金融工具与金融市场课件

1、1货币银行学第四、五讲金融工具及金融市场2主要内容n货币市场及工具n资本市场及工具n衍生品市场及工具3货币市场n货币市场：融资期限不到一年的短期市场以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。从交易对象的角度看，货币市场主要包括：金融机构对公众的短期信贷市场、银行间的同业拆借市场（联邦基金）、商业票据市场、短期债券市场（国库券等）、可转让大额存单市场、回购协议市场、银行承兑汇票市场、欧洲美元市场等。n货币市场工具特征:到期时间在一年以内企业和政府发行，以获得短期资金一般由有短期闲置资金的企业和政府机构购买对投资者提供流动性n货币市场是提供流动性的市场。n货币市场的资金主要用来填补企

2、业和金融机构的临时资金缺口。n不能根据金融工具的变现能力或流动性来区分资本市场和货币市场。有些货币市场工具没有二级市场（如回购），有些虽有二级市场，但缺乏流动性（如大额可转让存单）。n“因为一些金融工具有很高的流动性，可随时变现，带有货币性质，所以，交易这类金融工具的市场被称为货币市场”的说法，是错误。货币市场5货币市场工具表1 美国货币市场主要工具（年末余额）单位：10亿美金 年份年份1970198019901999美国政府国库券81216527653可转让大额银行存单55317543837商业票据331225571258银行承兑票据7425214回购协议357144308联邦基金16186

3、1101欧洲美元255921606货币市场工具n国库券性质：短期债务工具发行：由各国政府的财政部发行（美国联邦政府发行）用途：募集的资金主要用于弥补政府赤字期限：通常为3个月、6个月、12个月发行方法：贴现发行，即按照一个低于其面值的价格销售，且定期拍卖出售。面值一般1,000元优势：安全、交易活跃、流动性强有政府信用支持和无违约风险，对投资者有吸引力可以通过政府债券经营商在二级市场上出售7货币市场工具n国库券投资者银行，因为其很容易变现，是银行的二级准备金其他担心流动性不足的金融机构为了流动性目的而大量储蓄的个人未来存在未预期支出的企业8货币市场工具n国库券定价n以投资者要求的回报:n其中P

4、ar指平价，k指投资者要求的回报n国库券到期前不支付利息 一年期国库券的平价为10,000元，投资者要求的回报是8%，该国库券的价格是多少?nmkP)1/(Par259, 9$)08. 1/(000,10$)1/(ParnmkP9货币市场工具n国库券拍卖n投资者递交国库券投标申请书在美国，金融机构可以用Treasury Automated Auction Processing System (TAAPS-Link)投标n金融机构必须在财政部开立账户n购买国库券的付款直接由财政部从该账户提取n来自财政部的本息付款被存入该账户美国国库券拍卖每周拍卖13周和26周的国库券如果美国财政部预期会出现短期

5、赤字，还会拍卖4周的国库券投资者可以递交竞争性和非竞争性的报价非竞争性报价者的报价首先被接受然后是报价最高的标书被接受低于底线的任何报价都不会被接受10货币市场工具n国库券收益率n收益率计算n年率化的到期收益率是n计算贴现率n一个投资者购买了一个91天的国库券，面值$10000，价格$9,782. 如果该国库券被持有到期，该投资者赚取的收益是多少?该国库券的贴现率是多少?nPPPPSPYT365nPP360ParPardiscount bill-T11货币市场工具n可转让定期存单含义：定期存单是银行向存款人出售的一种债务工具，每年支付固定的利息，到期按照购买价格还本。1961年，转化为了可转让

6、定期存单。金额：通常较大优势：流行性强，从而吸引投资者现状：美国几乎所有主要的商业银行都发行这种债务工具。目的：发行定期存单是商业银行从公司、货币市场基金、慈善机构和政府取得资金的重要方式。12货币市场工具n可转让定期存单由大型银行发行，用于短期融资最低面值 $100,000常常由非金融企业购买有时也被货币市场基金购买期限一般在两周至1年之间具有一个二级市场13货币市场工具n可转让定期存单发行(Placement)n直接发行n通过一个代理机构( correspondent institution) 发行n通过证券经营商发行收益率nNCDs的回报来自利息和价差，即买进价与赎回价（面值）或出售价之

7、间的差额n如果投资者购买NCDs后持有到期，则其收益率等于票面利率nNCDs提供的收益率高于国库券收益率，因为其流动性和安全性较国库券差14货币市场工具n商业票据性质：短期债务工具发行：由大银行和著名公司发行20世纪60年代左右，商业票据成为了公司融资的主要方式。（向银行借款 发行商业票据）原因一：信息技术的发展使得投资者更容易分辨信用风险的高低，从而使得公司可以很方便地发行商业票据之类的短期债务凭证来筹集短期资金。原因二：美国的货币市场基金往往持有大量的商业票据，这也推动了商业票据的快速发展。15货币市场工具n商业票据n由著名的信誉好的企业发行的短期债务工具n一般凭信用发行，无担保品n发行的

8、目的主要是为企业的存货和应收款融资，即填补企业的短期资金缺口n一个可选择的替代品是短期银行贷款n最低面值为$100,000n期限一般在20至270天n财务公司和银行控股公司也发行此类债务工具n没有活跃的二级市场n一般不直接向个人出售n一个投资者购买了120天平价30万元的商业票据， 价格$289,000。其年率化的到期收益率是多少?货币市场工具n商业票据n评级n违约风险大小取决于发行者的金融条件和现金流n商业票据的评级是潜在违约风险的指数n评级最高的企业可以很容易地发行新的商业票据n垃圾商业票据的评级很低或根本没有评级垃圾商业票据的评级很低或根本没有评级ln商业票据收益率曲线:n说明不同期限商

