苹果树的投资分析[方案]

1、从前有个聪明老人，拥有棵苹果树。这棵树长得很好，不需要怎么 照顾，每年结实累累，全部卖掉可得100美元。老人想耍退休，换个 新环境住，决定把树卖掉。他在华尔街日报的商业机会版刊登广 告，说希望按最好的出价卖树。转移注意力第一个人看了广告后出价50美元，他说，这是他把树砍了卖给别人 当柴烧所能得到的收入。老人斥责他：你到底在胡言乱语些什么。 你出的价格只是这棵树的残余价值(salvage value)o对一棵松树来 说，或者这棵树停止结果，或者如果苹果树砍成木柴岀售的价格很高, 做为木材来源的价值高于出售苹果的价值，你出的可能是好价格。但 显然你不懂这些事情，所以不了解我的树价值远不只50美元。

2、 第二个人上门拜访老人，出价100美元买树。她说：苹果就快成熟 了，卖掉今年的收获量，正好是这个价格。老人说：妳比第个人 有脑筋。至少妳看出这棵树结苹果的价值高于当柴烧。但100美元不 是正确的价格。妳并没有想到明年和以后各年苹果收获的价值。请把 100美元收回去，到别的地方去买吧。第三个人是年轻人，他说：如果我每年卖苹果得到100美元的收入， 总收入将是1,500美元。所以我出1,500美元买你的树。距今十五 年你卖苹果所得的100美元，价值当然比不上今天的100美元。其实, 如果你把41. 73美元放在银行账户，以年复利6%计算，到了第十五 年结束，这笔小钱会增加为100美元。因此，假设利

3、率为6%,十五 年后价值100美元的苹果,折合现值只有41. 73美元，不是100美元。j 仁慈的老人劝他，请把你的1, 500美元拿去投资安全的高评等公司债，并且重回商学院，多学一些财务知识。下一位买主是学会计的学生。老人问他：你愿意用多少钱向我买？ 学生首先要求看老人的帐簿。老人的纪录保存得很仔细，非常高兴地 把它们拿出来。会计学生看过之后说：你的帐簿上记载着，十年前你用75美元买下 这棵树。另外，你没有摊提折旧。我不晓得这是不是符合公认会计原 则，就算符合，那么这棵树的账面价值是75美元，我按这个价格买 下。老人语带责备：唉，你们这些学生学得多，懂得少。这棵树的账面 价值确实是75美元没

4、错，但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。你 最好回学校去，看能不能找到本书告诉你，你的数字怎么用效果更 好。对谈盈余最后-位可能的买主来找老人，是个年轻的证券营业员，刚从商学院 毕业。她急于一展所学，也要求看帐簿。儿个小时后，她回来找老人, 说已经根据盈余的现值算岀苹果树的价值，准备岀个价。老人大感兴 趣，请她继续发表意见。年轻女士解释道,虽然去年出售苹果获得100美元的收入，但这个数 字不是苹果树实现的利润。苹果树需要花些费用，如施肥、修枝、 使用工具、采摘、运送到镇内出售的成本。必须有人来做这些事。付 给这些人的薪资应该从苹果树的收入中扣除。此外，这棵树的买价或 成木算是费用。在苹果树可以采

5、收的寿期内，每年都应该考虑这方面 的一部分成本。最后，还有税的问题。她的结论是这棵树去年创造的 利润为50美元。哇！老人脸红起来。我还以为靠这棵树赚了 100美元。她解释说：那是因为你没有根据公认会计原则，只看收入，没看费 用。在会计师眼中，不一定要开支票才算是费用。比方说，你买了一 辆旅行车，有时会用它载运苹果到市场。旅行车可以使用段时间， 每一年，原始成本有一部分必须从收入中扣除。即使你买车的支出是 一次付清，一部分成本也必须分摊到未来儿年。会计师称z为折旧。 我想，你在计算利润时，从来没有考虑这一点。我想你说得对,他答道。愿闻其详。我也翻阅了帐簿中前几年的纪录，发现有些年头这棵树结的苹果

