第6章长期投资决策学习教案

1、会计学1第第6章长期章长期(chngq)投资决策投资决策第一页，共109页。2（二）按照投资(tu z)内容的不同长期投资决策按其内容的不同，可分为固定资产的投资决策和有价证券的投资。 第1页/共109页第二页，共109页。3弃对另一投资项目不会产生明显影响，则该两个投资项目为非相关性投资或独立性投资。第2页/共109页第三页，共109页。4因此在长期投资中一般不予考虑。第3页/共109页第四页，共109页。5n定利率下，若干时期后的价值，即本利和。n设F为本利和，P为本金，i为年利率，n为年份，则终值的计算公式如下：第4页/共109页第五页，共109页。60 1 2 3 100 100 10

2、0I=？第5页/共109页第六页，共109页。7n查表知：（F/P，i,n）为1.611n则：F10 0001.61116 110（元）第6页/共109页第七页，共109页。8第7页/共109页第八页，共109页。9复利(fl)，解：P=F（P/F，I，n） =100（P/F，10%，3） =100（0.751） =75.1 0 1 2 3 I=10%P=?F=100第8页/共109页第九页，共109页。10n(1+i)n-1 /i为年金终值系数，可记为（F/A,i,n），可查表获得。第9页/共109页第十页，共109页。110 1 2 3 A A A各期期末(q m)支付的年金第10页/共1

3、09页第十一页，共109页。12123n-1nA(1+i)n-1A(1+i)n-2A(1+i)n-3A(1+i)A第11页/共109页第十二页，共109页。13第12页/共109页第十三页，共109页。14预（即）付年金预（即）付年金 A A A0 1 2 3各期期初支付(zhf)的年金第13页/共109页第十四页，共109页。15n(1+i)n-1第14页/共109页第十五页，共109页。16 A A A0 1 2 3 4第一次支付(zhf)在第二期及第二期以后的年金第15页/共109页第十六页，共109页。17第16页/共109页第十七页，共109页。180 1 2 3 永久永久(yngj

4、i) A A A无限期定额(dng )支付的年金第17页/共109页第十八页，共109页。19 年份年份 0 1 现金流 -100 103 2、投资决策中采用现金流量的原因：按收付(shu f)实现制来计算的现金流量来评价项目的经济效益，原因有： 1）考虑货币时间价值的需要。 2）利润反映的是一定期间的应计数(按权责发生制计算）。第18页/共109页第十九页，共109页。20第19页/共109页第二十页，共109页。21第20页/共109页第二十一页，共109页。22n2n年现金净流量成本节约额（旧机器n使用费新机器使用费）第21页/共109页第二十二页，共109页。23第22页/共109页第

5、二十三页，共109页。24第23页/共109页第二十四页，共109页。259605%4000, 5000, 5折旧年限预计净残值固定资产原始成本年折旧额第24页/共109页第二十五页，共109页。26第25页/共109页第二十六页，共109页。27所能获得的收益。机会成本应该作为项目的现金流。第26页/共109页第二十七页，共109页。28非利润的原因。第27页/共109页第二十八页，共109页。29额5 000元，4年后残值为1 000元，如现在出售可得款18 000元。n 4、企业所得税率为33。第28页/共109页第二十九页，共109页。30第29页/共109页第三十页，共109页。31

6、第30页/共109页第三十一页，共109页。32资金成本，否则表明业绩欠佳。第31页/共109页第三十二页，共109页。33第32页/共109页第三十三页，共109页。34第33页/共109页第三十四页，共109页。35Kb=ib(1-T)/(1-Fb)第34页/共109页第三十五页，共109页。36第35页/共109页第三十六页，共109页。37G-普通股利年增长率。第36页/共109页第三十七页，共109页。38一般企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在一般企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%-5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在之间，当市场

7、利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常的情况下，采用左右；而通常的情况下，采用(ciyng)4%的平均风险溢价。的平均风险溢价。第37页/共109页第三十八页，共109页。39第38页/共109页第三十九页，共109页。40第39页/共109页第四十页，共109页。41第40页/共109页第四十一页，共109页。42ntttkNCFNPV01第41页/共109页第四十二页，共109页。43NPV=0，都可以n3、净现值0，投资项目报酬率预定(ydng)的贴现率，方

8、案不可行。即：NPV0，拒绝第42页/共109页第四十三页，共109页。44第43页/共109页第四十四页，共109页。45，+40000（P/S，12%，4）-120000=57290 0n所以应购买该设备。第44页/共109页第四十五页，共109页。46n8 426.3n因为NPV0，所以方案可行。n但净现值对不同投资额方案的比较有一定的局限性，因此可用现值指数(zhsh)法评判。第45页/共109页第四十六页，共109页。47一成本比率等。n3、现值指数(zhsh)法：用现值指数(zhsh)评价投资方n案优劣的方法n4、计算公式：现值指数(zhsh)（PI）=n=未来现金净流量现值/原始

