开题报告新格式

1、山西财经大学14级硕士学位论文开题报告书学号142025100038 姓名焦子豪导师沈沛龙专业金融专硕学院财政金融学院研究方向金融工程与风险管理学位论文题目人民币理财产品收益率影响因素及定价效率分析开题报告时间2015年4月30日选题依据与文献回顾一、选题背景改革开放至今，我国经济在正确地政策指引下实现了跨越式的发展，随之居民的消费意识、投资意识也不断增强。在过去的20世纪末，我国居民总是以储蓄为主的理财方式，之后由于通货膨胀的不断增大，储蓄率不断下降，居民逐渐不满于简单地通过储蓄实现的收益，建立在传统商业银行之上的银行业理财产品的不断推出给风险厌恶的投资者一个比较好的投资选择。我国第一款理财

2、产品始于2004年光大银行推出的“阳光理财B计划”；之后的2004年至2006年是我国商业银行人民币理财产品的初创阶段,年发行量不足5000亿元人民币。2007年,商业银行理财业务迎来高速发展,规模迅速扩张,全年共有47家商业银行发行了2453款产品,总发行量达8190亿元。2008年至2010年,随着我国银行经营模式逐步向拓展零售银行业务转变,理财产品的销售量得到逐年稳步提高。越来越多的投资者将银行理财产品作为重要的投资品种,而银行理财业务也逐渐成为商业银行业务收入中与“存、贷、汇”并列的第四大收入支柱。二、研究意义理财产品的发展无论对银行、市场的发展、还是对投资者都是意义重大的。而研究理财

3、产品收益率的影响因素可以促进商业银行对理财产品的定价合理化；同时通过研究二者之间的动态关系以及其定价效率 文章定义定价效率为价格对其包含信息的揭示程度。可以为货币政策的制定提供依据。理财产品的影响因素相关性研究和定价效率研究意义具体阐释如下：（一）商业银行角度对银行而言，面临利率市场化的竞争性挑战，以往按照单一的存贷业务获取盈利不能满足当下的银行竞争需要，其不得不差异化竞争，提高创新融资投资渠道。同时随着全球范围内银行间竞争的愈加激烈,银行间围绕利率定价的竞争余地已经非常小,国际间的利差也很快会被活跃的国际资本的套利活动所填补;相反的,随着金融和贸易的发展,客户对银行业务的要求越来越多样化,中

4、间业务的发展空间却越来越大。中间业务成本低、利润空间比较大,风险较小,但是它对银行的技术水平、金融创新能力以及银行的管理能力都有较高的要求。中间业务的竞争比普通的利率竞争对银行的要求更高,更能体现银行的整体实力。因此在银行竞争日益激烈、利率定价竞争余地很小的前提下,将新的利润增长空间定位在增长非利息收入,围绕中间业务展开竞争,已经成为国际银行业发展的趋势,而其中理财业务俨然已经成为中国银行市场上中外资银行市场争夺的焦点。因此，理财产品市场作为商业银行中间业务的重要组成部分，对其收益率的研究是非常有必要的。通过研究其收益率影响因素相关性，对其理财产品定价提供一定参考；研究其定价效率，即通过合理模

5、型计算其现存理财产品收益率对相关信息的揭示程度以及其资金市场配置优劣程度，评估其定价模式的合理性，为商业银行理财产品定价建言献策。（二）政策制定者角度对政府而言，由于理财产品的资金往往来源于个人，其收益率的形成是市场供给需求配比相匹配的结果，可以较好地反映实体经济的情况；由于利率市场化尚未全面展开，理财产品作为一种管制较少的工具能以存款的形式吸收资金，其理财产品收益率能做为利率市场化的探索指标；同时，通过对比理财产品收益率与存款利率的关系，能为政策制定者提供一定的制定利率政策的依据。故而理财产品收益率与各因素的相关性研究有助于为货币政策的制定提供理论参考，如卢满生 ( 2012) 在对理财产品

6、与货币供给之间的关系研究时，认为理财产品的发行对于货币供应理M2形成一种扭曲,令银行表内业务表外化,使得真实社会融资总量与统计的社会融资总量数据存在差距,因而在执行货币政策时,预期效果受到影响；同时，对理财产品定价效率的研究有助于监管者对相关产品定价合理性进行判断，有助于理财市场资金配置的合理性，促使有效市场的形成。（三）市场角度对整个金融深化、中国经济市场化而言，扩大理财产品的数量和份额的有很大必要性。理财产品作为商业银行的一种重要的融资渠道，其筹集资金一方面用于同业拆借，扩大一般规模商业银行、信托平台的资金流动性；另一方面以高于基准利率的收益吸引资金，促进资金的优化配置。2013年，央行要