6、比 其它年头少、价格时高时低、成本并非每年完全相同。仅以过去二年 的平均值来看，我算出这棵树的合理盈余是45美元。但在计算价值 时，这只不过做了一半的事。另一半呢？他问道。另一半比较棘手，她告诉老人。我们现在必须算出我拥有一棵树, 平均每年获利45美元的价值。如果我相信这棵树只能活年，那么 它的价值只能用一年的盈余来表示。但如果我们同意这棵树比较像是一家公司，可望年年创造盈余，关 键便在于算出适当的报酬率。换句话说，拿钱投资这棵树，我需要计 算这项投资每年创造45美元的所得，对我有什么价值。我们叮以把 那个数目称之为这棵树的现值。妳晓得怎么算吗？他问。请听我说。如果这棵树每年产生的盈余很稳定且

7、能预测，那么它就 像一张美国财政部公债。但它其实没办法保证盈余，所以我们必须考 虑风险与不确定性。如果发生意外伤害的风险很高，我会坚持某一年 的盈余在这棵树的价值中占较高的比率。毕竟有一天市场上的苹果可 能供过于求，只好降价求售，而使得销售苹果的成本升高。或者，她继续说道，某位医生可能发现，每天吃一颗苹果和心脏 病有关系。久旱不雨可能使苹果树的产量减少。或者这棵树可能感染 疾病而死亡。这些都是风险。而且我们甚至不知道所承担的成本会不 会上扬。妳倒是挺悲观的，老人说。市场上也有可能岀现苹果供不应求的 情形，导致价格上涨。说真的，我的苹果售价甚至有可能低于人们愿 意支付的水准，所以你可以提高价格，

8、不致使销售量降低。而且，你 晓得，有些农药或许能够用来增加这棵树的产量。靠这棵树也许能种 出一片果园。这些，都可以提高盈余。设法降低妳刚刚提到的那些成本，也能提高盈余，老人继续说道,加快从采收到送进市场的时间、加强管理信用、把坏苹果的损失降 到最低，可以减低成本。成本降低后，总销售量和净盈余间的关系会 改善，或者，如财务专家所说的，获利率将升高。这又会提高妳的投 资报酬率。我晓得所有那些事情，她请老人放心。问题是我们现在谈的是风 险。投资分析需要冷静面对。我们不能确定将來会发生什么事。你现 在可以拿到钱，我却必须生活在风险之中。我是可以承受风险，但必须先看水晶球的阴影部分，不能事后再来 懊悔不

9、迭。我的资金也有限，必须在你的苹果树和这条路再过去的草 莓园择一而买。我没办法两者都买，买了你的树，就没办法从事另一 项投资，所以我必须比较各种机会与风险。要算出正确的报酬率，她继续说，我必须观察与这棵苹果树相当 的投资机会，特别是在农产商业中，因为这些因素都会被考虑到。接 着我根据我们讨论的事情套用在这棵苹果树的情形，调整我的发现。 依据那些判断，我得岀20%是这棵树合适的报酬率。换句话说，她做出结论，假设过去三年(似乎具有代表性)这棵 树的平均盈余可以显示未来我能获得多少报酬，那么我愿出的价格， 必须能给我20%的投资报酬率。我不愿接受较低的报酬率，因为不必 那么委曲；反正我可以改买草莓园。现在，只要拿每年盈余45美元 除以我坚持的报酬率20%,就可以算出价格。我向不擅长长除法。有没有更简单的算法？他满怀希望地问道。有，她说。我们吋以利用华尔街人喜欢的一种方法，称做本益比 (price-earnings ratio 或 p/e ratio)。计算这个比率,只要以 100 除以我们想要的报酬率即可。如果我们想要8%的报酬率，那么100 除以8,得12. 5,也就是我们使用的本益比是12.5: