福建省青山纸业股份有限公司财务报表

1、福建省青山纸业股份有限公司财务报表分析目录一、公司简介3二、公司财务状况3三、所在行业现状4(一)中国造纸工业生产和经济运行情况41.生产完成情况42.经济指标完成情况4(二)总体态势4四、基本财务分析5(一)横向比较5(二)纵向比较61.资产负债表62.利润表73.现金流量表74.杜邦分析85.历年财务指标比较9五、公司发展战略10(一)行业竞争格局和发展趋势101.纸袋纸产业102.浆粕产业103.林业产业114.其他产业11(二)目前经营活动面临的主要问题与困难：11(三)应对措施：11(四)公司发展战略11六、财务预测12(一)利润表预测12(二)资产负债表预测13七、公司价值的估算1

2、4(一)现金流估值法14(二)相对估值法15一、 公司简介福建省青山纸业股份有限公司是由原福建省青州造纸厂(2001年4月实施债转股后更名为福建省青州造纸有限责任公司)、国家机电轻纺投资公司、福建华兴信托投资公司共同发起,于1993年4月经福建省体改委闽体改(1993)37号文批准设立的定向募集股份有限公司。青山纸业股份有限公司现有总资产34.42亿元，净资产18.31亿元，总股本106184万股。公司员工3228人，青山纸业有10多家参股控股子公司，是全国纸袋纸、牛皮箱板纸、高强瓦楞纸重点生产企业，全国1000家重点发展企业、福建省“十二五”重点培育的50家行业领军企业和福建省最大的造纸企业

3、，先后通过了ISO9001质量管理体系和ISO14001环境管理体系国际标准认证。公司拥有省级企业技术中心，各类工程专业技术人员580人，技术力量雄厚。公司主体设备由福伊特、维美德、奥斯龙、美卓等国际先进造纸设备制造商制造，拥有年产10万吨纸袋纸、20万吨牛皮箱板纸、20万吨高强瓦楞纸、年产9.6万吨溶解浆等四条国际先进水平制浆造纸生产线。公司主导产品 “青山”牌系列产品是“全国知名品牌”，主要有70-110g/m2系列普通及伸性纸袋纸、60-120g/m2系列精制牛皮纸、110-250g/m2系列高强牛皮箱板纸、全木浆牛皮卡纸、80-160g/m2系列高强瓦楞纸、浆粕。产品行销全国各地和出口

4、东南亚、中东等国家和地区，其中80 gm2普通纸袋纸获国内目前同类产品最高奖国优银奖。纸袋纸系列产品是国家质量免检产品，其质量与市场占有率居全国第一。公司立足纸业，巩固其行业领先地位的同时，积极推进产品结构调整和产业结构转型，规划营造的第一期160万亩原料林基地项目被列入国家首批林纸一体化实施计划，目前已投资2.1亿元建成造纸林基地60万亩，公司还通过投资医药及光纤通信等高科技领域，推进多元化的经营格局已基本形成。面对全球经济一体化的机遇与挑战，公司坚持“以人为本、竟业至新”的企业理念，按照“造就时代的青山人，创造世界的青山牌 ”的企业宗旨，以发展为主题，以创新为动力，通过低成本扩张及高端产品

5、研发，确立长纤维本色包装纸在行业中的独特优势，全力打造百万吨级的制浆造纸综合性大型包装纸基地。   二、 公司财务状况2013年，宏观实体经济继续低位徘徊、增长乏力，国内浆纸行业仍延续前期低迷态势，加上公司两个主导产品受到国际进口倾销，外部经营环境严峻。2013年11月6日，国家商务部针对来自美加巴三国的浆粕产品，作出反倾销初裁，并于2014年4月4日发布终裁公告，采取了保护措施，但经销环节的去库存、特别是市场刚性需求仍显不足，截至目前，浆粕产品价位仍在底部徘徊，浆粕产业尚未出现明显的复苏拐点。纸袋纸产品多年来受到水泥包装标准调整的影响，市场需求总量不足，虽然公司

