2022年金融运行与货币政策操作

1、金融运行与货币政策操作一 金融运行与进展1. 货币供应总量及结构自 1994 年以来，货币供应量始终是中国人民银行货币政策的主要中介目标；由于金融结构的差异，中国货币统计的定义及统计与其他发达国家有所区分；中国的m1 由流通中的现金与企业可签发支票的活期存款构成， m2 就由 m1 与定期存款、城乡居民储蓄存款和其他存款构成；虽然货币供应量是否仍适合连续作为中国货币政策的中介目标已有越来越多的争辩，而 且货币供应总量与主要的宏观经济指标已经越来越缺乏亲密的关联，中国人民银行仍是会在每年年初依据其对宏观经济运行状况的判定及来年的宏观经济调控目标，向社会公布来年m1和 m2 两个层次货币供量的目标

2、增长率； 2005 年初，中国人民银行确定的当年m1 和 m2 的增长率都为 15%；然而， m2 与 m1 的实际增长率却与此显现较大差异分别为11.78%和 17.57%，分别比目标增长率低了3.22 个百分点和高了 2.57 个百分点；总体来说，中国的两个层次的货币供应量增长率在经受了2004 年紧缩性货币政策下的大幅度下降之后，已经趋于平稳；但是，从2005 年 1 月开头，两个层次的货币供应量的增长率走势显现了一个重要的转折，即： m1 和 m2 的增长率一改过去共涨跌的趋势，显现了较大的背 离；进入 2 月份以后，广义货币 m2 的增长率逐步回升，而 m1 的增长率在经受了 3 月

3、份和 4月份的进一步大幅下降之后，始终保持在低位运行，从而使得m2 与 m1 的年增长率显现了较大的差异；到 12 月末， m2 的增长率为 17.57%， m1 的增长率为 11.78%，m2 的增长率比 m1 的增长率高出近 6 个百分点（详见图 1）；图 1 中国货币供应增长率由于中国的货币供应主要由银行存款构成，1 因此，从直接缘由分析， m1 和 m2 增长率的差异可以归因于存款结构的变化构成m2 之主体的银行存款的增长率远远高于构成m1 之主体的活期存款增长率；图 2 刻画了货币存款和其他存款的变化趋势；可以明显看出，活期存款与 m1 的走势、其他存款与m2 的走势是完全相同的；图

4、 2 活期存款和其他存款增长率比较（ 20012005 年） 两个方面的缘由造成了存款结构的上述变化；其一是存款利率结构的变化；我们已经指出，由于存款构成中国货币供应的主要部分，因此，存款结构的变化，将直接影响到m1 和 m2 的走势；换言之，在存款总量不断增长的情形 下，居民和企业假如更偏好于持有定期存款，就会显现m2 增长率高于 m1 增长率的情形；居民和企业所以更偏好持有定期存款，部分缘由来自央行在2004 年 10 月 29 日所做出的利率结构调整；在该次利率调整中，活期存款利率维护不变，但定期存款利率就有较大上升，且 期限越长上调幅度越大，上调区间从0.18 个百分点到 0.81 个

5、百分点不等；在可挑选的金融资产非常有限的情形下，银行存款是居民及企业最主要的金融资产持有方式，其相对价格的 调整，必定会对其金融资产挑选行为产生较大的影响；从2004 年底开头，居民定期存款变化一反常态，增速开头明显加快并快速超过活期存款，在2005 年第三季度末达到了顶峰（图 2）；与居民部门相比，非金融企业部门在存款方式挑选上的变化更为明显，从2005年 2 月份开头，非金融企业部门定期存款与活期存款的增速差异逐步拉大，最大差值曾达到22 个百分点，远远大于居民部门；这种现状告知我们，非金融企业部门在资产挑选方面的利率敏锐程度要高于居民部门；其二是实体经济运行趋势的变化；在中国，m1 增长

6、率与 m2 增长率的背离，有着非常重要的宏观经济含义；从居民和企业持有货币的行为来看，假如他们较多地持有活期存款和现金，说 明他们随时预备进行购买和投资，这明显是比较看好将来经济的表现；相反，假如居民和企 业较多地持有定期存款，说明他们近期不准备进行购买和投资，这明显反映出他们对将来的 经济走势持谨慎态度；就这个意义来说，m1 和 m2 增长率走势的差异，是反映经济活动活跃程度的指标；就当前情形而言，它反映的是经济活动趋缓的事实；2. 基础货币供应及结构基础货币的总量、结构及其变化，可以在一个被称作“基础货币方程式”或“中心银行方程式”的分析框架中得到充分说明；所谓“基础货币方程式”，事实上是

7、一张用来刻画基础货币供应与需求的资产负债表；在结构上，它与中心银行的资产负债表（表1）极其接近，只是除去了那些不易进入交易的资产和负债项目；在这个方程式中，负债方的主要项目是流通中现金、金融机构的存款（以上两项合称为“储备货币”），发行债券，以及政府存款；在资产一方，主要项目就包括国外资产（主要是外汇资产）、对政府的债权，以及对各类金融机构的债权；在实践中，由于资产负债表的平稳性质，加之中心银行事实上可以不受限制地调整其资产和负债项目，中心银行在调整基础货币的供应、需求及供需平稳关系方面拥有相当大的敏捷性；这就是世界各国中心银行都将基础货币作为其货币政策的直接调控对象的缘由；表 1 货币当局资产负债表截止到 2005 年底，中国基础货币供应总额为64343.1