9、投资011CFkCFPInttt第46页/共109页第四十七页，共109页。48nPI7 690(P/A0.1,4) +3000(P/F0.1,4 )/18 000n26 426.3/18 0001.47第47页/共109页第四十八页，共109页。49第48页/共109页第四十九页，共109页。50第49页/共109页第五十页，共109页。51第50页/共109页第五十一页，共109页。52n3、内含报酬率法是根据(gnj)方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。计算的内含报酬率与资本成本相比较，如果大于资本成本，则方案可行，反之则不可行。第51页/共109页第五十二页，共109页。53第

10、52页/共109页第五十三页，共109页。54第53页/共109页第五十四页，共109页。55x30%35%2.1661.9972.133第54页/共109页第五十五页，共109页。56ntttCFIRRCF101第55页/共109页第五十六页，共109页。57含报酬率法，不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，只在取舍方案时需要一个切合实际(qi h sh j)的资金成本或最低报酬率来判断方案是否可行。第56页/共109页第五十七页，共109页。58第57页/共109页第五十八页，共109页。5923n1.7362.4872.133第58页/共109页第五十九页，共1

11、09页。60206 500 388 300n 3 500 000 0.751 375 500 763 800n 4 400 000 0.683 273 200 1 037 000n 5 400 000 0.621 273 200 1 310 000n从上表可知，3年的累计值是763 800，4年的累计值为1 037 000元，已超过100万元的投资，显然投资回收期在34年之间。n投资回收期3（1 000 000763 800）/（1 310000n763 800) 3236 200/546 2003.43年第59页/共109页第六十页，共109页。61PTttCFCF100第60页/共109页

12、第六十一页，共109页。62第61页/共109页第六十二页，共109页。63年末投资ABCDEF0-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000160000010000025000025000032500032500023000003000025000025000032500032500031000006000002500002500003250003250004200000200000250000250000325000325000530000300000250000250000325000975000总现金流1500000150000012

13、50000125000016250002275000资本成本10%10%5%10%10%10%NPV19139911251182369-52303232006635605回收期3.003.004.004.003.083.08折现回收期3.964.404.5853.863.86IRR19.05%13.92%7.93%7.93%18.72%28.52%PI1.191.111.080.951.231.64第62页/共109页第六十三页，共109页。64年末项目E项目H0-1000000-100000013250001000002325000100000332500010000043250001500

14、0053250001500000IRR18.72%16.59%NPV（k=10%)232006282519第63页/共109页第六十四页，共109页。65NPV折现率折现率HE12.94%18.72%16.59%第64页/共109页第六十五页，共109页。66年末项目A项目K0-1000000-2000000160000010000023000003000003100000600000420000020000053000002100000NPV（10%）191399230169PI1.191.12第65页/共109页第六十六页，共109页。67方法输入数据决策准则调整现金流 是否与价值最大化一

15、致计算决策接受拒绝时间 风险NPV现金流KNPVNPV0NPV1PI kIRRk是是是，互斥或现金流特征变化不只一次时可能不一致DPP现金流KDPP截止期DPP 截止期在DPP期内在DPP期内仅在折现回收期短于截止期PP现金流PP截止期PP 截止期否否否第66页/共109页第六十七页，共109页。68第67页/共109页第六十八页，共109页。69n2、例：某企业有一设备原值为98000元，估计使用年限（实物寿命）为8年，期满残值为8000元，劣势成本(chngbn)年增加额为6600元，确定其经济寿命及在此经济寿命下的年均成本(chngbn)。第68页/共109页第六十九页，共109页。70

16、12345678(n-1)g00.661.321.982.643.303.964.62(n-1)g/200.330.660.991.321.651.982.31C/n94.532.251.81.51.2861.125年均成本= C/n+ (n-1)g/294.833.663.243.123.153.2663.435此设备的经济寿命(shumng)为5年，在此经济寿命(shumng)下的年均成本为31200元第69页/共109页第七十页，共109页。7151年限(ninxin)年均(nin jn)成本年均(nin jn)总成本年均劣势成本年均资产成本第70页/共109页第七十一页，共109页。7

17、2第71页/共109页第七十二页，共109页。73n将计算出的现金流出的总现值平均分摊给每一年。推导公式如下：第72页/共109页第七十三页，共109页。74n4本。n如前例，设各年末残值依次(yc)为：13000、12000、11000、9000、7000、5000、4000、3000，企业资金成本率10%，确定其经济寿命。第73页/共109页第七十四页，共109页。7512345678末残1.31.21.10.90.70.50.40.3原-末残8.58.68.78.99.19.39.49.5劣势成本00.661.321.982.643.303.964.52劣本现值系数00.8260.751