6、该产品市场占有率稳定较高，但销量无法得到有效提升，加上国内产能和国际倾销冲击，产能利用率和产品赢利能力下降。2014 年上半年，公司浆纸主营产品的外部经营环境依然严峻，纸袋纸产品销售市场底部徘徊，浆粕产品市场需求下降、价格下跌，高强箱板纸生产线继续停机；大宗纸材原料国际供应市场价格同比上升 12%。公司医药、光电产业经营形势好转，实现营业收入和毛利率增长目标。公司主营虽经艰苦努力、仍然出现亏损局面。下半年，公司所面临的困难与挑战依然严峻，两个主导产品市场需求和竞争格局短期内不会有根本性改变，特别是浆粕产品下游企业开工率严重不足，新增产能持续投产，产品销售价格进一步下跌已成事实。面对严峻局面，一

7、方面，公司将着力探求纸机系统的多样化、适应性产品开发，主动调整产品结构，同时，突出销售机制再变革，力促销售实现高负荷状态下的产销平衡和去库存能力，努力提升主营产品盈利水平；另一方面，借力国家推进混合所有制契机，探讨实施股权多元化，并借此建立更加有效的激励机制，深化子公司内部改革与发展，力推光电产业和医药产业实现跨越式发展；同时，继续推进林业产业退出战略，缓解公司经营资金压力，并持续开展拟募集资金使用项目的前期各项准备，确保公司非公开发行股票各项工作稳步推进。三、 所在行业现状(一) 中国造纸工业生产和经济运行情况1. 生产完成情况据国家统计局统计数据，截止2014年9月底，制浆造纸及纸制品业企

8、业数量6824家，比去年同期减少334家。其中：纸浆制造业46家，减少15家，造纸业2964家，增加61家，纸制品制造业3814家，减少380家。2014年19月份累计生产量：纸及纸板8947.10万吨，较上年同期产量增加180.76万吨，增长2.06%；纸浆1213.70万吨，较上年同期产量减少52.80万吨，下降4.17%；纸制品4765.09万吨，较上年同期产量增加971.40万吨，增长25.61%；其中：纸箱累计生产量2726.70万吨，较上年同期产量增加453.28万吨，增长24.88%。2. 经济指标完成情况据国家统计局统计数据，2014年19月份规模以上制浆造纸及纸制品业企业主要

9、经济指标完成情况如下：1) 主营业务收入全行业累计完成 9848.29亿元，较上年同期增加32.83亿元，增长0.33%。其中：纸浆制造业累计99.63亿元，较上年同期减少22.94亿元，下降 18.72%；造纸业完成5775.31亿元，较上年同期增加223.38亿元，增长4.02%；纸制品制造业完成3973.35亿元，较上年同期减少 167.61亿元，下降4.05%。2) 利税总额全行业累计完成722.36 亿元，较上年同期减少20.65亿元，下降2.78%。其中：纸浆制造业累计为-1.83亿元，较上年同期减亏0.55亿元，增长23.11%；造纸业 372.18亿元，较上年同期减少9.68亿

10、元，下降2.53%；纸制品制造业352.00亿元，较上年同期减少0.97亿元，下降3.17%。3) 利润总额全行业累计完成451.28 亿元，较上年同期减少9.09亿元，下降1.97%。其中：纸浆制造业累计亏损6.07亿元，较上年同期减少亏损1.21亿元，减亏16.62%；造纸业 222.45亿元，较上年同期减少8.21亿元，下降3.56%；纸制品制造业234.90亿元，较上年同期减少2.09亿元，下降0.88%。从国家统计局提供的快报数据可以看出，2014年19月制浆造纸及纸制品业生产经营运行基本稳定，主要的经济指标完成情况较去年同期趋好。(二) 总体态势1. 由于经济发展放缓，需求 增长下

