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1、02-12-101第五章第五章 资本预算资本预算02-12-102二、贴现现金流量指标n贴现现金流量的指标又称为动态的评价指贴现现金流量的指标又称为动态的评价指标，在计算时必须充分考虑和利用资金的标，在计算时必须充分考虑和利用资金的时间价值，主要包括：时间价值，主要包括：n（一）净现值（一）净现值（NPV）n（二）净现值率（二）净现值率(NPVR)n（三）获利指数（三）获利指数(PI)n（四）内含报酬率（四）内含报酬率(IRR) n（五）贴现现金流量指标之间的关系（五）贴现现金流量指标之间的关系02-12-103（一）净现值（一）净现值n1、定义、定义n所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的所

2、谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。现值与未来现金流出的现值之间的差额。n又：净现值是指在项目计算期内，按行业基又：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。金流量现值的代数和。02-12-1041、净现值、净现值(NPV)n2、 净现值的计算公式为：净现值的计算公式为：n n式中：式中：n项目经济寿命期；项目经济寿命期；n r预定贴现率；预定贴现率；n NCFt第第t年的净现金流量；年的净现金流量；n I项目的初始投资额。项目的初始投资额。ntntttttIrNCFrN

3、CFNPV01)1 ()1 (02-12-105（一）净现值（一）净现值n3、决策标准、决策标准n（1）对独立投资项目进行采纳与否决策时：）对独立投资项目进行采纳与否决策时：n若净现值大于或等于零，说明该项目贴现以后的若净现值大于或等于零，说明该项目贴现以后的现金流入大于或等于贴现以后的现金流出，说明现金流入大于或等于贴现以后的现金流出，说明该投资项目的投资报酬率大于或等于预定的贴现该投资项目的投资报酬率大于或等于预定的贴现率，该方案可行；率，该方案可行；n如果净现值小于如果净现值小于0，说明该项目贴现后的现金流，说明该项目贴现后的现金流入小于贴现后的现金流出，该项目的投资报酬率入小于贴现后的

4、现金流出，该项目的投资报酬率小于预定的贴现率，该方案不可行。小于预定的贴现率，该方案不可行。 02-12-106（一）净现值（一）净现值n3、决策标准、决策标准 n（2）在互斥项目选择的决策中，应采用净）在互斥项目选择的决策中，应采用净现值是正值中的最大者。现值是正值中的最大者。n（3）在资本无限量的情况下，在多个不相）在资本无限量的情况下，在多个不相关项目选择中，应选择净现值为正的所有关项目选择中，应选择净现值为正的所有投资项目。资本有限量、多个不相关项目投资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中，应以净现值为基础，结合获利指选择中，应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目投资组合的决策。数

5、来进行项目投资组合的决策。02-12-107（一）净现值（一）净现值n4、折现率的确定、折现率的确定n（1）以投资项目的资金成本率为折现率；）以投资项目的资金成本率为折现率；n（2）以投资的机会成本为折现率；）以投资的机会成本为折现率；n（3）以行业基准收益率为折现率；）以行业基准收益率为折现率；n（4）以社会平均资金收益率为折现率。）以社会平均资金收益率为折现率。 n如果折现率过低，会使效益差的项目入选；如果折现率过低，会使效益差的项目入选；如果折现率过高，又会使效益好的项目落如果折现率过高，又会使效益好的项目落选。选。02-12-108（一）净现值（一）净现值n5、评价、评价 n优点：优点

6、：n（1）考虑了资金时间价值；）考虑了资金时间价值；n（2）充分考虑了整个项目计算期的现金流）充分考虑了整个项目计算期的现金流量，避免了投资回收期法只考虑回收期内量，避免了投资回收期法只考虑回收期内现金流量的弊端；现金流量的弊端；n（3）考虑了投资的风险性。）考虑了投资的风险性。 02-12-109（一）净现值（一）净现值n5、评价、评价 n缺点：缺点：n（1）不能动态反映投资项目的实际收益率）不能动态反映投资项目的实际收益率水平；水平；n（2）净现金流量和折现系数的确定比较困）净现金流量和折现系数的确定比较困难，受主观因素的影响较大。难，受主观因素的影响较大。 02-12-1010（二）净现

7、值率（二）净现值率 （NPVR）n1、定义：净现值率（记作、定义：净现值率（记作NPVR）是投资）是投资项目的净现值占原始投资额现值的比率，项目的净现值占原始投资额现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。造的净现值。n2、公式：、公式：n净现值率净现值率=投资项目净现值投资项目净现值/原始投资现值原始投资现值100% 02-12-1011（二）净现值率（二）净现值率 （NPVR）n3、决策标准、决策标准n（1）在独立投资项目是否采纳的决策中，净现）在独立投资项目是否采纳的决策中，净现值率大于或等于零的方案，其净现值必定大于或值率大于或等于

