我国铅期货价格发现实证研究

1、1 / 7我国铅期货价格发觉实证研究内容提要: 针对目前我国在金属期货市场价格发觉能力的研究中，只局限于单品种研究，而缺乏对整体市场研究的现状，本文首次利用 2003 年 1 月 2 日至 2010 年 12 月 31 日由作者自己编制的中国金属期货价格指数( cmfpi) 和国内金属现货市场上具有代表性的上海有色金属价格指数( smmi) 数据，构建信息传递效应模型和 g-s 模型，对我国金属期货市场的价格发觉能力进行了探究。研究结果表明: 我国金属期货和现货市场之间存在显著的双向价格引导关系， 不存在显著的波动溢出效应和持续的非对称效应;金属期货市场在经过治理整顿和规范进展的阶段后，其价格

2、引导力度不断增加，现已基本具备价格发觉能力。最终，本文根据结论提出对策建议。关键词: 中国金属期货价格指数; 价格发觉能力; 信息传递效应; 奉献度an empirical study on the price discovery ability based on metal futures price index in china abstract:among the researches of price discovery ability of chinese metal futures market，there is only about the singlevariety resea

3、rch，but lacks of the research about overall market using the data of chinese metal futures priceindex ( cmfpi) ， which is compiled by ourselves ， and the data of shanghai metals market index ( smmi) fromjan 2，2003 to dec 31，2010，we construct the information transmission effect model and the g-s mode

4、l in orderto research the price discovery ability of chinese metal futures market the empirical results show that there arethe significant bidirectional price lead relationships between the metal futures market and spot market， and lack ofvolatility spillovers effect and constant asymmetric effect b

5、etween them; after the period of rectification anddevelopment，the price lead ability of the metal futures market enhances gradually and the metal futures markethas had the ability of price discovery now finally，we propose our suggestionskey words: chinese metal futures price index; price discovery a

6、bility; information transmission effect;degree of contribution一、绪论（一）研究背景及意义2 / 7我国期货市场在经历了长达六年的治理整顿后，经过最近十年的规范进展，市场环境、内部结构和市场规模均发生了很大的改变。价格发觉功能作为期货市场的两大功能之一，是整个期货市场存在和进展的基础，对期货市场具有格外重要的意义。那么，我国期货市场是否已经具备了价格发觉功能，期货市场与现货市场之间具有怎样的价格信息传递关系，期货市场价格发觉的奉献度如何? 为此，本文以我国铅期货市场为研究对象，探究我国铅属期货市场的价格发觉能力，从一个侧面反映我国期

7、货市场价格发觉能力的实现情况。为了能从我国金属期货市场整体的角度进行研究，同时为了与我国金属现货市场上具有代表性的上海有色金属价格指数( shanghai metals market index，smmi) 进行对比研究，本文编制了中国金属期货价格指数( china metalfutures price index，cmfpi) ，并运用其探讨了我国金属期货市场的价格发觉能力问题。对我国金属期货市场的价格发觉能力问题进行研究，不仅可以揭示我国金属期货市场的价格发觉过程，具体给出金属期货市场的价格发觉奉献度，更重要的是可以为市场参加者提供极其有价值的市场信息，为治理层制定更富效率的跨市监管政策和

8、法规提供理论依据，对认清我国整个期货市场的价格发觉机制及其微观结构具有非常重要的理论价值和现实意义。（二）文献综述期货市场的运行效率是期货市场发挥价格发觉功能的重要前提。一般而言，期货市场富有效率，期货与现货价格之间存在长期均衡关系，两者运动方向保持一致，期货价格的变动才能准确地反映未来现货市场供求关系的改变。对期货市场的运行效率这一命题的研究主要集中在两个方面：一是期货价格和现货价格的相互动态关系，二是研究二者在价格发觉功能中的作用大小。在二者的相互动态关系的研究方面，johansen 和 juselius（1990）从两者动态关系的角度研究了期货价格与现货价格之间的相互关系，结果显示，大部

9、分期货品种的期货与现货价格之间存在协整关系。k. s. lai（1991） ，t. c.schroede（1991）以及 j. quan（1992）等人利用协整检验分别对远期外汇、生猪、原油期货价格的价格发觉功能进行了实证研究，发觉品种不同，期货价格在价格发觉中的作用也不一样。对于后者的研究，华仁海（2005）通过误差修正模型对上海期货交易所的铜，铝，橡胶进行了研究，他认为只有铜在价格发觉中期货价格具有主导地位；3 / 7陈蓉、郑振龙（2007）认为期货价格不能预测未来现货价格，期货价格不是现货价格的无偏估量；郭树华、王华（2010）检验了铜期货在上海和伦敦两个期货市场的相互动态关系，认为上海

