资本成本在企业绩效评价中应用

1、资本成本在企业绩效评价中应用资本成本(cost of capital)是指企业为筹集和使用资 金而付出的代价，是财务管理中的重要概念。随着我国资本 市场的逐步完善，企业所需资金的供应渠道、筹资方式以及 投资机会的日益多元化，使得资本成本越来越多地被应用于 企业财务管理的各个方面，例如企业的筹资与投资决策、资 本结构和资本效率的判定等。近年来，随着eva (经济增加 值)在企业绩效考核中的应用，资本成本也逐步成为了衡量 企业经营成果的重要尺度和不可或缺的重要变量。一、资本成本的定义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，从 广义上讲，企业筹集和使用任何资金，不论是短期的还是长 期的，都需要

2、付出代价。从狭义上讲，资本成本仅指筹集和 使用长期资金的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长 期资金的成本也称为资本成本。资本成本既可以用绝对数表 示，也可以用相对数表示。资本成本与生产经营成本大不相同，相比较之下，资本 成本具有以下四个特点：一是生产经营成本要全部从营业收 入中抵补，而资本成本有的是从营业收入中抵补，有的是从 稅后利润中支付，有的则没有实际成本的支出，而只是一种 潜在和未来的收益损失的机会成本；二是生产经营成本是实 际耗费的计算值，而资本成本是一种建立在假设基础上的不 很精确的估算值。如按固定增长模型计算普通股成本率，就 以假定其股利每年平均增长作为基础；三是生产经营成本主

3、 要是为核算利润服务的，其着眼点是已经发生的生产经营过 程中的耗费。而资本成本主要是为企业筹资、投资决策服务 的，其着眼点在于将来资金筹措和使用的代价；四是生产经 营成本都是税前的成本，而资本成本是一种税后的成本。二、eva （经济增加值）的定义1982年，美国的思腾思特咨询公司提出了 eva （经济增 加值）的概念，将资本成本引入了企业绩效评价之中，也为 企业管理带来了一次革命。eva是经济增加值 （economicvalue added）的英文缩写，是指从调整后的税 后经营利润中减去债务成本费用和股本成本费用的剩余收 入，也就是经济学家所称的“经济利润”。其计算公式为： eva二税后净营业

4、利润减去资本成本（债务资本成本+股权资 本成本）。在eva考核运用中，当eva大于0时，则表示企业价值 增加，股东开始获利，企且业有较好的经济效益；若eva等 于0时，则说明企业的利润仅能满足债权人和投资人预期收 益的最低回报，股东资本保值，但并不能得到额外的效益； 而当eva小于0时，即便企业利润大于0,依然说明公司不 能赚回其全部的资本成本，股东财富受到侵蚀。三、资本成本在eva考核中的应用我国现行的企业绩效评价体系是1999年6月由财政部、 国家经贸委、人事部和国家计委联合颁布的，包括四个方面 8项基本指标、16项修正指标和8项评议指标：分别为偿债 能力指标（速动比率、现金流动负债比率和

5、长期资产适合率 等）、营运能力指标（总资产周转率、流动资产周转率等）、 盈利能力指标（总资产报酬率、投资报酬率等）和发展能力 指标（总资产增长率等）。与经济增加值考核指标相比，传统业绩评价体系存在以 下主要缺陷：一是更重视结果的评价，容易忽略对企业流程 的评价；二是更加重视企业短期发展能力，忽视企业长期发 展能力；三是容易对企业的经营能力和长期盈利水平作出错 误判断；四是容易忽略机会成本。但是，假如在企业绩效考核中引入资本成本，则可以在 一定程度上避免这些问题，能够让企业经营者在决策时更加 心明眼亮。例如，美国安然公司在破产以前，公司的经营利 润看上去一直是盈利的，但是如果用eva考核，则能看

