13 资本预算方法

1、13-1第十三章第十三章资本预算方法资本预算方法13-2资本预算方法项目评估和选择潜在的困难资金限额项目监测事后审计13-3项目评估和选择的方法回收期 (PBP)内部收益率 (IRR)净现值 (NPV)盈利指数 (PI)13-4提出项目数据Julie Miller 正在评估其BW公司的新项目。预计此项目未来15年的税后现金流量分别为$10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000 ，初始现金流出量为 $40,000。13-5独立项目独立 - 其接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项目。对于这个项目，假设它是独立于BW 公司可能承担的潜在的

2、其它项目。13-6回收期回收期(PBP)PBP是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期。0 1 2 3 4 5-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K13-7(c)10 K 22 K 37 K47 K 54 K回收期解法(#1)PBP= a + ( b - c ) / d= 3 + (40 - 37) / 10= 3 + (3) / 10= 3.3 年0 1 2 34 5-40 K 10 K 12 K 15 K10 K 7 K累计现金流入量(a)(-b)(d)13-8-40 K -30 K -18 K -3 K7 K 14 K回收期解法(#2)PBP=

3、 3 + ( 3K ) / 10K= 3.3 年0 1 2 34 5-40 K 10 K 12 K 15 K10 K 7 K累计现金流入量13-9回收期接受标准应该接受! 因为公司收回初始资金的时期将小于3.5 年3.3 年 3.5 年BW公司规定此类项目的最大回收期是3.5 年。那么这个项目该接受吗？13-10回收期的优缺点优点:易于使用和被人接受反映项目资金的流动性更方便的预测缺点:未考虑货币时间价值无法考察回收期终止后发生的现金流量作为上限的最大回收期纯粹是一种主观选择13-11内部收益率内部收益率(IRR)使投资项目的未来净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量 的贴现利率。的贴现利率

4、。CF1CF2CFn(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n+ . . . +ICO =13-12$15,000 $10,000 $7,000内部收益率的解法$10,000 $12,000(1+IRR)1(1+IRR)2就是使预期净现金流量的现值等于初始现金流出量$40,000时的贴现率。+$40,000 =(1+IRR)3(1+IRR)4(1+IRR)513-13内部收益率的解法(贴现利率10%)$40,000 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $

5、7,000(PVIF10%,5) $40,000 = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621)$40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347= $41,444利率太低了!13-14内部收益率的解法(贴现利率15%)$40,000 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF

6、15%,5) $40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497)$40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479= $36,841利率太低了!13-15.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841X$1,444.05$4,603内部收益率的解法(插值)$1,444X=13-16.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841X$1,444.05$4,60

7、3内部收益率的解法(插值)$1,444X=13-17.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841($1,444)(0.05)$4,603内部收益率的解法(插值)$1,444XX =X = .0157IRR = .10 + .0157 = .1157 或 11.57%13-18内部收益率接受标准不能接受! 因为公司投资的内部报酬率为11.57% ，低于预期报酬率13%。 IRR 最低报酬率BW公司规定此类项目的最低报酬率为13%，那么这个项目该被接受吗?13-19内部收益率的优缺点优点: 考虑了货币的时间价值包括了所有现金流减少了主观性缺点假设所有的现金流在内部

8、收益率条件下重新投资项目评级和多重IRRs带来困难13-20净现值(NPV)净现值是某个项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。CF1CF2CFn(1+k)1(1+k)2(1+k)n+ . . . +- ICONPV =13-21BW公司规定此类项目的合适折现率为13%。$10,000$7,000净现值解法$10,000$12,000$15,000(1.13)1(1.13)2(1.13)3+- $40,000(1.13)4(1.13)5NPV =+13-22净现值解法NPV = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2) + $15,000(PVIF

9、13%,3) + $10,000(PVIF13%,4) + $ 7,000(PVIF13%,5) - $40,000NPV = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - $40,000NPV = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - $40,000= - $1,42813-23净现值的接受标准不能接受! The NPV是负值。这表明股东的资产在减少。NPV 0故拒绝BW公司规定此类项目的要求回报率为13%。那么此类项目该被接

10、受吗?13-24NPV的优缺点的优缺点优点:规定投资有一个最低标准。考虑了时间价值。考虑了所有的现金流。缺点:可能未考虑项目中的管理因素。如14章所示。13-25净现值特征图折现率 (%)0 3 6 9 12 15IRRNPV13%CFL之和不同折现率下的净现值净现值$000s151050-413-26盈利指数(PI)PI 是某项目的未来净现金流量的 净现值与项目的初始现金流出量之比。CF1CF2CFn(1+k)1(1+k)2(1+k)n+ . . . +ICOPI =PI = 1 + NPV / ICO 13-27PI的接受标准不能接受! PI小于 1.00. 这表明此项目不能盈利。PI 1

