利率掉期业务浅析

1、MPAcc 课 程 作 业(2014 -2015学年第二学期)课程作业题目：利率掉期业务浅析姓名：代昕雨提交日期： 20145年5月8日 班级名称：2013MPACC在职班学 号201322229388学 院工商管理学院课程编号课程名称金融机构与金融市场学位类别MPAcc任课教师徐枫教师评语： 成绩评定： 分 任课教师签名： 年 月 日利率掉期业务浅析代昕雨摘要：利率掉期又称“利率互换”，通过掉期交易可以达到降低融资成本、规避利率风险和优化资产负债结构的目的，企业应当充分利用这一优势，增强自身的企业竞争力。然而利率掉期又是一把双刃剑，本身蕴涵着风险和不确定性。因此企业在使用利率掉期工具之前，应

2、当在风险管理和内部控制方面做足功课。关键词：利率掉期 比较优势 风险防范一、利率掉期的概念利率掉期是指交易双方在两笔货币与金额相同,期限一样但付息方法不同的资金之间进行的相互交换利率的业务活动。利率掉期是以交易双方协商的筹资本金为计算利息的基础,在同种货币之间进行固定利率与浮动利率、固定利率与固定利率、或者浮动利率与浮动利率的互换。在交易中,双方只结清其互换的利息差额,在期初和到期日均不发生实际资金的转移。资本市场中最著名的首次利率掉期,发生在1982年8月,当时德意志银行发行了3亿美元的7年期固定利率欧洲债券,并安排与三家银行进行互换,换成以伦敦银行同业拆借利率(Libor)为基准的浮动利率

3、债券。在该项互换中,德意志银行按低于伦敦银行同业拆放利率支付浮动利息,得到了优惠。而其他三家银行则通过德意志银行的较高资信级别换得了优惠的固定利率美元债券。由于通过利率掉期,双方能够相互利用各自在金融市场上的有利条件获得利益。这次利率掉期交易的成功,推动了利率掉期市场的迅速发展。二、利率掉期的功能（一）降低融资成本利率掉期交易的基础是比较优势，而双方交易的动机是由比较优势而产生的利益。例如A和B两家公司，与A公司相比，固定和浮动利率两种方式B公司的融资成本都高，但相对来看，B公司在浮动利率市场有比较优势，而A公司在固定利率市场有比较优势。因此根据双方的比较优势，A公司借入固定利率贷款，B公司借

4、入浮动利率贷款，之后两者进行利率掉期交易使交易双方能够获得低于市场固定利率或浮动利率的贷款，降低了融资成本。（二）规避利率风险一般而言，预测未来市场利率有下跌趋势，那么对于持有固定利率负债企业来说，就会考虑通过利率掉期将固定利率负债转化为浮动利率负债；而持有浮动利率资产的企业，就会通过利率掉期将浮动利率资产转化为固定利率资产。从而实现在利率下跌的市场环境中规避风险的目的。同样地，如果预测市场利率有上涨趋势时，企业希望将原有的浮动利率负债转化为固定利率负债，同时把原有固定利率资产转化为浮动利率资产，从而实现规避风险的目的。（三）资产负债的匹配资产负债的匹配首先表现为资产、负债现金流期限上的匹配，

5、其次则表现为浮动、固定利率收支间的匹配，利率掉期可以用来解决以上问题，以上问题在银行、保险公司等金融企业中更为常见。商业银行的负债主要为客户存款，一般而言期限较短；但资产主要产生于信贷业务，期限较长，这就造成了商业银行负债与资产期限上的错配；而保险公司尤其是主营寿险业务的保险企业的情况则正好相反，寿险保单期限一般在十年以上，但我国债券市场上期限相匹配的长期国债发行量较少，这就使得保险公司很难通过投资在市场上实现资产负债的匹配。在这种情况下，保险公司和商业银行可以签订互换协议，将前者较短期险的资产收益和后者较长时间的资产收益进行互换。从而使双方均能达到资产和负债期限匹配。三、利率掉期的应用案例（

6、一）业务背景介绍某企业利用世界银行贷款，建设调蓄水库及其他供水配套设施。自2003年起开始还本付息，每半年为一期，还款期至2017年结束，共计30期（15年）。截至08年底己还款12期（6年），还款期尚有18期（9年），贷款本金余额6359万美元。该笔贷款为浮动利率贷款，按照美元6月期LIBOR执行，还款方式为等额本息还款。已还款利率情况见下表。还款期一期二期三期四期五期六期七期八期九期十期十一期十二期平均利率%2.11.81.862.673.544.995.336.256.056.044.713.794.09通过以上数据对比，可以发现各期还款利率变化较大，第一期利率较低，至第四期起，利率逐步

