2018年再生资源行业研究报告

1、2018 年再生资源行业研究报告目录1. 再生资源回收利用行业，万亿市场蓄势待发 51.1 多项政策推进行业发展，再生资源回收率提升空间大 51.2 看好电子废弃物、报废汽车、废电池等细分领域 72. 电子废弃物行业：行业集中度提升，补贴结构优化 92.1 行业基本概况：处理目录扩容至 14 种，补贴扩容值得期待 92.2 拆解结构优化 +大宗商品价格回升，助力行业增长 102.3 行业集中度将提升，竞争推动企业向深加工精细拆解方向发展 113. 汽车拆解行业：再制造放开开启行业千亿空间 143.1 报废汽车回收再利用率提升空间大 143.2 再制造是构成汽车拆解循环经济闭环的关键环节 153

2、.3 再制造放开推动汽车拆解千亿市场空间 184. 废动力电池行业：报废高峰 18 年将至 204.1 动力锂电报废高峰期将至， 2020 年市场规模将超100 亿 204.2 梯级利用技术壁垒高，电池和整车厂具有先天优势234.3 回收利用商业化无障碍，专业第三方资源回收利用企业优势明显 255. 投资策略 265.1 行业投资策略 265.2 重点公司推荐 275.2.1 格林美：资源回收龙头，打造动力电池回收全产业链 275.2.1 中再资环：深耕回收拆解领域，政策助力发展 276. 风险提示 28表格目录表 1 ：再生资源分类 5表 2 ：近年来再生资源行业政策 6表 3： 13-16

3、 年十大废弃物回收量（万吨） 8表 4： 13-16 年十大废弃物回收金额（亿元） 8表 5 ：电废回收处理行业相关政策 10表 6 ：四机一脑拆解调整前后补贴标准 10表 7： 2015 年上半年废弃电器电子产品规范处理数量前五名企业集团 12表 8 ：我国不同车型使用年限及报废参考 15表 9 ：汽车零部件再制造与维修及制造差异 17表 10 ：汽车拆解行业相关政策 18表 11： 27 家通过验收的再制造试点企业 19表 12 ：单量汽车拆解价值测算 20表 13 ：动力电池回收相关政策 22表 14 ：全球动力电池再利用示范项目 24插图目录图 1：发达国家主要品种回收率 5图 2：

4、13-16 年十大废弃物处理总量及增速 7图 3： 13-16 年十大废弃物回收利用总值及增速 7图 4：电废回收行业发展三阶段 9图 5：14 年 1,2 季度拆解台数占比 11图 6： 16 年 1-5 月拆解量占比 11图 7：电废市场规模预测 11图 8：拆解补贴申请流程 12图 9：电子废弃物各组分含量 13图 10 ：格林美中再生毛利率净利率 13图 11： 2010-2017 汽车产销量及增速 14图 12： 2011-2017 汽车保有量及增速 14图 13： 2011-2020 年中国废旧汽车理论报废量预测 14图 14 ：汽车零部件示意图 15图 15 ：汽车拆解流程图 1

5、6图 16 ：汽车零部件再制造工艺流程图 17图 17：汽车零部件使用性能与使用时间关系图 18图 18：新能源汽车销量及增速 21图 19 ：动力锂电池报废量 21图 20：动力锂电池报废市场规模 21图 21：电池出厂到报废四阶段 22图 22：梯次利用的关键技术 23图 23 ：梯次利用的大数据追溯系统平台 24图 24：干法冶金拆解流程图 25图 25 ：报废动力锂电池拆解湿法分离流程 26图 26：格林美 2013-2017H1 年营业收入及增速 图 27：格林美 2013-2017H1 归母净利润及增速 图 28：中再资环 2013-2017H1 年营业收入及增速 图 29：中再资

6、环 2013-2017H1 归母净利润及增速 资料来源：北极星环保网，东兴证券研究所1. 再生资源回收利用行业，万亿市场蓄势待发1.1多项政策推进行业发展，再生资源回收率提升空间大再生资源是指在人类的生产、生活、科教、交通、国防等各项活动中被开发利用一次 并报废后，还可反复回收加工再利用的物质资源。从类型来看，主要包括三大类：金 属类再生资源、非金属类再生资源和废旧电子电气机械设备。表1:再生资源分类金属类再生资源废旧钢铁、有色金属等非金属类再生资换废旧橡胶、纸张、塑料、玻璃、工农业废渣等废旧电子电器机械设备电子废弃物、废旧汽车、船舶、电机、催化剂等资料来源：资料整理，东兴证券研究所我国再生资

