第三章资本预算公司金融

1、资本预算资本预算学习目的： 货币的时间价值； 单利、复利、年金终值和现值的 计算； 现金流的估算 掌握资本预算方法；基础知识基础知识一、货币的时间价值 (财务第一原则 )货币在不同的时间具有不同的价值。时间价值产生原因：1.货币所有者由于推迟消费用货币进行投资而获得的补偿。2. 劳动价值论，货币投入到生产经营活动而产生的价值增值。二、货币时间价值的计算单利终值、现值复利终值、现值年金的终值现值什么是终值、现值1.终值又称将来值，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，通常记作FV。2.现值，是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，通常记作“PV”。)*1 (niPF)*1/(niFP1

2、.单利的终值现值单利只是对本金计算利息而不将以前计算期的利息累加到本金中，即息不再生息的一种货币时间价值计算方法。单利终值：单利现值：niPVFV)1 ( niFVPV)1 ( 2.复利的终值和现值每经过一个计息期，要讲所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算。 复利现值： 复利终值：利率与终值、现值之间的关系利率与终值、现值之间的关系现值计算：现值计算：nmmrFVPV)/1 ( 终值计算终值计算：nmmrPVFV)/1 ( 注意：1.习惯上，由现值推算终值时，i称为利率；由终值推算现值过程称为贴现（贴息取现），而i称为贴现率。2.利率在其中的重要作用。利率越高，终值现值之间数值就差得越远。年金

3、的终值现值年金：某一特定时期，相同的间隔内出现的等额现金流序列。普通年金：后付年金，每期期末收付款项。先付年金：每期系列等额支付的款项（现金流量）发生在每期的期初，预付年金。11)1 (tntiAFVA普通年金终值：指其最后一次支付时的本利和，就是每次支付的复利终值之和。A：每期金额；i：利率；n：期数；FVA：年金终值iiAFVAn1)1 (普通年金现值：每期期末发生的相等金额，贴现的现值加总。 iiAiAPAnttA)1 (1)1 (111先付年金终值：)1 (1)1 ()1 (1iiiAiAFVnnttA先付年金现值： )1 ()1 (1)1 (11iiiAiAPVAnntt三、货币时间

4、价值的运用1.经营决策2.资产评估作业：1.某公司向银行贷款，贷款合约规定贷款期限为10年，利率8%，前五年不用还本付息，从第六年开始每年年末偿还本息10000元，请问这笔贷款的金额是多少？2.某公司需要一种专业设备，若购买，设备价格16000元，可用十年，十年后报废无残值。若租用，每年年初需付租金2000元。如果利率为6%，请问该公司应该选用哪种方式更经济？资本预算资本预算资本预算：是指提企业长期资本投资方案，并进行分析选择的过程。对长期投资项目的未来现金流量进行估算，确定企业的资本成本，并运用各种资本预算标准对项目进行评价，以选定最优投资方案。资本预算过程：1.识别：寻找投资机会，产生投资

5、计划；2.评估：预测项目相关现金流量和恰当的贴现率；3.选择：计算评价指标，选择决策方法；4.执行：执行、监控、重新审视和再选择项目现金流的估算1.现金流量的概念 ：由于投资而在不同时点产生的现金的流入与流出。2.现金流量的构成： 初始现金流 营业现金流 期末回收现金流资本预算的基础数据是采用现金流量而非会计利润的原因 ：1.现金流量（收付实现制）；会计期间的“应计现金流量”（权责发生制），而不是实际的现金流量。 2.现金流量使资本预算更具有客观性会计利润一定程度上受存货计价、费用摊派和折旧计提方式影响；折旧不是当期真正的现金支出。 现金流的识别：1.实际现金流量准则 2.相关/不相关准则 项

6、目现金流分类：1. 替换更新型2. 生产能力扩充型 项目之间关系：互斥型；独立型不同项目现金流的估算 项目评价方法项目评价方法 评价指标分为两类：1.非贴现指标 2.贴现指标 之间区别在于有没有考虑项目现金流的时间价值因素。一、静态回收期法(非贴现指标的计算方法)：不考虑货币的时间价值。用项目的回收速度来衡量投资方案的一种方法。公司先确定一个标准年限或最低年限，然后将项目的回收期与标准年限对比，如果小于标准年限则可行。 项目预期现金流项目预期现金流年次年次净现金流净现金流累计现金流累计现金流0 0-10000-10000-10000-100001 120002000-8000-80002 23