11、降在短期内难以得到有效改善，因此，行业景气度不会快速回升，加上部分产品存在结构性、阶段性产能过剩问题，我们认为2015年国内制浆造纸及纸制 品行业生产和消费情况将会延续2014年的态势，行业总体会保持平稳，但市场不会有太大起色，整体表现应会略好于今年。2. 在纸张市场空间收窄，盈利空间也已收窄的状态下，新的平衡正在逐渐形成，市场竞争正趋向平淡，所以，我们认为明年的纸张市场价格总体水平会较目前略有改善，但幅度不会很大，整体表现仍会在低位运行。3. 在经济发展增速减缓的背 景下，部分纸张品种市场价格已是长时间的低位，造成盈利能力下降甚至亏损，使得部分企业现金流和融资遭遇困境，生产经营困难加大，因此

12、，在这些企业中发生 被迫停产或被迫退出的可能性增大，同时主观和客观上要求被整合或并购的企业会增多，但有投资意愿的投资人不会很多。4. 根据海关总署和国家统计局近期发布的今年前10个月经济数据看，商品进出口情况逐季度向好，经济增长情况逐步呈现企稳态势，依此发展态势将有望提振和拉动市场，有利于促进明年的纸张市场表现向好。5. 经济全球化进程发展较 快，尤其是由中国政府参与并推进的多个自由贸易区的逐步形成，将促使我国制浆造纸及纸制品产业要面向国内国际两个市场，同时也要适应这种局势变化。随着后 续相应关税税率的调整，将有利于我国今后纸张产品增加出口，但同时也要做好迎接进口产品对我们冲击的准备。6. 明

13、年是“十二五”计划执行的最后一年，各方压力都会进一步增大，尤其是环境保护方面政策整体趋严，会迫使企业加大投入，导致生产经营成本进一步上升。据了解，环保部下一步要加快推进制浆造纸企业中控设施建设，加强对造纸企业生产过程的管理。四、 基本财务分析我们主要就青山纸业的偿债能力、经营能力、财务结构和盈利能力等4个方面，通过行业横向和时间纵向的比较来进行分析。(一) 横向比较表格 1 4家纸业公司的2013年相关财务指标比较偿债能力分析财务结构分析经营效益分析盈利能力分析（）每股财务数据流动比速动比资产负债率（）存货周转率应收帐款周转率总资产周转率经营净利率净资产收益率每股净资产每股收益青山纸业太阳纸业

14、晨鸣纸业华泰股份1.330.740.940.760.670.560.730.555965.2569.9460.542.316.893.755.811.4518.566.118.200.510.700.210.581.482.923.390.611.266.065.111.031.67-6.575.350.020.260.010.02图表 1 4家纸业公司的2013年相关财务指标折线图(二) 纵向比较1. 资产负债表表格 2 青山纸业历年资产负债表的比较资产负债表2013-12-312012-12-312011-12-312010-12-312009-12-31资产:货币资金(元)2.56亿2.

15、42亿3.04亿2.82亿2.47亿应收账款(元)2.00亿1.68亿1.29亿1.30亿2.68亿其它应收款(元)1145万1090万1252万1899万885万存货(元)8.01亿7.14亿6.08亿4.66亿4.29亿流动资产合计(元)16.2亿14.0亿14.1亿13.0亿12.1亿长期股权投资(元)1131万1186万1331万2726万2685万累计折旧(元)1.19亿1.33亿1.15亿9906万1.00亿固定资产(元)15.2亿14.9亿11.9亿11.9亿11.4亿无形资产(元)1.42亿1.31亿1.35亿1.38亿3256万资产总计(元)36.2亿35.2亿36.6亿32

16、.5亿30.3亿负债:应付账款(元)2.87亿1.74亿2.50亿1.65亿1.36亿预收账款(元)3104万4522万4479万9384万6220万存货跌价准备(元)1231万4086万1774万1259万2030万流动负债合计(元)12.2亿14.1亿13.2亿9.22亿6.74亿长期负债合计(元)9.33亿6.32亿5.78亿4.81亿3.56亿负债合计(元)21.5亿20.5亿19.0亿14.0亿10.3亿权益:实收资本(或股本)(元)10.6亿10.6亿10.6亿10.6亿10.6亿资本公积金(元)1.36亿1.84亿1.54亿2.45亿4.06亿盈余公积金(元)2.05亿2.05亿