9、业票据收益率报价n期限范围为1-90天n其重要性在于其形状可以影响发行企业对期限的选择n其类似短期国债收益率曲线n受短期利率的预期影响n其变化一般与其他货币市场工具的收益率曲线类似17货币市场工具n银行承兑票据含义：是一种由企业开出、约定于将来某一日付款、并经银行盖上“已承兑”印章进行担保的银行票据。指示银行承担在未来支付一笔付款的责任优势：信用增强，更容易被接受，流动性更高。可在二级市场再出售流通、功能类似于国库券。一般在国际贸易的交易中使用回报等于当前贴现价与未来付款价之间的差额具有一个有经纪商积极参与的活跃的二级市场。18货币市场工具n回购协议回购是融资方向资金剩余方卖出有价证券，并约定

10、在未来特定日期买回有价证券的交易行为。例如一家大公司用其剩余的100万美元从一家银行购进国库券，那家银行同意在第二天早晨以略高于购买价的价格重新购回这些国库券。在银行重新购回国库券、偿还这笔贷款之前，这家公司向银行贷放了100万美元，并持有银行的100万美元的国库券。本质：以金融资产（如国库券）为抵押品的短期贷款（期限通常不超过两星期）。货币市场证券 (续)n回购协议n一方向另一方出售证券同时同意在一个特定的日期按特定价格购回这些证券。n基本是证券支持的贷款n反向回购涉及一方向另一方购买证券同时同意在未来再将这些证券出售给对方。n银行、证券公司和货币市场基金是回购市场的主要参与者。n单笔交易量

11、一般为1000万元或1000万元以上n期限一般为1-15天，或1个月, 3个月，6个月n回购没有二级市场货币市场证券 (续)n回购协议n发行n回购交易由参与者通过一个电讯网络与经营商或经纪人商议达成。这种方式需要支付交易费n如果借款企业可以自己发现交易对方，则其可以避免交易费n一些企业在内部设立专门的部门来从事回购交易n收益率的估算n回购收益率由初始发行价与回购价的差额决定，按360天为一年来计算年率化收益n一个投资者购买证券的初始价格为$9,913,314, 并同意以$10,000,000的价格在 90天后再出售给对方. 这笔回购的收益率是多少?21货币市场工具n同业拆借资金n同业拆借资金是

12、在银行等金融机构之间贷放的短期资金，美国称同业拆借资金为联邦基金n其利率受银行超额准备金供求影响。超额准备金是银行交足法定存款准备金后的剩余现金。n中央银行改变存款准备金率会对同业拆借利率产生影响n在美国，所有企业都会密切监视同业拆借利率的变动，因为美国中央银行Fed通过操纵该利率来影响经济条件n同业拆借利率一般略高于国库券利率22货币市场工具n同业拆借资金n两个银行通过一个电讯网络直接取得联系或通过一个同业拆借经营商取得联系n交易双方在央行地方分行都有账户n放款银行指示央行地方分行借记其准备金账户一定金额，同时贷记借款银行准备金账户相同的金额n商业银行是同业拆借市场最活跃的参与者n大多数交易

13、的金额为500万或500万以上，期限一般为1-7天23货币市场工具n联邦基金联邦基金是银行间利用它们在联邦储备体系中的存款进行的隔夜贷款。当银行发现自己在联邦储备体系中的存款已经低于法定存款准备金的要求，它可能从另一家银行商借这种存款，另一家银行通过联邦储备体系的电子转账系统把资金转移给借款的银行。联邦基金市场对银行的信贷需要非常敏感，因而这种贷款的利率，即联邦基金利率，是反映银行体系中信贷市场松紧状况和货币政策态势的晴雨表。24货币市场工具n欧洲美元欧洲美元是指在美国境外的各种机构（包括美国的银行在国外开设的分行）进行借贷、流转和使用的美元。欧洲美元是一种最为重要、使用最为广泛的欧洲货币，在

14、全部欧洲货币负债总额中占的比重高达2/3以上。一般的交易是100万美元和100万美元以上欧洲美元存单没有法定准备金要求利率对存款人和借款都有吸引力其存款利率略高于NCD利率25货币市场工具n我国特殊的货币市场工具三票一卡：本票、汇票、支票、信用卡中央银行票据企业融资券26货币市场工具n本票（期票）发票人自己签发的在未来日期及地点无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种票据。分类银行本票 商业本票即期本票 远期本票记名本票 不记名本票本票的债务关系债权人 收款人或持票人债务人 发票人27货币市场工具n汇票由发票人签发的，让付款人在指定日期和地点无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种票据。分类商

15、业汇票 银行汇票即期汇票 远期汇票银行承兑的商业汇票 商业承兑的商业汇票汇票的债务关系出票人 受票人或付款人 收款人会持票人票据的贴现银行贴现付款额=票据面额（1-年贴现率*未到期天数/365）28货币市场工具n支票存户银行签发的要求从其支票存款账户上按一定金额付款的凭证。当事人：发票人、付款人、收款人分类记名支票 不记名支票旅游支票29货币市场工具n信用卡持卡人在核定的信用额度内先消费后还款的信用凭证。本质：一种先进的新型支付结算手段和消费信贷工具。30货币市场工具n中央银行票据与企业短期融资券中央银行票据央行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，期限通常在3

