财务管理04章

1、主要内容主要内容p 证券投资概述证券投资概述p 证券投资决策证券投资决策p 证券组合投资证券组合投资一、一、 证券投资概述证券投资概述（一）（一）证券投资的种类证券投资的种类p 到期日长短：短期证券投资和长期证券投资到期日长短：短期证券投资和长期证券投资p 发行主体：政府证券、金融证券和公司证券投资发行主体：政府证券、金融证券和公司证券投资p 收益状况：固定收益证券投资和变动收益证券投资收益状况：固定收益证券投资和变动收益证券投资p 权益关系：股权投资和债权投资权益关系：股权投资和债权投资p 收益的决定因素收益的决定因素p 原生证券投资原生证券投资:收益取决于发行者的财务状况收益取决于发行者的

2、财务状况p 衍生证券投资：收益取决于原生证券的市价和期衍生证券投资：收益取决于原生证券的市价和期权合约的执行价格权合约的执行价格（二）证券投资的目的（二）证券投资的目的p 获取投资收益获取投资收益p 实现战略控制实现战略控制（三）证券投资的影响因素（三）证券投资的影响因素p 安全性安全性p 收益性收益性p 变现性变现性p 到期日到期日（四）证券投资的风险（四）证券投资的风险违约风险违约风险p 利率风险利率风险p 购买力风险购买力风险p 变现力风险变现力风险p 期限性风险期限性风险（五）证券投资的收益（五）证券投资的收益p 收益：持有收益；资本利得收益：持有收益；资本利得p 计算计算p 不考虑货

3、币时间价值不考虑货币时间价值 p 考虑货币时间价值考虑货币时间价值 p 证券投资收益率就是计算其内含报酬率证券投资收益率就是计算其内含报酬率收益所得资本利得持有期投资收益率投资额p 甲公司发行债券的每张面值甲公司发行债券的每张面值1000元，票面利率元，票面利率10%，5年期，年期，2008年年1月月1日到期，每年日到期，每年12月月1日付息一日付息一次，到期按面值偿还。假定次，到期按面值偿还。假定2006年年1月月1日乙公司以日乙公司以每张每张970元的价格购买该债券并持有到到期。计算该元的价格购买该债券并持有到到期。计算该债券的到期收益率。债券的到期收益率。p 根据根据970100010%

4、 (P/A，I，2)1000(P/F，I，2)p 970=100(P/A，I，2)1000(P/F，I，2)p I=10，NPV100097030；p I12，NPV966.21970-3.79；p 采用插值法，得到期收益率采用插值法，得到期收益率11.78。 二、二、 证券投资决策证券投资决策p 决策标准：是否有投资价值决策标准：是否有投资价值p 比较内在价值与目前的市价比较内在价值与目前的市价p 内在价值含义：又称投资价值、公正价值、资本内在价值含义：又称投资价值、公正价值、资本化价值和理论价格（投资者）化价值和理论价格（投资者） p 表明了投资者为取得未来的收益所愿意投入表明了投资者为取

5、得未来的收益所愿意投入资金的最高数额资金的最高数额p 如果内在价值大于或等于购入价格（发行价格或如果内在价值大于或等于购入价格（发行价格或市场价格），则表明投资可行市场价格），则表明投资可行p 类别：债券投资决策；股票投资决策类别：债券投资决策；股票投资决策（一）债券投资决策（一）债券投资决策p1.债券投资决策方法债券投资决策方法p （1）比较内在价值与市价，确定投资的可行性）比较内在价值与市价，确定投资的可行性p 当内在价值当内在价值市场价格（买价）时，值得购市场价格（买价）时，值得购买买p （2）根据收益率确定）根据收益率确定p 计算债券的内在收益率（即内含报酬率）计算债券的内在收益率（即

6、内含报酬率）p 再与企业的必要投资收益率进行比较确定再与企业的必要投资收益率进行比较确定p 当债券的内在收益率当债券的内在收益率必要投资收益率时，必要投资收益率时，值得投资值得投资p 2.债券内在价值的计算债券内在价值的计算p 计算通式：债券内在价值计算通式：债券内在价值=面值的现值面值的现值+各期利息各期利息的现值的现值p 影响债券价值的因素：现金流入；贴现率；期限影响债券价值的因素：现金流入；贴现率；期限p 常见估价模型常见估价模型 P129-130p 每年年末付息、到期还本的债券每年年末付息、到期还本的债券p 每年付息多次、到期还本的债券每年付息多次、到期还本的债券p 到期一次还本付息的

