我国上市公司股利分配政策研究

1、我国上市公司股利分配政策研究【摘要】上市公司股利分配作为企业的核心财务 问题之一，关系到公司股东和债权人及利益相关者的利益， 又关系着资本市场和我国企业体制改革的进程和改革开放 能否顺利进行。因此，如何制定股利政策，是公司管理层 的主要经营目标之一。本文从分析影响我国上市公司股利分 配的因素入手，在分析我国上市公司股利分配现状成因的基 础上，提出了健全我国上市公司股利分配政策的建议。【关键词】股利分配现状政策一、上市公司股利分配（一）股利分配的一般原则。1. 纳税优先的原则企业必须依法缴纳各种税收之后才能分配股利。2. 弥补亏损的原则企业根据盈利情况向股东分配股利，如有亏损，首先应 弥补亏损。

2、3提取法定公积金原则我国公司法规定，企业利润再弥补亏损后，如有剩 余，应按10%的比例提取法定盈余公积金，法定盈余公积金 累计达到注册资本的50%以上时，可以不再提取。4.同股同利、股东平等原则公司在分配股利时，必须在股利分配的时间、分配率、 方式上保持一致，股东之间不应有差异。(二) 影响股利分配政策的因素。1法律法规的限制(1) 公司法的规定公司法对我国上市公司的股利分配政策的原则、股 利分配的的顺序等做了具体规定。(2) 个人所得稅法的规定对个人投资者取得的股息、红利所得，持股期限在一个 月的，按20%征收个人所得税，如果投资者从上市公司取得 的股息、红利，持股期限在一个月的按20%征收

3、个人所得税; 持股期限在一个月以上一年以内的减按10%征收个人所得 稅；持股期限超过一年按5%征收个人所得税。(3) 关于规范上市公司若干问题的通知的规定上市公司制定配股方案同时制定分红送股方案，不得以 配股作为分红送股的先决条件。2企业外部环境国家宏观经济环境，一国经济的发展往往具有周期性， 处于不同发展周期的经济对该国企业的股利政策制定的影 响是不同的；企业的融资环境，宽松的融资环境有利于从外 部筹集资金，这时公司通常采用现金股利或较高的股利分配 政策，相反，公司盈利时先满足筹资的需要，有剩余才分配 股利；市场的成熟程度，在比较成熟的资本市场中，现金股 利是最重要的一种股利形式，在中国这个

4、新兴的资本市场， 股票股利是一种非常重要的股利形式，与现金股利相比， 投资者更偏好股票股利。3. 企业内部因素变现能力：公司的变现能力是影响股利政策的一个重要 因素，现金股利的分配自然也应该以不危及企业经营所需资 金的流动性为前提。筹资能力：决定股利政策时，还要结合企业的筹资能 力、资本结构和资金成本。由于股利政策不同，留存收益也 不同，这往往使公司资本结构中权益资本比例偏离最优资 本结构。因此，企业在决定股利分配政策时，就要考虑股利 支付对企业负债比例的影响以及企业的财务杠杆比率。现金流量：充足的货币资金，是对投资者进行利润分 配的基础。（三）股利分配政策的种类。1. 剩余股利政策剩余股利政

5、策是指上市公司在确定最佳资本结构的前 提下，将净利润首先满足于上市公司各项投资的需要，有剩 余时再进行股利的分配，如果没有剩余则不派发股利。2. 固定或持续增长的股利政策这一股利政策是将每期的股利固定在某一水平上保持 不变，只有当管理层认为未来盈利将显著地、不可逆转地增 长时，才会提高股利的支付水平。3. 固定股利加额外股利政策所谓固定股利是指企业在正常情况下向股东支付的期 望股利。额外股利是指在固定股利之外向股东支付的一种不 经常有的股利，它只有在特殊情况下才会被支付。4. 固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指上市公司每年按固定的股利 支付率从净利润中支付股利给投资者。固定股利支付率越

6、高，公司支付的股利额就越高，留存的盈余就越少。二、我国上市公司股利分配现状（一）上市公司股利分配水平低。股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄收益 率的较高的投资回报是上市公司的责任。然而，我国上市公 司股利分配缺乏应有的责任感，往往以公司的长远发展的名 义将投资者拒之门外，使投资者失望。虽然自2000年以来, 派现公司数量有所上升，但其主要原因并不是大部分上市公 司已扭亏为盈或者是公司已开始为广大中小股东的利益考 虑，而是上市公司通过派现可以达到配股融资的目的，因为 证监会就公司配股资格有如下规定：公司净资产收益率必须 连续三年超过10% , 一些公司就采取了发放现金股利以降 低净资产

7、额、提高净资产收益率的作法。即使这样，我国上 市公司平均现金股利支付率与国际证券市场仍有较大差距。 这使得投资者不看重现金股利分配，而看重股价的波动，助 长投资者的投机行为，不利于树立正确的投资观念，更不利 于我国证券市场的稳定发展，具体的近十年上市公司分配股 利情况如表一所示：表一 2001年一2010年未分配股利和未分配现金股利公 司统计（二）股利分配缺乏连续性和稳定性。上市公司对于分配股利的责任心不强，而国家又没有具 体的法律规范。上市公司在制定股利分配政策时就具有了很 强的盲目性，常常只注重短期的收益。实际上，能够不间断 派现，使股利政策保持连续性的公司很少。即使是一些连续 派现的公司