7、源整体循环利用产值与发达国家相比仍有较大提升空间，一是目前我国的再生资源回收利用率偏低，主要品种回收率不超过50%，二是我国再生资源综合利用层次、利用附加值亟需提升。从回收率来看：玻璃：德国、比利时、法国、荷兰等国家废回收率高达 85%、90% 以上；废钢：回收率达55%，欧盟国家可达 70%，占到原材料的比例超过铁矿石；铜和铝：欧美废铜、废铝使用率占比超过 50%，日本基本不需要用铝土资源， 而是用废铝循环利用。而我国大量再生资源被当作垃圾处理掉，玻璃、塑料、废 纸回收率不到30%，金属回收率在 30%-40%之间。从利用附加值来看：以报废汽车为例，美国完善的市场体系和先进的回收技术使得80

8、%左右的报废汽车零部件通过“再制造”等方式获得重新利用，而国内，囿于制度环境和技术水平，许多报废汽车回收拆解企业仍在低层次运营，粗暴拆解 卖废旧金属。图1 ：发达国家主要品种回收率根据今年5月份发布的循环发展引领行动，2020年产值达到3万亿测算，十三五期间行业的目标复合增速为10%。预计我国再生资源产值将稳步提升，行业的增长的两大新动能为：未来几年垃圾分类与两网融合提速，促进再生资源回收率提升。今年3月生活垃圾分类制度实施方案的通知发布，确定了46个重点城市的城区范围内先行实施生活垃圾强制分类，提出到2020年底，基本建立垃圾分类相关法律法规和标准体系，形成可复制、可推广的生活垃圾分类模式，

9、标志着垃圾分类推进提速。大宗商品价格回升，带动行业盈利提升。2012-2016年，由于大宗商品价格持续下跌，回收企业利润率下滑，回收企业的扩产动能不足，随着今年以来，大宗商 品价格重新进入上涨通道，企业盈利明显改善，行业有望量价齐升。表2:近年来再生资源行业政策商务部关于进一步推进 再生资源回收行业发展的 指导意见2010.05围绕经济社会发展需求，制定完善的法律、法规和标准，形成再生资源回收政 策促进体系；探索灵活的再生资源收购方式，力争通过五年左右的努力，在全 国大中城市建成完善的覆盖城乡、多品种的再生资源回收网络体系，规范建设 50个左右区域性集散市场，使再生资源主要品种回收率达到80%

10、以上，实现再生资源回收的产业化发展。国家发改委制定十二五” 资源综合利用指导意见2011.12到2015年，我国大宗固体废物综合利用率达到50% ;工业固体废物综合利用率达到72% ;主要再生资源回收利用率提高到70%，再生铜、铝、铅占当年总产量的比例分别达到 40%、30%、40% ;农作物秸秆综合利用率力争超过80%。资源综合利用政策措施进一步完善，技术装备水平显著提升，综合利用企业竞 争力普遍提高，产品市场份额逐步扩大，产业发展长效机制基本形成。国务院颁布废弃电器电 子产品处理基金征收使用 管理办法2012.05明确电器电子产品生产者征收基金的产品范围和征收标准。资源综合利用产品和劳 务

11、增值税优惠目录2015.06决定对资源综合利用产品和劳务增值税优惠政策进行整合和调整再生资源回收体系建设中长期规划(2015-2020)»2015.09到2020年，在全国建成一批网点布局合理、管理规范、回收方式多元、重点 品种回收率较高的回收体系示范城市，大中城市再生资源主要品种平均回收率 达到75%以上，实现85%以上回收人员纳入规范化管理、85%以上社区及乡村实现回收功能的覆盖、85%以上的再生资源进行规范化的交易和集中处理。培 育100家左右再生资源回收骨干企业，再生资源回收总量达到2.2亿吨左右。工业和信息化部关于公 布国家资源再生利用重大 示范工程的通知2016.01探索

12、再生资源产业发展新机制、新模式，提供再生资源行业整体水平。关于推进再生资源回收 行业转型升级的意见2016.06顺应 互联网+ ”发展趋势，着力推动再生资源回收模式创新；推广 互联网+回收”的新模式；探索两网协同发展的新机制；健全完善的再生资源回收体系。国务院办公厅关于印发 生产者责任延伸制度推行 方案的通知2016.12提岀到2020年，生产者责任延伸制度相关政策体系初步形成，产品生态设计 取得重大进展，重点品种的废弃产品规范回收与循环利用率平均达到40%。关于加快推进再生资源产业发展的指导意见2016.12提岀到2020年，基本建成管理制度健全、技术装备先进、产业贡献突岀、抵 御风险能力强

13、、健康有序发展的再生资源产业体系，再生资源回收利用量达到 3.5亿吨。建立较为完善的标准规范，产业发展关键核心技术取得新的突破， 培育一批具有市场竞争力的示范企业，再生资源产业进一步壮大。生活垃圾分类制度实施方案的通知2017.03确定了 46个重点城市的城区范围内先行实施生活垃圾强制分类，提到了四个 分类：有害垃圾、易腐垃圾、可回收物、其他。目标到2020年底，基本建立垃圾分类相关法律法规和标准体系，形成可复制、可推广的生活垃圾分类模式。发改委等14部委循环发展引领行动2017.05到2020年，主要资源产出率比 2015年提高15 %，主要废弃物循环利用率达 到54.6 %左右。一般工业固

