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文档简介
1、2011年9月份宏观经济分析2011年10月18日报告一、采购经理信心指数(pmi)(一)海外市场:美国pmi指数继续小幅回升,经济艰难复苏 从海外看,外围经济仍处于低迷期,整体看美国要好于欧元区。 9月份美国的pmi指数以及非农就业数据均好于市场预期,而欧元 区该指数却出现下滑,德国、法国以及意大利均创新低。美国9月份制造业采购经理人指数止跌回升,由8月的50.6% 回升至51.6%,好于市场预期的50.5,但临界荣枯分界点,显示美 国经济仍处于低迷期,但岀现“二次探底”的可能性下降。从各分 项指标来看,涨跌互现。在10大分项指标中,除了厂商库存、积压 订单以及进口指数下降外,其余指数企稳或
2、上升,其中产出、就业、 消费者库存以及出口指数升幅均超过2个百分点。积压订单降幅最 大,为4.5个百分点。图1:美国pmi指数pmi指数 一新订单/厂商库存(右轴)6560 -5550 -45 -40 -35 -302.01.869= i 99二"9= i z70t i 602902 '$01:60.60 i 90,60$60 uoo0 i 6000090000 'e0oo0 i w069z.0 i 90.卜0$卜060,90总结来看,本月美国pmi指数具有如下特征:一是生产指数扩 张、库存指数回落,预示未来经济增长可能会企稳或加速。二是新 订单指数虽已经企稳,但仍然
3、低迷,显示厂商需求依然较弱。三是 就业指数止跌回升,预示就业环境有所改善,本月非农就业人数为 10.3万人,高于市场预期。新订单/厂商库存可以看作是pmi指标 较好的一个领先指标,目前仍在0.9-1.0区间徘徊,并已经延续四个 月,预示未来pmi扩张趋势有待进一步观察。与美国表现不同,本月其他发达经济体的pmi指数表现却不容 乐观。欧元区pmi终值为48.5,虽较初值48.4小幅上修,但无力改 变继续萎缩的现状,暗示欧元区经济情况全面恶化。其中,德国pmi 指数已经连续5个月下滑,降至50.3,创2009年9月以来最低水平。 法国pmi指数本月终值为48.2,高于预估值,修正值为47.3,为2
4、009 年7月以来最低,制造业pmi连续第二个月低于荣枯分水岭。意大 利本月pmi指数终值为48.3,前值为47.0,已连续第二个月萎缩,但萎缩程度较8月放缓。美国pmi各分项环比变动指数指数8月份表1 :9月份环比变动6 69.8.4 4 单订 出 新 产6 2 oy 114 5消存价8月9月份环比变动份46. 549. 02. 555. 556. 00. 5费者库就业51. 853. 82. 0积压订单46. 041. 5-4. 5供应商交付50. 651. 40. 8出口50. 553. 53. 0厂商库52. 352. 0-0. 3进口55. 554. 5-1. 0(二)国内市场:pm
5、i指数略显回升,经济增长延续回稳态势存数据来源:wind资讯从国内看,经济放缓趋势已经确立,虽9月份pmi有所反弹,但在内外需同时放缓影响下,增幅远低于历史均值水平。在目前风险尚不明确的情况下,近期出现政策转向的可能性仍然不大,货币 政策短期内仍将维持偏紧状态。9月份pmi为51.2%,环比回升了 0.3个百分点,该指数最近两 月连续回升,显示出经济发展回稳态势进一步增强。9月汇丰pmi 指数与8月份数值一致,为49.9%,高于前期发布的49.4的初值数 据。从11个分项指数来看,除购进价格指数、供应商配送时间指数 以外,其余各指数均有所回升,但大多回升幅度较小,只有新出口 订单指数、积压订单
6、指数、产成品库存指数回升幅度稍大,超过1 个百分点。从pmi指数走势来看,三季度经济发展整体势头良好。pmi指 数上半年形成的连续回落势头基本扭转,走势呈现稳中有升,显示 出经济增速在回落过程中逐渐回归稳定。但从对历史数据的季节性 分析来看,9月份应是制造业传统旺季,今年升幅明显低于历史均 值水平,显示在内外需同时放缓的情形下,制造业的季节性扩张明 显受到抑制。图2: pmi与汇丰pmi走势60 二99二 mom ¥01:60.2 9oot mooh96069609960$60980 60000 90000 rnoooo10607090卜0$卜00,906990汇丰 pmi pmi6