7、0003000-5000-50003 340004000-1000-10004 44000400030003000计算方法：1.每年现金流量相等 回收期=初始投资额 / 每年净现金流量2.每年现金流量不等 回收期=（累计净现金流量开始出现正值的年份数 ） 上年累计净现金流量的绝对值当年净现金流量静态回收期法特点：1.容易理解掌握；2.偏好现金流量集中在前几年并达到预定年限的方案。可能有错。3.没有考虑现金流的时间价值。适合在投资环境不好，风险大的时候，或资金短缺，需及时收回投资时的情况。更适合作投资项目流动性的衡量，而不是盈利性衡量。二、平均报酬率法(非贴现指标的计算方法)%100平均投资额年

8、税后平均利润平均报酬率首先确定出可接受的最低收益率，然后根据项目的平均报酬率是否大于最低收益率，判断项目是否可行。年次年次预计会计利润预计会计利润1 150502 250503 380804 480805 51201206 61201207 71501508 8150150平均报酬率法特点：1.简单容易理解，需要的会计数据容易得到。2.没有考虑时间价值。3.没有考虑投资规模的大小。 三、动态回收期法(贴现指标的计算方法)： 回收期回收期= =累计折现的净现金流量累计折现的净现金流量 开始出现正值的年份数开始出现正值的年份数 上年累计折现的净现金流量的绝对值上年累计折现的净现金流量的绝对值当年净

9、现金流量当年净现金流量 项目预期现金流和贴现现金流项目预期现金流和贴现现金流年次年次净现金流净现金流贴现现金流贴现现金流累计现金流累计现金流0 0-10000-10000-10000-10000-10000-100001 12000200018521852-8148-81482 23000300025722572-5576-55763 34000400031753175-2401-24014 44000400029402940539539假设贴现率为：假设贴现率为：8%8%四、四、净现值法净现值法 （贴现指标计算方法）（贴现指标计算方法）净现值法：用项目未来现金流的现值之净现值法：用项目未来现

10、金流的现值之和与该项目所需的投入资金进行比较。和与该项目所需的投入资金进行比较。考查未来现金流量的现值是否能带来大考查未来现金流量的现值是否能带来大于初始投入的额外收益。于初始投入的额外收益。01033221)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 (IrAIrArArArANPVnttttnn步骤：步骤：1.预计有关项目的未来净现金流量预计有关项目的未来净现金流量2.选取适当的贴现率选取适当的贴现率3.计算未来现金流量的现值之和计算未来现金流量的现值之和4.用未来现金流量的现值之和减去项目用未来现金流量的现值之和减去项目初始投入。初始投入。01033221)1 ()1 (.)1 ()1 ()1

11、 (IrAIrArArArANPVnttttnn01033221)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 (IrAIrArArArANPVnttttnn0 方案可行方案可行0 方案不可行方案不可行净现值法的特点：净现值法的特点：1.1.充分考虑了时间价值；充分考虑了时间价值；2.2.关键是如何确定贴现率；关键是如何确定贴现率；3.3.不太适用不同投资额的方案比较；不太适用不同投资额的方案比较；五、五、盈利指数法盈利指数法NPVR （净现值率法）（净现值率法）01)1 (IrAPItntt年序年序净现金流净现金流贴现现金流贴现现金流累计贴现现金累计贴现现金流流0 0-1000000-1000000

12、-1000000-1000000-1000000-10000001 1350000350000312550312550-687450-6874502 2350000350000278950278950-408500-4085003 3350000350000249200249200-159300-1593004 435000035000022260022260063300633005 5350000350000198450198450261750261750NPVNPV261750261750方案方案A 贴现率贴现率12%12%年序年序净现金流净现金流贴现现金流贴现现金流累计贴现现金累计贴现现

13、金流流0 0-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000-10000001 1340000340000303620303620-696380-6963802 2350000350000278950278950-417430-4174303 3350000350000249200249200-16823-168234 4380000380000241680 241680 73450734505 5400000400000226800226800300250300250NPVNPV300250300250方案方案B 贴现率贴现率12%12%方案方案B B的的NP

14、VR=1300250/1000000=1.30NPVR=1300250/1000000=1.30方案方案A A的的NPVR=1261750/1000000=1.26NPVR=1261750/1000000=1.26净现值率指标说明每元投资的现值未来净现值率指标说明每元投资的现值未来可以获得的收益的现值有多少，并使投可以获得的收益的现值有多少，并使投资规模不同的方案具有共同的可比性。资规模不同的方案具有共同的可比性。一般情况下净现值法和净现值率法在一般情况下净现值法和净现值率法在对投资项目的评估结果会基本一致。对投资项目的评估结果会基本一致。NPV0 NPVR1NPV0 NPVR1NPV=0 N

