第篇 长期施工方案决策学习教案

1、会计学1第篇第篇 长期施工方案长期施工方案(fng n)决策决策第一页，共76页。第1页/共76页第二页，共76页。第2页/共76页第三页，共76页。第3页/共76页第四页，共76页。第4页/共76页第五页，共76页。投资。间接投资又称为证券投资。投资。间接投资又称为证券投资。第5页/共76页第六页，共76页。第6页/共76页第七页，共76页。第7页/共76页第八页，共76页。第8页/共76页第九页，共76页。第9页/共76页第十页，共76页。v5年。投产开始时垫付流动资金300万元，项目终止时收回。年销售收入1000万元，付现成本600万元。该项目的现金流量如下表所示。v 表 项目投资年限内

2、现金流量与利润关系表 单位：万元v上表(shn bio)中在有效投资期限内，会计利润与现金流量相等，都是1000万元。但前4年，每年末项目产生可用于再投资资金是400万元，而不是200万元的会计利润。第5年末再投资资金达到700万元年012345合计投资额销售收入付现成本折旧利润100010006002002001000600200200100060020020010006002002001000600200200100050003000100010001000营业现金流量流动资金现金流量净额300130040040040040040040040040040030070020000100010

3、00第10页/共76页第十一页，共76页。第11页/共76页第十二页，共76页。第12页/共76页第十三页，共76页。v【例例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表：v 表 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元 1 经营现金净流量销售收入 经营付现成本所得税税率折旧 所得税税率 1%经营现金净流量100000 500003420000 34 39800（元）经营现金净流量 税后收益 折旧198002000039800（元）项 目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100 000(50 000)(20 000) 30 00

4、0(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800第13页/共76页第十四页，共76页。第14页/共76页第十五页，共76页。【例】假设某投资项目初始现金流出量为【例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现金元，一年后产生的现金流入量为流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限，期限(qxin)为为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表表5-1所示。所示。 表5- 1 与投资(tu z)和筹资

5、有关的现金流量 单位：元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1）与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计 -1 000+1 0000 +1 100 -1 060+40+38 0+38第15页/共76页第十六页，共76页。 【例【例5-1】ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进

6、行市场调查，调查结果元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下：椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下： 1.市场调研费市场调研费50 000元属于沉没成本，即与是否进行项目投资的无关成本。元属于沉没成本，即与是否进行项目投资的无关成本。 2.学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元。元。 3.学生用椅生产设备购置费（原始

7、价值加运费、安装费等）为学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110 000元，使元，使用年限用年限5年，税法规定设备残值年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧元，按直线法计提折旧(zhji)，每年折旧，每年折旧(zhji)费费20 000元；预计元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，售价为年后不再生产学生用椅后可将设备出售，售价为30 000元。元。第16页/共76页第十七页，共76页。n运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。n 6.公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。第1

8、7页/共76页第十八页，共76页。年份销售量单 价销售收入单位成本成本总额1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846案例(n l)分析表5-1 经营收入与成本预测(yc) 单位：元某年的单价(dnji)=上年的单价(dnji)（1+2%）某年的单位成本=上年的单位成本（1+10%）第18页/共76页第十九页，共76页。项目012345经营现金

9、流量销售收入100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 经营付现成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折旧20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 税前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得税(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 净收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折旧20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 经营现金净流量39 800 56 4

10、32 75 767 59 033 34 550 投资支出与机会成本设备投资(110 000)23 200 机会成本(厂房)(50 000)营运资本营运资本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 营运资本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投资现金净流量合计(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 现金净流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 设备处置现金(xinjn)流入：收入30 000元，应缴纳所得税（

11、30 00010 000）0.346800，抵减了现金(xinjn)流入年末营运资本=下年预计销售收入10%某年营运资本追加支出该年末营运资本上年营运资本第19页/共76页第二十页，共76页。 【例【例5-2】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。 旧设备原值旧设备原值100 000元，已提折旧元，已提折旧50 000元，估计还可用元，估计还可用5年，年，5年后的残值年后的残值为零。如果现在为零。如果现在(xinzi)出售，可得价款出售，可得价款40 000元。元。 新设备的买价、运费和安装费共需新设备的买价、运

