不对称信息与信贷配给——我国中小企业融资困境的内因及建议

1、不对称信息与信贷配给我国中小企业融资困境的内因及建议2005年8月第19卷第8期华东经济管理EastChinaEconomicManagementAug.,2005不对称信息与信贷配给我国中小企业融资困境的内因及建议王希,顾磊2(1.西华大学管理学院,四川成都610029;2.西南财经大学经济学院,四川成都610074)摘要文章拟从逆向选择和道德风险两个角度对我国中小企业融资困境形成的内在根本原因做出深入分析.并在此基础上,利用质量信号博弈模型和声誉理论的分析方法,提出了解决信贷配给的思路和建议.关键词信息不对称;逆向选择;道德风险;信贷配给中图分类号F275文献标识码A文章编号1007-50

2、97(2005)0801383AsylmnetryInformationandCreditRationing-.TheReasonsandSuggestionfortheFinancingDilemmaofChina'SMini-middleEnterprises(1.ManagementSchool,XihuaUniversity,Chengdu610039,China;2.EconomSchool.SouohWesternUniversityofFinanceandEconomics,Chengdu610074,China)Abstract:Fromthefiewsofadvers

3、eselectionandmoralhazard.thethesisdeeplyanalyzestheinternalbasicreqsorlsoffinancingdilenlmaformlmmidenterprises.Andonthisbasis,itpugforwardthethinEngandsuggestingofresoMngcreditratiomngbymeansofqualitysigngamemoddandreputiontheory.Keywords:asymmetryinrmatlon;adverseselection;moralhazard;creditratiom

4、ng在大力发展和积极引导非公有制经济的政策方针指引下,我国特有自然资源禀赋结构决定了以劳动密集型为特征的大量中小企业在国民经济中必定占据着重要的一席之地.事实表明,我国登记注册的中小企业数量占登记企业总数的90%以上,分别实现工业总产值和利税60%和50%;在解决劳动力就业方面,中小企业吸纳就业人口1.2亿多,提供了大约80%的城镇就业机会.勿庸置疑,中小企业的快速健康发展已经成为我国经济发展的一股极为重要的支撑力量.尽管如此,中小企业对我国经济社会发展的重要作用并未能使其摆脱在获取金融资源支持方面的弱势地位.Myers(1984)对企业融资次序的研究发现,一当中又总是先债务,后权益.而对中小

5、企业而言,有实证研究表明,它们往往只会采取一种"截断式"的融资次序,即大部分中小企业由于内源资金的持续供业债券的发行按"规模控制,集中管理,分级审批"之债券发行法所规定的股份和有限责任公司净资产不低于3000万和6000万,且要有信誉良好企业担保的发行门槛,也限制了中小企业进入债券市场.另外,由于担心控制权的丧失和上市融资的高门槛,也使得股票市场基本与大部分中小企业无缘.因此,直接融资目前还不可能成为中小企业融资的主要渠道.统计,我国国有商业银行对中小企业的贷款不足其贷款余额的40%,城市信用社对小企业的贷款也只占其贷款总额的4.5%.有国内学者的研究成

6、果指出,在信贷配给中被剔除的主要就是资产规模小于银行所要求的临界抵押品价值量的中小企业.这就进一步证明,中小企业的确存在着相对于大企业更为严重的信贷缺口,这已经成为制约中小企业发展的最关键瓶颈之一.那么,究竟是什么原因导致了对中小企业的信贷配给呢?又当如何解决呢?下文拟对这两个问题进行深层次的分析,并提出几点政策建议供相关者参考.一,信贷配给及其内部成因信贷配给一般包含两层含义:一是个人或组织在收稿日期2o050512作者简介王希(1976_-),女,讲师,研究方向:项目评估,投融资,资信评估,国际贸易;顾磊(1981一),男,经济学硕士,研究方向:制度经济学,宏观经济与市场经济运行调控.?-

7、138?-既定利率条件下获得的贷款数额低于其希望获得的数额;二是一些主体即使愿意支付更高的利率,也不能获得贷款(keeton,1979).更进一步分析,信贷配给的对象还包括那些由于担心遭拒而不去申贷的潜在主体.Sti嘲itz&weiss(1987)指出,在一个不完全信息的信贷市场上,贷款人不可能对借款人的特征拥有完全信息并完全监督他们的行动.因此,只要存在着信息不对称,信贷配给可以是一种与贷款人理性行为相一严重的信息不对称问题.基于上述研究成果,我们更进一步明确指出,中小企业信息不对称正是导致信贷配给产生的最根本原因,从而也成为解决中小企业融资困境的关键所在.本节下面的结构安排