16、个月到1年之间。实质：中央银行债券，具有短期性特点，调节货币量，丰富公开市场业务操作工具。企业短期融资券一些大型企业在货币市场上发行的短期票据。不具有真实的交易背景。31货币市场n同业拆借市场各类金融机构为了调剂头寸和临时性的资金余缺（往往是为了保持合适的准备金），互相之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。特征：参与者限于金融机构拆借时间短没有特定金融工具拆借利率变化频繁，能够灵敏反映金融体系的资金供求状况，影响力大32货币市场n我国的同业拆借市场产生于80年代初期。但在1993年前后，金融机构之间也存在着混乱的拆借行为，拆借成为逃避贷款规模管理的主要形式。1996年1月，人民银行开始建立全国

17、银行间同业拆借市场。6月起，开始定期公布银行间拆借市场利率CHIBOR。2007年1月，人民银行推出上海银行间同业拆借利率SHIBOR，该利率由全国银行间同业拆借中心以报价银行的报价为基础，计算出每一期限品种的SHIBOR，并定时发布。目前的16家报价行：工、农、中、建、交、中信、招商、光大、浦发、兴业、北京、上海、华夏、广发、汇丰、渣打。33货币市场n票据市场由各类票据的发行、流通及转让活动所形成的市场。比较典型的票据市场有商业票据市场、大额可转让存单市场、银行承兑汇票市场等在票据市场上流通的票据也可以是不具有真实商品交易背景的融资性票据34货币市场n商业票据市场商业票据主要是由一些大银行和

18、著名企业发行的短期债务工具。大的知名企业发行，背后无真实商品交易，发行的目的就是为了融取短期资金；自1970年至2002年，商业票据的发行增长了39倍。信息技术的发展使投资者更容易分辨信用风险的高低，从而促进了商业票据市场的发展。在1960s之前，企业大都通过银行融取短期资金，之后，则主要通过发行短期融资券的方式来获取。目前，我国的大型企业短期融资券即属此类。35货币市场n大额可转让存单（CDs）市场CDs是银行向存款人发行的一种债务工具。固定利息、固定面额、不记名、可流通。CDs给商业银行提供了类似定期存款的资金，CD市场的发展增加了CD的流动性，使投资者也乐于购买。1961年，花旗银行首创

19、；至2002年，CDs的发行总量已经达到1.3万亿，成为美国商业银行一个重要的短期资金来源。36货币市场n银行承兑汇票（bankers acceptance，BA）市场最早源于国际贸易、可在市场贴现流通市场增长速度较慢起源于国际贸易；增长速度越慢，在1970-2002年间，仅增长了28%。37货币市场n票据市场价格形成2009年10月28日投入运行的电子商业汇票系统（ECDS）实现了汇票交易的无纸化，为全国性票据市场的形成打下了基础。2010年4月9日，全国首个区域性商业汇票贴现价格指数，“长三角票据贴现价格指数”通过中国票据网发布。38货币市场n我国的票据市场商业票据：贴现、转贴现、再贴现等

20、业务短期融资券、中期票据和中小企业集合票据中央银行票据n我国票据市场的发展目前，票据仍被作为信贷资产处理，因此，票据市场也随着信贷政策的松紧和信贷需求的波动而发生波动票据市场还一度被用来规避信贷控制。39货币市场n短期融资券2005年5月24日，中国人民银行对外发布并实施短期融资券管理办法，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构者发行短期融资券融资券对银行间债券市场的机构投资人发行，只在银行间债券市场交易。融资券不对社会公众发行。期限一年以内。40货币市场n两种特殊的“票据”中期票据2008年4月15日，银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法正式施行。4月22日，首期中期票据面世。

21、中小企业集合票据全称“中小非金融企业集合票据”，这一融资工具一般由2个以上、10个以下具有法人资格的中小企业，按照“统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行”方式在银行间债券市场共同发行。41货币市场n中央银行票据央行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点。2004年12月9日，央行首发3年期票据，突破了央行票据是短期性工具的概念。2004年12月28日，央行首发远期票据，既丰富了央行票据的品种类型，也深挖了央行票据的价格功能。2005年1月4日，央行首次公布央行票据发行时间表，央行

22、票据被定为公开市场操作的常规性工具。42货币市场n国库券市场国库券是由国家发行的短期债务工具一般采用贴现发行的方式（零息债券）是最具流动性，也是最安全，交易最活跃的货币市场工具（在美国，其交易量大约是纽约股票交易所的10倍）在美国，短期利率水平主要看国库券的到期收益率中央银行与国库券市场央行是该市场重要参与者，通过公开市场买卖，调节货币供给量。央行选择国库券作为公开市场业务的对象，原因在于国库券市场流动性好，市场巨大，且交易量庞大。43货币市场n回购协议市场回购协议（repurchase agreement，RPs）：资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签订的在一定期限内按原定价格或约定价格

23、购回所卖证券的协议。它本质上是一种质押贷款协议。回购协议买卖的资产都是流通量大、质量最好的金融工具，如国库券。回购协议最初是一种融资手段，后发展成为货币政策手段。回购协议市场：是通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。回购市场的参与者主要是金融机构、企业和中央银行以及中介服务机构。44货币市场n我国的回购协议市场随着风险管理的加强，金融机构普遍需要更为安全的短期融资方式和工具。依托银行间债券市场的发展，债券回购交易也得到了迅速的发展。由于参加银行间债券市场的成员比拆借市场的机构更为广泛，且债券回购风险更低，因此，回购交易与拆借相比往往更为活跃。45货币市场n欧洲美元市场欧洲美元：以美元为面值，