14、体废物综合利用率达到73 %，农作物秸秆综合利用率达到85 %，资源循环利用产业产值达到 3万亿元。75%的国家级园区和 50%的省级园区开展循环化改造。禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案2017.07求全面禁止洋垃圾入境，完善进口固体废物管理制度，加强固体废物回收利用 管理，大力发展循环经济，切实改善环境质量、维护国家生态环境安全和人民 群众身体健康。资料来源：资料整理，东兴证券研究所1.2看好电子废弃物、报废汽车、废电池等细分领域十大废弃物回收利用量变化相对稳定，年增速在格变化而波动较大。2016年，我国十大类别的再生资源回收总量约为 比增长3.7%，回收总值约为 要再生资

15、源利用总量将达到 亿元，复合增速10% 。0%-5%，回收利用总值受大宗商品2.56亿吨，5902.8亿元，同比增长 14.7%。预计到2021年，我3.25亿吨，复合增速5%，再生资源回收价值达到价 同 国主9506.52图2 : 13-16年十大废弃物处理总量及增速图3: 13-16年十大废弃物回收利用总值及增速回收利用总值：亿元 年增速回收利用总量：亿吨 年增速3.50100003.0080002.502.0060001.5040001.000.5020000.0006473950764470% 5149590320%20%15%10% 10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25

16、%20132014201520162021E我们看好电子废弃物、报废汽车、废动力电池回收维持高景气:废弃电器电子：回收体系完善、回收价格趋于下降，拆解结构优化、白电拆解占 比提升，补贴目录扩容；报废汽车：正规渠道报废占比提升，零部件再制造放开开启千亿市场规模； 废电池：上游报废量爆发增长，政策端生产者回收责任明确将解决回收痛点；表3 : 13-16年十大废弃物回收量（万吨）废钢铁150801523014380151300.1%5.2%废有色金属66679887693712.1%7%废塑料1366.220001800187811.2%4.3%废纸43774419483249634.3%2.7%废

17、轮胎375430500.6503.510.3%0.6%废弃电器电子产品263.8313.534836611.5%5.2%报废汽车（万辆）187.5220277.5300.617.0%8.3%报废船舶（万轻吨）5210991废玻璃8498558508600.4%1.2%废电池（铅酸除外）9.39.510128.9%20%废气纺织品2602703.8%资料来源：中国再生资源回收行业发展报告2017，东兴证券研究所表4 : 13-16年十大废弃物回收金额（亿元）废钢铁3392.63122.151984.42042.6-15.6%2.9%废有色金属1131.21324.681395.6182917.4

18、%31.1%废塑料8881100810957.82.6%18.2%废纸744.1616642.7744.50.0%15.8%废轮胎75.868.865.170.5-2.4%8.3%废弃电器电子产品69.878.478.394.410.6%20.6%报废汽车60.466.0122.1108.221.4%-11.4%报废船舶11.421.811.5废玻璃28.8725.721.322.4-8.1%5.2%废电池（铅酸除外）19.219.818.524.88.9%34.1%废气纺织品7.548.614.1%资料来源：中国再生资源回收行业发展报告2017，东兴证券研究所2. 电子废弃物行业：行业集中度

19、提升，补贴结构优化2.1行业基本概况：处理目录扩容至14种，补贴扩容值得期待电子拆解产业主要是从家电卖场、废旧电器回收企业或个人等渠道收购废旧电器，拆解成无法出售的电子垃圾和可以出售的资源化产品，电子垃圾进一步交由危废处臵企业进行处理，而资源化产品则销售给资源回收企业。我国废弃电器电子产品回收行业的发展经历了三个阶段：第一阶段：2009年之前市场经济体制下的个体回收为主的传统再生资源回收模 式；第二阶段：2009-2011年，在家电以旧换新政策下的以零售商和制造商为主的家 电以旧换新回收+政府补贴回收模式；第三阶段：2012年后，采用了生产者责任延伸制管理，并开设了WEEE基金。通过基金间接补

20、贴带动的以个体回收为主的传统再生资源回收模式和以互联网技术为手段的新型废弃电器电子产品回收共存的回收模式。图4 :电废回收行业发展三阶段第一阶段第二阶段第三阶段2009年前2009-20112012年后/个体回收为!；/采取"以旧!1 /来用了生产11 主11换新仁“家电 1者责任延伸制；111|；下乡”等政策: 管理，并开设；1 11 11了 WEEE 基金# |1II'“对旧家电的 1II11II1|!回收进行补贴/个体回收*1 11 11 互联网技术為11 11 1手段的新型回1II1II111 11 11 1;收共存：1 1资料来源：资料整理，东兴证券研究所随着新增9

