(赫尔)期货期权考试重点

1、第一章 绪论1、 什么是期货和期权，二者区别期货合约：两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议期权合约：权利义务期权合约多头一方有义务在将来某一确定时刻以确定价格买进某种商品看涨期权持有者有权利选择买进某种商品成本进入期货市场无须成本（除保证金要求）期权投资者需要支付期权费才能够得到一张期权合约2、 期权交易者类型套期保值者：利用衍生产品的头寸来规避该风险投机者：持有某个头寸，承担风险以获得高收益套利者：瞬态进入两个或多个市场的交易，以锁定一个无风险的收益3、 在投机时，期权与期货区别杠杆效应以较小的投入来控制较大的投机头寸。期货：潜在损失与收益都很大期权：不

2、管市场有多么糟糕，投机者的损失不会超过所支付的期权费用。4、 其他金融衍生产品 百慕大期权：在有效期的某些特定天数之内执行回顾期权：持有者能在到期日之前选择一个最好、最有利的价格作为合同价格，如果是回顾买权，那就是基础资产出现过的最低价，如果是回顾卖权，则是出现过的最高价。当然，这种期权的期权费往往较高平均期权(亚式期权)：平均期权中平均的，可以是将合同价格就设定为资产的平均价格。平均期权适合于那些具有经常性的收入或费用的避险者5、 组合分解 6、利率上限 利率远期协议利率上限：金融机构将该合约出售给公司借款者，使这些借款者在借入浮动利率的贷款时，免受由于利率上升到某一特定水平之上而产生的不利

3、影响。如果贷款利率的确高于上限利率，那么利率上限这一衍生产品的卖者就要替借款人补足贷款利率和上限之间的利息差额远期利率协议：俩家公司规定，6个月以后开始一年期定期存款利率为7%。如果届时不是7%，一家公司就要将由利率变化引起的未来利息现金流的变动值贴现，付给另一家第二章 期货市场与远期市场的运行机制1、 期货合约 期货市场 卖空期货合约：在交易所内达成，受一定规则约束必须执行，规定在将来某一时间和地点交收某一特定商品的一种标准化契约。（两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议）期货市场：卖空：投资者委托经纪人借来别人的股票，在公开市场上将其卖掉。一定时期后购买

4、相应股票归还股票，中间有红利利息归还 （若在合约平仓期间，经纪人借不到股票，投资者成了所谓挤空）2、 如果涉及一份期货合约，从哪几个地方入手资产：买卖什么合约规模：买卖多少 过大（持有较小头寸不可用） 过小（交易成本高）交割安排：何地卖卖交割月份 ：何时卖卖 上交所 3 6 9 12 芝加哥 3 5 7 9 12期货报价：价格多少 每日价格变动限额：一天变多少 跌停板 涨停板头寸限额：最多可以卖卖多少 3、 保证金操作 （存在风险，一方投资者可能后悔交易，极力想毁约。另一方没有财力保证该项协议实施）初始保证金：最初开仓时必须存入的资金数量 逐日盯市：每天交易结束时，按结算价对保证金帐户进行调整

5、，以反映投资者的盈利或损失。维持保证金：确保保证金帐户资金余额在任何情况下都不为负值。通常为初始保证金的75% 变动保证金：追加的资金（到初始保证金水平）4、 期货的交割 稍微了解5、 期货价格和现货价格 随着期货合约交割月份逼近，期货价格会逐渐收敛于标的资产的即期价格6、期货合约和远期合约期货合约：两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议远期合约：两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议（1）远期不在规范的交易所内交易，通常是在俩个金融机构之间或者金融机构与其公司客户之间签署的合约 期货在交易所内交易（2）非标准化 标准化合

6、约（3）通常一个指定的交割日 交割期限有个范围（4）在合约到期时结算 每日结算（5）通常进行交割或最后现金结算 合约通常在到期日之前平仓 6、 远期价格和交割价格远期价格：使得合约价值为零的交割价格交割价格：合约签订价格合约开始时，远期价格等于交割价格。随时间推移，远期价格改变，交割价格不变7、期货价格变化（希克斯凯恩斯观点） 如果对冲者持有期货空头，投机者持有期货多头，期货价格会低于未来现货价格，投机者需要补偿所承担风险。第三章 远期和期货价格决定1、资产分类 投资性资产(远期价格能够精确确定) 无收益 已知现金收益 已知红利率消费性资产(远期价格只能给出一个范围) 便利收益 持有成本2、