11、.00 PI= $38,572 / $40,000= .9643那么此类项目该被接受吗? 13-28PI 优缺点优缺点优点:同NPV能在不同规模的项目之间进行比较缺点:同NPV仅提供赢利的相对情况潜在的评级问题13-29评估小结评估小结评估方法项目对比决策PBP3.33.5接受IRR11.57%13%拒绝NPV-$1,428$0拒绝PI.961.00拒绝BW公司的独立项目公司的独立项目13-30项目的相互关系互斥项目- 接受它就必须放弃一个或多个其它项目的投资项目。相关项目- 其接受依赖一个或多个其它项目的接受投资项目。13-31互斥项目的潜在问题A. 投资的规模B. 现金流的模式现金流的模式

12、C. 项目寿命当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。13-32A. 规模差异规模差异将不同规模项目进行对比。净现金流项目S 项目L年末0 -$100 -$100,0001 0 02 $400 $156,25013-33S .50 年100% $2313.31L 1.28 年25%$29,132 1.29规模差异计算PBP, IRR, NPV10%, 和PI10%.哪一项目该被接受? 为什么?项目PBPIRRNPVPI13-34N B. 现金流模式现金流模式我们来对比一下现金流分别随时间递减(D)和递增(I)的项目。净现金流项目D 项目I年末0 -$1,200 -$1,2

13、001 1,000 1002 500 6003 100 1,08013-35D23%$198 1.17I17%$198 1.17现金流模式计算 IRR, NPV10%, 和PI10%.哪一项目该被接受? 项目IRRNPVPI13-36看看净现值图折现率 (%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%各个项目在不同折现率条件下的净现值图净现值($)13-37费雪交叉利率折现率 ($)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600净现值($)当 k10%, D最好!13-38C. 项目寿命的差异项目寿命的差异我们来对比一下一个寿命较长

14、(X)和一个寿命较短(Y)的项目。净现金流项目X 项目Y年末0 -$1,000 -$1,0001 0 2,0002 0 03 3,375 013-39X .89 年50% $1,536 2.54Y.50 年100% $818 1.82项目寿命的差异计算 PBP, IRR, NPV10%, 和PI10%.哪一项目该被接受? 为什么?项目PBPIRRNPVPI13-40考虑问题的另一种方法1.在项目结束之前，我们把两个项目放在同一个终止日期来比较现金流。项目Y再投资2年, 10%年份0 1 2 3现金流-$1,000$0 $0 $2,420结果: IRR* = 34.26%NPV = $818*调

15、整后IRR较低 。X还是最好。13-41用相似的项目代替2. 当项目被代替的时候要用“替换链”方法。0 1 2 3-$1,000 $2,000-1,000 $2,000-1,000 $2,000-$1,000 $1,000 $1,000 $2,000结果: IRR* = 100% NPV = $2,238.17* Y 项目最好。13-42资本限额某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。例子Julie Miller 为BW公司决定投资机会，她199X年最大的资金限额为 $32,500。13-43BW公司可选择的投资项目公司可选择的投资项目项目ICO IRR

16、 NPV PIA $ 500 18%$ 50 1.10 B5,000256,500 2.30 C 5,000375,500 2.10 D7,500205,000 1.67 E12,50026500 1.04 F15,000 2821,000 2.40 G17,500197,500 1.43 H25,000156,000 1.2413-44BW公司依据IRRs 来决策项目ICO IRR NPV PIC $ 5,00037%$ 5,5002.10 F15,000 2821,0002.40 E12,500265001.04 B5,000256,500 2.30项目 C, F,和 E 的最大。结果是，

17、$32,500的投资，股东收益增加了$27,000 。13-45BW公司依据NPVs来决策项目ICO IRR NPV PIF $15,000 28%$21,0002.40 G17,500197,5001.43 B5,000256,500 2.30项目 F 和 G 的最大。结果是，$32,500的投资，股东收益增加了$28,500 。13-46BW公司依据PIs 来决策项目ICO IRR NPV PIF$15,000 28%$21,0002.40B5,000256,5002.30C 5,00037 5,5002.10D7,500205,0001.67G17,500197,500 1.43项目 F, B, C 和的D 最大。结果是，$32,500的投资，股东收益增加了$38,000 。13-47对比的总结方法接受的项目增加的价值PIF, B, C, and D $38,000NPVF and G $28,500IRRC, F and E $27,000在某一时期内的有限资金预算，PI方法能产生股东权益的最大增长。13-48事后审计事后审计对项目的实际成本和收益，与