21、项目录产品的补贴政策落地，行业将进一步放量。废弃电器电子产品处理目录（2014年版）自2016年3月1日起实施。新版目录在旧目录“四机一脑” 的基础之上新增 9类电器电子产品：吸油烟机、电热水器、燃气热水器、打印机、复 印机、传真机、监视器、手机和电话单机。新增的 9类产品2013年理论报废量合计 达1.96亿台，而同年“四机一脑”合计理论报废量仅有1.09亿台。未来随着补贴品类的扩容，行业空间将进一步打开。表5:电废回收处理行业相关政策2015.07.01资源综合利用产品和劳务增值 税优惠目录再生铅从50%减到30%，金属和 非金属退税可观2016.01.01废弃电器电子产品处理基金补 贴标

22、准调整调整各产品补贴金额，下调电视 剧补贴，上调空调补贴2016.03.01废弃电器电子产品处理目录2014 版涉及品类由5类扩大至14类2016.07.01电器电子产品有害物质限制使 用管理办法现在所有电子产品含的有害物质 要求达到欧盟的标准2016.08.01国家危险废物名录把PCB和上面的插件定义成废弃 物，处臵成本提高2016.12.20十三五”节能减排综合工作方 案加快新型环保产业发展资料来源：资料整理，东兴证券研究所2.2拆解结构优化+大宗商品价格回升，助力行业增长拆解结构优化提升行业盈利水平，电视机拆解量占比下降，空调拆解有望大幅放量。14年95%以上的拆解品都是电视机，新的补贴

23、目录调低了电视单台补贴，大幅提升 空调的单台补贴 35元至130元。新补贴目录实施后，2016年1-5月电视机拆解量出现大幅下降，占比为 55%，微型计算机占比10%-15%，洗衣机占比17%，电冰箱 10%，空调1.87%。预计未来白电拆解占比将逐年提升，由于白电拆解盈利优于黑电，因此拆解结构的优化将提升行业盈利水平。表6:四机一脑拆解调整前后补贴标准电视机8514寸及以上且25寸以下阴极射线管电视机6025寸及以上阴极射线管电视机， 等离子电视 机、液晶电视机、oled电视机、背投电视机70微型计算机85台式微型计算机、主机显示器一体形式的台式微型计算机、便携式微型计算机70单通洗衣机、脱

24、水机35洗衣机35双桶洗衣机、波轮式全自动洗衣机、滚筒式全自动洗衣机45电冰箱80冷藏冷冻箱、冷冻箱、冷藏箱80空调调节器35整体式空调器、分体式空调器、一拖多空调 器130资料来源：资料整理，东兴证券研究所资料来源：电视机 冰箱 洗衣机 空调 电脑电视机冰箱洗衣机空调.电脑环保部，东兴证券研究所资料来源：环保部，东兴证券研究所预计未来两年电废拆解行业增速将达到20%以上，2018年市场规模将达 148.7亿。16年电废拆解量增速为 5.2%，我们认为2016年电废拆解量增速放缓主要是补贴变 化使得拆解结构调整带来的适应期所致。假设未来两年，黑电拆解量占比每年下降10%，白电占比每年增加 10

25、%，我们测算每10%结构优化将使电废拆解市场规模增 加8.8%，加上每年5%拆解台数增，大宗商品价格提升，行业将维持20%增速。图7 :电废市场规模预测20015010050069.8201312.3% 78.30.1%181.3219%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%94.4厂2°.6%120.52014201520162017E2018E2019E电废回收价值 增速30.0%25.0%-5.0%资料来源：week行业白皮书，东兴证券研究所2.3行业集中度将提升，竞争推动企业向深加工精细拆解方向发展目前电废处理全行业产能过剩，而龙头企业具备资金 +技术+回收渠道优势，

26、规模效应明显，未来市场份额将向龙头企业集中。2016年上半年，格林美、中再生、启迪桑德三大集团企业处理量占全行业42.5%，相比去年同期增加 8%，也反应了行业集中度正加速提升。全行业产能过剩：目前，国内获得补贴资质的109家处理企业年处理能力超过1.5亿台，实际处理废弃电器电子产品达到7500万台左右，平均产能利用率仅有50%。行业具备规模效应，龙头企业的产能利用率将提升：中小企业由于资源的回收成本高，大多处于微利状态，资金紧张，难以扩大拆解规模，而龙头企业具备资金+技术+回收渠道优势，规模效应明显 。表7 : 2015年上半年废弃电器电子产品规范处理数量前五名企业集团1 中再生862157

