收益法在并购企业价值评估应用中问题与对策

1、收益法在并购企业价值评估应用中问题与对策摘要：21世纪初，我国企业进入了并购的高发期。 并购企业如果能够较为准确的估计目标企业经济价值，则其 在博弈中就处于主动地位，本文就收益法在我国并购企业价 值评估应用中存在的问题提出了建设性的意见。关键词：收益法；并购；企业价值评估1. 企业并购的概述企业并购是指一个企业购买另一个企业的全部或者部 分资产后者是产权，从而影响、控制被收购的企业，以便增 强企业的竞争优势，实现企业经营目标的行为。企业并购， 是兼并（merger）与收购（acquisition）的合称。一般来 说，并购要经过以下四个阶段：前期调研阶段；并购评 估阶段；并购实施阶段；交割和整合

2、阶段。其中，评估阶段是其核心阶段。企业并购从本质上讲是 一项资产交易，而交易顺利与否的关键在对交易资产或权益 的合理定价。并购活动中的企业价值不仅仅是指企业资产的 价值，还应该包括企业其他的一些诸如无形资产之类的软性 资产（专利、专有技术、商业机密、营运管理等），只有将 这些资产合理的进行评估，才能更好的为企业带来价值。对 于购买企业的人，他看重的是企业将来能为自己所创造的价 值，而在进行计算的过程中，将未来的价值转换成现在的就 值，尤其是软性资产带来的未来价值，这样的价值才是并购 企业价值。但是在企业并购的过程中，由于双方掌握信息的 不对称，就有可能使双方在进行企业价值评估的过程当中对 同样

3、的资产所得出的机制有很大的区别。因此，就需要一个 公正的独立的第三方对需要评估价值做出合理的评价。所 以，在企业并购的过程当中，对企业价值的合理评估起着至 关重要的作用。2. 并购企业价值应用收益法评估存在的问题在我国，企业价值评估与实物资产评估是同步开始的， 采用的评估方法是借鉴实物资产评估通用的历史成本法，收 益法并没有得到应有的重视。即使选择的评估机构采用了收 益法进行评估，得出的结果也大多不会被人接受，因此在实 际的评估中，更多的评估师还是放弃了收益法而选用其他的 方法，这种情况势必会造成收益法在企业价值评估中的应 用。因为，本文认为收益法在我国并购企业价值评估应用中 还是存在以下几方

4、面的问题：2. 1评估参数值的预测难度大收益法又称为收益现值法，是指根据资产未来预期获利 能力的大小，以适当的折现率或者资本化率将未来收益折成 现值。收益法中的主要参数有收益额、折现率、受益年限等。 其中收益额、折现率的预测难度较大，受较强的主观因素和 不可预见的因素所影响。主要原因是数据的来源主要是来自 于客户，客户对自己的企业和行业比较熟悉，也清楚自己未 来的发展目标和自己的市场定位，因此对于收益额能够出具 高的信息含量，这些都收评估机构所不能涉及也不能获得的 东西。但是客户企业有时候为了自身的利益，可能会出具较 高或者较低的收益额，这必然使预测很难做到公平和公正。 同时预测除了受企业客户

5、出具的信息的影响，还会因为未来 的不确定因素，造成数据的不准确。未来预测的复杂性、预 测方法的局限性、预测本身所固有的不确定性等增加了应用 收益法评估的难度。据此分析，收益法的评估参数有预期收 益额、折现率、资产的寿命期和分成率。(1) 预期收益额净利润和净现金流量都是反映企业盈利能力和盈利水 平的财务指标，其预期值均可用资产评估的收益法。对未来 收益额的确定，除了需要对企业为了所处的环境以及企业的 经营状况进行分析外，还需要借助一定的数学模型从而获得 更为准确的预期收益额。但是评估人员大多都认为应该以净 现金流作为预期收益额，因为它的收付实现制原则可以排除 大家主观认定的固定资产折旧费所带来