7、358 -53 -48 -43 -38表2 : pmi及各分项环比变动指数 采购经理8月份50.99月份51.2环比变动0.3指数 采购量8月份51.29月份51.5环比变动0.3生产52.352.70.4进口49.750.10.4新订单51.151.30.2购进价格57.256.60.6新岀口订单48.350.92.6原材料库 存48.849.00.2积压订单47.648.91.3从业人员50.451.00.6产成品库存48.949.91.0供货商配 送时间49.949.50.4从pmi来看,当前经济发展主要表现出如下特点:一是订单指数弱势震荡,需警惕出口下降。从新订单指数来 看,往年三季度
8、一般会出现较为明显的上升,但今年基本上稳定 地保持在51%左右,上升略显乏力。本月订单指数微升主要是受 “十一”长假节日效应拉动。从国际上看,全球制造业pmi指 数自今年3月份以来已连续回落,反映岀世界经济复苏势头疲 弱。从新出口订单指数来看,该指数自6月份以来明显回落,一 直处在50%边缘上下波动,虽9月份该指数回升至50.9%,但整 体走势依然偏低,后期出口不确定性较大。二是中小企业生存环境亟需改善。汇丰pmi指数本月仍居 荣枯分界线50以下,并已经连续3个月处在收缩区间,预示受 信贷紧缩影响,中小企业制造业增速仍在轻微放缓。成本刚性上 涨,市场需求不旺、产品销售不畅,资金层面偏紧,外部环
9、境进 一步复杂化,近期一些微观证据显示中小企业经营状况正在恶 化。中小企业生存环境亟需改善。三是购进价格指数回落,输入型通胀压力减轻。本月购进价 格指数较上月回落0.6个百分点,回落至56.6%o近期发达经济 体普遍经济增长乏力,国际市场需求疲软,原油、有色金属等大 宗商品价格回落明显,出现了一些利于控制通胀的外部因素。9月份pmi指数升幅大幅低于历史均值,显示经济增长下行风险有所增加,但是在目前风险尚不明确的情况下,近期出现政 策转向的可能性仍然不大,货币政策短期内仍将维持偏紧状态。二、居民消费价格指数(cpd国家统计局发布数据显示,9月份,cpi同比涨6.1%。自今 年7月份cpi达到6.
10、5%的3年来高峰之后,开始连续小幅回落,8月cpi同比涨幅为6.2%, 9月进一步回落至6.1%。据测算,在 9月份6.1%的涨幅中,去年价格上涨的翘尾因素约为2.1个百分 点,今年新涨价因素约为4.0个百分点。其中,猪肉价格上涨43.5%,影响cpi上涨约1.24个百分点。图3: cpi走势从上述数据可以看出,尽管目前我国整体通胀水平仍处于高 位,但通胀高点已经过去,10月份以后物价水平有望出现明显 回落。原因有两方面:一方面是翘尾效应的减弱和食品价格的趋 稳,另一方面是近期大宗商品价格的回落,舒缓了我国的输入型 通胀压力,为物价下行创造了有利条件。值得注意的是,尽管通 胀拐点已基本确立,但
11、仍不能放松警惕,9月cpi同比涨幅仍在 6%之上,回落幅度并不明显,且9月环比涨幅为0.5%,较8月 份的0.3%有所扩大,这都表明当前通胀压力仍然较大。鉴于此, 四季度货币政策预计不会出现明显转向。9月份,全国工业生产者出厂价格与上月持平,比去年同月 上涨6.5%。工业生产者购进价格比上月上涨0.1%,比去年同月 上涨10.0%。19月,工业生产者出厂价格平均同比上涨7.0%, 工业生产者购进价格平均同比上涨10.4%。四、国内生产总值(gdp)前三季度国内生产总值320692亿元,按可比价格计算,同比 增长9.4%。分季度看,一季度同比增长9.7%,二季度增长9.5%, 三季度增长9.1%
12、。分产业看,第一产业增加值30340亿元,增长 3.8%;第二产业增加值154795亿元,增长10.8%;第三产业增加 值135557亿元,增长9.0%。从环比看,三季度国内生产总值增 长 2.3%。前三季度gdp增速总体还在市场的预期区间之中,但比预 期的稍微低一点,说明三季度增速回落加快,而这种情况是受多 种因素,如出口收缩、m2、ml增速较低、消费增长有限以及投 资仍处高位等共同影响形成的。但经济增速回落的情况在四季度 预计会有所好转,房地产行业在严厉调控下表现萎靡,但汽车行 业销售出现正增长,对提振消费增长有较强拉动作用,且1-9月 居民人均收入增长明显。预期四季度gdp增速在9%左右