27、562 格林美537913593 格力421808774 TCL216983235 桑德81632074资料来源：环保部，东兴证券研究所从资金角度看，处理企业面临较大资金运作压力。补贴收入占据了整个拆解收益的30%以上。早期基金补贴到位时间为半年左右，而由于去年出现了虚假拆解骗补事件，环保厅加大了规范拆解的审核力度与程序，基金补贴到位时间延长到一年半，企业面临较大的垫资压力，龙头企业优势明显。图8 :拆解补贴申请流程企如:区琢廊上摄游寤漣*蚀睡i球譴豁 1资料来源：资料整理，东兴证券研究所从技术角度，随着行业利润持续下降， 废弃电器电子产品处理企业已经由开始以拆解 为主，向精细拆解深加工方向发

28、展。精细拆解的收益将比粗放拆解提升近一倍，龙头企业具备深加工技术优势，将进一步挤压小企业生存空间。中再资环：目前已经实现了对 ABS、PS、PP等废塑料的精细化分选， 对废电机、 变压器等金属部件的精细化拆解； 对废弃电器电子产品拆解物中的 CRT锥玻璃、 废电路板等产品的进一步加工。格林美：延长产业链，循环加工超细钴镍粉末与钴镍精细化工产品。图9 :电子废弃物各组分含量2.60%5.40%10.24%0.90%20.60%4.70%7.44%47.90%钢铁铜铅锡镍金银铝塑料橡胶玻璃纤维其他0.06%- 0.07% -0.08%资料来源：week行业白皮书，东兴证券研究所从回收渠道角度，龙头

29、企业对回收渠道的掌控力强，推动行业集中度提升。2016年第三方回收商占行业全部回收量的90%以上，整个行业回收渠道分散，而企业对回收渠道的掌控决定了企业的回收成本，决定了企业的利润率水平，中再生强大的回收渠道使得公司的毛利率净利率水平优于格林美。未来随着龙头企业加快在回收渠道自建，垃圾分类政策推进，龙头将进一步巩固自身在回收渠道上的绝对优势。图10 :格林美中再生毛利率净利率资料来源：wind，东兴证券研究所格林美毛利率中再资环毛利率格林美净利率中再资环净利率综上，我们认为电废行业未来几年随着拆解结构优化、白电拆解占比提升， 行业盈利将持续改善，未来补贴目录扩容将进一步打开市场空间，预计未来几

30、年行业增速将维持在20%以上；随着行业集中度提升的大趋势，龙头企业增速将快于行业平均，电 废行业的投资，建议关注行业龙头中再资环（600217 ）。3. 汽车拆解行业：再制造放开开启行业千亿空间3.1报废汽车回收再利用率提升空间大汽车保有量稳步增长，报废高峰渐近。2016年我国汽车产销量突破2800万辆，汽车保有量突破2亿辆。以我国汽车的一般使用年限8-10年计算，2017年废旧汽车理论报废量将突破 800万辆，2019年左右将超过1300万辆，并保持高速增长，报废 汽车高峰期将至。图11 : 2010-2017汽车产销量及增速图12 : 2011-2017汽车保有量及增速销量:汽车月 销量同

31、比月产量:汽车月产量同比月3,000.002,000.001,000.000.0040.0030.0020.0010.000.00250.00200.00150.00100.0050.000.00保有量:机动车：汽车 增速r 20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind,东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所图13 : 2011-2020年中国废旧汽车理论报废量预测理论报废汽车量实际正规回收率偏低，有较大提升空间。根据2001年国务院发布实施的报废汽车回收管理办法规定，任何单位或个人不得将报废汽车出售、赠予或者以其他方式转 让给非

32、报废汽车回收企业的单位或者个人；不得自行拆解报废汽车。 但由于执法不到位、私家车正规报废补贴不足、消费者法律意识淡薄等原因，大量的报废汽车流入了回收黑市。黑市拆解企业违规将零部件翻新售卖、销售拼装车，因而回收价格可达正号文重新修订、私家车报废补贴等规渠道的未来随着监管逐步规范趋严政策出台，正规回收率有望提升。表8:我国不同车型使用年限及报废参考微型8605000 （不含轿车）载客小型8607000 （不含轿车）中型105011000大型126018000微型12506000轻型15609000中型156013000载货重型157018000危险品运输1040单缸发动机低速货车9无多缸发动机低速

33、货车1230资料来源：资料整理，东兴证券研究所3.2再制造是构成汽车拆解循环经济闭环的关键环节报废汽车相比其他回收原材料，具有存量大、资源价值高、零件可再制造应用等特点。报废汽车中含有大量可再生资源，72%的钢铁（69%钢铁+3%铸铁）、11%的塑料、8%的橡胶和6%的有色金属，汽车上的钢铁、有色金属材料的零部件90%以上都可以回收、利用，玻璃、塑料的回收利用率可达50 %以上。图14 :汽车零部件示意图资料来源：公开资料，东兴证券研究所汽车厘榆:带钢、汽车拆解行业按照处理流程，产业链可大致分为回收环节、拆解环节、破碎环节和再制造环节。拆解流程一般分为：1）预处理：拆卸蓄电池、车轮；2 ）拆卸

