商业信用对现金持有的影响研究——基于区域性金融发展水平背景

1、商业信用对现金持有的影响研究基于区域性金融发展水平背景胡阳郑州工商学院摘要：本文选取2011-2015年1162家上市公司为样本对彖，分析了现金持有量受企业 商业信用的影响，并探讨了区域金融发展水平对这种影响的调节作用。研究表明, 企业应付款，即企业获取的商业信用，与现金持有存在显著正向相关性;企业应 收款，即企业所提供的商业信用，与企业现金持有存在显著负向相关性；另外， 企业当地金融发展对企业应收款和现金持有相关性的影响具有调节作用，金融 发展水平越高，企业应收款与现金持有量间的替代性越强。关键词：企业应付款;企业应收款;商业信用;现金持有;区域性金融发展;基金：2017年河南省教育厅软科学

2、项目“河南省农业企业融资问题研究”（项 目编号:172400410196）一、引言 作为企业中获利最少、流动最快的资产，现金占据着企业负债表的重要地位。企 业在日常经营中会基于预防、交易及投机动机保持一定数额的现金，而过多的现 金持有量也会损失现金投资获取的其他收益，因此企业需要确定最佳现金持有 s,即满足口常生产同时使其使用效益最高的最低持有量。同样作为企业负债表 中的重要组成部分，商业信用指企业间在正常的商品交易和经营活动中通过应 收及应付款而搭建的信用关系，对增强企业间经济关联、加速企业资金周转循环 及促进再牛产进行等层面起重要作用o区域金融水平是指在宏观空间分布与运行 的金融体系水平。

3、当前研究发现，企业一方面获取的商业信用多是短期融资，因 此为应对未來的还款，企业仍需持有部分现金。如企业经营过程屮会出现如供货 不及时或放弃折扣等延迟支付成本，或者寻找新供货商的搜寻成本。因此，企业 现金持有量与商业信用中的应付金额为互补关系，也就是说，获取商业信用越 高，应付款水平也就越高，进而导致企业现金持有量水平增高。从另一方面来说, 尽管企业所提供的商业信用现期未收到现金，在未来企业将会有现金冋流。另外, 应收账款在特定情况下还可以被作为质押物，由企业向银行申请融资。由此可见, 企业现金持有量与商业信用中的应收金额为替代关系，也就是说，应收款的水 平即企业所提供的商业信用水平越高，现金

4、持有量随之下降。此外，现金持有与 商业信用的关系敏感度在一定程度上会受到区域金融发展水平的影响。发展水平 较高的地区能为企业提供更丰富的金融产品及服务，意味着融资成本降低。这方 面的相互关系研究还较为匮乏。因此，本研究将以商业信用对企业现金持有量影 响为出发点，从区域金融发展水平背景下分析了两者间相关性，从而为企业经 营及政府政策制定提供参考依据。二、文献综述(一) 国外文献关于企业现金持有量决定因素的研究方面，palazzo等(2012)研究发现企业最 佳现金持有量随着其现金流风险的增大而升高；0zkan等(2014)通过英国企业 样本发现，企业现金持有量与企业规模及企业财务指标之一一杠杆率

5、呈现负相 关，即规模较小或杠杆率低企业往往持有的现金量更多；huang等(2013)发现, 随着在美国的投资者保护水平提高，企业现金持有量上升。关于商业信用影响因 素方面，研究发现公司财务情况与商业信用使用密不可分。如summers等(2003) 所言，是企业财务状况受商业信用使用影响，且内部现金持有量较少的企业更 多依赖商业债务。另外，tsuruta等(2008)研究经验表明，公司增长率越高， 交易程度越复杂，商业信用使用越频繁;他还发现，基于流动性冲击影响，高成 长性企业为快速融资更容易增加商业信用使用的机会。与增长率相似的是，企业 的市场地位也会对商业信用使用产生影响，如giannett

6、i等(2010)研究表明， 企业市场地位越高，就越能获取高的商业信用。刃外，公司规模及发展年限也同 时影响使用商业信用。ferrando等(2012)发现，规模较大或者历史悠久的企 业，更能得到供应商的信赖，进而获取更多的商业信用。在国外文献中关于商业 信用与区域性金融发展水平关系方面，hericourt (2011)等通过研究北非及中 东国家样本发现，商业信用与银行信用的相互替代关系会随着金融水平的升高 而下降，且商业信用受企业自身特质因素的影响也随之降低。(-)国内文献有关国内对企业现金持有量决定因素的研究方面，胡国柳等(2007)发现国内 企业的现金持有量与企业投资机会呈现显著正相关;林

7、斌等(2008)研究说明相 对于单一公司，集团公司的现金投资机率更高，且资金可以在子公司间调度， 因此其现金持有量更低;而杨兴权等(2008)发现企业现金持有量与管理层的持 股比例呈正相关。沈艺峰等(2008)研究发现，国有企业比非国有企业拥有更高 的现金持有量。陈德球等(2011)发现，质量较好的政府能够提供较高的公共服 务水平及较低的交易成本，因此可以降低企业获取其他资源的难度，进而持有 低的现金量。在商业信用与区域性金融发展水平关联方面，李斌等(2006)发现 企业应收应付金额随金融发展水平提升而增加。余明桂等(2010)研究发现，坐 落金融发展水平较高地区的私企能更好地利用银行进行融资

8、，进而利用商业信 用销售产品，相反的，金融发展水平越低，私企越难以利用银行渠道进行融资， 因此较难利用商业信用成为企业竞争手段。关于现金持有量与商业信用的关系研 究方面，陈德球等(2011)研究证实了企业现金持有量与商业信用应付款间呈 现微弱负相关性，商业信用可以作为中介变量对企业现金量受政府质量负向影 响进行传导，主要是因为政府质量提升而改善交易环境，从而使交易成木降低， 商业信用使用的机率升高。林斌等(2008)研究发现，国内金融体系存在过度信 贷配给现彖，导致部分企业过度投资，进而影响企业未來现金的流入，进而有 可能使企业现金内在价值降低。基于商业信用存在的控制及信息优势，供货商可 借此

9、约束企业，提升现金价值。另外，企业可以通过商业信用缓解融资约束，进 而也能提高现金内在价值。三、理论分析与研究假设企业应付款是企业获得的商业信用，其对现金持有量存在双重影响。第一，作为 债务的一种，企业为应对未来支付需持有一定现金，支付的延迟既会损害企业 自身声誉，还使企业放弃现金支付潜在的折扣，另外要承担寻找新供货商的信 息搜集成木及新货源质量风险。基于此，企业应付款与现金持有量呈现正相关 性。第二，企业供货商作为其商业信用的债权人，可以发挥其治理能力，降低现 金持有代理的风险。相较于银行这一传统形式债权人，企业供货商能够高效地获 取企业真实的经营状况，且以货源稳定为手段使企业严格遵守合同，

10、同时在存 货方面具备更专业信息及渠道资源。所以，商业信用债权人既能抑制企业管理层 投资过度等风险行为，也能督促其为正常履行偿还义务而持有一定量现金，从 这个层面上来讲，企业应付款与相近持有量也是正向相关关系。综上，现金持有 量确实受商业信用的双重影响。企业利用商业信用这种短期途径融资，但最终避 免不了偿述债务，且商业信用债权人能够发挥其治理能力，进一步促进企业保 持足够的现金水平，即企业现金持有量与应付款间实现互补关系。企业应收款是企业提供的商业信用，现金持有量也受应收款的多层面影响。其一, 作为客户通过企业的短期融资，企业应收款在企业控制客户信息及货源的优势 前提下能确保回款，其存在形式可以

11、在预期形成现金回流;另外，商业信用可使 企业获取较为准确的回款时间，进而提高企业的现金使用效率，降低现金持有 的交易成本;第三，作为质押物，企业为降低现金持有的防御性动机，可以利用 应收款向银行贷款。综上，企业应收款与现金持有量间可以替代。根据以上分析， 提出本研究的第一个假设：假设1:企业应付款与现金持有量呈现正向相关性;企业应收款与现金持有量呈 现负向相关性发展金融的目的是为了降低金融工具使用的成本，提高信用利用的程度。而衡量 金融发展的指标较多，如金融的市场化水平，金融产品及资源等。木研究所关注 的是区域金融发展水平，即区域内企业及个人体融资获取的难易程度。区域金融 发展水平的背景下，现

12、金持有量和商业信用z间的相互关系会收到一定程度的 调控作用。其一，对于应付款与现金持有量相关性来说，区域性金融发展的影响 比较间接。从总体来说，企业融资成本会随区域性金融水平的提高而下降，因此 企业通过正规渠道进行融资的可得性提高，进而使企业为偿还应付款准备的现 金量降低，然而这种预期的影响较小。其二，对于应收款与现金持有的相关性来 说，两者z间存在替代关系。企业通过应收款作为质押向银行融资，若区域性金融发展水平相对较高，则企业获取贷款的可能性提高，进而持有现金的防御性 动机也会降低。根据以上分析，提出本研究的第二个假设：假设2:企业应收款与现金持有量的替代性会随着区域金融发展水平的提升而加

