逐渐增加）2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 69%41. 192. 1%)501(%2%38.72192. 1%)501(%2%38.72T)d1(PA1T)d1(PA0000非非稳稳态态下下可可持持续续增增长长率率第69页/共85页5.5非稳态条件

52、下n 非稳态条件下的可持续增长率模型（2）在（1）的前提下，资产周转率加快至75%， 权益乘数保持基期不变。2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 705.13%192. 1%)501(%2%751%38.72%751T)d1(PA1AA00非非稳稳态态下下可可持持续续增增长长率率第70页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型（3）在（2）的前提下，权益乘数增大至2。2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 719.51%12%)501(%2%75192. 1%38.722%751T)d1(PA1TATA00非非稳稳态态下下可可持持续续增增

53、长长率率第71页/共85页5.5非稳态条件下n 非稳态条件下的可持续增长率模型（4）可以增发新股，增发比例按照2007年末股东权益1%的比例增发。2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 7210.68%12%)501(%2%75192. 1%38.72%)11(2%751T)d1(PA1TAF)(1TA00非非稳稳态态下下可可持持续续增增长长率率第72页/共85页5.5非稳态条件下p非稳态条件下可持续增长率的影响因素第一种情形：仅目标营业收入净利率或目标股利支付率发生改变如当目标营业收入净利率相对基期时增加或目标股利支付率相对于基期是减少的情况下2021年11月22日星期一第

54、5 章 财务预测与规划 7300000111T)d(PAT)d(PASSSGR000000000000T)d1(PA1T)d1(PA T)d1(PA1T)d1(PA第73页/共85页5.5非稳态下可持续增长率的影响因素1.仅目标营业收入净利率或目标股利支付率发生改变2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 74第74页/共85页5.5非稳态条件下p非稳态条件下可持续增长率的影响因素第二种情形：仅目标资产周转率或目标权益乘数发生改变 即使企业一直保持调整后的目标资产周转率或目标权益乘数，企业也不能保持可持续增长率SGR*。因为，如果企业保持调整后的目标资产周转率或目标权益乘数不变，则分子A、T与分母A0、T0可以约掉，可持续增长率变为稳态下的SGR。2021年11月22日星期一第 5 章 财务预测与规划 7511100T)d(PATATASSSGR0第75页/共85页2.仅目标资产周转率或目标权益乘数发生改变2021年11月22日星期一非稳态下可持续增长率的影响因素第 5 章 财务预测与规划 76第76页/共85页5.5非稳态条件下p非稳态条件下可持续增长率的影响因素第三种情形：仅允许发行新股 如果企业在下一年度不再增发新股，则企业的可持续增长率又下降为原来的水平SGR。20