7、求金融机构所有的理财产品筹集资金需要纳入结构化存款统计当中，与一般性质存款一样，需要缴纳“存款准备金”。在此背景下，王江渝（2013）提出理财产品收益率可以视为一种尚无限制的“存款”利率，是银行传统负债业务的一种转型，可以作为货币政策先行指标、利率市场化的探索指标、以及反应实体资金需求指标。故而可见在利率市场化、经济市场化的政策背景下，研究理财产品收益率是非常具有现实意义的。（四）小结综上所述，研究银行业理财产品收益率的影响因素和定价效率，分别研究宏观经济因素（通胀、货币供给、基准利率、同类产品）和微观因素（理财产品自身特性）对产品收益的影响以及动态关系，一方面为发行方商业银行收益率定价提供一

8、些量化参考，在一定程度上为投资者选择提供一定实质性的意见，另一方面对其现存定价模式的合理性、理财产品市场有效性进行评价，于此同时可以为金融改革提供参考意见。三、文献回顾理财产品是按照银监会对银行业理财产品的定义：“商业银行在对其潜在目标客户群分析研究基础上，针对特定目标的客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划”商业银行个人理财业务管理暂行办法合理划分的金融产品，可归类于国外定义的结构化理财产品（固定收益产品和嵌入衍生工具的理财产品）。故而文章将国内外对结构化产品价格理论分为传统价格利率、现代价格利率、定价效率评价三个部分部分进行阐释，其中第一、第二部分为影响因素文献综述，第三部分为定价效率文

9、献综述。（一）传统价格理论国外的理财产品的影响因素和收益定价源于对投资组合的研究，首先是Markowitz(1952)提出的资产组合理论，提出将不同收益风险特质的投资品种进行组合，从而在一定的收益下降低风险,即减少收益的方差值。他的研究解决了投资者如何通过资产配置来实现既定风险水平下的最大收益,或者是实现既定收益水平下的最小风险的问题,它向投资者提供了在权衡收益和风险时,实现自身效用最大化的方法。这为当今的结构化理财产品提供了一定的理论基础。Albert Ando, Franco Modigliani(1953)提出的生命周期理论，将人类的不同时期的不同心理状态设定为对投资组合的风险收益偏好的

10、影响因素，认为人类在不同的年龄阶段有不同的投资需求，这个理论解释了随着年龄的增长，个人的消费行为会发生变化，并且个人的消费和储蓄行为也都会不断的发生变化，以达到实现最佳消费配置的目的。而银行理财产品作为低风险高收益的投资产品，很好的满足了人们的投资需求。该观点更多是以投资者为角度对影响结构化理财产品收益的因素进行分析。（二）现代价格理论（1）国外研究综述国外学者对价格影响因素的研究较早，本文中最早文献为Burton. G. Malkie(1962)基于利率期限结构资论，结合债券现值终值公式分析了债券收益率和债券价格、债券期限之间的相互关系。其对固定收益证券的价格与期限关系的研究揭示其产品本身因

11、素是对其价格的影响关键，同样也是对传统价格理论的进一步探索。而产品自身因素对价格影响的研究还有Dale L. Domian and William Reichenstein（1997）选取1990年到1994年的货币市场基金，研究其收益的决定因素以及跨年基金收益的表现。发现基金的费率是决定其收益率的主要因素，大部分样本的费率表现持续稳定，伴随其相应基金收益率的强持续稳定。综上可见，国外学者对其收益率影响因素研究，是从产品本身属性到整体市场，之后再是投资者因素的演变。说明当今理财产品的研究脉络逐渐向人性化、整体市场因素拓展，不断嵌入投资者行为因素和市场信息是研究创新的关键。（2）国内研究综述由于

