海内外新能源企业上市情况分析(一)_封起(精)

1、海内外新能源企业上市情况分析（一） _封起新能源产业是我国战略性新兴产业之一 ，新能源企业群体是创业板和中小板的重要上市资源。本文正文收集整理了海内外新能源企业上市的基 本情况和相关案例，对新能源企业上市中存在的重点和难点问题进行了分析。 附件收集整理了各国的新能源政策和技术发展前沿，并对光伏太阳能、风能、 核能、新能源汽车、LED等新能源产业状况和上市资源进行了详细分析。（1）研究样本选择了海内外上市的新能源企业170 多家，美欧日等国企业绝大多数选择本国资本市场上市融资；海内外上市的中国新能源企业近 60 家，其中海外上市的 31 家，在深沪 IPO 上市的仅有 14 家。从 IPO 市盈

2、率 来看，深沪上市新能源企业均值为 27.83 倍，募集资金总额均值 0.95 亿美 元，均远低于海外市场。但在发行市场化改革之后，创业板和中小板新能源企 业的市盈率和募集资金均值与海外市场已大体相当。（2）海外市场大多数不强调新能源企业上市前的盈利能力，侧重于对高成长型企业的挖掘。数据显 示，48%的海外上市新能源企业上市前属于亏损状态，纳斯达克近五年上市的 14 家新能源企业中，上市前亏损的有 8 家。但纳斯达克还是发掘出了类似 “第一太阳能（ First Solar ）”这样的高成长，具有未来“行业领袖”特质的 企业。（3）海外上市的新能源企业盈利能力和成长性分化较为明显，既有上市之后业

3、绩增长近 60 倍的“第一太阳能”，也有上市后从来没有盈利过的 公司。相较而言，深沪上市新能源企业盈利稳定但成长性不太突出。 2009 年， 深沪上市新能源企业净利润均值为 0.42 亿美元，仅为海外上市样本均值的四 分之一，深沪仅有两家亏损新能源企业，占比为7.14%，也远低于海外上市20.5%的比例。（ 4）海内外上市的新能源企业股票涨跌幅均超过市场平均水平，波动系数较大，市盈率偏高。深沪 IPO 上市新能源企业的波动性较小， 而通过重组进入新能源产业的股票则波动较大，暴涨暴跌现象频发。新能源企 业股票的市场风险主要集中在二级市场对“新能源概念”的炒作之 上。（5）我国新能源企业选择海外上

4、市的主要原因有：不同细分行业的新能源 2009 年11 月23 日，国务院总理温家宝在向首都科技界的讲话中对新能 源、新材料、生命科学、生物医药、信息网络、海洋空间开发、地质勘探等七 大领域战略性新兴产业作出了详细阐述。（6）新能源企业上市过程中应重点关注以下方面：产业政策变更对企业经营发展的影响；企业核心技术的缺 失；企业新兴商业模式持续竞争力问题以及收入确认、税收优惠政策等财务问 题。（7）基于海内外新能源企业上市情况分析的实证显示：相对灵活和市场化的环境是美国等资本市场在新能源上市资源开发中能够赢得先机的重要原 因；随着创业板推出、代办转让系统逐步完善和发行市场化改革的深入，我国目录导新

5、能源企业将更多选择在创业板和中小板上市，但在制度方面仍需不断完案例链接一：诞生于高校善。 关键词：海内外新能源企业，发行上市5一、海外新能源企业上市情况.6（一） IPO情况分析6的全球 MOCV龙头企业 AIXTRON例链接二： First Solar 的非线性成长9（二）业绩情况10现13年全球LED股票的疯狂牛市15二、我国海外上市的新能源企业情况.16（一） IPO情况分析16 （ 况18现20赛维海外遭遇“举报门” 22 三、我国深沪上市的新能源企业情况24 （一）上市情况24况25科技资本运作“弯道超车” 26（三）市场表现27光电以“新能源”名义疯狂28四、我国新能源企业上市存在

