流动性金融论文范文-探讨基于金融经济周期理论的金融危机成因word版下载

1、流动性金融论文范文:探讨基于金融经济周期理论的金融危机成因word版下载基于金融经济周期理论的金融危机成因论文导读：本论文是一篇关于 基于金融经济周期理论的金融危机成因的优秀论文范文，对正在写有 关于流动性论文的写作者有一定的参考和指导作用，论文片段：投资 者要支付100%的保证金，即没有任何贷款。其二，信息不对称理市 加剧导致道德风险。银行担心接受的抵押资产存在理由，他们就变得 特别谨慎，担心发行资产支持商业票据的结构投资载体将流动性高的 优质资产卖掉，而留下劣质资产来做抵押，为避开道德风险，资金借 出者提高了保证金要求。以上论述可简单概括为：借款人资产负债表上内容摘要：本文基于金融经济周期

2、理论，结合金融危机实例对金融 危机的形成、发展和蔓延进行剖析。分析指出信息不对称产生的市场 摩擦会放大流动性冲击，经由“借款人资产负债表渠道”和“银行信 贷渠道”两个最重要的放大传导机制在金融体系内迅速传导和扩散。关键词：金融危机信息不对称市场摩擦流动性冲击 放大机制金融经济周期是指金融经济活动在内外部冲击下，通过金融体 系传导而形成的持续性波动和周期性变化(mishkin, f.s, 1999)o 对于如何解释货币冲击或股市崩盘导致的短期经济剧烈波动，传统周 期理论已然不具备说服力。而金融经济周期理论从委托-代理理由切 入，为人们认识金融危机的形成、发展和蔓延提供了一个全景式的视 角，同时对

3、现行货币政策的操作具有定的启迪。理论回顾bagehot最早正式将金融因素引入经济周期模型，并尝试建立内 生经济周期理论。他指出，当银行家手中的可贷资金余额全被借光， 将会刺激真实经济扩张，拉动真实利率和商品价格上升。在繁荣阶 段过后，整个经济结构就变得十分脆弱，这将导致经济扩张的结束 (宋玉华、李泽祥，2007)ofisher (1933)等人提出的信贷周期理论奠定了金融经济周期 理论的基础。fishe的债务-通货紧缩理论指出在信息不对称、存在 金融市场缺陷的条件下，经济繁荣阶段的“过度负债”与经济萧条阶 段的“债务清算”及“困境抛售”等外生冲击，是生成信贷周期的重 要理由，银行信贷是经济周期

4、的重要传导渠道。由于“货币中性论”一直占据着主流地位，导致金融经济周期 理论发展迟缓。到20世纪80年代，bernanke等人对货币和证券“中 性论”进行了批判，认为金融因素对经济周期运转影响显著，金融经 济周期理论取得突破性进展。该理论从委托-代理理由切入，认为信 息不对称产乞的市场摩擦会放大金融冲击，解释了货币或资产价格冲 击导致经济短期剧烈波动的现象。“借款人资产负债表渠道”和“银 行信贷渠道”是金融经济周期里两个最重要的放大传导机制，通过市 场摩擦发生作用(campello, m, 2003)。金融市场上起初较小的冲击, 被这两个机制不断放大，致使流动性加速收缩，影响企业的融资条件 和

5、投资水平，从而导致经济出现剧烈的波动。信息不对称在金融危机形成与发展中的作用金融经济周期理论认为信息不对称，或由不完全市场和合同造 成的不可证实的信息会产生市场摩擦。市场摩擦使得金融市场上普遍 存在逆向选择和道徳风险理由。金融市场上的市场摩擦一方面限制了 最优风险分散，另一方面阻碍了资金的有效配置，即资金流向具有投 资机会的投资者。这些投资机会可能是真实项目，也可能是由于金融 资产定价错误造成的市场套利机会。比如次贷危机发生前的美国金融市场，信息不对称理由就比较 严重。由于金融创新不断涌现，金融产品和市场变得日益复杂。一些 金融产品，特别是结构性产品，其价值依赖于违约事件的相关性结构, 这本身

6、就难以估算。对资产抵押证券定价也很困难，其打包抵押的资 产池里包括抵押贷款、学牛贷款等资产，要准确定价就必须对资产池 里每一项资产的质量核实、估价。这就产生了信息不对称理由。此外, 专业化导致金融市场进一步细分，能对市场上的金融产品给以正确估 价的投资者越来越少。信息不对称理由在专业投资者和非专业投资者 之间变得格外严重。市场上缺乏有效监管，导致信息不对称理由更加恶化。各种金 融衍生品从“贷款发起到最终证券化销售”链条上涉及很多环节和 机构，美国分散的监管体制使得没有一个机构能全程监管并负责整体 风险状况。美国非银行金融部门（影子银行体系）在危机发生前几年 发展迅速，但美联储对结构投资载体(s