12、国内理财市场起步较晚，第一款理财产品于2004年发售，而由其跨越式的发展，也引起国内学者的研究兴趣。通过搜集整理国内相关性研究文献，发现国内对理财产品收益率影响因素的研究综合产品本身因素以及市场因素，同时也有很多创新性的研究探索。1、产品自身因素国内学者对产品自身因素的价格相关性研究主要集中于管理期限、银行管理能力、提前终止权等因素。巩菲（2014）通过影响银行业理财产品的特征因素，即发行币种、发行银行类别、保本方式，结合全样本分类分析不同类别理财产品之间各个特性对理财产品收益影响程度，发现外资银行理财产品的收益普遍高于中资银行,外币理财产品的收益高于人民币理财产品的收益。第二,在所有理财产品

13、中,外资银行发行的外币理财产品的收益相对最高。另外,理财产品的特性(如:委托起始金额、委托期、保本比例)、理财产品的投资模式(如:投资品种、业务模式、挂钩标的)、理财产品发行时的市场环境因素(如:预计收益率(上限)等因素均对理财产品收益有显著影响。但产品发售地区和发行对象对其收益的影响不显著。2、宏观因素对宏观因素的研究是现当今国内学者对理财产品的研究主体。胡灿（2013）分别从利率、通胀、资本市场、银行信用级别、货币市场对理财产品的收益影响分类来进行文献综述，全面地对影响因素细致化地解读，认为利率改革设定商业银行存贷差口径自由化，而理财产品收益进一步表外扩大自由化；于此同时理财产品收益率设定

14、方式是在基准利率和通胀率之前的一种衡量；汇率决定外币理财产品的兑付情况从而影响其收益水平。其实证方法是按照分类设定不同保本情况、起购金额、提前终止权、流动性虚拟变量的面板数据回归，在回归过程中剔除了提前终止权和流动性影响因素，得出经济发展与理财产品反向关系、与股市关系不明显、与利率关系显著（利率每提高一个百分点，银行理财产品收益率就要提高 0.8946 个李雅茜（2014）通过建立二元向量自回归模型对2006年至2014年间47907个银行理财产品预期收益率和货币供应量环比增长率的关系进行研究，认为理财产品收益率对 M2 增长率存在影响,同时,M2 增长 率对理财产品收益率也存在影响,所以二者

15、之间是相互影 响的,且二者之间存在长期稳定的均衡关系。 3、特殊因素国内对我国特殊社会组织构架下的特殊因素也有一定的研究，如考虑到不同商业银行的市场势力、网络金融产品的影响、宏观经济导向等因素等。王冰（2014）认为不同规模的银行拥有不同的市场势力，而市场势力就是隐含的经济资本，将选取银行将其总资产，市场份额，总资产收益率，不良贷款率，非利息收入因素加入实证分析中，可以通过对57家银行发行的7078款保本固定型理财产品样本回归，得出银行总资产规模、市场份额与理财产品收益率显著负相关的结论,说明市场地位的提高会显著增加银行市场势力与定价权,进而增加其经济租金；利率、新增贷款量、SHIBOR、CP

16、I与理财产品收益率呈正相关。4、小结综述可见，国内学者对理财产品收益率影响因素相关性研究主要集中在宏观因素和微观因素的考量，缺少投资者因素的研究；研究方法多以简单地回归形式为主，缺乏动态关系的体现。（三）定价效率评价研究综述由于我国与西方的理财产品存在一定差异,因而相对应可参考的外文有关文献较少。 定价效率的评价主要解释相应价格，在理财市场反应为预期收益率，对其所包含信息的解释，而市场的有效性最早源于尤金法玛（1969）提出的资本市场的效率取决于证券价格所吸收的市场信息的广度和深度,并据此将资本市场分成弱有效、半强有效、强有效三种类型。不同类型的市场形成的价格对其市场信息的反应程度是不同的。

17、故而市场效率更多取决于市场的完善程度和体制的合理性，较高的市场效率反应较为完善的市场构成。在国内，对其他资金市场效率的研究已经引起了广大学者的极大兴趣, 研究成果也汗牛充栋。但对理财市场这一新兴的资金市场效率研究却乏善可陈,本文认为,理财市场效率是衡量理财市场发展极为重要的因素,因为它是这个新兴的资金市场竞争力、投入产出能力和可持续发展能力的总体衡量。因此,理财业务开展成功与否,未来发展的趋势以及银行和各大金融机构的效益高还是低都直接与理财市场效率成正相关关系。周朝阳,余力（2014）通过研究对定价效率描述的一般方式，定义理财产品即一般投资组合的定价效率为与基准投资组合相比，利用对应信息是否能

