2022年金砖国家国际金融公共产品供给研究

1、金砖国家国际金融公共产品供应讨论近年来全球金融治理体系改革成为国际合作领域的重要议题，其背后重要动因是以金砖国家为代表的新兴经济体实力快速增长与其在当前全球金融治理体系中位置的错配；金砖国家强调推动包涵性进展，建立包涵有序的国际金融体系；全球金融治理的实质是国际金融公共产品的供应，值此金砖国家合作其次个“金色十年”开启之时，本报告将在国际金融公共产品这一视角下为金砖国家国际金融合作供应建设性建议，此外也会进一步探讨在金融科技进展之下金砖国家合作的新机遇；一 金砖国家国际金融公共产品供应框架（一）国际金融稳固与国际金融效率：最终阶段国际金融公共产品国际金融稳固和国际金融效率是最终阶段国际金融公共

2、产品，它们是全球金融治理的目标， 也应是金砖国家金融合作的最终目的；详细来说，两者具有完全的非排他性与非竞争性，相辅相成，没有国际金融稳固也就不行能有国际金融效率，同样没有国际金融效率，国际金融稳固也就失去了价值；其中，国际金融稳固是指能够有效调剂国际收支失衡、稳固国际汇率体系、供应国际流淌性支持；国际金融效率，一方面是指促进国际贸易、投资进展与国际交易支付便利；另一方面是指以较低的中介成本实现国际资金资源的优化配置，使需求国获得稀缺的资金以促进本国的经济进展，当然也可用以补偿自身的流淌性不足，不过这里的效率只考虑前者，而将后者纳入国际金融稳固来考虑，也就是说，国际金融效率主要是考虑经济进展问

3、题；这里的效率又可分为两点，一是在吸取和配置国际资金资源过程中是否有效率，二是指在实现国际资金配置后对一国经济进展的影响是否有效率，即引导资金进入的项目是否有效促进了该国经济进展；最终阶段国际金融公共产品一般通过中间阶段国际金融公共产品的供应来获得，目前金砖国家通过金砖国家新开发银行、应急储备基金、双边货币互换与直接交易等增量方式来保护国际金融稳固与效率，此外，金砖国家也积极合作推动存量中间阶段国际金融公共产品的改 革，如推动 imf、世界银行改革等；（二）国际金融公共产品的包涵性三角结构我们可以借鉴英吉·考尔等提出的“公共性的三角结构”来考察国际金融公共产品的包涵性，这种多角度的考

4、察也揭示出公共产品的非中性；1 如图 1 所示，处于三角形顶端的是消费的公共性，即我们常说的非排他性，但仅从这一点并不足以完全精确地判定一种商品的公共性，如一国国内的金融稳固需要该国中心银行保有足够的储备，但代价颇高，而该国贫困农夫虽然也可以从中获益，但他们的收益要远远小于富有阶层，并且他们并没有将金融稳固摆在重要位置，农产品补贴政策可能对他们来说更为重要，所以说虽然该种商品具有消费的公共性（非排他性），但收益安排却并不具有相应的公共性；处于三角形底边两角的分别是决策制定中的公共性和收益安排中的公共性，前者是指在决策中有关各方是否都享有相应发言权，详细来说就是产品收益与成本所掩盖的国家是否都能

5、够参加到决策制定过程中来，这有助于政策在政治、经济和技术方面的可行性，而且往往一种国际公共产品会涉及对一国内部政策和规章的干涉，假如之前在决策制定中各方都享有发言权，那么这种干涉便具备相应的合法性；同时，这种公共性也指在产品的划分、产量、存在形式及收益安排等详细问题的决策中是否遵守了一般等价原就；后者较好懂得，收益安排的公共性是指有关各方获得收益程度的公正性，是否实现了收益在各方之间的平均安排；当然，在使用这一“公共性的三角结构”来考察国际公共产品的公共性时，明确指标、确立牢靠的测量方法都至关重要；从以上可以看出，判定一种公共产品的包涵性时不能简洁地看其在消费上是否具有非排他性，由于一种公共产