7、债券到期一次还本付息的债券p 贴现债券：即零息债券贴现债券：即零息债券例题例题p 某公司拟计划以某公司拟计划以92,00092,000元购入元购入100100张面值张面值10001000元的企业元的企业债券，该债券票面利率为债券，该债券票面利率为10%10%，每年年末付息一次，到，每年年末付息一次，到期还本，期限为期还本，期限为5 5年。当时的市场利率为年。当时的市场利率为12%12%。试问该。试问该项投资计划是否可行？项投资计划是否可行？p 解：解：PV=1000PV=100010%10%PVIFA(12%,5)+1000PVIFA(12%,5)+1000PVIF(12%,5)=10PVIF

8、(12%,5)=100 03.6048+10003.6048+10000.5674=927.910.5674=927.91( (元元) )p 9292.791920.791920，所以，投资可行，所以，投资可行。说明其实际收益率肯。说明其实际收益率肯定定12%12%。计算实际收益率，即求。计算实际收益率，即求IRRIRRp 920=1000920=100010%10%PVIFA(i,5)+1000PVIFA(i,5)+1000PVIF(i,5)PVIF(i,5)p 运用逐步测算法，运用逐步测算法，p 12% 92712% 927.91.91p X 920 X 920 p 13% 894.481

9、3% 894.48p X=12.237% 12%X=12.237% 12%p 3.债券投资的特点债券投资的特点p 优点优点 p 收益稳定收益稳定p 风险较小风险较小p 缺点缺点p 购买力风险较大购买力风险较大p 无经营管理权无经营管理权（二）股票投资决策（二）股票投资决策p1.股票投资目的股票投资目的p 控制控制p 获利获利p2.股票投资决策的程序股票投资决策的程序p 以控制为目的股票投资决策以控制为目的股票投资决策 p 计算股票的内在价值计算股票的内在价值p 现金流入构成现金流入构成p 股票投资本身带来的收益：股利；未来出股票投资本身带来的收益：股利；未来出售的收入售的收入p 因控制权的获得

10、所带来的相关经济利益：因控制权的获得所带来的相关经济利益：廉价原材料的取得；资产转让和重组的收廉价原材料的取得；资产转让和重组的收入等入等p 将内在价值与市场价值进行比较，予以决策将内在价值与市场价值进行比较，予以决策p 以获利为目的的股票投资决策以获利为目的的股票投资决策p 一般比较内在价值与市场价值一般比较内在价值与市场价值p 现金流量构成只包括股票投资本身带来的收益现金流量构成只包括股票投资本身带来的收益p 股利股利p 未来出售的收入未来出售的收入p 3.常见估价模型常见估价模型p （1）永久持有、股利固定的股票价值估价：）永久持有、股利固定的股票价值估价：p 股票的内在投资价值是股利的

11、永续年金的现值股票的内在投资价值是股利的永续年金的现值 p （2）长期持有，未来准备出售的股票价值估价）长期持有，未来准备出售的股票价值估价p 股票内在价值等于持有期间收到股利的现值与股股票内在价值等于持有期间收到股利的现值与股票出售贴现价值之和票出售贴现价值之和p （3）永久持有、股利固定增长的股票价值估价）永久持有、股利固定增长的股票价值估价p 股票内在价值股票内在价值=预计股票第预计股票第1年股利（资本成年股利（资本成本本-股利增长率）股利增长率）p 企业进行投资，有甲、乙两股票可选择，已知甲公司企业进行投资，有甲、乙两股票可选择，已知甲公司股票现行市价每股股票现行市价每股10元，上年每

12、股股利为元，上年每股股利为0.3元，预元，预计以后每年以计以后每年以3%增长。乙股票市价增长。乙股票市价4元，上年股利元，上年股利0.4元，并采用固定股利形式。企业进行投资必要报酬元，并采用固定股利形式。企业进行投资必要报酬率为率为8%，要求：计算甲、乙股票的价值，并作出投，要求：计算甲、乙股票的价值，并作出投资决策。资决策。 0.3（1+3%）甲股票价值甲股票价值 = =6.18元元 8% - 3% D 0.4乙股票价值乙股票价值= = =5元元 8% 结论：甲股票市价高于其价值，不宜投资，乙股票市价低结论：甲股票市价高于其价值，不宜投资，乙股票市价低于其价值，应该进行投资于其价值，应该进行