10、铜期货市场的价格受制于伦敦铜期货市场。二、我国期货市场概述发源于 20 世纪 80 年代后期的中国期货市场，起步较晚。在历经初期的盲目进展和多年的治理整顿之后，目前己进入规范进展阶段。市场初具规模，功能逐步发挥，部分品种的价格走势引起国际市场的极大关注，己经成为国际期货市场成长最快的成员之一。我国期货市场，经历了研究试点阶段，正在向常规进展阶段过渡:第一阶段，理论探究期(1988 年一 1990 年)第二阶段，市场孕育期(19%年一 1992 年)第三阶段，快速进展期(1992 年一 1994 年)第四阶段，市场整顿期(1994 年一 1999 年)第五阶段，过渡进展期(2000 年一)经中国

11、证监会批准，上海期货交易所于 1999 年月正式成立。上海期货交易所是在中国证监会集中统一监管下，依照有关法规设立、履行有关法规规定的职能、按其章程实行自律性治理的法人。上海期货交易所目前上市交易的有锌、铝、锌、天然橡胶、燃料油、黄金等 6 个品种的标准合约。上海期货交易所现有会员 200 多家，其中期货经纪公司占 80%以上，并已在全国各地开通远程交易终端逾 300 个。三、我国铅市场现状铅的冶炼成本由显性成本和隐性部分组成,显性成本为原料、人工、物流、能耗成本;隐性成本为环保成本。原料价格占铅生产成本的 73%,能耗占大约 15%,其余约为 12%;对此,先从铅矿价格以及供应量开始,它为什

12、么占生产成本如此大份额?以及又是怎样影响着铅这个行业的?2021 年铅矿产量为 213.8 万吨,2021 年铅矿产量为 206.7 万吨,2021 年铅矿产量为 141.7 万吨,中国 20214 / 7年铅矿产量为 255.3 万吨;全球 2021 年-20011 年铅精矿产量分别为 352.5、 362.6、 374.9、 385.1 万吨,中国 2021 年-2011 铅矿占全球总量比分别为 66.3%、 30%、 57%、60.9%。剔除 08 年金融危机,其余年份中国铅产量占全球铅产量的 60%左右,表明中国铅矿开采量以及铅矿的需求是巨大的,导致矿山正承受相当大的压力。据相关数据显

13、示,208-2021 年粗铅产能年均递增 14%,铅精矿产能年均递增 11%,中国铅冶炼能力增长明显快于矿山。据悉,国内用于勘探矿场的资金小于 200 亿,其中煤碳和有色金属总计不足 150 亿,而用于勘探铅锌的资金不足 1%。为了满足国内冶炼需求,中国企业走出国门对国外矿山进行兼并和参股,现中国铅锌矿在国外储量达到 3040 万吨,为中国将来铅行业陆续进展打下了基础。这是一方面,另一面是中国铅冶炼能力增速较快。2021 年 10 月,中国铅产量为 41.5 万吨,同比增长 21.9%,环比增长 2.7%。 110 月,中国精铅 332.19 万吨,同比增加 12.4%。整年来看,2021 年

14、中国原铅产量 3 月开始进入增长期,下半年产量进入快速增产期,且与2021 年同期相比,剔除四、五、六月,其余月份铅产量同比都是增长的,估量今年全年产量超过去年的全年产量。2021 年精铅产量为 762.4 万吨,精铅消费量为 778.6 万吨,供需差为-16.2 万吨;2021 年精铅产量为 793.5万吨,精铅消费量为 806.3 万吨,供需差为-12.8 万吨;2021 年精铅产量为 812.1 万吨,精铅消费量为 817.7 万吨,供需差为-5.6 万吨;2021 年精铅产量为 865.3 万吨,精铅消费量为 864.3 万吨,供需差为 0.5 万吨。从 2021 年开始,国外铅冶炼产

15、能一直处于平稳进展状态,其中全球铅从供应不足到过剩,源于中国铅供应剧增。 从 05 年的供应不足到现今的过剩,可以看出这几年来中国的铅冶炼技术进展速度之快。在中国冶炼进展超过矿厂进展的情况下,中国未来几年将面临矿产瓶颈。铅冶炼产能快速进展,采矿厂进展相对缓慢,造成了两者的不平衡,对铅行业的基本面造成了不良的影响。国内矿山供应不足,铅冶炼能力加强,以致矿冶失衡,这是精矿价格为什么这么贵?品位为 60%的铅精矿价格为1.1 万元,占生产成本的 73%的原因。 目前长江铅现货价格为 17500 元/吨,lme 铅价格为 2290 美元/吨,铅生产成本是多少?现在从其盈利情况来说目前铅行业运行状况。