34、危险部件：如气囊、安全带等；3 ）回收液体、拆解滤清器；4 ）外部件拆卸：灯、保险杠、玻璃；5）内饰件拆解：座椅、地板、内饰、电器件；6）总成拆解：发动机、变速器、催化器；7）拆解完毕后，把车壳送往破碎公司进一步处理，可再制造的零部件送往再制 造公司进一步处理，不可再制造的进行报废处理。图15 :汽车拆解流程图总成拆押:变速褂、流水式拆解作业资料来源：废旧汽车回收与拆解，东兴证券研究所汽车零部件再制造是指把旧汽车零部件通过拆解、清洗、检测分类、再制造加工或升 级改造、装配、再检测等工序后恢复到像产品一样的技术性能和产品质量的批量化制 造过程。再制造工艺主要包括尺寸修理法及高新技术尺寸恢复法。尺

35、寸修理法：不考虑原始设计尺寸，通过切削等加工来恢复原来配合形位公差、 粗糙度等技术指标，并形成修理尺寸，配件则需按修理尺寸进行制造，因此成本 较低。高新技术尺寸恢复法：采用先进设备及工艺使得废旧品尺寸恢复至新品设计尺寸 的一种方式，主要包括表面工程技术（如电刷镀、电喷涂、热喷涂）及激光加工 技术等，该方式能恢复新品的设计尺寸，耐磨性、消除表面应力等性能优。图16 :汽车零部件再制造工艺流程图资料来源：机电工程技术2013，东兴证券研究所典卞;气车零部件再制造工艺流程图资料来源：公开资料，东兴证券研究所再制造不同于维修，具备性能接近或超越新品，规模化的特点。性能接近或超越新品：再制造是以有剩余寿

36、命的报废零部件作为再制造毛坯，利 用高新技术对其进行批量化修复、性能升级，所获得的再制造产品在技术性能上 和质量上都能达到甚至超过原机新品的水平。再制造是规模化的生产模式：有利于降低成本、降低资源和能源消耗、减少环境 污染，能以最小的投入获得最大的经济效益。以汽车发动机为例，再制造与制造 新品相比，可实现节约60%的能源、70%的原材料、降低 50%左右的成本，降低80%以上的排放。技术壁垒高：再制造过程中利用废旧件，不确定因素较多，品质保证手段及一致 性控制复杂，具有较高的技术壁垒。再制造工艺中，包括对废旧件检测、分析及 逆向再制造加工处理，再制造是核心，拆解后检测、寿命评估及分类、装配后检

37、 测试验则是新品质量保证手段。表9 :汽车零部件再制造与维修及制造差异不确定因素多，品质规模生产，等冋或大于新件再制造废旧件设备要求较咼，加保证手段及一致性控工工艺可适当调整效率较咼性能及品质制复杂维修故障件加工工艺及手段不品质保证手段少，很低基本消除故障，固定，原件修理 加工工艺明确，设一致性差性能可适当降低制造原料备利用率咼，加工品质有保证及一致大批量生满足设计标准性好产，效率咼过程标准化图17 :汽车零部件使用性能与使用时间关系图资料来源：公开资料，东兴证券研究所拆解企业盈利状况普遍不佳，再制造环节是构成循环经济闭环的关键。拆解行业目前主要以销售废钢原材料及五大总成外的二手零配件为主，销

38、售原材料占总收入的比重约为90%。拆解环节充分竞争使得利润率低，而再制造有利于形成资源 -产品-废旧产品-再制造产品的循环经济模式，是汽车报废整个流程盈利的关键点。3.3再制造放开推动汽车拆解千亿市场空间修订案工作已进入最后阶段，五大总成再制造将放开。2016年9月，国务院关于改报废汽车回收管理办法的决定（征求意见稿）公开征求意见，重点推进三方面改革：一是取消报废汽车回收拆解企业总量控制合理规划布局的要求，审核部门将由经 贸管理部门变为报废汽车回收主管部门和环保部门，不再纳入特种行业管理； 二是放开五大总成再制造，允许旧件进入流通，开展绿色汽车消费；三是废除报废机动车的收购价格参照废旧金属价格

39、计价的规定，改为市场主体自 主协商定价，与此同时，商务部正在组织修订相配套的国家标准。表10 :汽车拆解行业相关政策报废汽车回收管理 办法2001规定报废汽车五大总成作为非金属强制回炉汽车零部件再制造 试点管理办法2008确定了首批14家汽车零部件再制造试点企 业，冋时将开展再制造试点的汽车零部件产 品暂定为发动机、变速器、发电机、启动机、 转向器五类产品报废汽车回收拆解 企业技术规范2008规定了对报废汽车回收拆解企业的要求和报 废汽车拆解作业程度等管理技术要求机动车强制报废标 准规定2013规定机动车报废年限，所有人应当将机动车 交售给报废机动车回收拆解企业关于全面推进黄标 车淘汰工作的通