7、提高，至第八期达到最高6.25，十二期平均利率水平为4.09。（二）美元贷款利率掉期的两个方案为有效规避LIBOR波动风险，企业决定开展利率掉期业务。经与某银行初步接触，提出两个方案供选择：方案一是自2009年7月起，改浮动利率为固定利率2.88。方案二是自2009年7月起一年内，浮动利率执行6月期LIBOR利率-0.5，一年后固定按照2.77执行；同时，银行在1年后的每次付息日前有一次性选择将收取固定利率转换为收取6月期LIBOR利率-0.5，即银行一旦行权，企业将支付利息一直执行6月期LIBOR利率-0.5。对备选方案进行分析：方案一，将未来还款利率锁定为2.88，有利于企业进行成本控制。

8、其风险在于市场一直处于较低的利率水平，即低于2.88。从LIBOR利率历史走势看，2003年7月企业开始还款时，LIBOR利率正好处于谷底，截止目前，LIBOR利率从高点持续回落，预计至明年下半年拐头向上，加测3个还款期，至2010年6月底，15期还款基本上是一个循环周期，平均还款利率约为3.5。预计余下的还款期平均还款利率与之出入不大，远高于锁定的利率水平，上述风险几乎为零，具有明显的利息节约空间。假设剩余18个还款期LIBOR利率变化情况为：l-3期为2，4-6期为3，7-9期为3.5，10-15期为4，16-18期为3.5。经测算，不考虑货币的时间价值，企业可节约利息支出67万元美元左右

9、，按照目前汇率，折算人民币为458万元。方案二，第一年两期还款按照较低利率水平的6月期LIBOR利率下浮0.5执行，在享受低利率的同时，还可享有0.5优惠。由于计息本金逐步减少，前期相对较高，支付浮动利率能够最大程度地利用当前的较低利率环境，降低债务成本。一年后，如果LIBOR利率上涨较慢，银行选择按照2.77利率执行，比方案一利率更加优惠；如果LIBOR利率上涨较快，银行选择按照LIBOR利率优惠0.5执行，可能会比方案一多支出利息，但毕竟是比原浮动利率优惠。假设同上，7期以后，由于LIBOR达到3.5，银行选择按照6月期LIBOR利率-0.5执行。经测算，不考虑货币的时间价值，企业可节约利

10、息支出50万元美元左右，按照目前汇率，折算人民币为342万元。（三）方案选择经综合分析，该企业认为，利率掉期业务目的是有效规避利率风险，不应片面追求最大化收益，应遵循稳健性原则。考虑到未来6月期LIBOR利率变化的不确定性，为追求稳定的收益，最终保守地选择方案二。四、利率掉期的风险分析（一）信用风险信用风险，又称违约风险，是指交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险，就利率掉期交易而言主要是指交易对手不能履行合同义务支付掉期收益而对企业造成的风险。利率掉期的信用风险是单边风险，一般说来，只有互换价值为负的一方才有可能违约。由于目前企业的交易对手只能是具有衍生产品交易资格的银行等金融

11、机构，因此针对企业来说，该项风险属小概率事件。（二）利率风险利率风险是指市场利率变动的不确定性给企业造成损失的可能性。就利率掉期交易而言主要表现在企业支付的利息大于所收到的利息，每一份能在利率上升时获利的掉期合同均能与另一份能在利率下降时获利合同相对冲或匹配。收取或支付的固定利率与浮动利率之间存在利率差，利率差越大，表明企业所获得收益或风险也就越大。（三）市值风险市值风险是指利率掉期合约市场公允价值变动对企业经营成果带来的影响。市值风险对企业的影响主要体现在报告期财务报表上，按照现行企业会计准则的规定，金融衍生产品要以公允价值计价，只要市值较报告期初有变化，即会对企业当期损益造成影响。如果当掉期合约公允价值亏损较大，亏损额超过交易对手对企业的授信额度时，企业将面临补交保证金的风险。当然只要在交易期内，如果不对产品平盘，其市值变化并不会对掉期交易产生任何实质影响。在市值为正的时候可以采取平盘终止掉期交易，也可以继续持有；在市值为负的时候选择继续持有不会有实际损失。五、结语利率掉期与其他金融衍生产品一样，是一把双刃剑，在可以降低融资成本、规避利率风险、优化资产负债结构的同时，本身也会产生新的风险。企业既要充分利用掉期交易带来的优势，同时也必须正确认识利率掉期交易存在的风险。只有充分掌握其特征，制定并实施严格的内部控制制度，才能在保障自身安全的