美国经济调整及其对中国的影响

1、美国经济调整及其对中国的影响一.全球化所带来的全球经济不稳定经济全球化特别 是金融全球化，使各国经济相互依赖、相互影响、相互促 进，作为一个整体的依存性的空前提高，经济、金融波动和 危机的传导性急剧增长没有一个民族国家与经济体可以在 闭关锁国的条件下孤立地单独生存与发展，也没有任何一 个民族国家或经济体可以采取某种措施，单独损害别人而 不同时损害自己。它们之间的整体依存性不可能是均衡对 等的,发达国家比发展中国家占有优势。东南亚金融危机突 出地暴露出金融的极其脆弱性。一旦人们丧失信心，金融 体系立刻瘫痪。金融活动的全球化与金融监管国别化的矛 盾日益突出。产生无序金融活动和金融资源的过度开发，

2、形成监控盲点，加剧了投机性、避税性、洗钱性金融活动 的负效应。以趋利性和流动性为特征的国际游资，以搞垮 某一经济体经济、金融社会秩序为目的进行恶意炒作。一 国宏观经济长期失衡，难免受到国际金融资本冲击，亚洲国 家在金融危机前都存在：贸易条件恶化和经常帐户赤字，对 全球资本市场的依赖程度提高，外债对外汇储备的比率提 高；金融部门监管不力，裙带资本主义盛行；企业自有资 金少，依靠高水平杠杆融资，199 6年泰、韩、印尼企业的 债权对股权之比分别为185%, 325%,和183%,房地产和股 市的泡沫较大。金融全球化急剧提升一个经济体的资源配 置能力与效率，也迅速累积系统性风险。风险可转嫁给所 有经

3、济体、经济人，供给者只承担其中极小的一部分。利 益少数人得，风险所有人分担。这种不对称性使金融泡沫 化具有十足的内在利益驱动和不可遏制的势头。在这一金 融博弈中，发达国家占有明显的利益与优势。二.美国经 济与全球经济失衡美国经济的高增长，低物价,全球化，同时 孕育内在矛盾，金融风险在积累。第一，高消费。大量外资 涌入美国，股市一路飙升，美国家庭金融财富增长两倍， 消费开支增加，家庭储蓄率1995年为68%, 1997年3 8%, 1998 年 0 2%, 1998 年一0 02%, 1999 年一 06%o 一旦美国股市泡沫破灭，资产价格下跌、债务负 担加重，个人储蓄便会反弹，如回升到占gdp

4、1%的水平， 从2000年到xx年美国经济的增长率就会下降到0. 4 %, 储蓄要与巨大的个人债务平衡，否则在资产缩水的情况下, 个人债务会膨胀到为个人收入的两倍。若要达到一个基本 的平衡，私人储蓄必须上升到4%,美国经济将进入严重的 衰退，失业率也将达到1 1%以上。第二，高债务。以金融 资本主导的美国经济出现了 “从纸到纸”的循环：美联储 发行纸币支付巨额贸易逆差一一各顺差国再以得到的美圆 购买美国发行的其他类型的纸：政府债券或公司股票一一 美圆回流进入美国资本市场，支撑美国的资本经济持续繁 荣。公司和个人债务飞速增长。9 0年代初期非金融公司债 务年增长率5%, 1 9951999年1

5、2%,家庭债务总额以10% 速度上升，19 99年负债6. 3万亿美元，个人债务总额占 家庭收入的比重达到8 2%。与年上升12%的股市财富相比， 年增2%的工资收入微不足道，美国人才敢如此借贷和花钱。 截至2 0 0 0年3月，外国投资者拥有美国资产包括：购 买美国股票10 4万亿美元，占美国股市市值的7%；拥有 美国公司债券9000亿美元，占公司债券的20%；持有联邦 国债lo 3万亿美元，占联邦国债的3。5%；直接投资1。 2万亿美元，占5 -一 8%。美国所需资金的很大一部分靠 外资流入。第三,高股价。1995年以前，美国股市的平均市 盈率在13倍以下，1997年27倍，1998年3

6、5倍，1999年 一季度38倍。1995年，美国股市收益的46 %是来自于利润， 54 %是来自于资产溢价，而由于利润增长停滞和股市市值 飙升，199 7和1998年则全部来自于资产溢价。美国大牛 市是以高科技股票带头上升的，符合股票价格超前反映未 来收益的性质，但是高科技股票特别是网络概念股,平均市 盈率高达7 0倍，其中被炒得最热的“雅虎”等，市盈率竟 高达400倍以上，美国股市正是在高科技概念股带领下， 创造了长达10年的大牛市。90年代以来美国1/3的家庭入 市炒股，各种基金乃至于地方政府财政都参与金融投机， 国民收入中资本收益已占60%以上，完全用于投机的外汇期 货交易额数百倍于美国

7、实际对外贸易额。对冲基金借款的 杠杆比率为1： 7 ,再以借款为抵押，以平均510倍的比 率进行证券投机。长期资本管理公司，资本金不足50亿美 元，以1： 130的杠杆比率向国际大银行借款1250亿美元, 进行1 25万亿美元的衍生金融产品交易。投机失败后造 成800亿美元以上的亏损，牵累到一大批国际大银行出现 危机，迫使美联储不出面组织银团贷款挽救。新经济与未 来可能发生的美国金融危机的关系就是：以信息产业为核心 的高科技产业发展，需要一定的股票市场泡沫，起到融资作 用，否则风险资本则难以发展.199 5年7月17 s,纳斯达 克综合指数首次收于1000点以上，不到5年，该指数便突 破了50

8、00点，而道琼斯工业股票指数实现同样的突破却用 了 23年。1998年纳斯达克4 817种成份股总值已达2. 9 万亿美元，1 999年竟飙升到6. 7万亿美元，几乎是道琼 斯30种股票总值3 . 8万亿美元的两倍。如果没有微软、 奎尔、英特尔、思科等这些美国高科技产业的代表率领和 支撑的话，纳斯达克是不能大幅度上升的。2000年，纽约 股市市值已由16万96 00亿美元，大幅缩减为14万5600 亿美元，相当于高达2万4 000亿美元的美国家庭财富，在 短短8个月内已烟消云散，相当于福特汽车、通用汽车及华 玛商场3大企业整整5年的营业额总和，直到xx年4月份 仍然没有起色，已经从500 0点

9、跌破了 1700点。第四，高进 口。国际资本流向美国，美元持续坚挺，使美国的传统物 质生产部门不断受到进口产品的打击而削弱，国内的供求 缺口不断扩大，必须增加进口。1999年，美国贸易赤字创 空前记录，33 89亿美元，其中商品贸易逆差3471亿美元, 比上年增加100 2亿美元，服务贸易顺差则从上年的827亿 美元，缩减到796亿美元，减少了 4%。1 995-2000年， 美国经常项目逆差从1090亿美元增加到4300亿美元，为 其他国家创造了就业岗位和偿还债务急需的美元，抑制了 美国的通货膨胀。美国是经济全球化加快的最大受益者， 因为美国跨国公司最多，在发展中国家生产的产品，约6 0 %

10、在当地销售，2 0 %返销美国。按原产地规则统计， 美国外贸逆差在扩大。如加上跨国公司海外收益，美国从 未出现过大量外贸逆差。第五，高汇价。美圆在国际资本市 场上有绝对地位，各国以美圆作为储备和主要结算货币， 导致对美圆需求增加，让美国有条件增发超过gdp增长需 求的货币，大幅度提高以金融为主导的第三产业比重。金 融资本脱离实物经济，在投机资本压力下推出新的衍生品 交易品种，追逐只有“泡沫经济”才能提供的超额利润。 如果股票市场崩盘，美国被迫降低利率，美圆就有贬值压 力。第六，油价走势美国经济抗冲击能力增强，每创造1 美元产值消耗的石油比3 0年前减少了5 0%。在汇率不 变的情况下，每桶油价

11、上涨1 0美元，影响经济增长率减 少oo 2个百分点。国际石油价格的暴涨，70%是投机因素, 不存在供求根本矛盾，石油出口国与消费国是合作的，2 2 美元是底线，只要中东不发生大战，油价就不会上升。越 来越多的人开始讨论美国经济出现“硬着陆”的可能性。 他们认为，在国内储蓄率很低的情况下，美国经济对外部 资金的依赖越来越严重。一旦出现资本从美国大量外流， 将导致美国资本市场崩盘，美元大幅贬值，美国经济则可 能出现“硬着陆”。如果这种情况出现，按imf （国际货 币基金）的预测，2 0 0 1年美国经济增长率将降至 13%,世界经济增长率则下降到31 %。2000年美 国经济不但没有下降，反而增