15、PVR=1NPV=0 NPVR=1NPV0 NPVR1NPV0 NPVR1净现值率法的特点：净现值率法的特点：1.1.考虑了时间价值；考虑了时间价值；2.2.与净现值法相比，他不是绝对指标而与净现值法相比，他不是绝对指标而是相对指标，衡量的是投资项目未来经是相对指标，衡量的是投资项目未来经济效益与其成本之比。济效益与其成本之比。例：有A、B两个项目，现金流如表所示0 01 12 23 34 45 5NPVNPVPIPIA A-1000000-1000000600000600000 300000300000 100000100000 2000002000003000003000001913991

16、913991.191.19B B-2000000-2000000100000100000 300000300000 600000600000 200000200000210000021000002301692301691.121.12A-BA-B增量增量现金流量表流量表0 01 12 23 34 45 5NPVNPVPIPIA-BA-B-1000000-1000000-500000-5000000 05000005000000 01800000180000038770387701.041.04项目A-B的增量现金流NPV0，PI1，因此选择项目A六、六、内部收益率法内部收益率法IRR 通过计算

17、使项目的净现值等于零的通过计算使项目的净现值等于零的贴现率，贴现率，来评估投资项目的一种方法。来评估投资项目的一种方法。这个贴现率就是内含报酬率。这个贴现率就是内含报酬率。ntttIRRIIRRANPV10?011 1）单个方案）单个方案IRRIRR项目所要求的回报率，方案可行项目所要求的回报率，方案可行IRRIRR项目所要求的回报率，方案不可行项目所要求的回报率，方案不可行2 2）多个方案）多个方案选择选择IRRIRR最高的项目。最高的项目。内部收益率的决策准则内部收益率的决策准则： 内部收益率求解方法：内部收益率求解方法：1.1.内插法内插法 通过不断的通过不断的“试错试错”，逐步寻找。，

18、逐步寻找。 例：某项投资，公司所要求的回报率为例：某项投资，公司所要求的回报率为12%12%，项目的预期未来净现金流量如表：，项目的预期未来净现金流量如表： 年份年份0 01 12 23 34 4净现金净现金流量流量-800-800300300300300300300150150求：IRR是多少？该项目是否可以投资？122111)()()(RRRNPVRNPVRNPVRIRR线性插值公式线性插值公式 NPV折现率折现率IRR内部收益率法的特点：内部收益率法的特点：1. IRR1. IRR法考虑了时间价值，与法考虑了时间价值，与NPVNPV一样一样都是商业决策者常用的项目评价方法。都是商业决策者

19、常用的项目评价方法。2.2.直接反映了投资项目可能达到的收益直接反映了投资项目可能达到的收益率，便于人们可以方便的对项目进行分率，便于人们可以方便的对项目进行分析评价析评价 。3.3.对于某些项目，当不知道适当的折现对于某些项目，当不知道适当的折现率，没法用率，没法用NPVNPV时，可以采用时，可以采用IRRIRR法。法。净现值法和内部收益率法在净现值法和内部收益率法在项目选优中存在的冲突项目选优中存在的冲突一、项目评估方法结论的一致性问题一、项目评估方法结论的一致性问题: :1、众多方法中采用最多的是NPV、PI、IRR。一般来说在对项目进行初步判断时或是评判独立项目时，三种方法得出的结论都

20、是一致的.2、当多个项目需要择优入选，特别是互斥项目的选优时，NPV和IRR的的结果可能会出现不一致的情况。 二、净现值法与内部收益率法的比较二、净现值法与内部收益率法的比较: :（一）两种方法的相同点：（一）两种方法的相同点：1.两种方法都考虑了货币时间价值， 比非贴现的方法要优越一些。2.都采用现金流而非会计利润。（二）以下（二）以下情况，情况，净现值法和净现值法和内部收内部收益率法益率法结论可能不一致：结论可能不一致：.非常规现金流模式.投资规模差异.现金流模式差异.投资期限不同. .非常规现金流模式非常规现金流模式常规现金流：一个初始现金流出后跟着一系列净现金流入。非常规现金流：涉及多

21、次符号变化。在非常规现金流项目下可能出现多个正IRR值问题。笛卡尔符合法则：多项式根的数目与其符合变化次数相等，因此当项目的现金流量在整个寿命期内多次改变符号，就会出现多个内部收益率的情况。 某项目现金流量表某项目现金流量表012IRRNPV（r=10%）-400025000-2500025&400-1934.投资规模差异投资规模差异公司预期现金流量公司预期现金流量单位：万元单位：万元年次年次项目项目A A项目项目B B0 0-50000-50000-100000-1000001 10 00 02 2100000100000180000180000思考：如果把亿元中的亿投入到项目中，另