12、费和安装费共需110 000元，可用元，可用5年，年折旧额年，年折旧额20 000元元，第，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。用新设备时每年付现元。用新设备时每年付现成本可节约成本可节约30 000元元(新设备年付现成本为新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为元，旧设备年付现成本为80 000元元)。 假设销售收入不变，所得税率为假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。，新旧设备均按直线法计提折旧。 第20页/共76页第二十一页，共76页。新设备年折旧(zhji)额 20 000旧设备年折旧(zhj

13、i)额 10 000 年折旧(zhji)额增量 10 000（20 000-10 000）项 目0年14年5年1.初始投资2.经营现金流量 销售收入 经营付现成本节约额 折旧费 税前收益 所得税 税后收益3.终结现金流量4.现金净流量 -65 000 -65 000 +20 000 0 +30 000 -10 000 +20 000 -10 000 +10 000 +20 000 +20 000 0 +30 000 -10 000+20 000-10 000+10 000+10 000+30 000案例(n l)分析 新设备买价、运费、安装费 110 000 旧设备出售收入 -40 000 旧

14、设备出售税赋节余 -5 000 (40 000-50 000)0.5 合计： 65 000 第21页/共76页第二十二页，共76页。一、投资回收期二、投资报酬率三、净现值四、现值指数五、内含报酬率六、投资方法的比较与选择动态投资决策法静态投资决策法第22页/共76页第二十三页，共76页。v是通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间。v每年的经营净现金流量不相等每年的经营净现金流量不相等v其中：n为最后一次累计净现金流量为负的时间；m为最后一次为负的累计净现金流量；NCF第一次累计净现金流量出现正值时的净现金流量。v每年净现金流量相等每年净现金流量相等m=+N C FTnT 初始投资额年净

15、现金流量第23页/共76页第二十四页，共76页。 【例】承前例，计算【例】承前例，计算(j sun)学生用椅投资项目的投资回收期学生用椅投资项目的投资回收期。表5- 4 学生(xu sheng)用椅项目累计现金净流量 单位：元 项 目012345现金净流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 累计现金净流量(170 000)(136 520)(88 738)(9 225)58 043 128 782 )(14. 32686722593年投资回收期解析：第24页/共76页第二十五页，共76页。NCFNCFNCFNCF表 方案(fng n)的净现金

16、流量表 单位：元时间（年）A方案B方案利润利润0123420000200002000020000100000 30000 30000 30000 30000100000 70000 40000 10000 2000010000150002000025000100000 20000 30000 40000 50000100000800005000010000 40000第25页/共76页第二十六页，共76页。=3+10000/30000=3.33AT=100000/30000=3.33AT=3+10000/50000=3.2BT第26页/共76页第二十七页，共76页。第27页/共76页第二十八页

17、，共76页。100%年平均净收益投资报酬率投资总额项目投产后各年净收益(税后利润)总和(zngh)的简单平均计算 (1980036 4325576739033 14550)5100%30.11%110000投资报酬率第28页/共76页第二十九页，共76页。基准(jzhn)投资报酬率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 第29页/共76页第三十页，共76页。11nnttttONPVttI1+i1+itItO第30页/共76页第三十一页，共76页。0000/ ,10%,4100000 30000 3.1699 1000004903ANPVPA3234000030000400005000010000

18、071781 10%1 10%1 10%1 10%BNPV2第31页/共76页第三十二页，共76页。NPV函数 ： 输入方式： =NPV(rate,value1,value2, .) 应用条件：项目各年的折现率相同 注意事项： Excel中函数 NPV 假定投资现金流量（初始投资）发生在第1期末（value1），而在我们的分析中，通常假设投资发生在第0期，因此，在计算净现值时，应将项目未来现金流量用NPV函数求出的现值再减去该项目的初始投资的现值 在Excel电子表格中利用NPV函数计算净现值 Excel计算第32页/共76页第三十三页，共76页。第33页/共76页第三十四页，共76页。17.

19、1000170331198PI11nttnttP IOttI1 + i1 + i第34页/共76页第三十五页，共76页。第35页/共76页第三十六页，共76页。0(1)0ntttNPVNCFIRR50000/150000P A，IRR,4/3P A，IRR,4/3.037P A，12%,4/2.914PA，13%,4第36页/共76页第三十七页，共76页。v当项目计算期内各年的现金净流量不等时当项目计算期内各年的现金净流量不等时（采用逐次测试法来确定） v具体的计算步骤是具体的计算步骤是：v先估算一个折旧率，计算出项目的净现值，如果净现值大于0,说明该项目的内含报酬率比所用的折现率大v可再用较