13、投资 p 4.股票投资特点股票投资特点p 优点优点 p 期望收益高期望收益高p 拥有经营控制权拥有经营控制权p 购买力风险较低购买力风险较低p 缺点缺点p 违约风险较大违约风险较大p 收益波动较大收益波动较大举例说明举例说明p 参见书本：参见书本：p 例：例：A公司拥有一种新药，从现在起每股股利公司拥有一种新药，从现在起每股股利D0为为1.4元，在以后的元，在以后的3年中，股利以年中，股利以13%的速度高速增长，的速度高速增长，3年后以固定股利年后以固定股利7%增长，股东要求的收益率为增长，股东要求的收益率为15%。求。求A公司股票价值。公司股票价值。答案答案p第一、先计算高速增长阶段预期股利

14、现值第一、先计算高速增长阶段预期股利现值 t 第t年股利 系数 股利现值 1 1.4 1.13=1.58 0.870 1.3746 2 1.4 1.132=1.79 0.756 1.3532 3 1.4 1.133=2.02 0.658 1.3292 4.057 p 第二、再计算第三年末至未来的股票内在价值第二、再计算第三年末至未来的股票内在价值p 第三、将上述两步计算结果相加，就是第三、将上述两步计算结果相加，就是A公司股票内在公司股票内在价值价值 P0=.05696+17.7775=21.83元元7775.17)3%,15,/(*0175.2727.0175%7%15%)71 (02.2)

15、1 (343的现值为：将其贴现至第一年年初FPgkgDgkDP三、三、 证券组合投资证券组合投资p 证券投资组合的风险证券投资组合的风险p 证券投资组合收益的度量证券投资组合收益的度量p 证券投资组合的风险报酬证券投资组合的风险报酬p （一）证券投资组合的风险（一）证券投资组合的风险p 系统性风险（市场风险、不可分散风险）系统性风险（市场风险、不可分散风险）p 非系统性风险（公司特有风险、可分散风险）非系统性风险（公司特有风险、可分散风险）p 这部分无法通过多元化投资分散掉的风险称为系统这部分无法通过多元化投资分散掉的风险称为系统风险或市场风险；能在多元化投资组合中被分散掉风险或市场风险；能在

16、多元化投资组合中被分散掉的风险则称为非系统风险或非市场风险的风险则称为非系统风险或非市场风险p 图示图示总风险可分散风险投资组合的总风险不可分散风险投资组合的资产数量（二）证券投资组合收益的度量（二）证券投资组合收益的度量p 资产组合中所有资产期望收益率的加权平均数。用公资产组合中所有资产期望收益率的加权平均数。用公式表示为式表示为niiinnpkwkwkwkwk12211.kilw wi i表示第表示第i i项资产在投资组合中所占的比重项资产在投资组合中所占的比重l 表示第表示第i i项资产的项资产的期望收益率期望收益率（三）证券投资组合的风险报酬（三）证券投资组合的风险报酬p 投资者因承担

17、市场风险而要求的额外报酬。投资者因承担市场风险而要求的额外报酬。p 证券投资组合的风险报酬率证券投资组合的风险报酬率（证券市场的平均收（证券市场的平均收益率无风险收益率）益率无风险收益率）p 证券投资组合证券投资组合 （单个证券（单个证券单个证券的比重）单个证券的比重）（四）资本资产定价模型（四）资本资产定价模型p 证券投资的收益率无风险收益率证券投资的收益率无风险收益率（证券市场的（证券市场的平均收益率无风险收益率）平均收益率无风险收益率）四、基金投资四、基金投资p （一）基金投资类型（一）基金投资类型p 1.按组织形式分为：契约型基金、公司型基金按组织形式分为：契约型基金、公司型基金p 区

