价值分析指标ROE、ROA、ROIC

1、长线是金价值分析指标ROE、ROA. ROICROA、ROIC长线是金:价值分析指标ROE、2010-10-03投资分析经常用到各种回报率，常用的有资产回报率(ROA),净资产回报率 (ROE),投入资本回报率(ROIC),使用资本回报率(ROCE)。在这儿个回报率中，除了 ROA和ROE的定义比较明确外，其他的两个有各种不 同的定义，只能选取一种通用的定义。ROE指标公式：ROE,净利润，平均股东权益ROE,净利润/帐面价值全面摊薄净资产收益率二报告期利润/期末净资产"净利润”一项可以在公司年报中的损益表仃ncome Statement，也称利润表) 中找到(一般使用“税后浄利润”

2、)，“普通股股东权益”则在资产负债表(Balance Sheet)的底部出现。在A股中，这两项的数据均使用期末值进行计算(国外对分母 的要求是使用上一年度和本年度的平均值)。运用：净资产收益率乂称股东权益报酬率、净值报酬率、权益报酬率、权益利润率、 净资产利润率，是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与平均股东权益 的比值，该指标越高，说明投资带来的收益越高;净资产利润率越低，说明企业所 有者权益的获利能力越弱。一般来说，负债增加会导致净资产利润率的上升。企业资产包括了两部分，一部分是股东的投资，即所有者权益（它是股东投入 的股本，企业公积金和留存收益等的总和），另一部分是企业借入和暂时

3、占用的资 金。企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率，借入的资金过多会增大企 业的财务风险，但一般可以提高盈利，借入的资金过少会降低资金的使用效率。净 资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。ROE是净利润比上股东权益，它对股东来说意义最大，是股票复利增长的源 泉。ROE可以在不同行业与不同企业之间横向比较，相当于股票这种“股权债券” 的收益率。对投资人来说无论是投资铁路还是互联网，都相当于是买了 “股权债 券”。在同等风险情况下，当然是收益率越高越好。而且，ROE还可以与政府债 券、企业债券的收益率跨资产类别横向比较。一般来说，ROE水平在15%或以上，并能保持持续稳定增长的企

4、业就可以初步 被认定为是值得长期投资的企业。而如果一家企业的ROE水平高达40%、50%以 上，那很有可能是使用了一些财务手段粉饰了企业业绩，投资者要千万小心（ROE 的魅影中解释了这一原因）。缺陷：ROE的问题在于无法反映债务杠杆对净利润的影响。如果一个企业借更多的 债，一般就能产生更多净利润，ROE也会提高。但是这样的提高是以牺牲企业经营 稳健程度为代价的。因此，分析ROE 定要结合杜邦公式，并与同行业进行比较。许多人把ROE作为衡量企业业绩的一个标准，但ROE还有一个很大的缺陷。ROE,净利润/帐面价值可以看到，帐面价值是分母，这就意味着如果帐面价值减少，ROE就会增加。如何会发生这种状

5、况呢，如果一家公司减记了任何一项资产，帐面价值就会相应减 少而导致ROE的上升。同理，如果此公司增加了它的负债，也会发生同样的问题， 因为帐面价值，资产-负债。即使公司的表现不尽如人意，但ROE看起来会传达一 个错误的信息。即使在股票筛选中也尽量不要用这个指标，因为这让你陷入价值陷 阱的机率增大。ROA (Return on Assets)指标资产利润率(Asset Profit Ratio/profit rate of asset/return onassets (ROA) 乂称投资盈利率、资产所得率、资产报酬率、企业资金利润率是反映 企业资产盈利能力的指标。是指企业在一定时间内实现的利润与

6、同期资产平均占用 额的比率。它反映的是企业资产综合利用效果的核心指标，也是衡量企业总资产盈 利能力的重要指标。公式：R0A =税前净利润/总资产其中，“总资产”指企业负债和股东权益之和，具体项U包括:现金、应收账 款、存货、长期投资、房屋设备及办公用品、土地或矿产资产。R0A资产利润率二(利润总额/资产平均占有额)X 100%这一指标还可进一步扩展为：资产利润率，销售利润率X资产周转率,净利润/资产运用：企业资产利润率这项指标能促进使企业全面改善生产经营管理，不断提高企业 的经济效益。该比率越高，表明企业的资产利用效益越好，整个企业盈利能力越强，经营管 理水平越高。影响企业资产利润率的因素有：

7、1资产平均占用额。企业加强资产管理，加强资产的利用率，其占用额会相对 减少，资产利润率升高。2.实现利润。企业全面改善生产经营管理，降低成本费用，利润总额会增加， 资产利润率会上升一般来说，由于各行业对资金利用程度的大小不同，ROA水平的高低评判也相 应不同。对银行、保险、证券、电信等重资金运作的企业来说，ROA的评判更为重 要。缺陷：资产回报率是净利润比上总资产，也就是所有负债加股东权益，它衡量的是资 产的回报率。但是一个公司资产负债表上的资产价值更多的是反映了历史而不是当 前，而且不同的行业的ROA具有不可比性。最简单的例子，很多类金融企业有无息 流动负债，增加了总资产，降低了 ROA,但