12、长了 4o 5 /5,绝大多数预测 美国经济只能增长lo 5 %0美国主要问题是股市崩盘，多 次降低利率无效，在xx年4月已经引起日圆和台币贬值， 亚洲各国货币面临贬值压力。xx年的世界经济形势，美国 经济的软着陆是最重要的，国家统计局对于“硬着陆”的 定义是：1.实质经济部门gdp增长低于,这是按照美国 经济的平均数算的。近2 0年平均每年增加。2.失业率要 高于。3.金融部门，股指要在二周内跌50%,要维持二周, 汇率突然然贬值20%,并维持二周以上。多数人仍旧是乐观 派，认为美国经济不可能突破上述指标，“软着陆”可能 性最大。第一美国有人口优势，现在的骨干有700 0万人为 40-50岁

13、，可干15年，移民办法也有效果。第二风险投资 机制健全，在高科技领域中领先。信息产业的产值占gdp8%, 向各行业伸展可提高效率，投资也不会减得太多，大公司 要生存，必须扩大投资。英特乐一下子就增加12%的投资， 75亿美元。朗讯则因为投资不足，衰落下来。第三宏观调 控比较成熟，基本经济制度健全，如果把政府调控措施考 虑进去，包括军备竞赛，减税减息，不应该有大问题。在 美国经济稳定的情况下，世界经济形势比较乐观，xx年可 能增长4-5%。世界银行认为, imf认为是,是因为统计 技术不同。i mf用ppp折算，世行用3年平均汇率折算， 增加了发展中国家的权重，速度就算高了，因为发展中国 家的增

14、长速度比发达国家要高。欧盟在xx年经济增长率可 能超过美国。欧盟外贸的3/4是内部贸易，不受美国影响。 失业率下跌，需求增长。欧元可能走出持续下跌，有一定 回升。欧洲经济稍有改观，只增加,欧元汇率在经过长期 贬值以后，回升到：1的水平。xx年可望稳定，并有回升。 前苏联东欧经济上升，得益于石油涨价。俄罗斯经济2000 年回升,1-11月经济增加,工业增加,农业增加,投资 首次增长,外贸增加,出口增加4 40 3%,进口增加, 内需扩大，外汇27 0亿美元，10年来最高，预算盈余32 亿美元，人均收入68美元，实际收入增加9o 6 %,失业 率。原因一是石油涨价到30美元一桶，俄罗斯出口中有 7

15、0%是能源，原材料出口占总值60%,拉动经济4-一5个百分点。二是政局稳定。多数俄罗斯经济还没进入良性增长 的产业循环，军工设备老化，企业技术人员流失，技术差 距拉大，1999年机械产品只占出口的25 %0资金严重缺乏, 内外债积累2000亿美元，外债1650亿，年归还100亿美 元，占预算l/4o普京政权努力维护稳定，平息车臣分裂， 打击犯罪分子，处理腐败，把金融寡头和政府分开，不让 他们参与政治，规范管理。俄罗斯制订了 15年发展战略， 努力营造良好国际投资环境。2 000年普京出访了 3 0多次, 与各国谈要钱和反导两个问题。俄罗斯国内有资金潜力， 资金外流年150-20 0亿美元，居民

16、有现金300-400亿美元。 悲观派则强调美国股票市场崩盘的影响。美国经济是经济 全球化的主导经济，美国的商品贸易逆差给世界各国提供着 庞大的市场，并给作为世界主要货币的美圆，提供发行的可 能，世界各国都有大量美圆储备，美国经济成为国际经济中 影响最大的因素。美国经济繁荣必须有3个支撑点，一是 必须有足量的国际资本停留在美国市场，以保持美国股市的繁荣和美元的坚挺;二是美国的消费者必须有足够的信心停止储蓄，而把收入投入到股市和消费，形成“财富效 应"；二是必须有可不断扩大贸易逆差，以弥补美国国内的 总供求缺口。2000年，纽约股市市值已由16万9600亿美 元，大幅缩减为14万5 60

