我国收益率曲线的研究

1、我国收益率曲线的研究 摘要 : 目前我国国债的发行和流通已在金融市场上占 有重要地位，其中国债的利率是国债交易的核心。本文的 研究主要对象为在上海证券交易所和深圳证券交易所上市 交易的国债所形成的收益率曲线。通过三次多项式模型来 拟合我国的国债即期收益率曲线，分析了国债收益率曲线 与货币政策之间存在的密切关系并探讨了债券市场的未来 发展，提出建议。关键词 :国债 ;利率期限结构 ;收益率曲线 ;货币政策一、前言 国债收益率曲线是描述某一时点上一组上市交易的国 债到期收益率和它们所余期限之间相互关系的数学曲线。 如果以国债收益率为纵轴，以到期期限为横轴，将每种国 债的收益率与它的到期期限所组成的

2、一个点，拟合成一条 曲线就会形成一条国债收益率曲线。这种不同期限的收益 率所组成的曲线亦称为利率的期限结构。在西方国家，国债的基准利率作用，是在金融发展过 程中自然形成的，是实践选择的结果。在我国，各种官定 利率就是名义上的市场基准利率，央行通过调整官定利率 去影响和调节金融市场以及经济系统。然而官定利率并不 完全等同于基准利率，原因在于管制的利率不能充分优化 配置资金资源，而且管制利率下的各种利率关联度差，期 限结构常常处于扭曲状态，使得基准利率的主导作用难以 正常发挥。我国商业银行活期存款利率即为无风险利率， 交易所回购利率为短期的国债收益率，交易所国债为长期 的国债收益率。本文用交易所国

3、债的到期收益率来进行估 计拟合。二、文献综述 国外的学者在解释利率期限结构方面，有三种理论假 说：市场预期假说、流动性偏好假说及市场分割假说。市 场预期假说是由希克斯和卢茨 1940 年提出的，该理论认为 期限结构完全取决于对未来利率的市场预期。希克斯又提 出期限结构的流动性偏好。该假说则认为长期债券由于具 有较高的风险，对短期债券具有一定的溢价。市场分割理 论最早是由卡尔伯特森提出来的，该理论假定，市场是由 不愿承担风险的单个投资者和将生存看的至关重要的公司 及金融机构组成，它们都为自己的投资组合寻求免疫力。 如果他们的资产的持续期限与负债的有效期限相匹配的 话，那么，他们的投资组合就取得了

4、免疫。国内的这些对利率期限结构的研究，往往是只考虑商 业银行存款利率或者国债收益率，或者把他们分开来考 查，很少有人结合现有的各个利率品种来综合考虑。因为 任何一个市场都不可能是完全分割的，当套利空间足够大 的时候，总会有合法或者非法的资金从中套取超额利润，从而缩小不同市场之间的差别。所以本文认为，不同的市场之间是有大量的联系的，应该结合起来考察，即使是在 一个有大量市场分割现象存在的市场也不例外。三、政策建议 一般而言，中央银行只能影响短期利率，长期利率是 由市场决定的。货币政策是由对短期货币市场发生作用， 进而影响长期市场而对实体经济发生作用的。因此，中央 银行的行为如何影响到整个利率结构

5、对理解货币政策的传 导机制具有重要意义。如上表所示，银行定期存款利率比国债利率要高，说 明我国所规定的利率比市场所确定的利率要高，应该依照 市场的利率来确定基准利率才是国际上的通常做法，所以 我国应该通过货币政策降低利率。但是我国在 2008 年为了 抑制经济过热，采取了调高利率的经济政策，才使得利率 大大高于市场所确定的利率。受到多种因素和条件的限制，当前我国国债收益率曲 线的形状并不规则，国债收益率也尚不能成由于为金融市 场的基准利率。这些都是我国目前国债市场不完善、不成 熟的表现，需要大力发展我国的国债市场来解决。参考文献：1Paul A.Samuelson ， William D.Nordhaus ：经济学 （第 18 版），机械工业出版社 ,2005.3