8、,是通过对信息不对称中隐蔽信息和隐蔽行为的分析,分别建立相应的逆向选择和道德风险模型来说明产生信贷配给的最根本,最深层次的原因.1.隐蔽信息,逆向选择与信贷配给隐蔽信息又叫私人信息,是指市场的交易双方由于对所交易对象的信息不对称,造成的效率损失问题.具体到信贷市场上,则是指贷款人(银行)对借款人(中小企业)的质量信息(q)缺乏完全的了解与信任,无法事先估计借款人违约风险,从而"惜贷","慎贷",最终导致信贷配给的发生.Akerlof对二手车市场中lemons问题的精典解释,为我们的分析提供了很好的思路.这里,银行作为贷款者,拥有选择放贷对象的权利,成为信

9、贷交易中的"买方",有借款需求的中小企业成为"卖方".从而建立起一种特殊的买方市场,因为对于急需获取贷款的中小企业,拥有融资资格已成为一种稀缺资源.(1)我们先假设银行的效用函数:M:向除中小企业外的大型企业贷款所得的利息收益;评价系数为4/3>1,表明中小企业对贷款需求更为强烈).面临预算约束:Y2=M1+t?n或M1=Y2一t?n代入:由于对中小企业而言,自身质量q确定,u2:Y2一t?n+4/3q?n=Y2+n(4/3qt)所以,仅当4/3q<t时,中小企业借款(n=0)假设中小企业质量q服从(0,2)上的均匀分布,即q

10、U(0,2),贝0II=E(q)=Ji1/2qdq=1,再由(1)的结论t,银行放贷最高利率t:1所以,当4/3q<1,即q<3/4,中小企业才借款.此时质量分布由qU(0,2)下降至qU(0,3/4).其经济含义是只有质量更低的中小企业才会有选择过程不断发生,银行若提高利率,则会使高质量低风险的中小企业逐步退出市场,从而所剩中小企业预期收益与利率变化之间的非单调性决定了银行不能通过利率调整使市场出清,因此信贷配给的均衡结果出现:银行或按平均风险制定单一利率,或根据掌握的不完全信息对不同的中小企业给予价格歧视,制定不同的利率水平,在放贷组合的期望收益率既定时,在所有

11、中小企业当中寻求最佳的放贷比例,使该组合的风险最小.2.隐蔽行为,道德风险与信贷配给由事后不可监督的行为所导致的道德风险问题,其实质上是"委托一代理问题".即代理人利用其占有的信息租金(所享有的信息优势),为实现自身利益最大化而采取的有违事前契约规定的行为,结果往往损业行为的高成本,往往导致道德风险的发生.q:中小企业的质量;n:放贷额度,为简便起见,设其为01变量,n益,1(放贷),n=0(不贷).银行同时面临的预算约束:Y】=M+t'n或M=Y】tn?(t:贷款利率,注意由于存在信息不对称,银行并不知道中小企业的质量,所以不能按质给出不同的利率,只能是单一利率t

12、).由于q的不确定性,故银行只能有期望效用:E(u1)=E(M+q-n)=M+?n(II为中小企业质量均值).将代入,则:E(u1)=Y1一t.n+.n:Y1+n(t)所以,当且仅当t时,银行放贷(n=1)(2)对于中小企业,有效用函数:,u2:M1+4/3q?n(设质量越高,所要求贷款利率越低,故n=0设Y=a+,W=stY贝U,委托人(银行)效用函数:E=Yw=Y一(stY)=(1+t)Ys(Y:代理人创造的利益,w:代理人最终所得收a:代理人的行动),我们假设银行(委托人)的预期利润E()为:E()(S,t)=(1+t)a一s(s:固定收益;t:利率;a:中小企业的最优行动).而风险非中

13、性的借款中小企业(代理人)的效用函数为:uwC(a)=一e一rwC(a)(c(a):中小企业努力的最优代价;r:风险规避系数;r>0为风险规避)利用"确定性等值CE"的概念,我们得到:CE(s,t)=sta一c(a)一1/2rt2o2(o2为随机扰动项的方差),所以,银行与中小企业之间的融资博弈关系可描述为下列非线性规划:max(1+t)a一ss?t?maxsta一c(a)一1/2rt2o2一139Sta一c(a)一1/2rt2a2(CE为一临界值,是中小企业借款行为发生的"参与约束")运用逆向求解法,可得该博弈的均衡解为:r=(1/t一1