6、的干扰。同时，还考 虑了现金流量的数量、收益和货币的时间价值，并且还是税 后的指标。因此大多评估人员认为净现金利润更能准确客观 的反应企业的净收益。(2) 折现率折现率，亦称贴现率，是用以将技术资产的未来收益还 原(或转换)为现在价值的比率。可见，折现率的实质是一 种投资报酬率。投资者所要求的报酬可分为两部分，一为投 资者的无风险报酬。二为投资者的风险溢价，其报酬率称为 风险报酬率。这些风险包括经营风险、利息率风险和市场风 险三种。这样投资报酬率，即折现率也可视为无风险报酬率 加上风险报酬率。(3) 技术资产的超额收益年限技术类无形资产的寿命一般分为自然寿命、法律寿命和 经济寿命。自然寿命一般

7、指的就是新的科技成果代替了旧的 科技成果所用的时间，法律寿命一般就是指的法律要求的保 护期限或者合同规定的期限，经济寿命就是指技术所能够为 企业带来超额收益的时间。一般情况下，这三种寿命是不一 样的，在科技更新换代的年代，科技成果的寿命一般都高于 它的经济寿命。选择合适的超额收益年限是进行收益法的重 要组成部分。(4) 分成率分成率就是指技术在带来的超额收益中的贡献率。由于 技术类的资产不能单独的产生收益，必须与其他的资产结合 才能够为公司创造收益，所以在评估的过程当中，技术类的 无形资产必须与其他的资产结合起来进行核算。而对于分成 率就需要结合实际以及国际规定的标准来选择合适的分成 率。2.

8、 2资产评估人员素质有待提高收益法在评估的过程中由于自身的原因更容易受到人 的主观因素的影响，所以在实际的评估过程中，评估人员的 素质也是一个很大的因素。在运用收益法对企业的价值进行 评估的时候，未来收益额的评估是一个复杂的过程，它所涉 及的因素有很多，除了账面上的有形资产，还有就是未在账 面上显示的尤其是能够给企业带来潜在收益的无形资产的 价值，这一部分的价值就需要做出合理的判断。同时，企业 在经济市场上面运行，必然要收到国家政策、社会环境、经 济市场、行业等外部因素的影响，这些都会对企业价值的评 估带来影响。这就需要评估人员有很高的业务素质，很强的 分析和解决问题的能力，才能够更好的对企业

9、价值进行评 估。目前我国的评估人员大部分对于广泛的知识积累和工 作积累不足，收益法的应用需要考虑很多的内部和外部因 素，所以大部分的评估人员在实践中都尽可能的去回避运用 收益法。这影响了收益法在我国的应用，因此为了更好的在 我国推广收益法，提高资产评估人员的专业素质起到了至关 重要的作用。2. 3评估信息来源的真实性差在我国的评估中，更多的评估信息是来源于会计信息。在对于并购企业进行价值评估时就需要所获得的相关资料 是真实的、客观的。在我国，会计报表的披露还存在着一定 的人为调节，这就造成了会计报表披露的信息存在失真的状 况，收益法在此获得的信息也带来了一定的影响。同时相对 于发达市场的信息披

10、露，我国的经济市场发育还不是很成 熟，更多的时候会存在信息不对称的状况，有时候还会存在 信息发布不全，只对部分信息进行发布。这就造成了评估人 员在搜集材料的过程中面临很大的困难，更加阻碍了收益法 在评估中的应用。2. 4评估市场运作环境尚不完善在我国现在的评估行业中，还存在着评估机构没有资 质，评估师没有资格，评估方法选择不合适等，在评估管理 中还可能会出现多头管理的现象，评估的主管部门可能会设 计很多的部门，比如：物价、国土、工商、司法等职能部门。 同时还存在部门垄断以及部门协调不一致等现象。另一方 面，如果评估机构挂靠在相关的政府部门，有可能会出现为 了追求短期的经济利益或者减少亏损企业的