6、品可能会使某些群体受益，同时使某些群体受损，或者使不同群体受益或受损程度不同，国际公共产品具有非中性，所以需要结合决策制定过程和收益安排来考察该种产品的包涵性；图 1 公共性的三角结构二 金砖国家新开发银行的建设（一）助力国际金融效率新开发银行的宗旨是为金砖国家及其他新兴经济体和进展中国家的基础设施建设和可连续进展项目动员资源，作为现有多边和区域金融机构的补充，促进全球增长与进展；该宗旨揭示了新开发银行供应的最终阶段国际金融公共产品为国际金融效率，并且明确了国际金融效率的两方面，即配置资金资源和促进经济增长与进展；那么作为中间阶段国际金融公共产品， 新开发银行应当如何在吸取、配置国际资金资源和

7、促进各国经济进展方面提高效率呢？1. 提升吸取和配置国际资金资源的效率自 2021 年 7 月正式成立以来，新开发银行已批准21 个项目，贷款总额超过51 亿美元；当前新开发银行的资金来源主要是金砖国家初始注入的资本金，而进展中国家的基础设施需求远超现有任何多边开发银行的投资才能；据估量，全球对基础设施投资的需求每年约为3.7万亿美元，其中新兴市场国家每年的基础设施投资需求达1.8 万亿 2.3 万亿美元，而全部多边开发银行的年度项目审批总额约为1100 亿美元，仅为当前基础设施需求的3%；如此庞大的资金缺口使新开发银行与现有多边开发银行呈互补关系，并且扩大资金来源以补偿资金缺口是新开发银行所

8、面对的重要课题；那么该如何提高吸取和配置国际资金资源的效率呢？2最为重要的是，新开发银行须争取获得国际最高信用评级，这样才能充分利用国际金融市场资本；多边开发银行最重要的资金来源就是通过发行债券融资，高信用评级可提高市场认可度，使债券更简洁发行，并且利率较低有利于降低融资成本；一般认为，评级较高的银行规模较大、发债量多、发债成本低；所以对于新开发银行来说，获得较高的信用评级对其可连续运营有重要的意义；目前在国际三大评级机构标普、惠誉和穆迪中，惠誉领先在2021 年 8 月 3 日发布了对新开发银行的评级，授予新开发银行的长期发行人违约评级为“aa+”（仅次于信用度最高的aaa级），展望稳固，短

9、期发行人违约评级为“f1+”（最高评级）；估量标普和穆迪也将间续发布对新开发银行的评级；这一较高评级有助于新开发银行以具有吸引力的利率获得国 际金融市场资本；那么，将来应当如何保持并进一步提高新开发银行的国际信用评级呢？此次惠誉赐予的评级虽然不是最高级别，但在新开发银行成员国主权信用评级均低于aaa级的情形下，已是令人中意的结果，事实上巴西长期主权信用评级为bb-、中国为 a+、印度为 bbb-、俄罗斯为bbb-、南非为 bb+，也均未达到新开发银行所获评级，所以将来要保持或进一步提高国际信用评级也并非易事；我们应从以下几方面着手：第一，保证实收资本，金砖五国要切实履行出资承诺，亦可适当引入新成员以增加实收资 本；资本充分率是超主权评级的基石，而资本金和收入等是资本形成的重要来源，是构成资本充分率的重要因素；新开发银行的注册资本是1000 亿美元，认缴资本为 500 亿美元，其中实收资本为 100 亿美元，实收资本对认缴资本的比例比较高（20%），截至 2021 年 5 月， 已收到 41 亿美元出资额，这是惠誉认为新开发银行资本水平为“极佳”的重要因素，这也是新开发银行获得较高评级的基础；单就实收资原来说，新开发银行的100 亿美元规模已高于亚洲开发银行、非洲开发银行、美洲开发银行等