17、2.05亿2.03亿2.13亿股东权益合计(元)14.7亿14.7亿17.6亿18.5亿20.0亿2. 利润表表格 3 青山纸业历年利润表的比较利润表2013-12-312012-12-312011-12-312010-12-312009-12-31营业收入(元)18.1亿17.2亿20.2亿20.4亿14.8亿营业成本(元)16.0亿15.6亿17.8亿18.4亿13.0亿销售费用(元)6093万7504万7848万5273万4701万财务费用(元)9791万1.09亿4632万3313万2869万管理费用(元)1.52亿1.83亿1.21亿9220万1.04亿资产减值损失(元)491万1.

18、50亿947万449万1.87亿投资收益(元)9759万6401万4935万5156万792万营业利润(元)-1986万-3.00亿2188万6326万-1.82亿利润总额(元)3950万-3.08亿2925万8543万-1.76亿所得税(元)1279万818万1038万1510万728万归属母公司所有者净利润(元)1724万-3.20亿1247万5538万-1.95亿从净利润数来看，2012年亏损额巨大，但是2013年是盈利的。从营业收入来看，获利能力并未有太大变化，但是2013年的资产减值从2012年的1.5亿减少到491万，增减变动率为-96.74% 。减少了很大部分，因此使其营业利润亏

19、损降低。主要系报告期公司计提固定资产减值损失及存货跌价准备同比减少 而在营业利润亏损的情况下，投资收益的增长，使其转亏为盈。增减变动率为52.46% 主要系报告期公司出售子公司“福建青山尤溪纸业有限责任公司”及“福建省青山宁化林场有限公司”股权收益增加 。从年报中可知2013年的营业外收入增长了941.08% ，主要系报告期母公司将无需支付的以前年度职工安臵补偿金转为收入以及房产及土地使用税返还补贴收入增加 。这些数据的巨大变化让人感到青山纸业的业绩有调控的痕迹。3. 现金流量表表格 4 青山纸业历年现金流量表的比较现金流量表2013-12-312012-12-312011-12-312010

20、-12-312009-12-31经营:销售商品、提供劳务收到的现金(元)19.0亿19.7亿24.1亿23.9亿16.9亿收到的税费返还(元)1351万340万648万766万755万收到其他与经营活动有关的现金(元)3.56亿2.18亿4756万2862万3985万经营活动现金流入小计(元)22.7亿22.0亿24.6亿24.3亿17.3亿购买商品、接受劳务支付的现金(元)14.9亿17.7亿19.6亿18.4亿13.0亿支付给职工以及为职工支付的现金(元)2.25亿2.04亿1.96亿1.77亿1.45亿支付的各项税费(元)6758万4465万7318万9044万9580万支付其他与经营活

21、动有关的现金(元)4.07亿3.06亿1.93亿9196万1.02亿经营活动现金流出小计(元)21.9亿23.2亿24.3亿22.0亿16.5亿经营活动产生的现金流量净额(元)7835万-1.28亿3629万2.26亿8607万投资:取得投资收益所收到的现金(元)1767万3438万257万560万411万处置固定资产、无形资产和其他长期.2837万47.1万210万406万1908万投资活动现金流入小计(元)1.59亿6496万6990万8133万3045万购建固定资产、无形资产和其他长期5892万1.94亿5.02亿3.36亿1.17亿投资支付的现金(元)-4957万1.05亿77.7万投

22、资活动现金流出小计(元)5892万1.94亿5.52亿4.42亿1.18亿投资活动产生的现金流量净额(元)1.00亿-1.29亿-4.82亿-3.60亿-8719万筹资:吸收投资收到的现金(元)11.2万-取得借款收到的现金(元)13.4亿15.0亿11.5亿7.67亿4.61亿筹资活动现金流入小计(元)14.0亿15.1亿11.8亿7.86亿4.61亿偿还债务支付的现金(元)13.2亿11.7亿6.85亿5.55亿3.71亿分配股利、利润或偿付利息支付的现金（元）9827万1.15亿7145万4291万4036万筹资活动现金流出小计(元)16.0亿13.4亿7.79亿6.27亿4.29亿筹资

