NOPAT分析法（精编版）

1、税后净营业利润的计算税后净营业利润=加也可以这样计算：息税前利润×（ 1 -所得税率） +递延税款的增nopat ebitda +股息收入-折旧及摊销+ nopat 调整事项 - eva 所得税计算 nopa，t 是因为在给公司估值时，我们关心的只是经营活动，所以税收我们也只考虑经营活动产生收益部分所需缴税，至于非经营活动产生税收跟企业 持久的发展是没有必然联系的， 所以不予考虑。 因此便有了这么一个公式： nopat= operating profit - taxes on operating profit，用ebit来简单等价operating profit的话，就得到 nopa

2、t = ebit*(1-tax rate)，这还不够准确，因为还有递延税款等在税上面的影响。所以精确的说法应该是： ifop=ebit, nopat = ebit*(1-t) + change in deferred taxes.首 先 值 得 高 兴 的 是 ， 今天 纠正 了 一 个 小 错 误 ， 根 本 来 说 ， operating income/profit ebitoperating income is sales minus cogs, sga and depreciation. this sounds like ebit but isn't always ebit:

3、companies often include nonoperating income in ebit.看一下间接计算 ebit 的公式就清楚了：ebit =销售收入成本营业费用管理费用营业外收支净额投资净收益，而确切定义的op是不包括最后两项的，这就是两者的差别所在。也就是说op=ebit- nonoperating income当然，我们常常可以看到把ebit 和 op近似处理的情形， 但是定义上一定要搞清！ 另外， 我也知道为什么一直处于混沌状态的原因了， 因为西方报表自上而下读下来，看起来似乎 op就是 ebit 嘛，但这只是简化了的报表，由此也得到一个教训：学东西还是一步到位，从最复

4、杂的看起， 这样起码不会犯以偏概全的错误了。gross sales (sales) discounts, returns, and allowances= net sales cost of goods sold= gross profit or "gross margin"- operating expenses (selling, gen. & adm.) *excluding dep. & amort.= earnings before interest, taxes, dep., & amort. (ebitda)- depreciation

5、 & amortization= netoperatingincome(noi)or earningsbeforeinterestandtaxes(ebit)- interest expense= earnings before taxes (ebt)- tax expense= net income before preferred dividends or net income after taxes- preferred dividends= net income available to common stockholders (niacs)下面是微软的 is ，这个就比较全面

6、了： total revenuecost of revenue gross profitoperating expenses research and developmentselling general and administrative expense non recurringother operating expensesoperating incometotal other income and expenses net ebitinterest expense income before tax income tax expense equity earnings or loss

7、unconsolidated subsidiary minority interestnetincomefromcontinuing operationsnonrecurring events discontinued operations extraordinary itemseffect of accounting changes other itemsnet incomepreferredstockandother adjustmentsnet income applicable to common shares区别就在蓝色标注地方啦，简单的is 中都没列出nonrecurring ev

8、ents，另外这里的 nonrecurring events，似乎还不纯粹就是我们中国is 中的营业外收支，真是烦人啊 .搞清了 op和 ebit 的区别，接下来就要分析这个nopat与 tax 之间的关系了， 还是举个例子吧。假设条件：bs: futureincome taxes今年比去年增加了325，也就是说 change in deferred tax=325is: taxes=(434)is: interest expense=(675)is: foreign exchange gain=14(nonoperating gain) op=2056marginal tax rate=31

9、.16% effective tax rate = 31.1%方法一： 从op开始计算，nopat=operatingincome - taxeson operatingincome,重点关注 taxes on operating income如何一步一步计算的(1) 我们可以得出 actualtaxes paid = reported taxes -changeindef.taxes= 434-325=109(2) we must take care of the taxes paid on the foreign exchange gain (nonoperating income) an

10、d the taxes saved due to the interest expense. 根据上面的假设条件，the taxes saved because of interest expense is 31.16%*675 = 210the taxes it paid on its foreign exchange gain is 31.16% *14=4(3) taxes on operating income is thenactual taxes + taxes saved because of interest expense - taxes paid on nonoperati

11、ng income = 109 + 210 -14 = 315.(4) nopat = operating income - taxes on operating income= 2056 - 315= 1714这是最基本的方法， 完全从 nopat的定义一步一步推导得出， 关键需要注意的是这 里 的nopat 不 能 只 是 简 单 的 用op*(1-taxrate),也 就 是2056*(1-31.16%)=1415 ，这样算的问题在于： thismethod understates company's actualnopatdue tothe taxesitdeferredand

12、 othertax savings .但如果把 degferred taxes加上去的话，我们得到1415+325 = 1740 ，这就跟前面计算的 nopat非常接近了 , 但要完全一致的话，需要用实际税率来计算，也就是说nopat=operating income*(1-effective tax rate) + change in def.tax， 即nopat= 2056 *(1-31.1%)+ 325 = 1741,就是方法一中一步一步推导来的结果。这种方法计算的关键是先一步步把taxes on op求出，然后从 op中减去即可， 详细公式可以这样表示：nopat = op - (r

13、eported tax - change in def.tax)+ i*(1-t) - nonoperating income*(1-t)方法二：从 ebit 开始计算，很简单，利用op = ebit - nonoperating income这个关系代入方法一的简化公式可得：nopat = (ebit - nonoperating income)* (1-t) + change in def.tax。方法三： 从 ni 开始计算， 也很简单， 利用 ebit = ni/(1-t)+ interestexpense 这 个 关 系 ,简 化 得 到 为 ： nopat=ni+changeind

14、ef.tax+i*(1-t)- nonoperating income*(1-t).总结：抓住一点，记住 nopat的最初定义， 和近似处理 nopat=op(1-t)+changein def.tax,以及 nopa、t ebit和 ni 之间的关系， 然后视情况而定。 基本就是这样啦，累死了。晚上回家继续研究，才发现原来几乎所有的教材中都是直接用ebit(1-t) 作为nopa，t 也就是息前税后利润来计算fcf，那岂不是把一些非经营活动产生收入也都算进来了？另外看到 j.o'hanlon的讲义里边讲 fcf也是从 nopat出发计算，其中他特别引用 了mckinsey那 本val

15、uation:measuringandnanagingthevalueof campanies中的一段话（看来经典教材就那么几本了，我是最近才知道这本书， 当当还老缺货，那时可是毫无意识的）：free cash flow is equal to theafter-taxoperatingearningsofthecompany, plusnon-cash charges,less investment in operating working capital, property, plant and equipmentand other assets.it does not incorpora

16、te any financing-related cashflows such as interest expense or dividends. the tax should relect the taxrelatingtotheoperatingentityand shouldnotreflecttheinterestdeduction.强调了息前的概念， 因为这里估的是整个企业的价值，而不是股权价值，前者比后者多了一个i*(1-t).老头的公式是 fcf=nopat - increase in operating capital= nopat+ da-wc-capitalexpendit

17、ure顺便把 cfa ii中 fcff的四种方法一并给出吧：首先说明ncc: includes non-cash items such as depreciation and def.taxfcinv : fixed capital investment equals forecasted increase in the netpp&e account plus depreciationfcff = ni + ncc + i*(1-t) - wcinv - fcinv fcff = ebit*(1-t) + dep - wcinv- fcinv,本来就有 ni+i*(1-t) = ebit*(1-t)fcff = ebitda*(1-t) + dep*t- wcinv - fcinv,即可fcff = cfo - fcinv + i*(1-t)成立只要把 ebi