24、存在外国银行的存款或美国银行在国外分支行的存款。由于美元被普遍接受，欧洲美元市场成为重要的货币市场之一。欧洲美元是逃避管理（准备金、Q条例）的一种金融创新。46货币市场n货币市场功能一方面，货币市场提供流动性高，风险小的短期金融工具，调剂短期资金余缺，它稳定性高，与资本市场共同构筑完整的金融市场。另一方面，货币市场是政府宏观调控的重要场所。例如，货币政策的三大传统工具都是通过货币市场实施的。47货币市场n货币市场功能重要的短期资金融通市场提供了多种金融工具融汇所有银行的资金，使一国银行体系联成为一个整体中央银行执行货币政策的重要场所48货币市场n货币市场功能具体来看，各主要货币市场又有其具体作

25、用同业拆借市场：调节余缺和头寸，交易最活跃，市场性最高，能敏感的反应资金供求关系和货币政策意图。票据市场：工商企业融资、贴现与再贴现国库券市场：提供无风险资产，是央行调控工具回购协议市场：融资手段和货币政策手段49资本市场n资本市场指融资期间在一年以上的市场。股票是一种永久性融资证券，所以股票市场是资本市场。此外资本市场还包括长期贷款和长期债券市场。n资本市场的资金主要用来扩大企业的长期投资，如固定资本投资和大规模技术改造。 50资本市场股票市场n股票n公司（股份公司）独资企业 合伙企业 股份公司股份公司的分类无限责任公司有限责任公司两合公司股份有限公司股份两合公司51资本市场股票市场n股票股

26、份有限公司发行的 股东所持股份的凭证股票的特性：股本、股份与股权股本的特性期限上的永久性报酬的剩余性清偿的附属性责任的有限性52资本市场股票市场n股票的特性股份公司股本的最基本的计量单位，股本由股份构成。公司在股东之间分配公司权益的最基本的计量单位，即股东的权利大小以股份计量。股权股权和股份相互对称，占有股份也就拥有了股权获得股利的分配出席股东大会，行使表决权公司剩余资产索偿权检查监督权等53资本市场股票市场n股票普通股优先股发行股票的原因公司成立时的筹资性融资 公司扩张时的增值性融资初次发行IPO再融资SEO借壳上市普通股普通股优先股优先股股利不固定有固定的股利对公司拥有管理控制权不参加股东

27、大会最后求偿权清偿优先于普通股，但低于债权54资本市场股票市场n股票公司上市发行股票的好处进入资本市场为其投资项目融资原公司的所有者可以使他们所持有的公司权益获得市场价值并可以将其变现资本的放大功能声誉提升的功能55资本市场股票市场n股票中国的特有国有股MBOA股、B股、H股A股 票面价格、市场交易价格、股息红利发放均以人民币计价B股 人民币特种股，用发行股票来筹集外资。用人民币标面值，但交割用外币。H股 注册在内地，上市地在香港的外资股。56资本市场股票市场n股票红筹股在香港股市挂牌的在境外注册，但又有中国大陆概念的股票蓝筹股海外股市上那些在其行业内占重要地位，业绩好、交易活跃、红利优厚的大

28、公司的股票紫筹股红筹股中能成为香港股市蓝筹股的股票57资本市场股票市场n股票的发行市场一个典型的IPO58资本市场股票市场n股票的交易市场交易所市场和场外市场证券交易所：有组织、由固定场所、有一套严密管理制度的证券交易市场，在我国有上海证券交易所和深圳证券交易所场外市场：在证券交易所以外买卖未登记上市证券的一种抽象市场。交易对象通常是一些未达到上市标准的中小公司的股票。主板市场和二板市场主板市场：通常指一国主要的证券市场，而二班市场则往往是主板市场的一个补充，通常来说，二班市场主要为达不到上市标准的企业融资。二板市场：往往成为一国技术创新的重要助推器59资本市场股票市场n我国股票市场存在问题政

29、策市规范性不够投机性强n内在原因长期股权分置状况对资本市场各参与主体的行为造成了影响，信息的高度不对称更是放大了这种效应。60资本市场股票市场n股权分置造成我国资本市场的特有现象：一股独大同股同权不同价n股东目标异化非流通股东：在获得流通权前，二级市场价格对其无实质意义。非流通股一股独大，容易诱发道德风险行为。流通股股东：占比小，无实质的管理能力，加之相对较高的股价使派息水平整体上显得微不足道，因此，投资者大多更重视资本利得，股市投机性强。61资本市场股票市场n我国股市投机性强投资行为的短期化表现高换手率近年来美国纽约的换手率却仅在100%-150%之间。62资本市场债券市场n债券确定债券债务

30、关系的凭证与借据的区别在于非个性化债券的三要素：面值 期限 利息和利率63资本市场债券市场n债券64资本市场债券市场n债券不同范畴的金融工具，其利率水平总是不同的，而且不同金融工具额利率水平之间的差值也是随着时间变化而变化的。65资本市场债券市场n债券可转换债券可赎回债券信用债券担保债券抵押债券零息债券息票债券凭证式债券记账式债券66资本市场债券市场n我国的债券市场中长期国债企业债、公司债n债券市场存在主要问题期限不合理市场分割，不利于债券市场的发展企业债券规模太小67资本市场债券市场n公司债券公司债券在西方国家，是企业融资的重要途径。在西方国家债券市场上，公司债券和国债基本达到1：1。我国的