23、活动产生的现金流量净额(元)-1.95亿1.71亿4.04亿1.59亿3146万经营活动产生的现金流量净额在2010到2011降低了83.97%，而2012年又继续降低-452.66%，2013年却上升了161.22% ，使其为正值。主要系报告期公司货款支出同比减少以及收到的银行承兑汇票保证金同比增加。筹资活动产生的现金流量净额由2012年的1.71亿减少到2013年的-1.95亿，共降低-214.19% 。主要系报告期公司借款总额减少，偿还到期借款以及融资保证金支出同比增加。投资活动产生现金流量净额增减变化率为177.68%，主要系报告期公司处臵资产收入增加以及技改工程支出同比减少。4. 杜

24、邦分析利用这些财务数据，我们还对青山纸业2013年的财务状况作了杜邦分析。 图表 2 青山纸业2013年杜邦分析5. 历年财务指标比较表格 5 青山纸业历年财务指标比较分析年份偿债能力分析财务结构分析经营效益分析盈利能力分析（）每股财务数据流动比速动比资产负债率（）存货周转率应收帐款周转率总资产周转率经营净利率净资产收益率每股净资产每股收益20091.741.1137.192.555.380.47-14.21-11.211.7-0.1920101.410.9130.634.211.30.663.452.951.640.0520111.070.6122.993.3215.580.580.940.

25、721.570.0120120.990.4958.132.3211.60.48-18.36-21.26-0.320131.330.6759.332.119.830.511.481.26-0.02到2012年为止青山纸业的流动比率和速动比率逐年下降即偿债能力逐年下降，不过相对行业水平还是可以接受的。2012 年，全球经济增长放缓、需求不振，公司纸袋纸增量产能无法发挥，赢利能力明显下降；新建投产的浆粕产品受下游粘胶纤维行业市场持续疲软影响，产销量、产品价格和赢利计划均未能达到预期目标；同时，国际IT 行业投资放缓，行业复苏缓慢，公司光电业务受累明显；纸材原料采购成本回落幅度有限，用工成本和财务费用

26、上升，公司的生产经营和发展遇到前所未有的困难与挑战。一年来，公司直面产品市场竞争压力，狠抓产品结构调整和质量提升，狠抓传统市场客户稳定性管理，狠抓关键单耗和成本控制措施落实，公司两个主营产品的生产组织和成本控制等可控指标管控有效，为公司的中长期发展奠定了重要基础。但是，纸袋纸和浆粕两个主导产品的市场形势严重恶化，价格持续走低，库存增加，导致公司主体设备利用率下降，主营发生亏损。2013年，青山纸业流动比率、速动比率有所上升，偿债能力增强。公司主导产品浆纸系列产品及浆粕产品销售量同比上升，但受行业持续低迷及国外产品倾销影响，未完成营业收入计划。公司通过成本对标管理、优化运行方式等系列措施，实现主

27、营同比亏损减少、合并报表效益扭亏为盈的总体目标。但是，因市场需求不振，公司主导产品价格仍处于低位，资产赢利能力下降，主营盈利能力尚未有根本性好转。五、 公司发展战略(一) 行业竞争格局和发展趋势1. 纸袋纸产业造纸行业从大类上分解，主要包括文化用纸、包装用纸、生活用纸和工业用纸四大类，公司主导产品伸性纸袋纸、高强牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸产品属于包装用纸产业。总体上讲，造纸行业作为一个开放、充分竞争的产业，民营资本挟机制优势，经过十多年来的迅猛扩张，整个产业已经走过了发展期、进入了成熟阶段，获取超额利润已没有可能性。尤其是国家生态文明重要性日益提升，国内合理半径内范围的纸材原料供应总量日趋下降，