7、ivs)、投资银行等重要市场 参与者缺乏有效监管，未能实现金融安全网的全面覆盖。而市场监管 者又过于信赖新型金融机构自身的风险评估模型和管理能力，对金融 机构放松借贷标准的行为没有及时制止。这样的监管真空把信息不对 称的矛盾推向深化。信息不对称理由导致的市场摩擦阻碍了市场自我调整，限制了市场套利活动。套利的速度因为受到套利者资金和知识的限制而降 低，专业投资者需要时间去筹集资金，非专业投资者需要时间去理解 如何投资复杂的资产，因而市场摩擦本身消失得很慢。当市场价格发 生异常波动时，市场摩擦的长时间存在阻碍了价格修正，并且成为流 动性冲击放大机制中不可或缺的因素。流动性冲击与金融危机的互动关系(

8、-)危机前后的流动性变化银行体系的流动性变化会贯穿于整个金融危机。通常在危机以 前信贷条件宽松，流动性充裕，筹措资金容易。例如，美国的次贷危 机根源其实早已存在。美联储认为科技泡沫的破裂和9/11事件对经 济的冲击可能会导致金融危机，因此及时应对，在2001-2004年期间 为经济提供大量流动性。当成功地化解了这些外部冲击后，美联储没 有及时收回流动性，过多的流动性继续留在货币市场，导致市场实际 利率长时间处于低位，以致房地产市场出现大量泡沫，从而产生危机。 berger和bouwman (2008)研究发现银行危机的一个特点就是在危机 之前都会有不正常的正的流动性创造。这一特征完全符合200

9、7-2008 年的金融危机，反映了危机之前资本积聚和借贷标准的放松。在危机发生后，市场上流动性骤然逆转，从流动性过剩变为流 动性紧缩。而流动性紧缩状况迅速蔓延，最初出现在美国次级抵押贷 款市场上的情况恶化扩散到杠杆融资和与抵押贷款有关的结构性信 贷市场，并传递至全球货币市场，随后影响到从低信用等级到高信用 等级的公司信贷市场，并影响到优质居民房屋和商业房地产抵押贷款 市场，最后威胁到新兴市场资产。当流动性紧缩情况继续恶化，威胁 到整个金融体系时，货币当局开始干预市场，行使最后贷款人职责， 对受困的金融机构和相关市场参与者提供流动性，保证金融体系稳定 和其职能的正常运转。（二）流动性冲击放大机制

10、“借款人资产负债表渠道”和“银行信贷渠道”两个重要的流 动性冲击放大机制，清楚地解释了危机期间流动性突然变化的理rh, 以及危机在金融体系内传导和扩散的路径。1.借款人资产负债表渠 道。为避开道德风险或逆向选择确保贷款安全，银行除了要求借款人 提供资产抵押作为担保外，还要求借款人在贷款项目中投入相当比例 的自有资金。随着借款人资产价值的下跌，投资者需要卖出一定的资 产以维持借款时的杠杆比率，因此他们能够通过抵押借贷的金额也下 降。这些出售又使得资产价格进一步下跌，导致更多的出售，形成一 个恶性循环。借贷者资产负债表上抵押品的价值不断下跌，需要缴存 的保证金就不断上升。如果资产价格下跌是暂时的，

11、那么专业投资者面对很大的买入 套利机会，银行等资金借岀者或许愿意降低保证金来放宽借贷标准。 然而事实上，在危机中银行等资金借岀者并没有放宽借贷标准，而是 要求投资者增加保证金。这样会形成如上所述的恶性循环，加剧波动 性和非理性出售。而银行提高借贷标准、要求投资者增加保证金的行为可以由两 个理由来解释：其一，未来资产价格出现更高的波动性，银行接受这 些资产作抵押品的风险加大。永久性价格冲击通常导致抵押资产价格 未来发主更高的波动性，这些抵押资产价格恢复正常波动水平则需要 较长时间。为安全起见，银行等资金出借者在价格快速下跌后，不愿 购买新的资产支持商业票据，或者一级经纪商考虑到未来价格更大的 波