31、公司债券2007年8月，证监会出台公司债券发行试点办法公司债券理论上针对所有股份有限公司和有限责任公司，不过目前其发行仍主要面对上市公司（国内或海外）：9月19日，公司债券第一单长江电力2007年9月，银监会下发中国银监会关于有限防范企业债担保风险的意见，禁止对项目债为主的企业债提供担保。对其他用途的企业债券、公司债券等融资性项目，原则上不再出具银行担保。最需要关注的问题：信用评级68资本市场债券市场n我国的公司债与企业债公司债券公司债券企业债券企业债券发行主体股份有限公司和有限责任公司中央所属机构，国有独资或国有控股企业用途范围广固定资产投资和技术改造，通常与政府审批项目有关信用来源企业自身

32、基本上类似于政府债券发行机制可以申请一次核准，分期发行，总规模在2400万以上10个亿以上监管审批机构证监会发改委发行价格无限制利率有上限，通常不超过同期存款利率的40%交易在上证所竞价交易系统和固定说以证券综合电子平台进行交易在中央国债登记结算有限责任公司进行登记托管。既可在银行间债券市场也可在证券交易所进行交易。69资本市场n资本市场又称为中长期资金市场、证券市场，是以期限在一年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。证券市场的构成：一级市场和二级市场证券发行市场（一级市场）功能 资金转移（资本创造） 风险分散证券流通市场（二级市场）功能 提高证券流动性 筹集长期资金 发现价格

33、预测经济运行状况70资本市场股票与债券的不同点：n当时人的权利义务关系n股东和公司管理层之间的关系是委托-代理关系，管理层为股东的利益工作，不追求自身利益最大化，不是独立的市场主体。n债权人和公司之间的关系是契约关系，双方是独立的追求自身利益最大化的市场参与者n资金支配权的转让期限n债权资本的转让有一定期限，资金支配权只是暂时被转让，资金所有者有强制要求资金支配者返还全部本金和支付利息的权利。n股权资本以加入联合体的方式转让，是总体中一个不可分割的有机组成部分，各个体所有者对其资本在法律上保持了所有权的独立性，但永久丧失了对其资本的经营使用权，不能再把其作为个体从总体中取回71资本市场股票与债

34、权的不同点：n证券重新转化为货币的方式n股票投资者只能通过出售股票的方式将其生息资产重新转化为货币。n而债务工具投资者既可以通过持有到期方式也可以通过到期前出售方式来将其资本重新恢复为货币形式。n收益的性质n利息的基本部分由无风险利率确定，这一利率是无风险债务资本的价格，由交易发生时可贷资金的供求关系和预期通货膨胀率决定，与借款企业本身的经营状况无关n特定企业经营状况只与利息中的风险溢价有关n股息是货币所有者把资本交给特定法人（股份公司）经营时，凭借股权分得的经营收入，其数额无法事先确定，与特定企业的经营状况密切相关。 72资本市场n证券发行市场发行方式：公开发行：发行面广，易为投资者了解，可

35、上市流通；手续较繁、时间较长，费用较高。非公开发行：手续简便，筹资迅速；发行面较窄，投资者不知道新证券发行，不能上市流通转让。73资本市场n证券发行市场证券发行制度：注册制审批制发行方式和价格确定：企业价值评估：现金流量折现法、比较估值法国际路演和累计投标公开发行和股份分配74资本市场n我国的证券发行方式和价格确定股票发行方式的沿革：认购证发行储蓄存款发行上网发行市值配售发行75资本市场n我国的证券发行方式和价格确定我国股票发行的价格确定：股票发行价格=（发行当年预测利润）/（发行当年加权股本数）*市盈率= （发行当年预测利润）/发行前总股本数+本次公开发行股本数*（12-发行月份）/12*市

36、盈率定价分析报告的基本内容： 行业分析 公司现状与发展前景分析 二级市场分析 发行价格的确定方法和结果76资本市场n证券流通市场证券交易所集中交易市场：公司制会员制场外市场又称为“店头市场”或“柜台市场”特点：交易对象上的特点组织形式上的特点交易方式上的特点77资本市场n证券交易程序委托成交清算交割过户n我国证券交易的程序开户委托竞价成交清算交割和过户78资本市场n证券价格及其指数影响股票价格变动的经济因素：公司盈利情况公司的股息政策资金的周转率和积累率市场利率物价水平综合经济指标储蓄和投资79资本市场n证券价格及其指数股票价格指数：道琼斯股价平均指数日经指数伦敦金融时报指数标准普尔500种股

37、票指数上证综合指数上证30、180、50指数深证综合指数、深证成分股指数深证100、300指数香港恒生指数80资本市场n资本市场监管资本市场监管的原则：公开公平公正资本市场监管的模式：集中型自律型分机型81资本市场n资本市场监管资本市场监管体制的运作：美国英国日本德国82证券投资基金 证券投资基金（Mutual fund），美国称为共同基金，简称基金，它通过发售基金份额，集中众多投资者的资金形成独立财产，委托基金托管人托管、基金管理人管理，从而形成利益共享、风险共担的集合投资方式。通过公开发售基金份额募集证券投资基金基金的本质：委托专家理财，三方当事人、管理人和托管人绝对分开。84图图4-1