13、(不排 除出现低于9%的情况出现),全年在9.2%-9.3%o五、固定资产投资前三季度,固定资产投资(不含农户)212274亿元,同比名义 增长24.9%(扣除价格因素实际增长16.9%),比上半年回落0.7个 百分点。尤其注意的是前三季度铁路投资达到3469亿元。去年 同期的投资额约4299亿元,今年同期与去年同期相比,投资下 降近830亿元。这是导致目前铁路用钢需求下降的最主要原因。六、利率对于后期的政策走向,一方面物价涨幅仍维持高位但未来有 望回落,另一方面是受国际经济冲击国内增长速度可能放缓,货 币政策将暂时不动的预期是当前市场的主流。中国宏观调控已到“松紧适度”的临界点,总量调控继续
14、收 紧的可能性不大,原因是美国在未来一段时间仍将维持总体宽松 货币政策,欧洲未来加息的可能性已下降,而且中国7月份通胀 率同比涨幅可能已达年内峰值。如果经济环境不发生重大变化, 中国稳健货币政策基调将延续至明年。不过,未来如需缓解部分经济领域资金紧张状况,在必要情况下甚至不排除下调存款准备 金率的可能。七、汇率来自中国外汇交易中心的最新数据显示,10月18日人民币 对美元汇率中间价报6.3749,较前期略有回落。继前几周迅速上 调人民币兑美元中间价后,中国央行近日一直在通过中间价引导 人民币走低,这暗示中国对美国参议院通过人民币汇率法案不 满。但人民币升值的总体趋势仍不可逆转。自2010年6月
15、份中国实质上结束人民币盯住美元的汇率政策以来,人民币兑美元已 累计升值7-0% o八、新增贷款0q图4:新增贷款和m1、m2增速图20,000.00 18.000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00z45.0040.003s.0030.0025.00?0.0015.0010.005.000.00新增贷款(亿元)u2曹usoo合 z§ml同比增速=-so3z带口3 hoxosz 一 moz(%m2同比增速% )前三季度人民币贷款增加5.68万亿元,外币贷款
16、增加734亿 美元。其中9月份人民币贷款增加4700亿元(9月新增信贷4700 亿元,单月信贷增长最创下自2010年1月来21个月新低),同比 少增1311亿元,明显低于市场预期。令市场大感意外的是,9 月末狭义货币(ml)同比增长8.9%,也是从2009年2月以来首 次低于10%o第四季度宏观政策从方向上看不会有大的放松,但结构上的 变化可以期待。实际上,现在政策已经开始微调,尤其是最新出 台的支持小微企业发展的政策中规定,小微企业的贷款不纳入贷 存比考核中,这是政策最大的亮点,突破了之前贷存比的限制。九、外贸据海关统计,我国9月份贸易顺差为145.14亿美元,前9个 月累计贸易顺差1070
17、.98亿美元。出口方面,我国9月份出口总额1696.73亿美元,环比下降 2.1%,同比增长17.1%。前9个月累计出口总额13922.70亿美元, 同比增长22.7% o进口方面,我国9月份进口总额1551.59亿美元,环比下降 0.2%,同比增长20.9%。前9个月累计进口总额12851.72亿美元, 同比增长26.7%o专家指出,受国际需求放缓和国内成本上升等因素制约,中 国未来的贸易环境将不容乐观,呈现恶化趋势。十、政策动态1、汇率:10月13日至14日,温家宝在出席第110届广交 会开幕式期间表示,中国将保持人民币汇率基本稳定以避免给出 口企业造成过大的冲击,这暗示中国政府暂时不太可能让人民币 急剧升值,因中国出口商已开始受到全球经济减速带来的压力。2、出口:温家宝称,中国将保持出口政策基本稳定,维持 出口退税政策并提高对出口商的信贷支持,避免给外贸企业造成 过大的冲击。温家宝总理强调,当前要保持出口政策基本稳定, 积极扩大进口,加快外贸发展方式,提高利用外资的质最和水平, 积极稳妥实施"走出去"
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