6、出来 它已经在实质上连续亏损多年，eva的走势与会计净利润和 每股盈余的走势截然相反，预示了企业发展的隐忧。同样的 案例也发生在曾经红火的四川长虹身上，从1998年开始， 尽管四川长虹年年盈利，但eva已经为负值，而1999年、 2000年这两年，eva负值更是扩大到了 8. 4亿和15. 62亿， 为长虹的失败埋下了伏笔。但是，安然的管理层仍然在2000年声称：“无论何种 指标衡量，安然公司2000年的业绩都是无可挑剔的2000 年企业净利润达到历史最高水平，安然非常注重每股盈余， 预计公司的未来收益将持续走强。”毫无疑问，正是管理层 对资本成本的忽视，造成了没有及时解决企业隐患，导致了 最

7、后的破产和失败。再进一步说，利用eva指标也可以清楚地看出企业是在 创造价值，还是在侵蚀财富。以通用汽车和可口可乐为例， 某年度两家公司的总市值相当（通用汽车为1355亿美元， 可口可乐为1354亿美元），但是用市场增加值mva （当前eva 现值+预期eva增长的现值）来看，通用汽车mva为负的 524亿美元，可口可乐为1241亿美元，也就是说，通用汽车 浪费了 524亿美元的财富，可口可乐则创造了 1241亿美元 的价值。上述实例印证了传统的财务业绩评价指标如净利润、投 资报酬率、每股盈余等的局限性，单纯使用这些指标，由于 并没有考虑到企业的资本成本，并不能正确地反映企业的真 实经营业绩，

8、容易导致管理层行为短期化，会造成企业的错 误投资，严重影响企业的长期发展，更达不到企业资产保值 增值的目的。正如彼德德鲁克在1995年哈佛商业评论 上的文章指出的：“我们称之为利润的东西，也就是说企业 为股东剩下的金钱，通常棍本不是利润。只要有一家公司的 利润低于资金成本，公司就是处于亏损状态，尽管公司仍要 缴纳所得税，好像公司真的盈利一样。相对于消耗来说，企 业为国民经济的贡献太少，在创造财富之前，企业一直在消 耗财富。”正因为如此，从上世纪90年代开始，越来越多的学者 指出了这一问题，本世纪以来，随着经济全球化、经济信息 化的不断深入，企业的经营管理理念和方法都在进行一场深 刻的变革。随着

9、企业财务管理的目标由企业利润最大化向股 东利益及企业价值最大化的转变，企业的绩效考核指标也由 传统的由利润指标进行业绩评价转向了引入资本成本的eva 指标考核。例如，通用汽车从1992年开始实施类似eva的 激励政策，可口可乐、西门子、at&t等国际著名公司也开始 使用eva考核。2012年，国资委全面推行央企负责人的eva 考核，对中央企业实施eva指标考核，且考核的权重占到了 40% o四、应用eva进行考核的优缺点综合起来，以资本成本考虑为核心的eva考核在企业绩 效评价中的优势主要体现在以下几个方面：第一，eva从经 营利润中扣除了资本成本，能够克服传统财务指标对经济效 益的扭

10、曲；第二，应用eva指标进行绩效评价，有利于资源 的合理配置，能够避免资本的浪费和被侵蚀。第三，eva指 标将股本财富与企业决策联系在一起，企业若想赚得经济学 中的“超额利润”，则必须依赖于企业长期的获利能力，从 而避免短视的决策行为。第四，基于eva的激励制度能够使 所有者和经营者的利益取向趋于一致，有助于解决代理人和 委托人之间由于信息不对称、契约不完备而产生的委托代理 问题，对于企业资产的保值与增值具有重要意义。第五，在 计算eva时要对相关会计信息进行必要的调整，能最大限度 地剔除会计信息失真的影响。因此可以说，eva考核指标具 备了一个科学有效的财务体系指标应满足的四个条件，即准 确及时性、客观真实性、具有前瞻性、良好的应变性。但是，任何事物都有两面性，虽然eva考核指标具有上 面这些突出的优点，但它并非一个十全十美的指标，在应用 中也存在着一定的缺陷。例如，在计算eva时要对相关会计 信息进行必要的调整，可能并不符合成本效益原则。到目前 为止，计算eva可作的调整已达160多种，这将大大增加计 算的复杂性和难度，因此会增加企业的成本；其次，eva系 统所关注的是企业的财务状况，对非财务指标依旧缺乏重 视，存在明显的局限性；再次，对于一些处于创业期和发展 期的