20、高的折现率进行测试，如果净现值为负数，则说明该项目的内含报酬率比所用的折现率要小。v通过逐次测算，可依据净现值由正到负两个相邻的折现率，用插值法算出近似的内含报酬率。其公式为： 3.03712%13%12%12.59%3.0372.914AIRR 3112112NPVIRRiiiNPVNPV第37页/共76页第三十八页，共76页。v其中： 是试算用的净现值为正数的较低折现率； 是试算用的净现值为正数的较低折现率； 是以 折现的净现值的绝对值； 是以 折现的净现值的绝对值。v例例：根据根据例例C的资料计算的资料计算B方案的内含报酬率。方案的内含报酬率。 v解解： 由于B方案每年的净现金流量不相等

21、，只能采用逐步测试法。分别选择12%和13%作为贴现率计算净现值，得：v净现值刚好出现一正一负，可以断定B方案的内含报酬率在12%13%之间，采用插入法的公式：v 1i2i1NPV1i2NPV2i2340000300004000050000100000 20501 12%1 12%1 12%1 12%BNPV223400003000040000500001000004401 13%1 13%1 13%1 13%BNPV2205012%13% 12%12.83%2050440BIRR 第38页/共76页第三十九页，共76页。IRR函数 ： 功能：返回由数值代表的一组现金流量的内含报酬率 输入(s

22、hr)方式： =IRR（values, guess） 【例】承【例【例】承【例5-1】计算学生用椅投资】计算学生用椅投资(tu z)项目的内含报酬项目的内含报酬率。率。 在Excel电子表格中利用IRR函数计算内含报酬率Excel计算现金流量不一定必须是均衡的，但必须按固定(gdng)的间隔发生 第39页/共76页第四十页，共76页。v例：根据例例：根据例C的资料的资料(zlio)用用Excel计算内含报酬率。计算内含报酬率。 12.59%AIRR12.83%BIRR第40页/共76页第四十一页，共76页。第41页/共76页第四十二页，共76页。指标指标A A方案方案B B方案方案初始投资15

23、0000150000100000100000贴现率10%10%NPVNPV8495849571507150IRRIRR12.59%12.59%12.83%12.83%表 项目投资(tu z)计算表 单位：元第42页/共76页第四十三页，共76页。IRR净现值曲线(qxin)1.净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系； NPV是折现率r的单调减函数。 如果NPV0，IRR必然大于资本成本r；如果NPV0，IRR必然小于资本成本r。 图5- A 净现值曲线图 第43页/共76页第四十四页，共76页。 产生矛盾的原因(yunyn)（1）项目投资规模不同（2）项目现金流量模式不同 项目(xing

24、m)投资规模不同【例例】假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如表5-6所示。 表5- 6 投资项目C和D的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 787 1.13 1.09第44页/共76页第四十五页，共76页。14.14%费希尔交点(jiodin) 第45页/共76页第四十六页，共76页。表5- 7 DC项目(xingm)现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF

25、2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 14.141 313 IRR=14.14%资本成本(chngbn)12% NPV =1 313 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目DC，即选择项目C+(DC)=D。应接受追加投资项目 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结 论进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即DC，如表5-7所示。第46页/共76页第四十七页，共76页。【例】【例】 假设假设(jish)E、F两个投资项目的现金流量如表两个投资项目的现金流量如表5-8所示所

26、示 。 表5- 8 E、F项目投资(tu z)现金流量 单位：元项 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%) E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 9609 67620%18% 1 599 2 503第47页/共76页第四十八页，共76页。15.5%费希尔交点(jiodin) 第48页/共76页第四十九页，共76页。FE项目(xingm)现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%资本成本8% NPV =904

27、0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目FE，即选择项目E+(FE)=F。应接受追加投资项目 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结 论进一步考虑项目(xingm)E与F的增量现金流量，即FE，如下表所示。第49页/共76页第五十页，共76页。vNPV与与PI比较比较v一般情况一般情况(qngkung)下，采用下，采用NPV和和PI评价投资项目得出的评价投资项目得出的结论常常是一致的。结论常常是一致的。v如果如果NPV0 ，则，则PI1；如果；如果NPV0， 则则PI=1；如果；如果NPV0，则，则PI1。v在投资规模不同的互斥项目的选择中，有可能得出

