上市公司股利支付水平与现金流风险

1、上市公司股利支付水平与现金流风险上市公司股利支付水平与现金流风险1. 引言作为一个公司最为重要的三大财务政策之一，股利政策一直是西 方理论界与实务界重点关注的对象。股利政策不仅是对公司经营活 动产生很大影响的决策，持续稳定的股利政策还有利于激发投资者 的投资热情。近年来，很多学者们都致力于从不同的角度研究现金 股利政策的影响因素。不过就像美国著名经济学家费雪布莱克在 其发表的论文“股利之谜”中所说的那样“我们越是深入的研究股 利政策，就越觉得它像一个谜”。本文拟以2008-2015年的沪深非金融行业上市公司为主要研究对 象，通过实证研究，重点探究现金流不确定性风险，对我国上市公 司股利支付倾向

2、和股利支付水平两方面影响的显著水平，以期对上 市公司股利政策制定提供实证依据。2. 文献综述Lintner(1956)在他的文章中首先提到现金流不确定性这一影响 因子，并且指出它对股利政策的重要性。Bmv等(2005)提出三分之 二的'CF0认同现金流不确定性风险对股利支付的显著影响。Saeid 等(2011)通过研究2006到2010年在德黑兰证交所(TSE)上市公司得 出现金流不确定性与公司股利支付之间存在负相关关系。姜秀珍， 陈俊芳，全林(2004)以1999到2000年的上市公司为样木，选取资 产负债率和财务杠杆系数作为现金流不确定性的衡量指标，发现现 金流不确定性与每股红利支

3、付呈负相关关系。闫荣城，谢赤，吴琼 (2011)选用股票月收益标准差作为现金流不确定风险的代理变量， 结果表明，现金流不确定性风险对股利支付倾向影响显著。LuDeng 等(2013)通过研究中国上市公司2000-2010年的数据，认为很多中 国公司在而对较高程度的现金流不确定性时，并不缩减股利，而是 维持高的投资水平。3. 实证研究(1) 样本选择本文选取2008-2015年在沪深两市所有非金融企业作为研究样木, 数据来源于国泰安数据库。(2) 变量解释木文回归模型的变量设计如下表所示：(3) 模型选取1) 股利支付倾向研究一Logit模型本文选取Logit模型对上市公司股利支付倾向进行研究。

4、用“0”表示不支付股利，“1”表示支付股利，贝叭Ln (pl-p) = P 0+ P 1X1+ P 2X2+ P iXi+ £ P表示会支付股利的概率，l-P为不支付股利的概率，B0表示 与各因素无关的常数项，Bi是每个解释变量的回归系数，表示对 5()的影响程度，e是随机误差项。2) 股利支付力度研究一固定效应模型对于而板数据异质性的处理通常有固定效应和随机效应模型两种 处理方法。本文采用固定效应模型对样本进行回归分析。建立如下 模型：Y二 P 0+X1+ B 2X2+ B iXi+ai+ e 其中，B0表示常数项，Bi是每个解释变量的回归系数，表示 对Y解释变量也就是股利支付力度

5、的解释程度，ai表示不随时间变 化的个体固定效应，e是随机误差项。4. 实证结果分析(1) Logit 模型根据上述Logit模型，回归结果如下表所示：从表2的回归结果中可以清楚地看出，现金流不确定性对于上市 公司股利支付倾向的影响十分显著。与对股利支付力度的影响一致, 由SCV收入变异系数所代表的现金流不确定性对股利支付影响显著 且呈负相关。也就是说，公司而临的现金流不确定性风险程度越高, 则越倾向于不支付股利。反之，如果公司未来现金流情况比较稳定, 不确定风险较小，他们则会倾向于向股东支付股利。(2)固定效应模型回归结果下表所示：根据上表结果可以看出，SCV即现金流不确定性与公司股利支付 力度呈负相关，公司而临的现金流不确定性风险越高，则比较倾向 于支付较低的股利。而股利销售比率(DV/S)结果的更加显著则表示 上市公司对于自身利润的修饰，或使得股利支付率并不能完全真实 地反映企业的股利支付情况。通过木文的研究，现金流不确定性与股利支付力度和股利支付倾 向都有显著的负相关关系。当而临的现金流不确定性风险较高时， 企业倾向于将资金留在