40、知2015到2015年，淘汰2005年底前注册营运的黄 标车，完成京津冀、长三角、珠三角等区域 内的500万辆黄标车的淘汰工作。到2017年，基本完成全国范围内的黄标车淘汰工作。资料来源：资料整理，东兴证券研究所再制造试点工作正积极推进，标志着政府对于推动发展再制造行业的决心。42家再制造试点企业中有 27家通过验收。通过验收的试点单位，可继续标识国家发展改革 委员会、国家工商总局发布的再制造产品标志，可按照规定申请中央预算内资金补助、支持再制造产品推广等相关政策支持。27家再制造试点企业名单如下：表11 : 27家通过验收的再制造试点企业批次企业试点类型和范围1济南富强动力有限公司发动机再制

41、造1潍柴动力（潍坊）再制造有限公司发动机再制造1无锡大豪动力有限公司（一汽集团）发动机再制造1上海幸福瑞贝德动力总成有限公司（上汽集团）发动机、变速箱再制造1陕西法士特汽车传动集团有限责任公司变速箱再制造1浙江万里扬变速器股份有限公司变速箱再制造1广州市花都全球自动变速箱有限公司变速箱再制造1柏科（常熟）电机有限公司起动机、发电机再制造1北京奥宇可鑫表面工程技术有限公司再制造专业技术服务1北京首特钢报废机动车综合利用有限公司发电机、起动机再制造2沃尔沃建筑设备（中国）有限公司发动机再制造（沃尔沃授权）2采埃孚销售服务（中国）有限公司变速箱再制造（宝马、捷豹路虎授权）2上海新孚美变速箱技术服务有

42、限公司变速箱再制造（神龙汽车、长城汽车授权）2张家港富瑞特种装备股份有限公司发动机再制造（东风朝柴，萍乡科尔授权）2玉柴再制造工业（苏州）有限公司发动机再制造（玉柴集团，卡特彼勒公司 授权）2全兴精工集团有限公司助力泵再制造2浙江再生手拉手汽车部件有限公司发动机、变速箱再制造（吉利集团授权）2湖南机油泵股份有限公司机油泵再制造2江西江铃汽车集团实业有限公司发动机再制造（江铃汽车授权）2广州市跨越汽车零部件工贸有限公司转向器再制造2陕西北方动力有限责任公司发动机再制造（道依茨授权）2威伯科汽车控制系统（中国）有限公司空压机再制造2三立（厦门）汽车配件有限公司发电机、起动机再制造2北京奥宇可鑫表面

43、工程技术有限公司再制造专业技术服务2唐山瑞兆激光再制造技术有限公司再制造专业技术服务2山东能源集团大族激光再制造有限公司再制造专业技术服务2河北省物流产业集团有限公司再制造逆向物流回收体系2滁州市洪武报废汽车回收拆解利用有限公司再制造逆向物流回收体系2武汉法利莱切割系统工程有限责任公司再制造专业设备生产资料来源：资料整理，东兴证券研究所随着利好政策的加速落地以及汽车回收率的提升，每年1000万辆报废车，每辆车 五大总成”价值14000元（发动机10000元,变速箱2000元,前桥后桥车架2000元）， 打5折为7000元，预计未来 5年我国报废汽车 五大总成”再制造市场空间将达到 700亿元左

44、右，汽车拆解市场规模将超过1000亿元。表12 :单量汽车拆解价值测算废钢铁72.00%863.915001295.85有色金属8.70%104.4150001566废塑料6.32%75.8120090.96废橡胶4.35%52.23000156.6废玻璃1.66%19.9120023.88其他（含废油）6.98%83.820016.76合计10012003150.05资料来源：资料整理，东兴证券研究所综上，我们认为再制造放开将打开汽车拆解行业市场空间，但对非正规渠道汽车拆解、非法零部件流通的整顿，和再制造消费市场培育，试点企业品类扩大都需要时间，未 来即使政策落地后，五大总成回收的议价能力仍

45、掌握在有资质有能力再制造的企业手 中，拆解企业通过出售五大总成提升盈利的空间仍然有限，行业爆发与规范尚待时日。4. 废动力电池行业：报废高峰18年将至4.1动力锂电报废高峰期将至，2020年市场规模将超100亿我国新能源汽车产业已进入黄金发展期，根据中国汽车工业协会发布的数据，我国新能源汽车销量从 2012年开始大幅增长，销量从1.2万辆增长到16年的50.7万辆。新能源汽车产销量爆发推动锂电池用量提升，2016年锂电池市场规模 1115亿，动力锂电池需求605亿，同比增长 65.8% 。图18 :新能源汽车销量及增速销量:新能源汽车增速6000005000004000003000002000