8、零的方案，其净现值必定大于或等于等于0，该方案可行；反之，净现值率小于，该方案可行；反之，净现值率小于0的方的方案，其净现值必定小于案，其净现值必定小于0，该方案不可行。，该方案不可行。n（2）不同方案比较时，净现值率高的方案，说）不同方案比较时，净现值率高的方案，说明其单位投资获取净现值的能力较强，方案较优；明其单位投资获取净现值的能力较强，方案较优；反之，净现值率低的项目，说明其单位投资获取反之，净现值率低的项目，说明其单位投资获取净现值的能力较低，方案较差。净现值的能力较低，方案较差。 02-12-1012（二）净现值率（二）净现值率 （NPVR）n4、评价、评价n净现值率和净现值法有着

9、相同的优点，但净现值率和净现值法有着相同的优点，但它可以通过与投资额的对比反映投资的效它可以通过与投资额的对比反映投资的效益。益。n其缺点与净现值法相同。其缺点与净现值法相同。 02-12-1013（三）获利指数（三）获利指数(PI) n1、定义、定义n获利指数又称现值指数，是指投产后按行获利指数又称现值指数，是指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。计之比。n或者：投资项目未来报酬的总现值与初始或者：投资项目未来报酬的总现值与初始投资额现值的比投资额现值的比n又：项目计

10、算期内现金流入量的现值之和又：项目计算期内现金流入量的现值之和与现金流出量的现值之和之间的比率。与现金流出量的现值之和之间的比率。02-12-1014（三）获利指数（三）获利指数(PI)n2、计算公式：、计算公式：n 当原始投资在建设期内全部投入时，获利当原始投资在建设期内全部投入时，获利指数指数PI与净现值率与净现值率NPVR有如下关系：有如下关系：n获利指数（获利指数（PI）=1+净现值率（净现值率（NPVR） PI投产后各年净现金流量的现值合计获利指数（）=原始投资额的现值合计02-12-1015（三）获利指数（三）获利指数(PI)n3、决策标准、决策标准n（1）对于独立投资项目采纳的决

11、策，如果）对于独立投资项目采纳的决策，如果投资项目的获利指数大于或等于投资项目的获利指数大于或等于1，表明该，表明该方案贴现的收支相比较，收益大于或等于方案贴现的收支相比较，收益大于或等于投资，该方案可行；反之，如果投资项目投资，该方案可行；反之，如果投资项目的获利指数小于的获利指数小于1，表明该方案贴现的收支，表明该方案贴现的收支相比较，收益小于投资，该方案不可行。相比较，收益小于投资，该方案不可行。n （2）如果几个方案的获利指数均大于）如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。那么获利指数越大，投资方案越好。 02-12-1016（三）获利指数（三）获利指数(PI)

12、n3、决策标准、决策标准n（3）在投资额不同的方案进行比较时，净）在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和获利指数法可能会得相反的结论。现值法和获利指数法可能会得相反的结论。如投资额小的项目，其净现值也小，但其如投资额小的项目，其净现值也小，但其获利指数比较高；投资额大的项目，其净获利指数比较高；投资额大的项目，其净现值较大，但获利指数较小。如果是两个现值较大，但获利指数较小。如果是两个互斥方案进行比较，一般应选择净现值大互斥方案进行比较，一般应选择净现值大的项目。因为企业财务管理的目标是追求的项目。因为企业财务管理的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大化。企业价值最大化而不是收益率最大化

13、。 02-12-1017（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR） n1、定义、定义n内含报酬率也称内部报酬率是指对投资内含报酬率也称内部报酬率是指对投资项目未来每年的净现金流量进行折现，项目未来每年的净现金流量进行折现，使未来净现金流量的总现值正好等于投使未来净现金流量的总现值正好等于投资总额的折现率。资总额的折现率。n或者说，内含报酬率是使投资项目的净或者说，内含报酬率是使投资项目的净现值等于零时的折现率。现值等于零时的折现率。02-12-1018（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n2、计算方法：、计算方法：n（1）如果每年的）如果每年的NCF相等，则相等，则n 年金现值系数年金现