28、且价格居高不下。同时，用水、排污、排气指标日趋严格，造纸产业的环保治理成本明显上升；加上持续的经济低迷态势，公司目前所处的国内高档包装纸板行业产能明显过剩，竞争激烈，行业因此整体低迷。就公司纸袋纸产品而言，属于细分产业中的小商品，目前国内市场总量仅 30 万吨左右，公司纸袋纸国内市场占有率约 50%，主要集中在广东和浙江两省，市场需求总量基本保持稳定、增量有限，且仍然受到国外产品倾销冲击，短期内经营还比较困难。今年，面对行业过渡竞争带来的不利影响，公司将发挥细分行业龙头优势，通过加强纵横向联合、购并等营销创新和资本经营方式，增强对抗国外产品倾销力量，提升纸袋纸产品的营销议价能力，恢复合理的产品

29、利润空间。复合原纸产品作为公司主导产品的补充，是公司提升主体设备运行效率、降低水电汽运行成本、提高规模效益的必要举措。2. 浆粕产业浆粕产品下游应用于粘胶纤维生产占到约 85%，粘胶纤维性能优异、价格低廉，是棉花良好的替代品，预计未来终端纺织服装行业仍将维持平稳增长，而粘胶对棉花的替代趋势长期存在，将推动我国粘胶纤维产业延续较快发展，浆粕需求受之带动可望维持较大比例的增速。但是目前，受宏观经济影响，木浆粕产品下游粘胶纤维市场疲软，需求不振，产品毛利率水平在底部徘徊近一年；随着国内成衣纺织市场去库存化接近尾声，加上国内浆粕产品反倾销终裁公告的实施，预计国内浆粕产品有望近来复苏拐点。公司现有年产

30、9.6 万吨浆粕系统具备项目投资少、成本单耗控制有效、产品品质优良等特点，我们相信公司的浆粕产品即将熬过这个冬天、并迎来行业再次启动、快速发展的机会。3. 林业产业公司林业资产将继续逐步退出。近年来，随着福建省集体林权制度改革和国家生态建设的持续推进,公司林业基地建设及林木资产经营的外部环境发生了重大改变,包括林业采伐政策、采伐方式的调整、生态公益林、重点生态区位的林木限制利用等，导致公司林纸一体化项目建设无以为继，林业资产经营无利可图；而且，原先设想的将林木资产作为制浆造纸企业原料“第一车间”的供材功能，实际上至今仍无法实现；同时，林木资产属于没有“围墙”的工厂，现实经营守护难度很大，盗伐现

31、象时有发生，且再恢复成本大、生长时间长。鉴于当前林业资产经营效益不高，资产总量较多、公司再发展资金缺乏等需要，公司已在去年提出实施、并仍将继续深化“盘活存量、择机转让”的林业资产退出战略。4. 其他产业医药产业总体发展形势良好。水仙药业风油精产品具有良好的药用、提神功效，在同类产品中，属于唯一可口服产品，丁硼乳膏为药业牙膏，具有很好的牙龈消肿功效，正在推出的水仙牌精华露，对焦青年白领一代的消费视野和趋势，均具备良好的市场前景。光电器件产品归属于IT产业，从产业政策上看，IT产业的发展空间仍然很大，特别是随着技术解决方案的不断进步，市场容量还将继续快速提升。公司子公司-深圳恒宝通光电股份有限公司

32、在光电器件行业中位居前十，正在通过制订和实施激励机制、人才战略和发展战略等多种方式，努力促进公司抓住机会、快速发展。(二) 目前经营活动面临的主要问题与困难：问题与困难： 一是主导产品浆、纸市场竞争激烈，产能及效益难以充分发挥,主要是：纸袋纸市场受国外厂家低价倾销和国内同行业的增量竞争，量价冲击较大毛利率下降；受国内产能过剩影响，公司纸板系列产品高强瓦楞纸、箱板纸等产品仍被迫停产或减产；粘胶纤维行业受压国外进口产品冲击，以及下游粘胶纤维行业市场需求不旺，浆粕产业尚未出现明显的复苏拐点，公司主导产品浆粕销量、售价继续下滑。二是市场低迷导致库存压力大。三是融资成本上升，影响公司效益。(三) 应对措

33、施：1. 密切关注国内外浆粕市场变化和客户需求，拓展销售渠道；2. 想方设法巩固纸袋纸传统市场，同时积极拓展新兴市场和非水泥包装、出口等增量区域的销售，深入开发潜力用户，增加客户数量；3. 紧抓企业管理水平的提升，坚持安全和创新发展，狠抓成本控制，眼睛向内，挖潜降耗，提高生产效率和经济效益；4. 建立可靠、灵活的原料保障体系；5. 积极采取措施，加大去库存化力度；6. 充分利用各种融资方式，拓展融资渠道，缓解资金压力，提高资金使用效率，有效降低公司财务费用，控制财务风险；7. 优化和盘活有效资源，全力推进公司处置部分资产工作，增加公司的收益。(四) 公司发展战略着力构建公司三大产业支柱：1.

34、立足浆纸主业，发挥长纤制浆优势，延伸产业链，推进产业升级。2. 做大医药产业，构建药超营销模式和新品体系，推升品牌价值。3. 做强光电产业，加快产品和客户两个结构调整，推动规模发展。六、 财务预测基于以上的分析，我们对青山纸业未来几年的财务进行预测。(一) 利润表预测在营业收入的预测中，我们将虽然在2011和2012出现了营业收入增长率为负值，但是在2010年增长率是很大的，2013年增长率的相比2012年大幅增长，所以我们预测青山纸业的营业收入会继续增长。在主营业务成本的预测中，我们将重要项目按结构类别分别进行预测。因此，我们在预测时遵循这一发展趋势。在营业费用的预测中，我们主要根据未来收入

35、的增长率及其与营业费用之间的关系来预测营业费用，对管理费用的预测则考虑了公司未来的发展规模。表格 6 青山纸业股份有限公司利润表的预测 （单位：元）一、营业收入1,990,125,540.21 2,189,138,094.23 2,408,051,903.65 2,648,857,094.01 减：营业成本1,592,100,432.16 1,751,310,475.38 1,926,441,522.92 2,119,085,675.21 营业税金及附加 8,507,492.25 9,358,241.47 10,294,065.62 11,323,472.18 销售费用 77,115,845.

36、30 84,827,429.83 93,310,172.81 102,641,190.09 管理费用 119,874,845.80 131,862,330.38 145,048,563.42 159,553,419.76 财务费用 79,056,810.40 67,461,258.56 67,329,938.28 67,214,380.94 资产减值损失 -6,276,053.35 16,202,446.00 17,207,487.99 18,291,807.71 加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列） - - - - 投资收益（损失以“-”号填列） 80,797,285.61 80,79

37、7,285.61 80,797,285.61 80,797,285.61 二、营业利润（亏损以“-”号填列） 200,543,453.26 208,913,198.21 229,217,438.22 251,544,433.74 加：营业外收入 - - - - 减：营业外支出 - - - - 三、利润总额（亏损总额以“-”号填列） 200,543,453.26 208,913,198.21 229,217,438.22 251,544,433.74 减：所得税费用 43,583,162.78 45,402,119.97 49,814,744.68 54,666,965.30 四、净利润（净亏损

38、以“-”号填列） 156,960,290.49 163,511,078.25 179,402,693.54 196,877,468.43 归属于母公司所有者的净利润121,365,838.78 126,431,080.75 138,718,897.08 152,230,854.18 少数股东损益 35,594,451.71 37,079,997.50 40,683,796.47 44,646,614.25 (二) 资产负债表预测在对资产负债表进行预测时，我们假设应收款项、存货以及其他流动资产的周转率为过去几年的平均额，或不变。再根据销售收入和周转率进行估测。对固定资产的预测则主要参考了青山纸业

39、对外公布的年度报告中关于公司未来发展的规划。表格 7 青山纸业股份有限公司资产负债表的预测 （单位：元）资产货币资金 377,240,411.02 416,308,832.96 450,196,124.51 480,507,354.26 短期投资 - - - - 应收票据 208,284,052.35 229,112,457.58 252,023,703.34 277,226,073.67 应收账款净值 190,728,602.34 209,801,462.58 230,781,608.84 253,859,769.72 预付款项 108,999,050.88 119,898,955.97 1

40、31,888,851.57 145,077,736.72 其他应收款净值 13,789,333.21 15,168,266.53 16,685,093.19 18,353,602.50 存货净值 701,982,216.54 772,180,438.19 849,398,482.01 934,338,330.22 其他流动资产 - - - - 流动资产合计 1,601,023,666.34 1,762,470,413.81 1,930,973,863.45 2,109,362,867.09 长期投资 162,178,002.27 122,034,718.36 91,827,943.85 69,

41、098,133.58 固定资产净值 1,541,789,976.48 1,595,016,767.04 1,650,081,091.42 1,707,046,386.31 无形资产净值 146,854,174.38 151,221,850.94 155,719,429.15 160,350,772.48 递延所得税资产 44,504,247.47 44,504,247.47 44,504,247.47 44,504,247.47 其他非流动资产 395,481,188.56 395,481,188.56 395,481,188.56 395,481,188.56 非流动资产合计 2,290,8

42、07,589.15 2,308,258,772.37 2,337,613,900.45 2,376,480,728.41 资产总计 3,891,831,255.49 4,070,729,186.18 4,268,587,763.91 4,485,843,595.50 短期借款 - - - - 应付票据 74,869,079.94 82,355,987.93 90,591,586.72 99,650,745.40 应付账款 228,867,010.24 251,753,711.26 276,929,082.39 304,621,990.63 预收款项 43,564,571.23 47,921,0

43、28.35 52,713,131.19 57,984,444.30 应付职工薪酬 69,222,091.02 76,144,300.12 83,758,730.14 92,134,603.15 其他流动负债 223,048,421.91 223,048,421.91 223,048,421.91 223,048,421.91 流动负债合计 639,571,174.33 681,223,449.58 727,040,952.34 777,440,205.39 长期负债 861,120,590.00 861,120,590.00 861,120,590.00 861,120,590.00 递延所得

44、税负债 51,092,251.60 51,092,251.60 51,092,251.60 51,092,251.60 其他非流动负债 714,213,614.47 714,213,614.47 714,213,614.47 714,213,614.47 非流动负债合计 1,626,426,456.07 1,626,426,456.07 1,626,426,456.07 1,626,426,456.07 负债总计 2,265,997,630.40 2,307,649,905.65 2,353,467,408.41 2,403,866,661.46 实收资本（或股本） 1,061,841,600

45、.00 1,061,841,600.00 1,061,841,600.00 1,061,841,600.00 资本公积 135,654,762.86 135,654,762.86 135,654,762.86 135,654,762.86 留存收益 264,783,527.83 364,949,185.79 476,306,464.28 598,516,428.58 其他股东权益 - - - - 归属于母公司所有者权益合计 1,462,279,890.69 1,562,445,548.65 1,673,802,827.14 1,796,012,791.44 少数股东权益 163,553,734

46、.40 200,633,731.89 241,317,528.36 285,964,142.61 所有者权益总计 1,625,833,625.09 1,763,079,280.54 1,915,120,355.49 2,081,976,934.05 负债及所有者权益总计 3,891,831,255.49 4,070,729,186.18 4,268,587,763.91 4,485,843,595.50 七、 公司价值的估算在公司价值的估算中，我们采用了两种方法：现金流估值法和相对估值法。下面我们主要介绍这两种方法及估值结果。(一) 现金流估值法这种方法的总体思路是，将公司业务价值(即可向投资者提供的实体价值)减去债务价值以及其他优于普通股的投资者要求(如优先股等)，即得到普通股股东可享有的价值。公司业务价值和债务价值等于各自折现的现金流，折现率中要反映其相应的风险。我们在资产负债表和利润表等数据的预测基础上，估算出东方航空公司未来4年的自由现金流量。表格 8 青山纸业自由现金流的估算 （单位：元）2014E2015E2016E2017EEBIT 244,005,811.95 239,294,459.28 255,863,580.03 274,112,200.42 所得税率21.73%21