白银期货市场价格发现功能实证研究

1、    白银期货市场价格发现功能实证研究    摘 要：本文采用向量自回归模型（var），通过adf检验、约翰森（jonhamson）协整检验、granger格兰杰因果检验、脉冲响应函数与方差分解方法，对白银期货市场价格发现功能进行了实证分析，得出白银期货市场价格发现功能仍需进一步加强的结论。关键词：adf；jonhamson协整检验；granger因果检验；脉冲响应函数；方差分解一、问题的提出研究白银期货市场的价格发现功能，即是要研究期货价格与现货价格之间是否存在相关关系，这种相关是否有长期共同走势并且走向如何。祝合良和许贵阳（2010）对我国黄金期货

2、价格发现功能进行实证分析。曲红涛（2011）等人对黄金、白银、原油、铜、铝5种大宗商品的期货价格发现功能发挥状况进行实证分析。本文借助计量经济学知识、eviews使用指南以及已有研究成果，选取近为期一年的数据，依次通过adf检验、约翰森（jonhamson）协整检验、granger格兰杰因果检验、脉冲响应函数与方差分解对白银期货价格与现货价格相互作用关系做出进一步研究。二、数据选取及处理白银期货价格样取样于上海期货交易所的白银期货合约ag1408，上市日期为2013年8月16日至2014年8月15日，共取232个数据。白银现货价格取样于天津白银交易所的交易品种ag1000，取值时间范围同白银期

3、货合约相同，由于期货和现货交易日有所不同，按照期货交易的时间为基准经取舍共选取232个数据。本文实证分析的软件环境为eviews6.0。三、白银期货价格与白银期货价格关系实证研究1.平稳性检验从表1中可以看出，在5%的置信水平下，白银期货和白银现货价格序列的adf统计量值均大于临界值，接受原假设h0，二者均为非平稳序列。进一步对两组序列分别进行一阶差分，得出的统计量值均小于临界值，拒绝原假设h0，即两组序列的一阶差分序列均为平稳序列，二者均为一阶平稳过程。2.约翰森（jonhamson）协整检验由表2可知，在5%的置信水平下，迹统计量均大于临界值，同时拒绝r0和r1，此时白银期货与白银现货价格

4、存在协整关系，存在长期相同变化趋势。且协整关系式表示如下：3.granger因果检验本文选择滞后12阶，可以看出，无论滞后多少阶，都是拒绝“d（ag1000）不是d（ag1408）的granger原因”，即白银现货价格是白银期货价格的格兰杰因，白银现货价格对白银期货价格具有引导作用。设置滞后阶数为1到10时，均不能拒绝“d（ag1408）不是d（ag1000）的granger原因”，直到滞后阶数11阶以后，才拒绝“d（ag1408）不是d（ag1000）的granger原因”。这充分表明，白银现货价格对白银期货价格的影响和引导作用比较明显，而反过来白银期货价格对白银现货价格的影响和引导作用不够

5、明显，其价格发现功能需要进一步提高。4.向量误差修正（vector error correction）模型从表3中可以看出，模型整体的对数似然函数比为-2387.969，绝对值较大，同时aic和sic分别为21.10499和21.37573，相对较小，说明模型的整体解释能力很强。d（ag1000）和d（ag1408）的误差修正项系数的t统计量分别为0.4523和3.7823，在5%的置信水平下均显著，且均为正，表明误差修正项对白银期货和白银现货具有正向调节作用。5.脉冲响应函数左图是ag1000分别对ag1000、ag1408一个标准差冲击做出的响应，从图中可以看出ag1000价格对自身的一个

6、标准差冲击有较强的反应，价格先是下降，第三期以后逐渐减弱，但是仍保持下降趋势。但对ag1048一个标准差冲击的反应不大，仅有小幅度上升，第二期达到最高点后下降，第三期以后降到零点以下，一直在零点徘徊。右图是ag1408分别对ag1408、ag1000一个标准差冲击做出的响应，从图中可以看出ag1408价格对自身的一个标准差冲击有较强的反应，价格持续下降，分别在第二期，第五期有所减弱，最终趋于0，说明冲击的效应逐渐趋于零，自然不构成持久影响。ag1408对ag1000的一个标准差冲击的反应则是先迅速上升，在第二期上升趋势有所缓解，第三期达到最大开始下降，第四天下降趋势有所缓解保持平稳下降趋势。脉

7、冲响应结果表明，现货市场冲击对自身和期货市场都有较为强烈的影响，而期货市场对自身构不成持久影响，对现货的影响更是十分微弱，这就说明，白银期货的价格发现功能有待加强，和granger检验结果相吻合。6.方差分解左表第一列是预测期，第二列是ag1000各期预测值的标准差（s.e），后两列均是百分数，分别是以ag1000、ag1408为应变量的方程新息对ag1000各期预测标准差的贡献度，每行结果相加是100。从图中可以看出ag1000价格预测标准差主要来自自身的残差冲击，而ag1408的残差冲击对其的贡献十分微小。说明，对现货市场价格的影响主要来自现货市场的冲击，期货市场价格冲击对现货市场影响不大

8、。右表第一列是预测期，第二列是ag1408各期预测值的标准差（s.e），后两列均是百分数，分别是以ag1000、ag1408为应变量的方程新息对ag1408各期预测标准差的贡献度，每行结果相加是100。从表中可以看出来自ag1000的残差冲击的贡献度越来越大，而来自ag1408自身的残差冲击的贡献度越来越小。说明现货市场价格对期货市场的影响比较强烈，而期货市场对其本身的影响不具有持久性。由此可见，方差分解的结果与脉冲响应分析的结果具有一致性，期货市场的价格发现功能有待加强。四、结论白银期货价格和现货价格序列均为一阶平稳过程，符合期货市场价格变动趋势。通过协整检验可以知道白银期货和现货价格具有相同的长期变动趋势，granger检验说明白银现货价格对白银期货价格的影响和引导作用比较明显，而白银期货价格对白银现货价格的影响和引导作用不够明显。脉冲响应分析和方差分解均表现出，现货市场价格对期货市场的影响比较强烈，而期货市场对其本身的影响不持久，对现货市场影响更是十分微弱。综上所述，白银期货价格对白银现货价格的影响十分微弱，引导作用不明显，白银期货的价格发现功能有待进一步加强。结合我国白银期货市场发展实际，应该在加强监管力度，充分发挥市场活性，改善交易机制缺陷和不足等方面不断努力。参考文献：1