14、值系数=初始投资额初始投资额 / 每年的每年的NCFn根据计算的年金现值系数，在相同的期数内，找出根据计算的年金现值系数，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率；根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现率；根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。插值法的公式为：酬率。插值法的公式为：02-12-1019（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）nIRR=i1+ (i2-i1)n式中，式中，i2、i1试算用的较高与较低贴现试算用的较

15、高与较低贴现率率)()()(211iNPViNPViNPV02-12-1020（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n（2）如果每年的）如果每年的NCF不相等，则需按下列公不相等，则需按下列公式计算：式计算：n内含报酬率的计算公式为：内含报酬率的计算公式为： 0n式中，式中，n开始投资至项目寿命终结时的年数开始投资至项目寿命终结时的年数n CFATt第第t年的净现金流量年的净现金流量 n r内含报酬率内含报酬率n内含报酬率的计算，通常采用内含报酬率的计算，通常采用“逐步测试逐步测试法法”。ntttrCFAT0)1(02-12-1021（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n首先估计一个

16、折现率（通常用资金成本），用首先估计一个折现率（通常用资金成本），用它来计算方案的净现值；它来计算方案的净现值；n如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率高如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率高于设定的贴现率，应当提高贴现率后进一步再于设定的贴现率，应当提高贴现率后进一步再试；试；n如果净现值为负数，说明方案本身的贴现率低如果净现值为负数，说明方案本身的贴现率低于设定的贴现率，应降低贴现率后进一步再试；于设定的贴现率，应降低贴现率后进一步再试；n经过反复测试直至找到使净现值由正到负等于经过反复测试直至找到使净现值由正到负等于或接近于零的折现率。或接近于零的折现率。02-12-1022（四）内含

17、报酬率（四）内含报酬率（IRR）n其次，根据上述两个邻近的折现率再使用其次，根据上述两个邻近的折现率再使用插值法，计算出方案的实际内含报酬率插值法，计算出方案的实际内含报酬率 。n3、判断原则：计算出的内含报酬率与投资、判断原则：计算出的内含报酬率与投资的资本成本进行比较，如果内含报酬率大的资本成本进行比较，如果内含报酬率大于资本成本，则投资项目可取；否则，则于资本成本，则投资项目可取；否则，则投资项目不可取。且内含报酬率越大越好投资项目不可取。且内含报酬率越大越好02-12-1023（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n判断：判断：n一般情况下，使某投资方案的一般情况下，使某投资方案的

18、NPV小于零小于零的折现率一定大于该投资方案的内含报酬的折现率一定大于该投资方案的内含报酬率？率？n其他因素不变，随着贴现率的提高，其他因素不变，随着贴现率的提高，NPV越来越小，当贴现率达到某一值时，越来越小，当贴现率达到某一值时，NPV=0，此时的贴现率就是该项目的内含，此时的贴现率就是该项目的内含报酬率？报酬率？02-12-1024（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n具体计算步骤如下：具体计算步骤如下：n（1）自己先行设定一个折现率）自己先行设定一个折现率r1,代入有关计算代入有关计算净现值的公式，求出按净现值的公式，求出按r1为折现率的净现值为折现率的净现值NPV1 ,并进行下

19、面的判断。并进行下面的判断。n（2）若净现值）若净现值NPV10，则内部收益率，则内部收益率IRRr1，计算结束；若净现值计算结束；若净现值NPV10,则内部收益率则内部收益率IRR r1,应重新设定应重新设定r2r1, 再将再将r2 代入有关计算净现代入有关计算净现值的公式，求出净现值值的公式，求出净现值NPV2, 继续进行下一轮的继续进行下一轮的判断；若净现值判断；若净现值NPV10,则内部收益率则内部收益率IRR r1, 应重新设定应重新设定r20时，时，IRRrj,继续测试；继续测试；n当当 NPVj0时，时，IRR0nNPVm+1 0nrmrm+1nrm+1-rm0，nr219%时的

20、时的NPV2= -650元元3.3333nr216%时，（时，（P/A,16%，5）=3.27433.3333n则则 15%IRR1,IRRrc n当当NPV = 0时时,NPVR =0,PI=1,IRR= rcn当当NPV0时时,NPVR0,PI1,IRRrcn这些指标都会受到建设期的长短、投资方式、这些指标都会受到建设期的长短、投资方式、以及各年净现金流量数量特征的影响。以及各年净现金流量数量特征的影响。02-12-1038三、三、 投资决策方法的比较投资决策方法的比较n1、几个相关概念、几个相关概念n按照投资项目之间的相互关系，公司投资按照投资项目之间的相互关系，公司投资项目包括独立项目