18、够获得超额收益的程度。文章同时比较几种定价效率的描述方法，如随机游走模型、单位根检验等，同时得出描述能力较好的模型数据包络模型，并选取一定理财产品属性进行定价效率研究。得出以下结论：2004 年至 2013 年总体上我国四大商业银行的理财产品定价效率较高,其中一个行的效率值波动相对较小,说明该行的定价系统对模型内的三个投入要素所含信息量的覆盖能力是最强的,并通过理财产品的价格对所得信息作出了较精确的反映。邓旭升，王聪（2015）通过构建集合信托产品和银行理财产品的市场线，分析二者的定价效率进行评价，选择CPI、广义货币供应量 M2 增速、贷款与 存款之比、银行贷款在社会融资总量中所占比重、经济

19、景气指数以及国债加权平均利率作为解释变量，与现实的收益市场线进行拟合得出同等情况下，集合信托的定价效率高于理财产品，说明理财产品收益率受宏观因素影响不如集合信托产品。四、参考文献1Albert Andoand Franco Modigliani,The "Life Cycle" Hypothesis of Saving : Aggregate Implications and TestsJ,The American Economic Review,1963(3).2Burtong. Malkie, Expectation, bund price, and the team

20、structure of interest rates J,Quarterly journal of economic,1962.3DaleL. Domian, William Reichen stein,Performance and Persistence in Money Market Fund ReturnsJ.FinancialServicesReview,1997(3).4Pavel A.Stoimenov, Sascha Wilkens Are structured products 'fairly' priced? An analysis of the Germ

21、an market for equity-linked instrumentsJ, Journal of Banking & Finance,2005.5Felix Fritz,Stephen Meyer, Pricing of Bank-Issued Investment Products Premium Shifts and Investor WealthJ,2012.6JiCao, Marc Oliver Rieger, Risk classes for structured products :mathematical aspects and their implication

22、s on behavioral investors ,Annals of FinanceJ,2013.7徐志高. 我国商业银行理财产品收益影响因素研究D.西南财经大学,2010.8王未卿,刘潋. 保本型理财产品收益率实证研究J. 中国证券期货,2011,01:20-21.9巩菲. 商业银行理财产品收益的影响因素分析D.西南交通大学,2014.10胡灿. 我国商业银行人民币理财产品收益率影响因素研究D.暨南大学,2013.11谭婧然. 我国商业银行人民币理财产品收益率影响因素研究D.中国海洋大学,2013.12王江渝. 理财产品收益率在利率体系中的作用J. 中国金融,2013,10:78-79.

23、13周洁洁. 商业银行理财产品的发展及创新研究J. 新经济,2015,02:41.14余静然，基于VAR方法的商业银行结构型理财产品风险管理研究D，硕士学位论文，湖南大学，2014.15李雅茜. 理财产品收益率对货币供应量影响的实证研究J. 统计与决策,2014,17:153-156.16王冰，银行人民币理财产品收益率定价影响因素和银行定价权分析D，硕士学位论文，山东大学，2014.17黄钊钊，银行产品收益率与实体经济景气程度相关性研究D，硕士学位论文，中国科学技术大学，2014（5）.18柴用栋,曹剑飞，互联网货币基金收益率与商业银行理财产品收益率、SHIBOR利率的关系研究J，学术论坛，2

24、014（10）.19周朝阳,余力. 我国商业银行理财市场定价效率研究J. 经济问题探索,2014,06:87-92.20邓旭升，王聪，我国集合信托产品市场定价效率研究-基于与银行理财产品的比较J，中央财经大学学报，2015（2）.21Levine. Law, Finance, and Economic GrowthJ.Journal of Financial Intermediation,1999,8:8-35.22Gold smith RW. Financial Structure and DevelopmentM.NewHaven:YaleUniversityPress,1969.23盛方

25、富. 我国存款利率市场化的制约因素及突破渠道基于银行理财产品市场化定价的实证分析J. 企业经济,2013,05:178-181.24王江渝. 理财产品收益率在利率体系中的作用J. 中国金融,2013,10:78-79.25陈良凯,黄登仕. 消费者银行理财产品购买行为实证研究J. 西南金融,2013,10:33-36.26毛灿贞. 银行理财产品选择与评价J. 财会通讯,2015,11:3-5.27翟立宏,罗荣华,刘威仪. 银行理财产品与开放式基金业绩比较分析J. 财经科学,2013,10:21-30.28刘楹,杜胜,谢丽娟. 国内银行理财产品市场的发展状况与趋势J. 西南金融,2007,06:2