38、美国的投资公司美国的投资公司证券投资基金85证券投资基金 （1）集合投资：集合大家的财富，投资主体众多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节约）。 （2）组合投资：多样化的投资对象以分散风险。 （3）专家理财：基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。 （4）利益共享、风险共担。 基金管理人不参与基金收益的分配！ （5）投资操作与财产保管严格分离。目的：相互监督、相互制约。 总结：基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。86基金与其他金融工具的比较与股票、债券的差别 经济关系：股票所有权、债券债权债务关系、基金信托关系。以托管人

39、的名义开立基金托管专户和证券交易资金账户，以基金托管人及基金联名的方式开立基金证券账户 。收益与风险：偿债是法定义务，故债券风险在三者中相对较小；股票的分红非法定（风险最大）；而基金也是不承诺保本。基金采取组合投资方式可充分分散风险（风险相对较小）。证券投资基金87证券投资基金基金与存款的差别性质不同：存款是债权债务关系（法定偿债），基金是信托关系。收益风险：本金是否安全？信息披露：基金有义务披露信息，银行没有义务披露信息。88释义：信托（Trust）指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为委托人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。这里

40、的财产权包括物权、债权、知识产权等。 信托财产具有一个重要特征：独立性。证券投资基金法基金财产独立于基金管理人、基金托管人的固有财产。基金管理人、基金托管人不得将基金财产归入其固有财产。证券投资基金89（1）按照是否可以追加投资或赎回投资份额开放式基金（Open-end fund）：自由俱乐部基金。规模可变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限，风险小，一般不能上市。封闭式基金（Close-end fund）：发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期限制（515年期满后，按照基金份额分配剩余资产）证券投资基金90

41、开放式基金与封闭式基金比较封闭式基金开放式基金期限5年以上，多数15年没有固定存续期规模设立时限定，规模不变没有发行规模限制交易价格在二级市场投资者竞价决定，取决于供求关系依据单位资产净值确定，与供求关系无关投资策略没有赎回的压力，可长期投资为保持基金资产的流动性，在投资组合上保留一部分现金以备投资者赎回激励机制缺乏较好单位资产净值一般一周公布一次每个交易日连续公布证券投资基金91ETF （Exchange Traded Fund，交易型开放式指数基金）。ETF基金的投资者可以像封闭式基金一样在交易所进行交易。也可以像开放式基金一样申购、赎回。不同的是，它的申购是用一揽子股票换取ETF份额，赎

42、回时也是换回一揽子股票而不是现金。基金份额的申购、赎回，按基金合同规定的最小申购、赎回单位或其整数倍进行。故一般投资者只能选择二级市场交易。证券投资基金92（2）按照组织形式分契约型基金（Contractual-type fund）：基于“信托合同”而成立的基金。投资者、基金管理人和托管人三方签订基金契约。当事人之间是合同关系、信托关系，且基金本身不是一个法人，是虚拟企业。公司型基金（Corporate-type fund）：具有共同投资目标的投资者依据公司法组成的股份制投资公司。 投资者双重身份，既是基金持有人，又是股东，基金本身是一个独立法人。公司型基金成立后，通常委托特定的基金管理人或者

43、投资顾问运用基金资产进行投资。 美国的基金多为公司型基金；我国香港、台湾地区以及日本多是契约型基金。我国目前存在的基金全部是契约型基金。所以，在中国没有基金公司，只有基金管理公司（管理人）。证券投资基金93契约型基金与公司型基金的区别资金性质：契约型受益凭证，公司型股票。投资者地位：公司型基金投资者是基金的股东，有经营权。契约型基金中只是合同关系，无经营权。所以前者权利大。基金财产的法人资格不同。公司型基金具有法人资格，而契约型基金没有法人资格。 营运依据：契约型基金契约，公司型公司章程融资渠道不同：公司型基金具有法人资格，在一定情况下可以向银行借款。而契约型基金一般不能向银行借款。 基金运营

44、方式不同：公司型基金像一般的股份公司一样，除非依据公司法规定到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永久性；契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营相应终止。 证券投资基金94（3）按照投资对象分类货币市场基金：货币市场主要是机构投资者，个人一般通过基金投资于该市场。股权基金：股票基金固定收益基金：债券基金混合基金：多种投资工具并存指数基金：试图与一个主板市场的指数业绩相匹配为什么要这样分类？ 细分市场；西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的投资，所以这类基金投资股票受到限制。S0erT ，考虑下述投资策略： 投资者在当前（0时刻）借款S0用于买进一个单位的标的资产（lon

45、g position）， 借款期限为T，同时卖出一个单位的远期合约(short position)，价格为F0。 在远期合约到期时（T时刻），投资者用持有的标的资产进行远期交割结算，因此获得F0，偿还借款本息需要支出S0erT。远期合约111因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收入为F0-S0erT ，而他的初始投入为0，这是一个无风险的套利。反之，若F0S0e rT，即远期价格小于现货价格的终值，则套利者就可进行反向操作，即卖空标的资产S0，将所得收入以无风险利率进行投资，期限为T，同时买进一份该标的资产的远期合约，交割价为F0。在T时刻，套利者收到投资本息S0erT，并以F0现金购买一