6、的主要问题和风险29业上市的可行性和资源情况.29 （二）新能源企业前往海外上市的主要原因分析30（三）新能源上市企业的主要风险7 案（三）市场表案例链接三： 2009）业绩情（三）市场表案例链接四：江西（二）业绩情案例链接五：金风案例链接六：三安（一）新能源企32（四）新能源企业上市的难点问题34 （五）基于实证分析的两点启示35 参考文献36 附件 一：各国新能源产业支持政策比较37 附件二：新能源产业技术发展趋势综述50 附件三：太阳能光伏产业分析54 附件四：风电产业分析61附件五：核电产业分析66附件六：新能源汽车产业分析72附件七：LED照明产业分析78附件八：我国部分新能源产业未

7、上市企业一览 85 导言2 持续性的经济增长需要持续性的 能源产出作支撑。煤炭、石油、天然气 等常规能源的稀缺性，再加之因传统能源利用所带来的环境问题日益突出，使 得世界各国政府重新审视其能源战略。开发利用连续、再生、永续利用、高 效、清洁的新能源逐渐成为了人类解决能源危机、环境危机的最优途径。然 而，全球新能源发展仍困难重重。新能源的生产量、交易量与消费量扩张不 足，新能源（不包括水电能）仍然不到全球总能源生产量的 10%左右；新能源 产品的质量参差不齐，消费者显然不愿为质量标准与技术服务体系均尚不健全 的“新能源”埋单；新能源需要巨额投资且风险巨大，但回报却是较慢、较 低，因此除了引入风险

8、投资之外，由市场主导的新能源开发时常受制于融资困 难，难以获得社会资本的青睐，新能源企业的上市融资也是近些年才有所突 破。新能源已经成为我国战略性新兴产业之一，我国目前有近 60 家新能源上 市企业，其中 31 家在海外市场上市， 14 家在深沪市场 IPO 上市，另有 14 家 通过重组方式借壳上市。新能源企业群体有望成为创业板和中小板的重要上市 资源。 研究海内外新能源企业发行上市情况，具有以下价值：（ 1）全球上 市的新能源企业 170 多家，其中中国企业近 60 家，占比超过 30%，但在深沪 IPO 上市的仅有 14 家，这一现象需要我们给予重视；（ 2）新能源企业具有高 成长、高风

9、险的特征，企业发展往往受到政策和产业技术更新等因素影响，发 展的不确定性较大；上市过程中的核心技术、经营模式、和收入确认等财务问 题比较突出；（ 3）对未上市新能源企业的分析将充实交易所上市资源研究数据 库。 基于以上背景和考虑，研究者整理了海内外新能源企业的上市相关资 料，对新能源企业上市过程中和上市后存在的问题进行了一些针对性分 析。 2 本课题为综合研究所“中小企业研究小组”承担的“创新型中小企 业系列研究”成果之一。综合研究所 波涛首席研究员、阙紫康副所长为课题的 立项提出了建议并参加了课题讨论，陈斌副主任研究员、王洋博 士参与了中期 评审，在此表示感谢。 一、海外新能源企业上市情况

10、（一） IPO 情况 分析 1 、样本选择 本次海外新能源上市企业 3 样本选择了美国、欧 洲、亚洲的 24 个交易所或市场 4的112 家新能源公司，其中涵盖光伏太阳 能、风能、核能、电动汽车、生物质能和 LED六个新能源产业，这些企业大多 数新能源主业突出，属于全球资本市场新能源龙头企业，具有较强代表 性。 从样本市场层次分布来看， 112 个样本中，纽交所等主板上市公司 59 个，纳斯达克等二板上市公司 53家，OTCBB等三板上市公司5家；其中主板 公司上市时间较早，且多属于核电和风电的大型企业集团，二板公司上市集中 在20052009年，且更多属于光伏太阳能、电动汽车（含替代能源）和