26、2-23.29刘毓. 商业银行理财产品的模式变迁、发展瓶颈与突破之路J. 中央财经大学学报,2008,05:32-37.研究内容目标、及拟解决问题五、研究内容本文借鉴以往的研究思想与方法并且在结合相关的学术思维的基础之上，以中国银行业理财市场作为本文研究的对象，结合中国目前经济发展的现状，分别按照宏观经济因素、微观因素两个大方面对银行理财产品收益的影响加以理论分析和实证分析。本文的主要内容包括以下几个方面：（一）对宏观因素（即外生因素货币供给量、基准理论、同业拆借市场利率等）以及微观因素（委托起始金额、委托期、保本比例、投资品种、业务模式、挂钩标的等），对银行理财产品收益的影响利率研究加以文献

27、梳理，得出学术领域对外生因素影响程度、影响方式的一般结论，便于之后实证分析变量的选取的和假设设定。（二）对中国理财市场自2004年起步发展以来的11年发展历程进行分析，得出我国理财市场发展脉络，以及中国理财产品市场发展特点。明确商业银行个人理财产品的概念和分类,了解个人理财业务在我国的发展进程及现状,从多个角度分析在我国发展商业银行个人理财业务的必要性和意义。（三）结合已有研究理论成果以及对理财产品市场发展脉络研究，对影响理财产品收益率影响因素进行理论分析，总结影响因素。六、拟解决关键问题（一）理财产品收益率影响因素通过研究理财产品收益率和其影响因素相关性研究，得出其与宏观因素微观因素关系，以

28、及具体的多方动态关系；（二）理财产品收益率定价效率通过上一步的影响因素选取，计算理财产品定价效率，评价其市场有效性和定价模型合理性。（三）筛选理财产品收益率反映信息由传统行为金融学理论，价格反映其包含信息的速度、容量涵盖广度是反映市场效率即定价效率的基本定义。建立评价理财产品市场效率的前提是量化市场信息，本文通过相关性问题的研究，一定程度上通过选择影响因素，并将相关性较强的因素作为“信息”，筛选理财产品收益率反映信息。研究方法思路及可行性分析创新之处七、研究方法（一）通过对相关文献资料的查阅，收集了一些金融发展与经济增长相关的文献，广泛搜集国内外相关的研究成果，综合归纳影响银行理财产品收益率的

29、各种因素，找出因素之间的相关性，并对于这些文献进行整理，对这个领域已有的理论及优秀的研究方法进行梳理与总结。（二）在进行商业银行理财产品收益率影响因素研究时需要用到一些宏观经济理论，并且这些因素与理财产品收益率之间的关系需要用实证方法进行检验。（三）在向量自回归模型（VAR）的大背景下，运用了银行业理财产品收益指数、上证国债指数、SHIBOR、CPI、货币供给量M、银行业景气指数等作为分析的指标，采用2009年一月份到2014年9月间的月度数据作为样本，对影响银行业理财产品预期收益率的几个因素之间的关系进行分析。（四）通过比较发现研究对象之间的共性和存在的差异，进而从共性中总结问题的一般规律，

30、从个性中找出存在差异的原因，最终得出有意义的研究结论。八、可行性分析（一）数据方面文章实证部分、概念阐述部分结合wind数据库中基金板块提供数据进行研究，数据量充足，可以较为完整地对理财产品市场的基本概念加以阐释，并且符合建立时间序列VAR样本容量的最低要求标准，基本可行。（二）理论方面结合研一上学期对太原市内的银行业理财产品的实地调研，以及对理财产品发展报告的研读，本文对理财产品市场的整体情况、结构分类有初步的了解；同时，在参与挑战杯过程中本文负责撰写银行业理财产品收益率影响因素和收益风险匹配部分，对理财产品收益率影响因素有一定前期研究，基本掌握时间序列向量自回归模型的流程和要点，之后协同小组同学参与课题研究时研究过DEA数据包络模型，对其有一定了解。故而本文在本人能力范围内基本可行。九、本文的主要创新点文章主要创新点在于将理财产品的收益率影响因素和定价效率做联合研究，同时结合实地调研以及网络搜集理财市场资料分析，得出较为合理的对理财产品收益率的研究方法和结论。本文创新点具体如下：（一）