21、、互斥项目和或有项目项目包括独立项目、互斥项目和或有项目三类。三类。n独立项目独立项目(Independent Project)指接受或指接受或拒绝该项目时并不影响其它项目的投资项拒绝该项目时并不影响其它项目的投资项目，或者说对某项目作出接受或拒绝的投目，或者说对某项目作出接受或拒绝的投资决策都不会影响其它项目的投资决策分资决策都不会影响其它项目的投资决策分析。析。02-12-1039三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n互斥项目互斥项目(Mutually Exclusive Project)指指对一个项目作出接受的决策会阻止对另一对一个项目作出接受的决策会阻止对另一个或其它项目的接受

22、。因为两个互斥项目个或其它项目的接受。因为两个互斥项目之间存在互不相容、互相排斥的关系，所之间存在互不相容、互相排斥的关系，所以，在对多个互斥项目进行比选时，只能以，在对多个互斥项目进行比选时，只能有一个项目当选。（固定资产更新改造项有一个项目当选。（固定资产更新改造项目决策）目决策）02-12-1040三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n或有项目或有项目(ContingentProject)指该项目的选指该项目的选择必须依赖于一个或更多其它项目的选择。择必须依赖于一个或更多其它项目的选择。例如，某火电厂拟建一分厂的投资决策必例如，某火电厂拟建一分厂的投资决策必须依赖于该分厂是否投资

23、足够的空气污染须依赖于该分厂是否投资足够的空气污染和水污染净化设备。所以，当公司面临或和水污染净化设备。所以，当公司面临或有项目的投资决策时，最好将这些相互依有项目的投资决策时，最好将这些相互依赖的项目作为一个整体来考虑，并将它们赖的项目作为一个整体来考虑，并将它们作为一个项目来评估。作为一个项目来评估。02-12-1041三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n2、净现值法与内含报酬率法的比较、净现值法与内含报酬率法的比较 n对任何项目用净现值法和内含报酬率法分对任何项目用净现值法和内含报酬率法分析，它们的分析结果不一定都是一致的，析，它们的分析结果不一定都是一致的，必须根据具体情况分

24、析。必须根据具体情况分析。n（1）净现值法和内含报酬率法一致）净现值法和内含报酬率法一致n对于独立项目来说，净现值法和内含报酬对于独立项目来说，净现值法和内含报酬率法的分析结果总是一致的。独立项目不率法的分析结果总是一致的。独立项目不受其他项目的影响，对独立项目的评价与受其他项目的影响，对独立项目的评价与对其它投资项目的评价无关。对其它投资项目的评价无关。02-12-1042三、三、 投资决策方法的比较投资决策方法的比较n2、净现值法与内含报酬率法的比较、净现值法与内含报酬率法的比较 n（2）净现值法和内含报酬率法不一致）净现值法和内含报酬率法不一致n在对互斥项目进行选择时，会遇到净现值在对互

25、斥项目进行选择时，会遇到净现值法与内含报酬率法选择不一致的情况。法与内含报酬率法选择不一致的情况。n（3）净现值法和内含报酬率法不一致的原）净现值法和内含报酬率法不一致的原因：因：n再投资率假设问题和同一项目多个内含报再投资率假设问题和同一项目多个内含报酬率问题。酬率问题。02-12-1043三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n3、净现值法与获利指数法的关系、净现值法与获利指数法的关系n对于独立项目的评价，净现值法和获利指对于独立项目的评价，净现值法和获利指数法得到的结论是一致的，只是从不同方数法得到的结论是一致的，只是从不同方面反映项目的获利能力。净现值法侧重反面反映项目的获利能力

26、。净现值法侧重反映项目的效益额，而获利指数侧重反映项映项目的效益额，而获利指数侧重反映项目的目的效率效率高低。高低。n对于互斥方案的选择决策，两者可能得到对于互斥方案的选择决策，两者可能得到不同的结论。这是因为净现值是一个绝对不同的结论。这是因为净现值是一个绝对值指标，而获利指数是一个相对指标。值指标，而获利指数是一个相对指标。 02-12-1044第四节第四节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用n一、单一的独立投资项目的财务可行性评一、单一的独立投资项目的财务可行性评价价 n二、多个互斥方案的比较与优选二、多个互斥方案的比较与优选 n三、多个投资方案组合的决策三、多个投资方案组合的决策 02-12-1045第四节第四节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用n一、单一的独立投资项目的财务可行性评一、单一的独立投资项目的财务可行性评价价n所谓独立投资方案是指只有一个投资方案，所谓独立投资方案是指只有一个投资方案，或者存在