11、 LED 企业。 从企业国别分布来看，日本企业 37 家、美国企业 31 家、欧洲企 业 24 家，其他国家企业 20 家；从新能源行业划分来看，光伏太阳能企业 36 家，风能企业 18 家，核能企业 11 家，新能源汽车和替代能源 29 家， LED 企 业 18 家。 表 1 海外新能源企业上市分布3 此处指主营业务收入中 60 属于新能源产业的上市公司，数据 截至 2009 年底，下同。数据来源于各大交 易所网站以及路透上市公司数据 库，下同。4美国（含纽交所、纳斯达克、美交所及 OTCBB等）、欧洲（含伦交 所、泛欧交易所、德意志、法兰克福 等）、亚洲（含东交所、港交所、韩交 所、台交

12、所、台湾柜台、台湾兴柜和墨尔本交易所等），样本公司中 不含中国 大陆企业。2 、 IPO 情况 海外市场新能源企业 IPO 情况呈现以下几个特点：（ 1） 2005 年之后，新能源企业成为资本市场重点关注的企业群体。112 家样本企业中有 97 家在 1995 年之后上市，占比高达 86.6%，其中 2005 年后上市为 66 家。以纳斯达克为例，该市场 2005 年后上市的 18 家 “电气部件与设备”中，有 16 家属于新能源企业，占比为 88.8%。值得注意的是，位于产业链最高端的企业上市时间也最早。以LED照明产业为例，尽管该产业真正进入大规模产业化和商业化是最近几年，但掌握了LED照

13、明产业核心技术的企业，如唯一能够提供商用 SiC衬底5的美国Cree公司于1993年 在纳斯达克上市，全球拥有 60灿场份额的MOCVD商德国AIXTROF于1997年 在法兰克福上市，2005年以反向收购美国Genus公司的方式实现在纳斯达克的 上市（详见案例链接一）。这些企业经过资本市场多年的摸爬滚打，已经具有 超强的实力。案例链接一：诞生于高校的全球 MOCVD龙头企业一一AIXTRON 外延片是 LED 照明产业的核心之一，其生长主要依靠生长工艺和 设备，其中设备更是成为了进入的最大门槛。 LED 照明产业制造外延片的主流 方法是采用金属有机物化学气相沉积（MOCVD，其设备制造难度非

14、常大，价格 昂贵，一台 24 片机器的价格高达数千万元人民币，业内常常以拥有的 MOCVD 设备作为衡量企业规模和实力的重要指标。尽管德国的 AIXTRON 公司并不生产 LED 相关的任何产品，但是作为目前全球规模最大和市场占有率最高的化 合物半导体外延设备供应商，AIXTRON公司在LED照明产业的地位无可撼动。 目前AIXTRON公司在全世界安装了千余台 MOCV设备，在近20个国家有常驻 代表，在全球拥有超过60%勺生产占有率。AIXTRON公司是我国“国家半导体 照明研发及产业联盟”的唯一客座会员单位。AIXTRON公司1983年诞生于德国亚琛工业大学， 1997 年公司在法兰克福上

15、市。上市之后开始进行全球收购，1999年收购英国THOMAS SWAN司，2000年收购法国公司股份， 2001年收购瑞典EPIGRESS公司70%勺股份，2005年反向收购美国Genus公 司并实现在纳斯达克的上市。 2009 年，伴随全球绿色照明浪潮的到来， AIXTRON的股价从2009年2月底的5美元开始，连拉11根月阳线，不断创 出新高，最高价位为38.34美元。 全球MOCV设备龙头企业AIXTRON的 股价走势（2）企业大多选择在本土市场上市。欧、美、日发达的资本市场均能为新能源企业的发展提供了良好的融资空间和资本运作环境。在 112 家样本企业中，选择了他国资本市场上市的 8

16、家，占比仅为 7.14%，且 8 家中 只有两家选择了其他大洲的资本市场上市；另外同时在两个交易所上市的企业 有 5 家。（3）与新兴市场相比，美、欧、日的资本市场定价和募资能力明显较强。 1995 年后发行的 97 只股票的平均发行价为 13.88 美元，平均 融资规模为 1.55 亿美元。其中，欧洲各交易所的平均发行价和募资额均最 高，分别为 25.46 美元和 3.92 亿美元，日、美市场随后，而香港、台湾等新 兴市场的平均发行价和募资额均较低。（4）海外市场大多数不注重企业上市前的盈利能力，但这并不影响其对高成长型企业的挖掘。 IPO 市盈率指标显 示， 1995 后发行的 97 只股