46、001000000350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017Q3400.0%0.0%资料来源：wind ,东兴证券研究所动力锂电池报废高峰期将至。按商用车3年电池寿命和乘用车 5年的电池使用寿命,假设锂电池回收价值为0.3元/wh计算，预计 18年动力锂电池回收市场将达14.03Gwh，动力锂电池回收市场在18年将初具规模，2020年理论报废量将达到37Gwh，动力锂电回收市场规模将达111亿元。从电池种类看，磷酸铁锂保有量较多，将先进入报废高峰。图19 :动力锂

47、电池报废量报废动力锂电池市场规模图20 :动力锂电池报废市场规模动力锂电池报废量:gwh4012010080604020020162017201820192020资料来源：ofweek，东兴证券研究所资料来源：ofweek，东兴证券研究所从政策端上，目前我国动力电池的标准体系正在不断完善，仅2017年就出台了电池规格尺寸、编码制度和拆解规范等相关国家标准，为动力电池的梯次利用包括用于储能提供了有力支撑。有专家指出，随着编码制度的实施以及检测等技术的进步，动力 电池梯次利用会得到进一步发展。表13 :动力电池回收相关政策2017.07产品规格尺寸、汽车动力蓄电池编码规则、车用动力电池回收利用20

48、17.01生产者责任延伸制度推 仃方案确定对电器电子、汽车、铅酸蓄电池和包装物等4类产品实施生产者责任延伸制度。探索整合汽车生产、交易、维修、保险、报 等环节基础信息，逐步建立全国统一的汽车全生命周期信息管 理体系，加强报废汽车产品回收利用管理。废2017.02关于加快推进再生资源 产业发展的指导意见开展新能源汽车动力锂电池回收利用试点，建立完善废旧动力锂 电池资源化利用标准体系，推进废旧动力锂电池梯级利用。2017.05车用动力电池回收利用 拆解规范.,、T 一 r 、 nnt 一 r r m-* 、t 、，订.2017年12月1日起正式实施，明确指出回收拆解企业应具有相 资质，进一步保证了

49、动力电池安全、环保、高效的回收利用。关2018年2月实施，使动力电池产品规格尺寸、编码规则和回收 利用余能检测有标准可依。余能检测资料来源：资料整理，东兴证券研究所梯次利用将电池的使用价值最大化，可以延长电池使用寿命，降低动力电池全寿命周期成本。动力电池从出厂到报废将经历四个阶段。动力电池的性能随使用次数的增加而衰减，当动力电池性能下降到原性能的80%时，将不能达到电动汽车的使用标准，但仍可用在对动力电池性能要求低的场合，即进入梯次利用阶段，如储能系统、低速 电动交通工具等。 当电池性能进一步降低到不适合梯次利用后，再进入回收拆解再利用的阶段。图21 :电池出厂到报废四阶段II1出厂i动力电池

50、1i'I-梯次利用i回收r-i1i11|111jgIa100% 80%II11 t11资料来源：资料整理，东兴证券研究所磷酸铁锂梯次利用更具备优势，三元材料更适合资源化。从梯次利用来看，磷酸铁锂由于具有寿命长、循环性能好、安全性高等优点，向储能领域转移可延长其价值链条。而从回收收益来看，三元的钴含量较高，回收价值大于磷酸铁锂，因此回收三元电池可能为企业带来更多盈利，更适合资源化。目前已有较多企业开始着手布局动力电池回收，一类是格林美、邦普集团、芳源环保、桑德集团等专业资源回收公司，另一类是超威集团、猛狮科技、沃特玛、豪鹏科技、中航锂电、比亚迪、CATL、国轩高科、比克电池等在内的动力电

51、池企业。我们认为,对动力锂电回收业务提前布局并具备相关技术的企业，将形成先发优势。4.2梯级利用技术壁垒高，电池和整车厂具有先天优势梯次利用的技术壁垒较高， 实现动力电池的梯次利用的难点主要有离散整合技术和剩 余寿命预测两项关键技术。离散整合技术的难点在于：1） 探索最佳配组方案： 首先需要对不同的电池模组建立数据库，根据材料体系、 容量、内阻、剩余循环寿命等参数重新分组。再结合产品定位和目标市场，现有电池模组等级和类型，以及产品开发具体目标 （性能，寿命等），建立系统级模型,推算出相关的匹配系数，确定产品的总体方案。系统结构方面，需要充分考虑不 同模组可能具有不同的尺寸、重量和串并联数，系统内部的结构设计应该兼容不 同的模组，固定方式既要考虑紧固性和可靠性，又要考虑弹性和便于快速装卸。2）电池管理系统：梯次利用领域要面对更为复杂的环境，各种化学体系、各种 规格和批次、各个生产厂家、各种状态的电池模组，如何进行有效