11、数量，政府对评 估机构出具的评估结果进行干预，这也造成评估工作不能顺 利进行。3. 完善并购企业价值应用收益法评估的有效措施3. 1培育良好的资产评估软环境一方面，从政府和社会角度来说，首先，应积极推进评 估领域的法制建设。根据国际评估行业立法规则，结合我国 实际情况，建立健全法律法规，明确评估双方的权利、责任 和义务。其次，建立健全针对评估行业的管理制度。政府的 作用是带动社会创造一个良好的执业环境，加强对行业的监 督，组织和协调评估工作中遇到的问题，应该避免政府直接 干预市场，而由市场发挥主要的资源配置职能。另一方面，从经济市场角度来说，企业增长的核心归结 在最后为企业价值的增加也就是显现

12、出来以及潜在的能够 给企业带来的价值，因此在并购的过程中应该增加企业对企 业价值管理的重视。不止是并购企业，被并购方企业也应该 重视企业价值的管理，这样才能更好的较少亏损、降低成本, 努力获得最佳的收益组合，是双方都能够获得更高的收益。3. 2提升评估人员的从业素质提升评估人员的专业素养，不仅仅是评估届或者评估人 员自身的事情，更多需要全社会的力量来进行支持、监督、 关注，从而促进资产评估行业的发展，也提高收益法在市场 中的应用。第一，加强评估人员的职业道德素质。将评估业 务进行透明化、公开化，接受社会的监督。对于评估的结果 收到质疑的，应该重复的进行评估，在评估中出现的问题， 要及时的进行修

13、正并且深入进行学习。第二，加强评估师的 专业素质。除了要严格把关注册评估师的考试，更重要的是 评估师进入实践，将学到的只是与时间相结合，在实践中总 结经验，吸取教训，努力成为具有深厚财务、经济和相关金 融理论知识及现代化信息管理和数据处理的专业人才。第 三，在壮大评估师行业队伍的同时，更主要的要鼓励评估师 学习国外的先进的评估方法，在学习中在收益法在我国的应 用提供新的动力。3. 3提高评估资料的可靠程度不断完善和加强市场监管，提高相关会计信息的质量和 可靠的程度。在宏观上可以建立健全会计信息管理体制和企 业内部的会计监督制度；加强企业内部控制，提高审计质量; 提高会计人员的职业道德素质和专业

14、从业素质。在微观上， 应该对财务报表的细节以及所需财务数据和会计资料进行 仔细调查与核实，增强评估资料的可靠性，务求尽量多的降 低评估风险，保证评估结果的准确真实。3. 4确定评估主要参数指标收益期可以采用永续年限法，合同年限法，企业整体资 产经济寿命法等来确定。预期收益额反应的是收购完成之后，收购者所期望的能 够获得效益，也就是尽可能的降低成本、增加收入，即生成 的报表要体现并购之后的协调效应。换一种说法，从并购的 角度来考虑收益法的应用，最主要的是考虑在并购之后，合 体的企业所带来的收益要大于原来的分开的两个企业单独 的收益之和。评估人员可以根据已有的信息资料、相关科学 的假设和经验估计公司未来的自由现金流量作为预期收入， 在折现和资本化中使用。4. 结论收益法是资本市场、证券市场中最具有说服力的一种评 估方法，它反映了企业整体的未来盈利能力，反映了投资对 于企业的风险，符合长期战略发展的需要，当然其前提是收 益法得到合理运用。收益法不仅仅是一种方法，更是一种思 路、途径。收益法运用过程中需要使用评估假设和主观判断, 并且在当前还存在诸多需要完善的地方，这也就注定了收益 法是争议最大的一种方法。但是，如果能有正确的态度、采 取有效措施科学的解决问题并大胆运用收益法，就会加快收 益法在我国的发展和完善，使我国的评估行业取得更