8、，派现数额在各年度间的分配也很不均衡，有的 年度畸高，有的年度很低。连续性的、稳定的股利政策，既 是公司可持续发展的重要标志，同时也是公司可持续发展的 重要条件。中国上市公司股利政策的随意性，从一个侧面凸 显了中外上市公司在谋求可持续发展方面存在的差距。（三）股利分配行为不规范。我国上市公司股利分配行为不规范主要表现在以下方: （1）有些公司的董事会对股利分配方案的制定严肃性不 够，经常随意更改分配方案，造成二级市场的异常波动。（2） 股利分配方案多样化。由于我国上市公司往往同时有国家 股、法人股和普通股等多种股票种类，这些不同的股票取得 的成本不同，股东对股利的偏好也就不同。为了迎合投资者

9、的不同要求，一些公司对不同投资主体采取不同的股利分配 政策。这和“同股同权、同股同利”的基本原则相违背。（3） 已经获得股东大会通过的股利分配方案的实施遥遥无期，一 拖再拖，严重侵犯了股东的合法权益。（四）专注股利分配形式，虚假分配现象比较突出。我国上市公司在股利分配政策中，除了派发现金股利和 送红股两种基本分配形式之外，还创造性地推出了多种股利 派现加送股、派现加转增以及增资分配形式，如公积金转增、 配股等等。这容易给投资者造成一种上市公司高比例回报投 资者的假象。从本质上看，送转不是真正的分配。所谓的送 转分红，只不过是将留存收益账户上的资金转移到股本账户 中去，公司的资产总额并未改变。三

10、、完善我国上市公司股利政策的对策（一）完善上市公司治理结构，提高上市公司盈利水平。积极推进上市公司治理结构的完善，重塑上市公司的经 营目标，使其真正树立起“股东权益最大化”的观念。首 先，建立合理的董事会制度，形成有效的内部制约机制，规 范大股东的行为；其次，建立经理市场，强化对经营者的市 场约束。改变经理人员由国家委派的现状，建立起真正有效 的经理市场和对经营管理者的约束和评价机制。通过企业实 实在在的发展提高盈利能力，实现股东价值和公司经营目标 的统一。因此，上市公司要承担起对广大投资者的责任，在 公司有能力分红时，适时回报投资者，只有这样才可以培育 投资者对公司的忠诚度，从而奠定上市公司

11、长远发展的基 础。（二）完善法制环境和加强信息的披露。1完善公司法律法规建设，遏制不分配现象为了保护中小投资者的利益，真正做到让上市公司及 时、足额分配股利，我国应借鉴西方发达国家的做法，在法 律法规中规范股利分配行为，明确规定上市公司的分红时间 和比例范围，限制上市公司大量保留盈余，损害投资者的利 益。2. 加快税制改革我国的税法规定，对现金股利要征收20%的所得税，上 市公司减按10%征收，而资本利得不征税。这条规定让大量 的投资者产生投机心理从而对现金股利不看好。我国要增加 企业的派现率，就必须改革这条税制，使现金股利的征税率 降低并对资本利得征税。3. 建立和完善退出机制，抑制市场过度

12、投机目前，我国证券市场还没有一套完整的市场退出机制， 因而对上市公司缺乏一个有效的外部制约。在我国，由于受 地方政府或母公司的保护等多种因素影响，上市公司的退出 机制一直无法有效实施，使得亏损甚至严重资不抵债的上市 公司迟迟不能退出证券市场。在这样一个外部制约机制缺乏 的证券市场，上市公司没有应有的约束力，缺乏对股东利益 的考虑，从而忽视对股利政策的重视。4. 加强上市公司信息披露、公开的监管信息闭塞是造成股票市场内部交易的重要原因之一。加强信息披露的透明度，一方面可以避免市场操纵，建立一个 健全的市场，规范上市公司的行为，减少其与外部机构联手 作假的机会，从而使上市公司及其关联公司失去牟取暴

13、利的 手段；另一方面可最大限度地避免投资者因信息不对称而造 成的投资失误，让公司管理层明白，善待投资者就是善待自 己。让所有投资者站在同一起跑线去竞争是市场成熟的标 志，也是我国证券市场追求的目标。（三）改善融资环境，选择适当的稳定股利政策。公司应综合考虑各种因素，选择适合公司实际情况的股利政策。其中最主要的因素是公司所处的发展阶段。在初 创阶段。这时的公司所面临的经营风险和财务风险较高，融 资能力较弱。公司应贯彻先发展后分配的思想，采用剩余股 利政策为佳。在高速增长阶段。这时的公司由于销售量急剧 上升，投资机会快速增加，公司迅速扩大生产能力，达到规 模效应，这时不宜分派股利。所以可采用低于正常股利加 额外股利