22、外的5亿是否有收益？ 亿元如果投资项目获得的收益大于+节约的支付给资金提供者的报酬之和。因此选择。内部收益率会诱导决策者选择偏小的投资项目，因为通常偏小的投资规模，更能产生较高的收益率。 解决矛盾的办法：通过对增量现金流内部收益率及净现值的计算来判断。项目012B-A-50000080000IRR：26.5%NPV：4630 所以选择B项目. .现金流模式差异现金流模式差异年份年份项目项目A A的现金流的现金流 项目项目B B的现金流的现金流0 0-150000-150000-150000-1500001 150000500001200001200002 2500005000025000250

23、003 3500005000025000250004 4500005000025000250005 550000500002500025000用用NPV和和IRR方法方法年年份份项目项目A A的的现金流现金流项目项目B B的的现金流现金流项目项目A A的的现值现值项目项目B B的的现值现值0 0-150000-150000-150000-150000-150000-150000 -150000-1500001 1500005000012000012000045455454551090911090912 250000500002500025000413224132220661206613 350

24、000500002500025000375663756618783187834 450000500002500025000341513415117075170755 55000050000250002500031046310461552315523年年项目项目A A的现的现金流金流项目项目B B的现的现金流金流项目项目A-BA-B的现的现金流入金流入0 0-150000-150000-150000-1500000 01 15000050000120000120000-70000-700002 25000050000250002500025000250003 350000500002500025

25、00025000250004 45000050000250002500025000250005 5500005000025000250002500025000两种方法结论不一致原因：对项目现金流再投资利率的假设不同，项目中获得的现金流可以再投资还可以还给资金供给者。而内部收益率法暗含的假设是项目的在投资利率是IRR，这是错的。所以该法就偏向项目B这种大量现金流入发生在早期年份的项目。项目项目0 01 1IRRIRRNPVNPV（r=10%r=10%）A A-100-10012012020%20%9.099.09B B100100-120-12020%20%-9.09-9.09融资性项目的决策

26、.投资期限不同投资期限不同公司预期现金公司预期现金流量流量单位：万元单位：万元年年次次项目项目A A项目项目B B0 0- -10001000- -100010001 160060016001600风险分析方法风险分析方法“风险性”与“不确定性” 风险：实际回报率偏离期望报酬率 的程度。一、项目风险来源1.项目收益风险2.投资与经营成本风险3.融资风险4.其他风险二、敏感性分析二、敏感性分析就是估计当某一不确定性变量（产品销售量、销售价格、经营费用、原材料价格）发生一定幅度的变化时，项目投资决策指标（如NPV、IRR）将相应的发生多大程度的变化，以此判断项目风险的大小，并分析投资决策指标对不确

27、定性变量的敏感程度。 三、敏感性分析的步骤：三、敏感性分析的步骤：1.确定分析的经济效益指标。投资评估中主要包括：NPV、IRR、投资回收期。2.选定不确定因素，设定其变化范围。3.调整现金流。 4.计算不确定性因素变动对项目指标的影响程度，敏感系数。找出敏感性因素。单一因素敏感性分析单一因素敏感性分析：假设只有一种不确定因素发生变化。多因素敏感性分析多因素敏感性分析：假设两种或两种以上的因素放生变化，但进一步假设同时变动的变量之间是相互独立的，且概率相同。某项目基本方案数据如表：单位（万元）某项目基本方案数据如表：单位（万元）因素因素建设投建设投资资年销售年销售收入收入年经营年经营成本成本期

28、末残期末残值值寿命寿命估算值估算值30003000120012005005004004008 8例：例：1要求：就各变量对要求：就各变量对NPVNPV进行单因素敏感性分析（基准收进行单因素敏感性分析（基准收益率益率i=6%i=6%）-10%-10%-5%-5%基本方基本方案案+5%+5%+10%+10%销售收入销售收入852.6852.61225.21225.21597.81597.81970.41970.423432343经营成本经营成本1908.31908.3175317531597.81597.81442.61442.61287.31287.3建设投资建设投资1897.81897.81747.81747.81597.81597.81447.81447.81297.81297.8各因素对各因素对NPVNPV的影响的影响敏感系数的计算公式：敏感系数的计算公式：度不确定性因素变化的幅）评价指标变化的幅度（%例例2 2：设某投资项目初始投资额为300万元，寿命5年，按直线折