7、复利计算 连续复利3、计算远期价格，判断有无套利机会，现金流量图 t T ，合约价值估计不支付收益证券的远期合约套利头寸0时现金流T时现金流1.借S2.购买证券3.卖出远期合约净现金流+S-S00-SerT STF-STF-SerT 支付已知现金收益证券的远期合约 套利头寸0时现金流T时现金流1.借S2.购买证券3.卖出远期合约净现金流+S-S00-SerT ST +IerT F-STF-SerT 投资性资产远期价格以及交割价格为K的远期合约多头价值4、期货价格与远期价格当利率变化无法预测，远期价格和期货价格从理论上说不一样。当资产S与利率正相关很强，期货价格高于远期价格。当资产S与利率负相关

8、很强，期货价格低于远期价格5、股票指数和货币远期期货 如何套利 每种股票在组合中的权重等于组合投资中该股票的比例6、 商品期货合约 如何计算 7、存储成本 便利成本 持有成本便利收益：从暂时的当地商品短缺中获利或者具有维持生产线运行的能力持有成本：存储成本加上融资购买资产所支付的利息，再减去资产的收益第四章 期货的对冲策略1、 套期保值原理 ：买入俩个资产 相同风险源 股价S 通过数量相同方向相反 使得S风险消除 价格不受影响2、风险管理基本原理：通过持有期货头寸来尽可能达到风险中性对冲原理 ：俩个资产含有相同风险源，我们通过购买或者卖出数量相同方向相反两种资产，使得风险源 变动一涨一跌，相互

9、抵消，影响为零3、如果使用期货对冲 多头/空头 时间资产差异 期限合约选择 头寸最优 完美对冲（时间相同 资产相同）论述题4、基差定义 风险 合约选择注意问题 俩个资产不一样 基差分解成俩个部分基差定义：基差=被对冲资产的即期价格减去用于对冲的期货合约的价格。当被对冲的资产与期货合约的标的资产一致，则在期货到期时，基差为0，而在到期日之前，基差可能为正，也可能为负；基差扩大：即期价格增长大于期货价格增长基差减少：期货价格增长大于即期价格增长5、合约选择注意问题 （相关性 交割月份） 影响基差风险的一个关键因素是对冲时所选用的期货合约，选择期货合约时，应考虑两个因素：选择期货合约的标的资产 如果

10、被对冲的资产刚好与期货的标的资产吻合，则次因素的选择非常容易决定。当不吻合时，对冲者需要分析可行的期货合约，一般选择与被对冲资产的相关性达到最高的资产作为期货的标的。选择交割月份 当对冲的到期日与期货交割月一致时 选择该交割月份 当对冲的到期日与期货的交割月不一致时6、最优套期保值比例 计算 如何利用股票指数期货合约来对冲投资组合的风险 或者说改变投资组合的B值 效果如何 7、表格计算 摇动 如何使用股指期货合约来对冲投资组合的风险 改变P值 如果变大 17买入多少 变小 卖出多少 俩个对冲效果 总资产最总多少 是否达到P 等于无风险收益 对冲 降低交易成本 怎么改变对冲相关问题 第七章 期权

11、市场的机制1、期权基本概念 种类 期权头寸 看涨多 看跌空期权的多头：买入期权，事先付出现金，有权利无义务期权的空头：卖出期权，事先收取现金，有潜在负债多头与空头的损益正好相反2、合约标的资产的性质 期权合约 期货合约性质 3、认股权证 可转换证券 与期权区别4、新型 障碍 回望期权 亚式 百慕大 欧美第八章 期货价格的特性1、影响期权价格的因素有哪些6 看涨跌 表格2、价格上下限 四个不等式 判断有无套利3、看涨看跌平价关系 重点 证明如何相同俩个投资组合如何相同 4、不相等如何套利 推导潜在红利5、美式期权提前 不分红 不明智 时间价格 保险 有红利提前执行 看跌 T-P6、红利影响 欧式

12、 美式 如何套利 现金流量图第九章 期权的交易策略什么时侯使用 如何构造 各种受益损益情况牛市 熊市看涨期权 如何构造牛市熊市蝶式差价期权差价期权 组合期权跨式 strips straps 宽跨式 未来巨大变化 方向不确定 第十章 二叉树模型介绍定价原理 无套利 风险中性定价二叉树公式二阶 利率不同 对应各界风险中性也不同美式 提前执行奇异 回望期权价值风险中性概率 实际概率风险中性定价原理：期权一个金融资产 风险中性世界里 任何资产价值等于预期收益 在 世界 按风险中性概率加权平均得到的预期收益率按照无风险利率贴现的现值第十一章 股票期权定价的BS公式股票价格变化 计算期权执行概率今天多少 明天预期波动率 分布情况BS微分方程 推导 卖入期权 投资股票 得到无风险组合 该组合收益等