28、相反的结论在投资规模不同的互斥项目的选择中，有可能得出相反的结论。v【例】仍以【例】仍以 C 和和D两个投资项目，其有关资料如表两个投资项目，其有关资料如表5-9所示。所示。表5- 9 投资项目(xingm)C和D的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.09第50页/共76页第五十一页，共76页。v解决矛盾方法解决矛盾方法增量现值指数法：增量现值

29、指数法：v进一步考查项目C与D投资增量的现值指数：045.10602937330060294%,12,/00010APPICD PI=1.0451 应该接受项目DC 在条件许可的情况下，选择项目C+(DC)=D。 当NPV与PI两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结 论与净现值排序的结论相同第51页/共76页第五十二页，共76页。主要原因： IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易； IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规模的比较和评价更为(n wi)直观。 特别提醒：特别提醒： IRR和和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按

30、IRR或或PI进行项目决进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按 IRR 和和 PI 大小进行项目排序大小进行项目排序(pi x)。 NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。这一目标相一致。第52页/共76页第五十三页，共76页。第53页/共76页第五十四页，共76页。第54页/共76页第五十五页，共7

31、6页。v是指同某项目相关联的某一因素发生变动，对该项目的预期结果所具有的影响程度。 ( sensitivity analysis )v衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（如NPV、IRR）的影响程度。v【】申达公司将投资一台生产设备，该设备的总投资额为80万元，建成后预计可以使用10年，每年可收回的现金净流入量为15万元，折现率按12%计算。v以以NPV为基础的敏感性分析为基础的敏感性分析：v 年净现金流量的下限值年净现金流量的下限值（假定使用年限10年不变 ）15/ ,12%,1080 15 5.65 80 4.75P ANPV（万元）第55页/共76页第五十六页，共76页。v v方案有效

32、使用年限的下限方案有效使用年限的下限 （假定年净现金流量仍为15万元 ）：v 5.33从年金现值系数表得，有效使用年限是在910年：n=9时， v n=10时 ，v以以IRR为基础的敏感性分析为基础的敏感性分析v 接上例，以IRR为基础：v查年金现值系数表可知，方案的IRR在13%-14%之间，IRR13%时 ，v IRR14%时， 80000080000014.16/,12%,105.65LNCFP A（万元）15/ ,12%,800P An80/,12%,5.3315PAn/ ,12%,95.328P A/ ,12%,105.65P A5.335.32895.655.328n9.017（年

33、）15/ , ,1080 0P Ai80/, ,105.3315P A i/ ,13%,105.426P A/ ,14%,105.216P A 14% 13%5.426 5.3313%13.457%5.426 5.216IRR第56页/共76页第五十七页，共76页。v敏感系数大，表明该变量对目标值的影响程度也大，该变量的因素为敏感因素；反之，敏感系数小，表明该变量对目标值的影响程度小。 v上例中，年净现金流入量对上例中，年净现金流入量对IRR的敏感系数为：的敏感系数为：v有效使用年限对有效使用年限对IRR的敏感系数为：的敏感系数为：v从上述计算可知，年净现金流入量的敏感系数比有效使用年限的敏感

34、系数大，说明年净现金流入量对IRR的影响比有效使用年限大。 目标值的变动百分比敏感系数变量值的变动百分比/13.457%1.93/15a13.457%-12%敏感系数1514.16/13.457%1.1/10b13.457%-12%敏感系数109.017第57页/共76页第五十八页，共76页。第58页/共76页第五十九页，共76页。第59页/共76页第六十页，共76页。-FCP AVCV100000500-300 100FCP AVCV-=/-FCP AVCPVPFCP AVCP100000500=150000-300 100FCPP AVC PV300300第60页/共76页第六十一页，共7

35、6页。v【例】威达公司生产和销售单一产品，产品的【例】威达公司生产和销售单一产品，产品的P为为80元，元，AVC为为50元，全年元，全年FC为为600000元，则盈亏平衡点的销量。元，则盈亏平衡点的销量。v解：解：v如果其它条件不变，只是管理层为了扩大生产规模，如果其它条件不变，只是管理层为了扩大生产规模，FC由原来的由原来的600000万元增加到万元增加到900000万元，则新的盈亏平衡点的销量为：万元，则新的盈亏平衡点的销量为：v解：解：v盈亏平衡分析盈亏平衡分析v优点：简便易行，能够分析项目对市场需求变化的适应能力。优点：简便易行，能够分析项目对市场需求变化的适应能力。v缺点：只能根据正