17、0亿美元，相当于高达2万4000 亿美元的美国家庭财富，在短短8个月内已烟消云散，相当 于福特汽车、通用汽车及华玛商场3大企业整整5年的营 业额总和，直到xx年4月份仍然没有起色，已经从5000 点跌破了1700点。美股下跌的损失有多大？到xx年3月 20日，纳斯达克市场和纽约证券交易所损失的市值是5万 亿美元，相当于美国gd p的一半，是1987年10月华尔街 崩盘市值损失的5倍。纳斯达克市场2000年3月的总市值 是万亿美元，1年后只剩下万亿美元。市值减少万亿美元， 大于公众持有的美国联邦债券总金额；超过社会安全及健 康医疗信托基金的总金额；相当于日本及韩国经济的总和; 等于美国的汽车、钢

18、铁、电机及石油产业瞬间化为乌有； 相当于美国所有住宅的总金额；相当于布什10年减税方案 总金额的2到3倍；相当于布什今年预定减税金额的1000 倍。美联储已经连续降低利率。但效果不明显。“财富效 应”正对美国经济施加反作用，扣除房贷、信用卡融资等 负债，美国家庭平均拥有的房地产、股票等财富净值在 2000年减少2%,由1999年底的万亿美元降到万亿美元，这 是1945年以来，美国家庭财富首度出现衰退。2000年美国 家庭财富缩水几乎全部来自股市的下跌。家庭直接持股的 价值由万亿美元降到万亿美元。除非股市反弹，美国将出 现1952年以来最强烈的负财富效应。股市暴跌如果使大批 对冲基金破产，将牵连

19、7千亿美元的银行坏账。按照国际 银行“巴塞尔”协定，国际银行体系将被迫减少7万亿美 元的贷款，相当于国际银行体系贷款总额的三分之一。自 亚洲金融风暴以来，国际银行体系向亚洲国家和俄罗斯、 巴西等国的贷款1万亿美元，估计15%难以收回，导致国 际银行体系信贷收缩7%。二者合计导致信贷紧缩40%。 从1990年日本泡沫经济破灭到1998年，日本的信贷紧缩 还未超过5%,已经使日本经济陷入长期衰退，19291933 年的大危机中，美国的信贷紧缩20%,使其经济萎缩了 40%。如果此次国际金融体系崩溃造成40%的信贷紧缩， 即将来临的国际经济萧条，其严重程度可能超过上一次大 危机，欧洲和日本都会受到深

20、度牵连，经济的外向程度极高 的亚洲更深难逃此劫。我认为，以美国为主导的全球化经 济，已经出现了荒谬的逻辑：全球资本流向美国，对美国有 利;现在要流出美国，大家又害怕，好象风水总是在美国？这 就是新经济给美国带来的过度繁荣，所造成的全球经济失衡 和不稳定。无论如何，大调整总是要发生的，打破美国经济 永久繁荣的神话。世界各国不得不跟随美国进行调整。美 国经过了 10年经济持续繁荣，已经进入调整期。国际上预 测美国的经济增长率，将从2000年的3o 2%降低到10 2%0 美国的gdp在2000年达到900 00亿美圆，占全世界总产值 的1/3,贸易顺差每年3000亿美圆，美国金融市场占全球 1/3

21、,由于美国经济规模巨大，其经济衰退将影响其他各国 的经济。三.美国经济调整对中国的影响无论美国和世界 经济如何，中国都不害怕。如果出口受阻，正好进行我所 主张的国内经济战略调整（见后面几章）。美国股票市场的 崩溃，如果中国能够利用机会开放股票市场，反而能把全 球资金向中国吸引过来。1.出口与贸易收支2 000年中国 出口 24 92亿美圆，其中对美国出口占20%,加上香港转口 占30%,美国是中国的第二伙伴。中美之间的互相经济依赖 是不平衡的，中国依赖美国较多，美国依赖中国较少。中 国的岀口在美国进口份额中仅2 %0中国对美国的资金和技 术有依赖，从美国进口最多的是技术含量高的机电产品 （19

22、9 8年为亿美元，占自美国进口总量的55%）,有些是 难以替代的。日本是我国第一贸易伙伴，1998年占中国对 日贸易占进出口 20 %左右。欧盟是我第三贸易伙伴，占 15%o 1998年我国外贸的、约2071亿美元，是与美日欧的 贸易（含内地与香港的贸易），我们获得的贸易顺差629亿 美元，如果没有这一块，外贸将有逆差193亿美元。美国 进口的下降当然会影响中国的出口。xx年一季度中国出口 虽然保持高水平，但广东出口仅为200亿美元，与去年同 期相比是零增长，使广东全年岀口 100 0亿美元的目标面临 严峻挑战。估计xx年上半年我国出口零增长，全年增长10% 左右，远远低于2000年3 7%的