17、票中有 42 只公布了 IPO 市盈率，其均值为 58.26 倍，另有 47 只上市前属于亏损状态， 8 只没有获得相关信息。以纳斯达克市 场为例，该市场20052009年期间上市的14家新能源企业中，上市当年亏损 的有 7 家，占比为 50%，上市前一年亏损的有 8 家，占比为 57.1%（请见表 3）。值得关注的是，尽管部分企业出现亏损甚至陆续亏损的情况，但纳 斯达克这种没有盈利要求的上市标准发掘出了类似“第一太阳能（ First Solar ）”这样的高成长，具有未来“行业领袖”特质的企业（详见案例链接二）。 案例链接二： First Solar 的非线性成长 作为全世界最大的 太阳能光

18、伏组件出产商之一，第一太阳能（ First Solar ）公司问世的时间才不 外短短 10 年（公司 1999 年成立），但其带市场的震撼却着实不小。第一太阳能公司最开始出产的太阳能电池的转换效率不高，仅为7%左右。直到公司纳斯达克上市前的 2005 年，年出产总量才 2.5 万千瓦，每股收益亏损 0.13 美 元。 2006 年，第一太阳能在纳斯达克上市，同一年公司分别在美国俄亥俄州和 德国新建了 1 条和 4 条出产线，并选择德国作为进军太阳能市场的突破 口。 此后，第一太阳能的业绩便开始一飞冲天。 2006 年，第一太阳能年出 产总量达 7.5 万千瓦，比前一年高出 3 倍, 公司开始扭

19、亏为盈，跻身全球最大 太阳能光伏组件出产商行列。到了 2008 年，第一太阳能的年产量激增至 50 万 千瓦，每股收益增长至 4.24 美元； 2009 年公司的生产线已达 23 条，全年总 出产能力达 110 万千 瓦，每股收益高达 7.53 美元。 伴随着收入和利润的 几何级数增长，公司股价也从最初的 20 余美元上涨到了 300 美元。在 2008 年金融危机爆发后，其股价的下跌幅度也小于同行业的其它公司。 2009 年，其 股价曾重新突破 200 美元。同行业的绝大部分公司下跌幅度都超过 80%。第一太阳能公司的“非线性成长”来自于企业规模不断扩大，产出成本不断降低。 2007 年为

20、1.23 美元/ 瓦， 2008 年降为 1.08 美元/ 瓦。 2009 年 首次突破每瓦 1 美元，至 98 美分/ 瓦。公司已制定目标， 2014 年前将产出成 本降至 52 美分/ 瓦至 63 美分/ 瓦，如果这一目标得以实现，将对全球太阳能行 业产生巨大影响，第一太阳能的霸主地位将难以撼动。（二）业绩情况 1 、企业规模 以 2009 年数据为准， 112 家样本企业的营业收入均值 为 75.31 亿美元， 2009 年底市值均值为 61.82 亿美元，如表 4 所示，企业的 营业收入和市值呈现如下几个特征：（1）虽然同属新能源范畴，但各细分行业的企业规模差距巨大。核 能、风能上市企业市值规模较大，新能源汽车和太阳能类企业次之，生物质能 和LED类企业规模最小。其中核能类企业规模最大，平均市值为144.81亿美元；LED类企业规模最小，平均市值为 9.57亿美元。（2）不同行业内部企业规模也存在巨大差距，这主要是由于企业所处产业链的差别而产生的。如 在太阳能产业链中，市值最大的是在东交所上市的 Mitsubishi Electric （全 球多晶硅七巨头之一），为 175.6 亿美元，主营业务收入为 40.72 亿美元；而 市值最小的是生产太阳能电池配件的 Akeena Solar ，市值为 0.4 亿美元，主营 业务收入仅 0.51 亿美元。（ 3）成熟市场定价能