18、0.6830.6210.5640.5130.467劣本现值00.5450.9911.3521.6391.8612.0312.111累计劣本现值00.5451.5372.8894.5286.398.42110.532年金现值指数0.9091.7362.4883.1753.7884.3484.8785.348末残利率0.130.120.110.090.070.050.040.03均本9.615.514.343.893.743.713.823.89第74页/共109页第七十五页，共109页。76第75页/共109页第七十六页，共109页。77n5=-市价n6、期满残值差折现=（新残值-旧残值）复利现

19、值系数第76页/共109页第七十七页，共109页。78可收回残值10 000元。新设备使用后，公司的销售额可由每年的72000元上升到86000元，并且由于效率提高，使原料和人工成本降低，导致(dozh)营运成本由每年的50000元降至每年的34000元，该公司所得税率40，要求的收益率为14。如何决策（净现值法）？第77页/共109页第七十八页，共109页。79n6=(10000-8000) /(1+14%)5=n=1038.96n7、折旧减税=（20000-8000）40%=4800n8、折旧减税现值=4800 (1+14%)5-1/14%(1+14%)5 =16478.4n9、80000

20、-(61794+1039+16478)=689 用旧第78页/共109页第七十九页，共109页。80用旧购新税后差量差量现值购价80000100000使用年限105已用年限50尚可用年限55年折旧800020000480016478期满残值80001000020001039现市价-20000-100000-80000-80000销售收入7200086000840028837营业成本-50000-34000960032957用旧优于购新第79页/共109页第八十页，共109页。81第80页/共109页第八十一页，共109页。82第81页/共109页第八十二页，共109页。83销售收入 200 0

21、00销售成本 120 000营业费用支出（工资、广告、公用事业费） 25 000第82页/共109页第八十三页，共109页。84第83页/共109页第八十四页，共109页。85110000n(110000-105411)/(112835-105411)=(50- IRR)/4nIRR=47.53第84页/共109页第八十五页，共109页。8611283511000010541146%50%IRR112835105411110000IRR图2（112835-110000）/(110000-105411)=(IRR-46)/(50- IRR)2835/4589=(IRR-46)/(50- IRR)

22、4589(IRR-46) = 2835(50- IRR) IRR=47.53 (%)46%50%第85页/共109页第八十六页，共109页。87算(hun sun)成年均成本n若寿命大修、购新相同时，用净现值第86页/共109页第八十七页，共109页。88项目修旧购新大修或购置费2500045000五年末修理费10000使用设备寿命1010十年末残值20002000年营业收入3000033000年营业成本1800016000变价收入5000资金成本率20%20%第87页/共109页第八十八页，共109页。89项目修旧购新差量差量现值年营业现金净流量1200017000500020960变价收入

23、500050005000五年末修理费-10000 -300070002814现购、修费-25000 -45000 -20000 -20000净现值差量合计8774购新比修旧有8774净现值，故购新。第88页/共109页第八十九页，共109页。90n购新年均成本=160000.121.128/(1.128-1)-(16000/8) 40%=2421n根据计算结果：应大修第89页/共109页第九十页，共109页。91车，两个方案，借债购置：价80000元，三年后残值11000元，每年修理费3000元，利率10%，等额还贷每年32200元；租用(zyng)年租金30000元，所得税50%，如何决策？

24、第90页/共109页第九十一页，共109页。92年 维修还本付息未还本支出合折旧费费合计抵税现金出合计利息本金数现值0801332.2824.255.835.22334171715.45472332.25.5826.6229.1835.22331.5815.7915.7913.04893332.0982.9229.18035.0982328.9214.4614.4610.863-11-5.5-5.54.1322合996.566.5800105.56983.541.7541.7535.2344第91页/共109页第九十二页，共109页。93年限 租金支出抵税现金流出现金流出现值130000150

25、001500013636.5230000150001500012396330000150001500011269.5合计 90000450004500037302根据计算(j sun)，应购置第92页/共109页第九十三页，共109页。94n因为：50000（1.125-1）/0.121.125=205550n小于210000，所以取分期付款。第93页/共109页第九十四页，共109页。95期初需支付(zhf)研发费用0.5万元，第五年可回收设备残值1万元，第五年可回收流动资金7万元，寿命周期内年销售收入7.8万元，寿命周期内年营业成本4.5万元，寿命周期内前4年年支付(zhf)设备维修费0.

26、5万元。评价其可行性。第94页/共109页第九十五页，共109页。96012345原始投资设备投资8垫付流资7支研发费0.5现金流量年NCF3.33.33.33.33.3设备维修-0.5-0.5-0.5-0.5期末回收残值回收1流资回收7现金流量合计15.5 2.82.82.82.811.3第95页/共109页第九十六页，共109页。97年份项目现值系数 现值14年现金流量合计28000 3.1788760第五年末 现金流量合计1130000.62170173未来报酬总现值158933原投资额155000净现值3933第96页/共109页第九十七页，共109页。98项目原投资万元未来报酬总现值万元 评 价 指 标NPV PVIIRR%A 10133.0 1.3035B 1012.22.2