23、增长率。进口难以下降，外 贸顺差继续减少，数年之内将出现逆差。净出口由正数变 为负数，总需求必然下降。需要投资和消费更大幅度上升, 才能够保持7%以上的经济增长率。2.经常项目与外商直接 投资我国国际收支的贸易收支由顺差走向逆差，经常项目 的逆差可能出现更早，因为外资利润汇出记在这一项目， 已经由每年的1 00亿美圆增加到20 0亿美圆。这是中国涉 外经济关系的重大转折。国际收支平衡表告诉我们：只有 当国际收支的经常项目出现逆差，才可能有资本净流入， 否则只能是净流出。发展经济学指出，发展中国家经济增 长率高于发达国家时，会出现所谓''双缺口”：即储蓄大于 投资，进口大于出口，

24、此时才可能有外资净流入。非常奇 怪的是：中国在90年代的储蓄远远大于投资，目前银行存 大于贷数千亿人民币；出口远远大于进口，每年有大量贸 易顺差。同时又引进外商直接投资3000亿美圆。这只能说 明：我国在引进3000亿美圆外国真实资本的同时，有更多 的货币资本流出，包括1700多亿美圆国家外汇储备，1300 多亿美圆的国内居民和企业存款，由于国内经济不振无从 进口，只好存放国外，称为“被动性外流”；其余200 0亿 美圆表现在国际收支平衡表的“误差与遗漏”项目，称为“主动性外流”或者资本非法外逃。我国90年代巨大的国 际收支顺差，除去出口以外，主要是3 000亿美圆外商直接 投资的进入，数年后

25、通过人民币利润汇出实现平衡，中国 加入wt0 ,以未来国内市场换取外资进入，估计以后数年 每年可能有600亿美圆的外商直接投资进入，5年后中国累计有8000亿美圆外商直接投资，每年国内人民币利润达到 4000亿人民币。大约90%的人民币利润并没有汇出，而是 以“再投资”方式留在国内。如果在突发事件下集中汇出, 即有可能触发外汇危机。3.实际汇率与名义汇率人民币名 义汇率的变动，是要考虑经济政治综合利益的。中国和东 南亚各国出口结构雷同，各占世界出口 3%,当亚洲金融危 机的时候，我国宁可减少出口也没有贬值人民币名义汇率, 是出于稳定亚洲局势的考虑，尽亚洲大国的责任；同样， 韩国和日本的出口结构

26、雷同，1997年日圆贬值到1： 146, 韩国即难以忍受。人民币名义汇率稳定，周边国家贬值， 意味着人民币实际有效汇率（按照贸易权数计算的汇率） 升值。中国对韩国的贸易占中国外贸总额的6%,对东南亚 为4%,对台湾6 o 36%, 1997年东南亚货币平均贬值大 约40%,韩国货币贬值40%,台币贬值2 0%, 共使人 民币实际有效汇率升值5。3%； 1998年日元贬值20%,日 本与中国的外贸占中国外贸总额的20%,人民币实际有效汇 率升值再升值7 %，总共不超过15%。实际有效汇率的升 值没有影响中国出口，主要是由于人民币实际汇率在贬值。 实际汇率是名义汇率扣除物价指数和出口退税的影响。中

27、 国国内消费物价水平在199619 98年下降了 10。7个百 分点，出口退税增加，相当于人民币实际汇率贬值，抵消 了名义有效汇率升值。199 9年亚洲金融局势稳定以后，美圆大幅度升值，人民币亦随美圆大幅度升值。此时有一个 政策选择，就是将人民币名义汇率“超贬” 一次，如贬值 到i： 10,造成长期升值预期，同时将资本项目自由兑换。 但是我的建议没有被采纳。出口并没有受到影响，是由于 美国经济好，中国国内农民工大量涌出，继续降低加工成本，和国内通货紧缩的继续，出口退税的增加。看来，中 国继续沿着稳定人民币名义汇率，贬值实际汇率的方向， 仍旧可以持续。问题在于总体性政策选择。美国经济进入调整,不