8、是无偿使用上下游资金实际上是公司有 竞争力的体现。ROIC指标投入资本回报率（ROIC）,是EBIT（税及利息前盈利）经过税率调整比上投入的资 本，也就是股东权益加负债减去非运营现金和投资。之所以用EBIT就是因为利息 是111债务产生的，是对债权的回报，当计算债权加股权的总的投入资本的回报率时 应该把利息加回来。公式：ROIC,企业营业净利润OPAT/整体投资资本；其中，分子NOPAT,税后净营业收益，营业利润X（1 -税率）即，NOPAT = Net Operating Profit After Tax = Operating Income x （1 - Tax Rate）其中分母（F W

9、all Street中用的一个变量）投资资本,总股本+总负债-流动负债 -剩余现金Liabilities - Excess Cash这里的剩余现金，总的现金-最大数（0,流动负债-流动资产）即，Excess Cash = Total Cash - MAX（0, Current Liabi1ities-Current Assets）投入资本也可以表示为净运营资金（流动运营资产减去无息流动负债）加固定资 产，加无形资产及商誉，加其他运营资产。即，IC二净营运资产+固定资产二流动资产-流动负债+固定资产二所有者权益+长 期负债运用：一家公司的价值取决ROIC投入资本回报率和公司增长的能力。其他需要考

10、虑 的因素:毛利润率、现金税率、应收款周转和库存周转率一一但都只是细节。而ROIC是衡量业绩的一项很好的指标来发现优秀的投资行为，因为是所有投 资资本的回报，包括它的债务资本。它表现出了公司资本使用的效力。ROIC需要 一些数学计算，但它相对简单，无需那些让你脑袋炸开的希腊字母。缺陷：ROIC的问题在于没有考虑无息流动负债的影响。ROIC实际上是衡量投入的总 资本的使用效率，与平均资金成本WACC相结合可以揭示一个企业的真正效率。 ROIC < WACC是卖空大师Jim Chanos经常用来寻找卖空对象的一个重要指标。但是，ROIC对于类金融企业的分析不太容易。一些类金融企业如国美、苏宇

11、、 联想、格力等，占用了大量上下游资金作为无息流动负债，因此提高了 EBIT。但 是，和有息负债一样，无息负债也存在风险。虽然不用付利息，但是一旦经营形式 改变，这些资金很有可能像“热钱” 一样撤走。国美在黃光裕被捕后就陷入了这样的危险境地，只要供应商撤资，国美就会破产。这些企业虽然ROIC很高，但是静 态不稳定，动态稳定。CROIC个更好的衡量标准是投资资本现金回报CROIC(Cash Return On Invested Capital),它表示投资资金产生的自曲现金流的比率。我认为它是一个终极的业绩 标准，因为它对企业管理效力及业务优势的表达极为清晰。公式：CROIC,自山现金流/投资资

12、本即，CROIC = FCF/Invested Capital运用：CROIC越高就表示公司能够创造更多的现金，它也表示这家企业具有良好的赢 利能力。CROIC较高，但自山现金流较低或为负的现象极少见到。当然你可以用 owner earnings 代替 FCF。到口前为止，我通常寻找CROIC大于10%的公司，但我理解CROIC的趋势比 CROIC的高低更重要。如果一家公司的CROIC在第一年是15%,第二年12%,第三年10%,三年平均下 来是12. 3%,这种状况下对企业很难做判断；如果CROIC开始较低甚至是负值，但 却开始增加，这意味着管理层引领企业走向正轨，会进行些更好的投资。指标比

13、较及总结细心的投资者肯定会发现，在众多财务比率中，有些比率看上去长的很像，比 如我们这里要谈的ROE和ROAo这两个比率都是用来衡量企业投资活动的回报率， 但更细入观察后就会知道，它们衡量的对象是不同的。下面就是有关这两个比率的 一些对比。ROE和ROA同样是用来衡量企业运营能力的财务指标，其最大、最根本的区别 在于两者在债权计算及财务杠杆利用上的区别:ROA是反映股东和债权人共同的资 金所产生的利润率，ROE则反映仅由股东投入的资金所产生的利润率。从损益表中 我们可以发现，总资产=负债+股东权益，因此，如果某企业没有负债，则ROE 和ROA的结果就相同了。然而，如果企业举债经营的话，曲于RO

14、E计算时的分母只包含股东权益，相比 ROA的分母（负债+股东权益）要小，因此反而上升的比ROA快。从这一点上看， 如果企业大量运用财务杠杆提高ROE水平，却没有实实在在的经营公司，投资者很 有可能被表面风光的ROE虚高而蒙蔽。因此，ROA相比ROE,更能全面反应企业对 资产的利用率。但从另一方面来说，ROA高的企业ROE不一定高，为股东赚到的钱不一定更 多，因为各个行业的发展模式并不相同。比如，企业A的行业特性或商业模式适合 持续利用高财务杠杆获得高的回报率（例如苏亍这类轻资产型运营、且能快速复制 盈利模式的企业），而行业特性决定企业B不适宜使用高杠杆（例如一些公用事业企 业），那么，即使B的ROA高于A, A的ROE却很可能远高于B。这时A的股东权益 获得的回报就高于B。因此，单纯从这个角度可以认为A的价值高于B。当然，真正判 断时还要考虑高杠杆的可持续性以及对经营产生的风险和其他基本面情况。ROE、ROA两个财务指标都可以用来衡量企业对投入资金的运作回报能力。ROE 反应仅由股东投入的资金所产生的利润率，ROA反映股东和债权人共同的资金所产 生的