18、别：区别：p 资金性质不同资金性质不同p 投资者地位不同投资者地位不同p 基金运营依据不同基金运营依据不同p 2.按变现方式分为：封闭式基金、开放式基金按变现方式分为：封闭式基金、开放式基金p 区别：区别：p 期限不同期限不同p 基金单位发行规模不同基金单位发行规模不同p 基金单位转让方式不同基金单位转让方式不同p 交易价格计算标准不同交易价格计算标准不同p 投资策略不同投资策略不同p 3.根据投资标的分为：根据投资标的分为：p 股票基金股票基金p 债券基金债券基金p 货币基金货币基金p 期货基金期货基金p 期权基金期权基金p 认股权证基金认股权证基金p 专门基金专门基金p 资产灵活配置基金资

19、产灵活配置基金p（二）基金投资的财务评价（二）基金投资的财务评价p基金单位净值基金净资产价值总额基金单位净值基金净资产价值总额/基金单位总分数基金单位总分数p基金累计净值：最新净值与成立以来的分红业绩之和基金累计净值：最新净值与成立以来的分红业绩之和p封闭式基金在市场上竞价交易，围绕单位净值波动封闭式基金在市场上竞价交易，围绕单位净值波动p开放式基金的交易价格取决于单位基金资产净值：开放式基金的交易价格取决于单位基金资产净值：p认购价格基金单位面值认购费用认购价格基金单位面值认购费用p申购价格单位基金净值（申购价格单位基金净值（1申购费率）申购费率）p申购单位数申购金额申购单位数申购金额/申购

20、价格申购价格p赎回价格单位基金净值基金赎回费赎回价格单位基金净值基金赎回费p赎回金额赎回单位数赎回金额赎回单位数赎回价格赎回价格p 基金收益率（年末持有份数基金收益率（年末持有份数基金单位净值年末数基金单位净值年末数年初持有份数年初持有份数基金单位净值年初数）基金单位净值年初数）/（年初持有（年初持有份数份数基金单位净值年初数）基金单位净值年初数）p （三）基金投资特点（三）基金投资特点p 优点：优点：p 不承担太大风险的情况下获得较高收益不承担太大风险的情况下获得较高收益p 缺点：缺点：p 无法获得很高收益无法获得很高收益p 可能承担较大风险可能承担较大风险五、衍生金融资产投资五、衍生金融资

21、产投资p 1.商品期货商品期货p 2.金融期货金融期货p 3.期权投资期权投资p 4.认股权证、优先认股权和可转换债券认股权证、优先认股权和可转换债券例题例题p甲公司持有甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为合中，各股票所占的比重分别为50，30和和20，其，其系数系数分别为分别为2.0，1.0和和0.5。市场收益率为。市场收益率为15，无风险收益率为，无风险收益率为10。A股票当前每股市价为股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增

22、长元的现金股利，预计股利以后每年将增长8。要求。要求p（1）计算以下指标）计算以下指标p 甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数；系数；p 甲公司证券组合的风险收益率；甲公司证券组合的风险收益率；p 甲公司证券组合的必要投资收益率；甲公司证券组合的必要投资收益率；p 投资投资A股票的必要投资收益率股票的必要投资收益率p（2）利用股票估价模型分析当前出售）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利股票是否对甲公司有利答案答案p（1）计算以下指标：）计算以下指标：p 甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数系数=50%2+30%1+20%0.5=1.4p 甲公司证券组合的风险收益率甲公司证券组合

23、的风险收益率=1.4（15%-10%）=7%p 甲公司证券组合的必要投资收益率甲公司证券组合的必要投资收益率=10%+7%=17%p 投资投资A股票的必要投资收益率股票的必要投资收益率=10%+2（15%-10%）=20%p（2）利用股票估价模型分析当前出售）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利股票是否对甲公司有利pA股票的内在价值股票的内在价值=1.2（1+8%）/（20%-8%）=10.8元元 A股票的当前市价股票的当前市价=12元元pA股票价格高估，甲公司当前应当出售股票价格高估，甲公司当前应当出售A股票比较有利股票比较有利p 某企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有某企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有A A、B B公司的股票可供选择，该企业只准备投资一家公司股公司的股票可供选择，该企业只准备投资一家公司股票。已知票。已知A A公司去年息税前利润公司去年息税前利润65006500万元，去年全部利万元，去年全部利息息500500万元，普通股股数为万元，普通股股数为30003000万股，去年现金股利发万股，去年现金股利发放率为放率为2020，预计以后每年以，预计以后每年以6%6%的增长率增长。的增长率增长。A A股票股票现行市价