46、单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产，从而实现S0erT-F0的利润。上述两种情况与市场上不存在套利机会的假设矛盾，故假设不成立，则F0=S0erT。证毕。远期合约112理解：现货-远期平价定理一个农民想把他的牛卖掉，若今天的价格为S0，那么如果他1天（月、年）后卖掉，即为牛的远期价格F0，不计牛的饲养成本，那么牛远期应该比牛现货价格高？若牛能够在今日卖掉，获得现金，以无风险利率投资就获得利息。F0=S0erT远期合约113四、远期合约的缺点（1）非标准化，无法转让。（2）风险累积：远期合约在交割前并不发生任何资金转移，只有到期才实现资金与货物的交换。事先无任何现金流动，只有一纸契约！（

47、3）交易的安全性。远期合约能否履行完全靠交易双方的信用。缺乏第三方担保。远期合约114衍生产品市场n远期合约（forward）特点：非标准化、场外交易品种：远期利率、远期外汇、远期黄金等n期货（future）特点：标准化、交易所交易品种：商品期货、金融期货（利率期货、外汇期货、指数期货）功能：投机、套期保值期货的交易制度保证金制度强行交割与平仓一、期货合约的性质期货合约是由交易所统一制定，买卖双方约定在将来某个日期，按成交时双方既定的条件交易某种商品的书面协议，是一种标准化的远期合约。买卖双方在集中的期货交易所进行交易，交易所将所交易的合约的类型进行标准化：规定合约规模、可接受的商品的等级、交

48、割日期等等。尽管这种标准化降低了远期交易的自由性，但是增加了流动性。期货合约与远期合约的不同还在于期货合约是每日结算盈亏，而远期合约在交割日之前并不发生任何的资金转移。期货清算所对双方的信用进行担保！清算所对双方的信用进行担保！图远期与期货图远期与期货期货117标准化将价格以外合约内容（交易的品种、数量、规格、交割的时间地点、违约处罚办法等）都事先确定。仅仅剩下期货价格由市场竞价产生。统一资产品级（Grade）：作为期货交易的资产必须是可以定级的，因此，不是任何一种商品都可以作为期货。全球最大的期货交易所是指芝加哥交易所（CBT，CBOT）和芝加哥商品交易所(CME)。主要交易有猪肉、活牛、糖

49、、羊毛、木材、铜、铝、黄金和锡等商品期货，以及股票指数、外汇、短期国债等金融期货。期货118标准化交易单位（Trading Unit）一份合约代表一个标准交易单位，交易的数量必须是最小交易数量的若干整数倍。例如：芝加哥交易所每份小麦合同是5000蒲式耳，若要15000蒲式耳，那就是购买3份合约，同样也不能买到2500蒲式耳的小麦期货。其它事项的标准化，如交割日期、交割地点等。总之，除价格之外的其他交易条件全部标准化了，其次，清算所的存在使交易者很容易退出，所以期货合约具有高流动性。期货119保证金（Margin）期货交易本质上是信用交易（买空和卖空），交易者不必交付全部钱款去操作合约，而只须缴

50、付一定比例的承诺资金。初始保证金（Original margin）为合约价值的5%10% 。由于期货合约双方都有可能遭受损失，故双方都要缴纳保证金。维持保证金（Maintenance margin） ：最低限度的保证金，一般为初始保证金的75%。如果低于MM，需要增加保证金到正常水平，否则强行平仓。在保证金用完前平仓，清算所没有任何损失。期货120保证金的作用：保证履约义务。这既是对交易者本身的约束，同时又是事后结算的基础。杠杆效应。保证金比例越低，风险也越大。为什么？例如：某国库券期货交割的是面值100,000美元的国库券。假定现在价格等于面值。若初始保证金率为10，则投资者仅需10 ,00

51、0美元。 若其价格上升1，则期货多方的收益率1000美元/10，000美元10（不计交易成本）因此，期货保证金制度使投机者比从现货交易中得到更大的杠杆。期货121逐日盯市盯市（Mark to market） ：对交易者的盈亏按市价随时结算。逐日盯市就是每日结算，也即每日无负债制度，有别于到期结算。合约到期日并不能控制已实现的全部盈亏。盯市保证了随着期货价格的变化所实现的盈亏立即进入保证金帐户。目的：防止隔夜负债，将履约风险控制在最小的时间单位内。原因：交易所既是卖方又是买方，承担履约风险。期货122当标的资产的价格上升时，买方（多头）的收益增加，卖方（空头）收益减少，这样从卖方保证金帐户中的钱

52、划拨到买方的保证金帐户；反之则反。超出初始保证金部分可自由提取，低于维持保证金的立即发出追加通知，如资金不能及时到位，合约被强制平仓的损失将全由投资者承担。总结：盯市和保证金是互为条件的，有了保证金使得违约方违约得不到收益 ，有了盯市使得交易双方交易风险没有累积。期货123二、期货的价值：与远期对比7月1日，A与B签订了一个远期合约，约定A方在9月21日以1美元兑8.3元人民币，购买8300人民币。 7月2日，9月21日的人民币市场价格（远期价格）上升到1美元兑8.29元人民币，于是A在远期合约中的头寸就获得正的收益当日，A方有权利以比现在市场价格更便宜的价格去购买人民币；这对于B方而言实际上