13、强u1研究设计(-)样本选择与数据来源为避免上市初期企业大的现金持有量的影响，木文测评的样木为2011年上市企 业，研究区间为2011-2015年，并在剩余样本中进行如下筛选:剔除金融、保险 类上市企业，由于这类企业现金持有量较大;剔除st股及pt股，由于这类企业 财务状况及现金持有量不稳或交易数据不全等;剔除关键数据不全的企业。筛选 后最终获得1162家上市公司，获取5830个观测值。本研究采用的数据来源于国 泰安公司camar上市公司数据库。(二) 变量定义(1) 现金持有量。当前在国内外衡量现金持有量的标准有三类：(1)现金比率表 征持有量，即用现金及等价物与总资产减现金及等价物的比值；

14、(2)短期交易 性金融投资及货币资金表征现金持有量，且企业总资产平减；(3)现金及等价 物与总资产的比率来表征现金持有量。木研究选择第三种标准进行现金持有量的 表达，符号用cash描述。(2) 商业信用。上市企业资产负债表中的应付票据、账款及预收账款可作为企业 使用商业信用的规模，而应收票据、账款和预付账款则可作为客户通过企业获得 商业信用的规模。具体研究中，利用总资产平减。其中，变量tc-s表征企业所 提供的商业信用总额与总资产的比值，即企业应收款，变量tc-r表征企业获取 商业信用总额与总资产的比值，即企业应付款。(3) 区域性金融发展水平。衡量区域性金融发展水平的标准较多，如金融与实物

15、资产之比，或市场化水平等。基于本研究考量的是区域性金融部门信用提供规模 及企业合法融资的难易，因此本研究眺用银行贷款与gdp的比值作为区域性金 融发展的指标。(4) 控制变量。根据以往研究成果及数据的实际可得性，本研究选取了企业特质因素一企业规模、净营运资本率、资产负债率、资本开支及现金流水平及治理因 素产权性质及持股集中度作为控制变量，更深入地探讨商业信用、现金持有量及区域性金融发展的相互关系。各主要变量的定义及说明如表1所示。（三）模型构建 为对两个假设进行验证，本研究基于上述变量构建如下回归模型进行分析，模 型如下：cashum 二 b o+ b itcsj b 2tcrirn+ b s

16、debt/ b 4nwcij b 5scal effin+ b 6cap exrn+ b 7cash flowb srightsj b 9t0pj £ （模型 1）cash* b。+ b itcs j b 2tcil+ b 3fdi+ b 4tcsfdi+ b 5debt+ b enwclj b 7scale+ b 8cap exmn+ b 9cash flow.n+ b i0rightsmn+ b utopmn+ e （模型 2）在上述模型中，下角标mn代表m企业n期的相应参数值。五、实证分析（-）描述性统计本研究对变量进行了描述性统计分析，结果如表2所示。从表2可得，研究中所 选

17、样木公司的现金持有比例的平均水平为15. 4%,中位数水平为12. 6%0企业应 付款，即企业提供商业信用占总资产比为11.2%,意味着总体来说，企业为商 业信用的净获得者;而企业应收款，即企业接受商业信用占总资产比为12. 7%。区域性金融发展水平的最小值为0. 579,最大值为2.310,表明我国不同区域下 的金融发展水平存在着较大的差距;资产负债率的均值为0. 512,基本符合国家 最佳负债比例0.5的要求，但其最大值达到了 0.999,表明样本企业中个别企业 的资产负债过高，易于陷入财务危机。表2各主要变量的描述性统计下载原表（二）相关性分析描述性统计后，本研究对各变量进行皮尔森相关，

18、初步验证文章中提岀的假设 理论。具体相关结果如表3所示。从表3可知，变量间相关系数基本上都低于 0. 5,说明不存在多重共线性。另外，从表中可得，企业应付款与现金持有量呈 现在1%水平上显著正相关，从而说明随着企业应付款的增多，企业的现金持有 量显箸增大；同时，表中的企业应收款与现金持有量呈现在1%水平上显著负相 关，即表明企业的现金持有量随着企业应收款的增多而显著减少，从而基于相 关水平上简单验证了假设1。从控制变量方面讲，资本开支及产权性质均与现金 持有显著正相关，而资产负债率、净营运资本流动率、企业规模及持股集中度均 与现金持有显著负相关。也就意味着资本开支越大，企业性质为国企，其现金持