14、)可见,若银行轻易的提高贷款利率t,则中小企业的风险规避系数r会逐步下降,经历r>0,r=0到r<0的递减过程.也就是说,利率的提高会使中小企业成为风险偏好者,选择高风险的投资项目,从而降低了银行的预期收益,因而银行只会将利率定在预期利润选择相同的信贷配给结果.二,质量信号与企业声誉我们上面的分析得出结论:在信贷市场中,中小企业质量q的不确定性,即qE(q),使得银行贷款(a)的不可监督性及其在高利率下对投资风险的偏好,作用造成银行对中小企业普遍的,严重的信贷配给限制.所以,中小企业信息不对称是产生信贷配给最根本,最深层次的内在原因,而信贷配给正是造成中小企业融资困

15、境的直接原因.基于上述信贷配给产生的内在机理,我们尝试着对解决这一问题作一些有益的探讨和建议.产品质量(S:1为高质),C,和分别为高质和低质的生产成本,且C1>Co.假设企业定价PE0,0.如果市场上有x的消费者完全获知产品信息,另外lx的消费者不知情.则企业利润为:X(PC1)+(1一X)(PC1)(如果优质),或(1一x)(PCo)(低质)很明显,当且仅当(PC)(1一x)(PCo),即:xP>C,一(1一X)Co时,中小企业才有动力提高产品质量.其中,x的知情消费者为全社会提供了关于产品质量正的外部信息,抑制了低质产品的出现,高价成为优质的一种显示信号.这里

16、的政策含义是:中小企业一方面应努力开拓产品市场,采取"消费者公告书"之类的关于产品信息的报告,向社会广泛宣传自己的产品,最大限度的提升x的份额,来促进质量的提高,让了解产品的社会公众人数越多越好;另一方面,在扩大x的基础上,增大消费者的评价系数0,扩大产品的定价空间PE0,0.X和P不断提高,意味着产品质量的越好,那么就可以用有着广泛市场基础的,确定的产品质量代替企业本身的质量:高质量的产品代表着高质量的企业.从而降低企业质量的不确定性,克服逆向选择,为银行信贷提供一确定的评价标准,减少信贷配给的发生.L-'reesy(1996)研究发现,人力资本才是企业存活-14

17、0-接受,所以企业将首先主动对融资进行自我选择,拥此,当银行贷款成为新建企业成活的非必要条件时,适宜的政府政策应使企业新建更难(不是更少).该政策建议要求潜在的中小企业所有者须有强化企业存活的技能作为其自主创业的前提条件,这为提高中小企业的人力资本质量,为今后发展建立良好的声誉基础,从而克服道德风险所造成的信贷配给,提供了很好的帮助.现代声誉理论将企业的声誉视作一种有价的可交易的无形资产,企业则作为声誉的一个载体(k,1982)存在.而中小企业的一个重要特征,即企业层面与所有者个人层面的紧密结合,决定了声誉理论在解决其信息不对称问题上有着广泛的运用空间.首先,声誉作为对个人的一种隐形激励,可以

18、为行为人带来长期的收益.在信息不对称的信贷市场上,中小企业家们的行为不被银行所知晓,而且二者之间又存在着重复的信贷博弈行为,这时具有信息优势的企业家就有积极性建立一个"好"的声誉,以换取长业家们的风险偏好行为得到了有效抑制.益相关者(银行)基于对不确定因素的考虑,会赋予企业事后决定如何履行合同的权威,而这种权威就源于企业的声誉.因此,对于一个顾及长期发展的中小企业而言,失去声誉就意味着失去了被信赖的权威,企业的融资当然会举步为艰.从这个角度来讲,中小企业本身具备克服道德风险,维护其声誉的内在激励.我们可以发现,企业质量不确定的减弱,正好为声誉机制发挥作用提供了必要的前提:企业行为的易观察性.二者共同作用,一方面可以使各银行共享企业的违约信息;另一方面在声誉激励下,中小企业会增加努力程度,降低违约率从而减少信贷配给.注释】金俐.均衡信货配给研究述评J.经济学动态,2004,(4).AkerlafG.QualitativeUncertaintyandtheMarke