12、动性会要求增加保证金。危机前过度抵押使得信用评级高的资产支 持商业票据几乎等同于现金，没有任何信用风险。但抵押物价值波动 性的突然变高后，资金借出者态度陡然转变，觉得有必要更谨慎地评 估资产支持商业票据的信用风险。通常资产支持商业票据的投资者缺 乏这种风险评估的专业技能，而学习这种技能需要时间，所以投资者 的第一自然反应就是全部从资产支持商业票据市场上撤出。事实上， 美国在2007年8月，资产支持商业票据市场完全枯竭，投资者要支 付100%的保证金，即没有任何贷款。其二，信息不对称理由加剧导 致道德风险。银行担心接受的抵押资产存在理由，他们就变得特别谨 慎，担心发行资产支持商业票据的结构投资载

13、体将流动性高的优质资 产卖掉，而留下劣质资产来做抵押，为避开道德风险，资金借出者提 高了保证金要求。以上论述可简单概括为：借款人资产负债表上抵押品的价值不 断下跌，使净资产价值减少，融资条件恶化；由于信息不对称和市场 摩擦的存在，银行要求缴存的保证金不断上升，外部融资的可获得性 降低；投资银行、对冲基金等市场参与者财务杠杆高，外部融资依赖 性很强。在这三个因素的作用下，基于金融经济周期理论的金融危机成因论文导读：本论文是一篇关 于基于金融经济周期理论的金融危机成因的优秀论文范文，对正在写 有关于流动性论文的写作者有一定的参考和指导作用，论文片段：一个小的流动性负向冲击将被这种资产负债传导机制加

14、倍放大，最 终引起全面的流动性危机。2银行借贷渠道。当流动性负向冲击发生后，金融机构面对未 来资金需求的不确定性，加上当时货币市场上的贷款可获得性受到潜 在限制，金融机构个体的理性选择都会限制借贷、持有现金，进行预 防性货币储备，其结果导致银行间市场利率的猛涨，流动性紧缩。在动态的环境下，金融机构受到临时冲击时存在短期资金需求。 如果不存在市场摩擦，他们很容易获得资金。在不完全市场里，市场 摩擦导致外部融资的可获得性降低或融资成本大幅提高。金融机构预 计到未来的资金需求就要进行未来资金管理，导致其囤积资金，或提 供有限的资金供给。当外部冲击概率增加时，以及外部资金难以获得 时，预防性现金储备现

15、象就会增加。比如2007年8月，美国银行间 市场资金拆借急剧下降就是个别银行进行预防性现金储备的例子。当 结构投资载体和其他表外载体持有的资产价格大幅下跌，有可能向其 母银行申请贷款支付保证金时，每家银行对未来资金需求的不确定性 大大增加。同时，银行也不确定在处理完内部冲击后，他们能否在银 行间市场筹集到资金，因为其他银行也会有同样的理由。这一现象导 致银行间市场利率水平猛涨，波动性大大提高。结论与倡议通过分析，可以了解危机期间流动性突然变化的理由，以及危 机发展蔓延的基本路径。市于信息不对称和金融市场缺陷，金融市场 上普遍存在逆向选择和道德风险理由，这是金融经济周期波动的根 源。金融冲击通过

16、银行信贷渠道和资产负债表渠道被放大，直接作用 于银行的可贷资金规模和企业的融资环境，转变流动性，从而影响投 资水平，最终加剧经济波动。综上，笔者为一国货币当局防范和应对金融危机提出以下倡议: 一是加强市场监管，做到风险的全面覆盖，在整个金融产品和服务牛: 产和创新链条上，避开监管真空，从而最大限度地减少由于金融市场 不断发展而带来更严重的信息不对称理由和市场摩擦，使市场的自我 调节机制能正常运转，减少冲击带来的负而影响。二是鉴于资产价格 的变化往往是市场流动性变化的风向标，中央银行在制定和实施货币 政策时，除关注币值稳定和经济增长的目标之外，也要加大货币政策 对资产价格的关注程度，考虑资产价格

17、的过度偏离所隐含的信息以及 可能给经济带来的影响，并采取积极应对的货币政策，力求在资产价 格风险的积累阶段就采取相应行动。三是央行必须清楚，市场干预应 该有限度，在金融系统稳定性受到威胁时，中央银行及时采取最后贷 款人救助措施是必须的选择，但当造成市场动荡的因素平息以后，就 应及时收回过多的流动性，将金融体系的流动性保持在合理水平，不 要使当前支持市场的救助措施成为未来金融危机的根源。参考文献：1. mishkin, f s lessons from the asian crisisej journal of international money and finance, 1999, 18(4)2. 宋玉华，李泽祥金融经济周期理论研究新进展j浙江大学 学报，2007, 37 (4)3. f isher , i the deb t def la tion theo ry of great depreeionsj econometrica, 1933, 1(3)4. campello , m.