28、断降低利率，美圆有贬值预期，日圆和亚洲其他国家货币马上就有贬值压力。这种形势类似于1997年亚洲 金融危机的形势，人民币不可能贬值，相应资本项目也不 可能自由兑换。固定汇率，资本自由流动和货币政策，三 者只能居其二。如果把汇率固定，国家即不可能为了资本 自由流动而牺牲国内货币政策的稳定性和自主性。资本项 目不能自由兑换所造成的问题，比如各种市场的分割和投 杠l,效率的降低，只能够承受，尽量使用其他政策弥补。4.股票市场与资本自由流动人民币名义汇率之所以稳定并 且坚挺，主要经济根据是，我国涉外经济主要是进出口，2 000年总额4700亿美圆，占国内生产总值的47%；在引进 的外国投资中，主要是直

29、接投资即真实资本，表现为设备 进口，同时记入国际收支平衡表的进口项目和资本项目。汇率决定主要与贸易项目有关。中国经济的外贸依存度已 经达到47%,显然过高了。但是如果扣除对外贸易中将近50% 的加工贸易，外贸依存度就下降一半。如果按照购买力平 价1 ： 5计算就更低。中国农村的自给性经济在整体经济中 占50%左右。中国金融市场的对外开放度更低。因此，汇率 作为人民币的国际价格，连接国内外经济的主要经济参数, 其机制仍旧以固定为好，其水平仍旧以稳定为好。现在所 谓“有管理的浮动汇率”，实际是浮动不起来的。国际市场 价格波动对国内的影响，可以通过国内物价的变化表现， 即表现为实际汇率的波动，而不一

30、定表现为名义汇率的波 动。发达国家的资本市场，货币市场，外汇市场和商品市 场高度发达且互相连通，短期流动资本自由流动，需要灵 活的价格机制，浮动汇率，利率和股票指数期货。巨额资 本以光速全天候流动，已经能够左右许多国家的国际收支, 甚至造成各个市场的暴涨暴跌，发生金融危机。中国仍旧 坚持固定汇率加外汇管制，固定对外经济参数，同时保持 国内货币政策的独立性，力图使国内价格市场化。当通货 紧缩时人民币汇率可以升值，通货膨胀时可以贬值。美国 股票市场经过10年牛市，从去年开始大幅度下措，那斯达 克高科技市场已经崩盘。所谓“风水轮流转”，盛极必衰是 股票市场的绝对规律。美国股票市场崩盘的契机，实际上

31、与总统大选有关。共和党里根执政8年进行经济调整，得 罪人不少，结果被民主党享受了经济繁荣的成果，连续执 政8年，2000年大选必取而代之以后快。在美国历史上的 选举年，一般来说经济如果不好，特别是股票市场崩盘， 总统必定换马，何况民主党的戈尔又是所谓“互连网之父”。 共和党的背景是军事工业集团和华尔街金融界，有能力操 纵股票市场，将那斯达克指数彻底打下来。2 000年，纽约 股市市值已由16万9600亿美元，大幅缩减为1 4万5600 亿美元，相当于高达2万400 0亿美元的美国家庭财富，在 短短8个月内已烟消云散，相当于福特汽车、通用汽车及华 玛商场3大企业整整5年的营业额总和，直到x x年

32、4月份 仍然没有起色，已经从5000点跌破了 1700点。美股下跌 的损失有多大？到xx年3月20日，纳斯达克市场和纽约 证券交易所损失的市值是5万亿美元，相当于美国gdp的一 半，是1 987年10月华尔街崩盘市值损失的5倍。纳斯达 克市场2000年3月的总市值是万亿美元，1年后只剩下万 亿美元。市值减少万亿美元，大于公众持有的美国联邦债 券总金额；超过社会安全及健康医疗信托基金的总金额； 相当于日本及韩国经济的总和；等于美国的汽车、钢铁、 电机及石油产业瞬间化为乌有；相当于美国所有住宅的总 金额；相当于布什10年减税方案总金额的2到3倍；相当 于布什今年预定减税金额的10 00倍。美联储已经连续降低 利率。但效果不明显。“财富效应”正对美国经济施加反作 用，扣除房贷、信用卡融资等负债，美国家庭平均拥有的 房地产、股票等财富净值在2000年减少2%,由199 9年底 的万亿美元降到万亿美元，这是194 5年以来，美国家庭财 富首度岀现衰退。20 00年美国家庭财富缩水几乎全部来自 股市的下跌。家庭直接持股的价值由万亿美元降到万亿美 元。除非股市反弹，美国将出现1952年以来最强烈的负财 富效应。股市暴跌