36、常缺点：只能根据正常(zhngchng)生产年份的数据进行分析，不能反映项目整个计算期内各个不确定因素的变化对评价指标的影响。生产年份的数据进行分析，不能反映项目整个计算期内各个不确定因素的变化对评价指标的影响。60000000-800FCP AVCV200590000000-800FCP AVCV3005第61页/共76页第六十二页，共76页。v将与特定项目有关的风险加入到项目的帖现率中，并据以进行投资决策分析的方法。 v总风险不可分散风险可分散风险总风险不可分散风险可分散风险v特定投资项目按风险调整的贴现率可得公式 ： v其中， 是项目按k风险调整的贴现率或项目的必要报酬率； 是无风险报酬

37、率； 是项目k的不可分散风险的 系数； 是所有项目平均的贴现率或必要报酬率。v对影响投资项目风险的各因素进行评分评分，由评分确定风险等级等级，并按风险等级调整贴现率调整贴现率的一种方法。 kFkmFrRRRkrFRkmR第62页/共76页第六十三页，共76页。表 按风险(fngxin)等级调整的贴现率表相关因素投资项目的风险状况及得分A AB BC CD DE E状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争战略协调回收期（年）资源供应无很好1.5一般101085较弱较好1很好881010一般一般2.5较好5558较强较差3很差2221很强很差4较差1112总分33362375总分 3540

38、 3034 2029 1119 610 05风险等级 很低 较低 一般 较高 很高 最高 调整后的贴现率 6% 8% 11% 15% 20% 25%以上调整贴现率8%8%6%6%11%11%20%20%25%25%第63页/共76页第六十四页，共76页。v一项投资的总报酬可分为两个部分：无风险报酬率和风险报酬率。v特定项目按风险调整的贴现率特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算：v其中， 是项目i按风险调整的贴现率； 是无风险报酬率； 是项目i的风险报酬系数； 是项目i的预期标准差。：简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。：把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩

39、大。FrRaViFiirRaVirFRiaiV第64页/共76页第六十五页，共76页。现金流量风险约当系数现金流量风险约当系数无风险风险很小风险一般风险很大v这种先根据风险调整现金流量，再进行长期投资决策的评价方法。v将不确定的各期现金流量，按照一定的约当系数折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。v约当系数约当系数：v d 确定的现金流量期望现金流量表表 约当系数表约当系数表1d0.81d0.40.8d00.4d第65页/共76页第六十六页，共76页。v约当系数的选择易受到人为因素的影响 ，为了防止决策者因偏好不同而造成决策分歧，导致决策失

40、误，可以根据标准离差率来确定约当系数。因为标准离差率来衡量风险相对比较准确(zhnqu)，它可以在一定程度上避开决策者的个人偏好。 表 标准离差率与约当系数(xsh)的经验对照表标准离差率标准离差率约当系数约当系数0.010.070.080.150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.7010.90.80.70.60.50.4第66页/共76页第六十七页，共76页。v【例】【例】 中成公司计划中成公司计划(jhu)进行一项投资，其各年的预计现金流量和管理人员给出的约当系数见下表，无风险贴现率为进行一项投资，其各年的预计现金流量和管理人员给出的约当系数见下表，

41、无风险贴现率为10%，判断是否进行投资。，判断是否进行投资。v 解：利用净现值法：解：利用净现值法：v 净现值为正，方案可行。净现值为正，方案可行。表 项目(xingm)的现金流量和约当系数年年0 01 12 23 34 45 5NCFNCF16000016000080000800006000060000500005000040000400002000020000d d1.01.00.90.90.850.850.80.80.750.750.70.7234580000 0.9 60000 0.85 50000 0.8 40000 0.75 20000 0.7160000 167981 10%1

42、10%1 10%1 10%1 10%NPV （元）第67页/共76页第六十八页，共76页。v通过发生概率来调整各期的现金流量调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量年期望现金流量和期望净现值期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。v各年的期望现金流量计算公式为各年的期望现金流量计算公式为：v投资的期望净现值可以按下式计算投资的期望净现值可以按下式计算：v其中， 是投资项目的期望净现值； 是贴现率为k，t年的复利现值系数；m未来现金流量的期数。v【例】力合公司的一项投资项目各年的现金流量及其发生概率情况如下表所示，公司的资金成本为15%。试分析该项目是否可以投资。titiE NCFNCF P,0mtk ttE NPVE NCFPVIFE NPV,k tPVIF第68页/共76页第六十九页，共76页。表 投资项目各