16、目前铅精矿品位在 60%的价格为 1.1 万/吨,车间生产成本在 1100 元/吨,加上各种税收和相应的经营成本,总计铅的生产成本小于 15000 元/吨。目前现货市场和期货市场的铅价格略高于生产成本价,通过分析铅现货市场价格、期货市场价格与生产成本的价差,这对一个行业来说是杯水车薪,由5 / 7此推断铅行业本身盈利状况是不好的。四、铅期货价格发觉功能的问题及政策建议（一）铅期货发挥价格发觉功能的原因分析1.国内外铅期货交易的宝贵经验在国内，1993 年，苏州商品交易所等推出了线材期货品种，虽然后面由于过度投机，线材期货暂停交易，但当初这些尝试和探究也有其积极的一面，它们为铅期货合约的重新上市

17、和监管提供了宝贵的经验和教训，主要表现为:第一，期货合约设计不尽合理;第二，交割仓库布局不够合理，如苏州商品交易所的线材交割仓库集中在华东地区，使投机者操纵市场有机可乘。没有建立品牌交割制度，交割量不宜控制，交割质量缺乏保证，简洁产生纠纷;第三，各项法规制度建设滞后，整个市场缺乏严格的危险治理规范和抵抗危险的能力;第四，交易者缺少科学、合理的投资意识，一些治理部门对期货市场存在一些不正确的看法。此外，在国际上，英国伦敦金属交易所的铅坯期货，日本中部商品交易所的废铅期货，印度多种商品交易所的铅平板期货、铅条期货和海绵铁期货，阿联酋迪拜黄金和商品交易所的铅期货，美国芝加哥交易所集团的美国中西部热轧

18、卷板铅期货，他们在准备工作中的经验、铅期货合约的设计思路、交易中的监管措施等也给我们提供了很好的借鉴。2.期货市场交易规模大期货市场的交易规模是确保期货价格真实形成的基础。当期货市场交易规模很大，期货市场中聚集了足够多的交易者时，市场信息才能够得到更为充分的反映。截至 2021 年 9 月 9 日，上期所的铅期货累计成交量为 6.59 类期货品种。2021 年铅期货总计成交 3.2 亿手，日均成交量约为 170 万手，虽然铅期货2021 年 3 月 27 日才上市，09 年交易日只有 190 日，但其在上期所全部期货品种成交量中所占的比例却为37.160k，位居第一。这说明中国铅期货上市当年，

19、由于投资者对这个品种期望已久，吸引了众多交易者参加，交易量巨大。2021 年铅期货总计成交 4.5 亿手，日均成交量约为 187 万手，其在上期所全部期货品种成交量中所占的比例为 36.28%，位居第一。这说明到了 2021 年，铅期货仍然是上海期货所成交量最大的品种，并且日均成交量还有所增加。6 / 73.现货市场规模大现货市场的规模越大，就意味着有众多的交易者有参加期货交易的需求，期货市场才能比较简洁维持流动性。并且，如果现货市场规模不够大，现货价格无法形成对期货价格的有效制约，期货市场迟早就会因为恶性投机而出问题。例如， “327”国债期货事件就是一个深刻的教训。中国作为世界上最大的铅铁

20、生产国、消费国和出口国，现货市场规模巨大。中国社会科学院 2021 年 8 月 22 日在北京公布的产业蓝皮书:中国产业竞争力报告(2010)显示，2021 年中国粗铅产量达 56800 万吨，居世界第一位。蓝皮书指出，2021 年，中国粗铅产量达 56800 万吨，是排在后面四位的日本、俄罗斯、美国和印度粗铅产量之和的 2.2倍，这进一步确立了中国世界铅铁大国的地位。从国际市场占有率来看，中国铅铁工业的国际市场占有率表现出增长态势，尤其是进入 2021 年以来，增长态势更加明显，2021 年达到新高 12.09%。2021 年中国铅产量约为12128.22 万吨，而期货交割量为 18270 手，仅 18.27 万吨，由此可见，铅现货市场可提供足够的现货用于交割。（二）完善价格发觉功能的建议从以上的实证研究