19、 有量越大，而企业规模、资产负债率等因素则负向影响企业的现金持有。(三)回归分析(1) 企业应付款及应收款与现金持有量z间的回归分析。本研究利用模型1回归 分析企业应付款及应收款与现金持有量间的关系，具体结果见表4。从表4中可 以看岀，模型1利用企业应付款和应收款两个指标表征商业信用。应付款的回归 系数为0.664, h在1%水平上显著，与理论假设预期一致，越多的应付款表明 企业要预期履行支付的义务越多，进而需要持有足量现金，也就是说企业仅需 准备0. 664元现金，进而为预期1元的支付义务储备;另外，企业应收款的回归 系数为-0. 161,同样在1%水平上显著，表明企业应收款与现金可以相互替

20、代， 且应收款可作为质押物被企业用于银行融资，进而加强了应收款与现金的替代 关系，因此，木研究的假设1得到验证，即企业应付款与现金持有量呈现显著 正向相关性，企业应收款与现金持有量呈现显著负向相关性。在该模型屮，表4屮企业应付款的回归系数大于应收款系数的绝对值，进而表 明两者对现金持有量的影响不对称，也就是说，当商业信用的净额为0时，企 业仍需持有一定现金。因此在实证分析中，应用企业应收款及应付款来表征商业 信用，并分别讨论其对现金持有量的影响。(2) 区域性金融发展对商业信用与现金持有量间相关性的调节冋归分析。此部分 利用回归模型2实证分析区域性金融发展水平对企业应收款与现金持有量相关 关系

21、的调控，具体分析结果如表5所示。模型2引入了企业应收款与金融发展指 数的交互项，从而考量金融发展水平对企业应收款与现金持有量相关的调控作 用。模型2中，企业应收款与金融发展指数的交互项为负，意味着金融发展水平 能够减少企业为偿还应付款筹备的现金水平，进而增强企业应收款与企业现金 持有量的替代关系，综上，本研究的假设2得到验证，即企业应收款与现金持 有量的替代性会随着区域金融发展水平的提高而增强。由此可见，企业随着当地 区域金融发展水平提高而降低现金短缺的风险。金融发展能使增强企业应收款与 现金的替代程度。需谨慎的是，商业信用与现金持有量相关性受金融水平的影响 不完全对称，因此若金融发展落后，当

22、商业信用的净额为0吋，企业持有现金 量下降。表4企业应付款及应收款与现金持有量之间的回归分析下载原表表5区域性金融发展对商业信用与现金持有量间相关性的调节冋归分 析下载原表六、结论与建议(-)结论本文实证分析发现:企业应付款，即企业获取的商业信用，与企业现金持有存在 显著正向相关性，实证证明，当企业应付款为1元时，其增加的现金持有为 0.664元;企业应收款，即企业所提供的商业信用，与企业现金持有存在显箸负 向相关性，实证证明，当企业应收款为1元吋，其减少的现金持有为0. 161元; 另外，通过考察企业当地金融发展对商业信用和现金持有相关性的影响，发现 金融发展水平越高，企业应收款与现金持有量

23、间的替代性越强。(-)建议木文实证分析发现，区域性金融发展既可以降低企业持有现金的防御性动机和 机会成本，也可以直接缓解企业融资约束，促进企业进一步发展。因此，为规范 我国金融合理迅速发展及促进企业良性竞争，本研究将从政府层面和企业层面 提出有效对策。(1)政府层面:一方面耍进一步推进金融制度改革，扶持农村信 用社及城市商业银行改制，大力拓宽直接融资渠道，鼓励金融体系的多样化、高 水平融资服务的开展，进而使企业融资环境进一步改善；另一方面，致力于营造 良好的信任环境，加强信用担保、评价及调查等信用中介的作用，严厉打击不遵 守商业信用的企业，进而充分发挥商业信用的融资能力，缓解企业融资压力， 促进企业的快速发展。(2)企业层面:企业耍进一步转变认识，学会利用多种金 融服务为企业发展寻求便利，同时也提升管理信用风险的能力。其一，企业要主 动利用金融为自身服务，如通过信用信息服务进行风险预期，全面评估客户的 偿还能力，从而辅助企业科学客观地进行信用决策;另外，企业还可以通过担保 服务提高自身信用，或购买保险降低信用损失等等;其二，为防止和避免商业信 用风险，企业要强化内部信用的管理，建立健全内部信用风险制度，形成科学 规范的信用决策程序和机制。参考文献1 胡国柳：上市公司现金