53、是负债。然而，这个负债等到到期日即82天后才能清偿期货124在上述的例子中，A方面临着B方的违约风险，反之亦然。当人民币的市场价格上升，B方就亏欠A方一笔价值，但最终的支付要到期末。显然，履约期限越长，履约的风险越大，这说明只有降低履约期才能降低信用风险。 思考：如何防止债务人赖账？逐日盯市制度：将违约的可能降低到最小的天数1天。期货125盯市（mark to market）：在每天交易结束时，保证金账户要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏。盯市保证了交易者的盈亏立即进入保证金账户，这样将违约风险降低上例中，虽然合约的期限是83天，但履约期只有1天如果保证金不足则立即平仓启示

54、：期货合约实际上就象一串远期合约，在每一天都有前一天的远期合约被清算，然后，换上一份新的合约，其交割价格等于前一天的清算价格。期货126在到期日：多头方的利润（R）=到期时的现货价格（ST）开始时的期货价格（K）空头方的利润（R）=开始时的期货价格（K）到期时的现货价格（ ST）期货127三、期货合约的交割实物交割（Delivery）合约到期后，买方付款提货，卖方交货提款。现实中，最终进行实物交割的期货合约只有13。问题：若到期时卖方无法筹集到所需交付的现货品种，如何处理？可按规定采用其他品种现货，按比例折算成所需货物。实物交割的弊端：投机者可对几个关键替代品种进行炒作控制，产生多逼空的逼仓问

55、题。期货128现金交割（Cash delivery）交割的只是等于资产价值的现金而非资产本身，故现金交割实际上只是交割损益。通常适用于无法进行实物交割的期货品种，如股指期货。如S&P500 期货：它是500种股票的指数，就无法实物交割。现金交割结束期货头寸与实物交割的利润和损失是相同的，且更加灵活和省事。平仓交易者无需等到到期日交割，可以在交割日之前采取对冲交易，即重新买卖与自己原持有的合约数量、品种相等而交易方向相反的合约，以达到结清退场目的。期货129四、期货的交易策略（1）套期保值：多头（空头）现货+空头（多头）期货在期货市场操作与现货商品的数量和品种相同，而方向相反的合约，以期

56、在未来某一时间通过期货合约的盈利来弥补现货价格上遭受的亏损，或者通过现货交易的盈利来冲抵期货合约对冲时的亏损，达到总投资基本不盈不亏的目的。计算题：某年3月份交割、面值100美元的国库券期货的当前价格为99.5美元，每份合约面值100,000美元。若到期时国库券可能的价格为98.5 美元、99.5美元与100.5美元。投资者现在持有2000张国库券（现货），应如何构造组合避免风险？计算在各种价格下的损益？期货130日期（T）黄金期货Ft黄金现货St基差现货损益期货损益3月1日$39639153月2日$398394432问题：到期日该组合的基差是多少？（2）投机（Speculation）：从风险

57、中获利基差（Basis）是指t时刻期货价格（Ft）与现货价格（St）的价差： Ft St。期货投机：以获取基差收益为目的合约买卖（不是套期保值），他们赌的是基差的变化，当基差缩小时，现货多头加期货空头的组合会盈利，反之则反。例如：某投资者拥有投资组合：100盎司黄金加1份6月份交割黄金期货空头，每盎司黄金价格变化如下：期货131五、期货市场功能（1）转移市场风险市场风险（Market risk）：利率、汇率和证券价格、商品价格波动产生的风险。期货多头（空头）操作将市场风险转移，这是期货市场产生的根本原因，也是最主要的功能。系统风险无法通过分散化措施减少，但可以通过期货转移。转移给投机者，投机者

58、是市场风险的承担者。期货市场需要投机者，只有投机者才能增加市场的流动性注意：期货交易并不能消除整个社会的市场风险。区别：投机者（speculator）、套期保值者（hedger）、套利者（arbitrageur）期货132（2）价格发现功能期货价格与现货价格具有联系，随着到期日的临近，期货价格收敛于现货价格。当到达交割期限时，期货价格等于现货价格，否则就会有无风险套利机会。期货对后市价格走势形成一种预期价格导向。较准确地揭示出某种商品未来价格的趋势，对生产经营该种商品的人们提供价格指导。期货期货134期权期权（option）是在规定的条件下，购买（或出售）一种资产的权利，而不是义务。期权多空双

59、方的划分并不建立在商品和现金的流向基础上，而是以权利的获得和履行为划分依据的。卖方收取期权费，履行义务。期权的持有者（ Option holder）需要支付给期权的开立者（ Option writer）期权费（Option Premium）。思考：期权合约中哪一方有可能违约？135一、期权合约的基本要素标的资产（underlying asset）：期权合约规定交易的对象实物资产：某种等级的小麦金融资产：股票（现货、期货）具有流通量大、交易活跃、易于确定等级 执行价格（Exercise price）：是将来用于交易标的资产的价格，期权持有人有权利按照合约规定的执行价格买（卖）标的资产。 对于同一

60、资产的期权，可以有不同的执行价格。如IBM股票期权，执行价格可以：90美元，95美元等。期权136 期权费（Option premium）：期权买方付的购买期权的费用，也就是买卖权利的价格。 买入方支付期权费，既可购买买权，也可购入卖权，同理，卖出方收取期权费，既可出售看涨期权，也可出售看跌期权。 到期日（Expiration date）：权利是有期限的，一旦超过这个期限，期权失效。一般合约有效期不超过一年，以3个月较为普遍。 期权也很少被实际执行，一般为到期前卖出期权合约。 合约的规模（Size）：以股票为例，每份期权合约代表可交易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。期权137二、期权合约