大富科技业绩变脸之谜

1、专业专注专心目 录案例描述案例分析案例讨论案例启示01020304目录Contents案例描述背景介绍公司简介事件经过11.21.11.31.4盈余管理问题描述4Part 11.1 背景介绍ABCD自年月日中国证监会宣布创业板市场正式启动，首批家创业板公司于日集中在深圳证券交易所挂牌上市。随着年月日深交所正式发布的深圳证券交易所创业板股票上市规则，创业板上市公司进入了一个全新的发展阶段，其中关于创业板退市规则部分于2012年月日起施行。公司退市，对于公司的股东、管理层或有关主管部门，都是极其不利的。因此，在这种背景下可推测，为实现“保牌”动机及自身效用最大化，这些面临退市风险的创业板上市公司必

2、定会有应激反应。全球电信设备市场增长趋缓， 6家外资巨头，经一系列重组并购锐减至2家（康普和波尔威）这是何等惨烈的淘汰之战。5Part 11.2 公司简介1企业成立企业成立：成立于2001 年6 月，2010 年10 月2 6日于深圳市证券交易所创业板挂牌上市（股票代码300134）。企业总部位于深圳市宝安区，在北京、成都设有研发中心，在深圳和安徽蚌埠设有生产基地，现有员工逾4000 人。主要产品：主要产品：移动通信基站射频器件、射频结构件，产品主要应用于GSM、CDMA、CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA、WiMAX、LTE等各种制式标准的移动通信系统。经营范围：经营范围：滤波器

3、、合路器、分路器、隔离器、耦合器、微波元器件、精冲模、精密型腔模、模具标准件、电子专用设备、仪器、工模具、金属件表面喷粉、压铸件的研发、生产与销售；从事计算机辅助设计、辅助测试、辅助制造、辅助工程系统及其他计算机应用系统的研发及制造.236跨学科、多技术集成及整合能力，快速的客户响应速度，一站式服务，富有竞争力的价格。Part 11.2 公司简介经营理念认真领悟行业技术之根本，持续探寻技术演进之规律，诚恳思索客户所需之良策，坦然给予各相关方之利益。企业使命与客户及合作伙伴建立互惠互补、持续共赢的产业链，实现公司价值最大化。研发能力拥有一流的研发中心，技术力量雄厚，研发人员逾500名，拥有完整自

4、主产权的技术优势，共有技术专利逾200项，国际专利8项。核心核心优势优势法人代表、董事长兼总裁法人代表、董事长兼总裁孙尚传孙尚传7Part 11.2 公司简介行业地位法人代表、董事长兼总裁法人代表、董事长兼总裁孙尚传孙尚传在2004年之前，全球射频市场主要为外资厂商占据，当时的6家主要供应商为康普、波尔威、瑞美、飞创、弗雷康普、波尔威、瑞美、飞创、弗雷、安德鲁、安德鲁。6家外资巨头，经一系列重组并购锐减至2家在全球电信设备市场增长趋缓的紧箍咒下，这是何等惨烈的淘汰之战。于是，康普和波尔威成为大浪淘沙下的幸存者。与此同时，中国企业则借助成本优势以及华为、中兴等本土电信设备商的采购，而异军突起，出

5、现了大富科技大富科技、武汉凡谷(002194.SZ)、摩比(0947.HK)等一系列“成本杀手”。8Part 11.3 事件经过012012年，大富科技疯狂收购，累计成本高达3.37亿元，收购的成果尚未看到，反而拖累了业绩。02再加上傍华为这个大款的希望破灭，大富科技上市两年业绩迅速变脸，2012年亏损过亿。这是大富科技上市两年来年报首次亏损。03与此的连锁反应是，在亏损期间，大富科技人事变动频繁，不到一年的时间，多名高管不堪重负相继离职。2012年对大富科技来说，注定是多事之秋年对大富科技来说，注定是多事之秋。9Part 11.3.1疯狂并购020104032011年，大富科技先是以1211

6、万元收购深圳市华阳微电子有限公司52%的股权，其子公司以600万欧元的预估价格收购意大利M .T .Srl公司61%的股权等。2012年4月，创业板上市的大富科技(300134.SZ)宣布收购康普中国子公司深圳弗雷；4月25日，大富科技又一鼓作气与美国波尔威签署战略协议，购买其苏州子公司的资产。2012年8月大富科技又以900万元收购深圳市卓胜通科技有限公司100%的股权，实际出资9900万元以持有成都意德电子科技有限公司51%的股权等2013年9月9日，深圳大富科技(300134)又开始了新的并购，拟支付7500万元现金，同时发行不超过1336.9万股收购深圳华阳微电子48%的股权。自从自从

7、2010年底登陆年底登陆创业板创业板以来，大富以来，大富科技就罹患了严重科技就罹患了严重的的“并购综合症并购综合症”。上市上市3年进行了年进行了10起起并购！并购！10Part 11.3.1疯狂并购的后遗症在一定程度上拖垮了业绩巨额的并购费和整合费用产能利用不足管理费用、研发支出激增11Part 11.3.1疯狂并购的后遗症“收购了一些烂摊子，没有能力整合资源，连他们自己都觉得花冤枉钱了。”（某投资者）收购的公司里，飞创(苏州)电讯产品有限公司表现不是特别好，产能有20个亿，但实际上产出只有一个亿，在一定程度上拖垮了业绩。（公司某高管）对于行业低迷之际的收购行为，孙尚忠孙尚忠曾对媒体解释为“公

8、司正趁行业低谷苦练内功，通过并购解决竞争中的短板问题并加速扩张抢占市场先机。”12Part 11.3.2 傍大款模式受到冲击实际上一直以来，大富科技都面临着对大客户华为的依赖风险实际上一直以来，大富科技都面临着对大客户华为的依赖风险。连续四年，大富科技销售比例超过50%的客户是华为。01随着全球通讯产业的不景气，华为的日子也不好过，这让大富科技等“傍大款”的公司增添了风险。02华为为了控制成本，压低了产品的价格，并且华为新一届董事会采取的去库存策略，导致下半年采购量萎缩。0313Part 11.3.3 大富科技：业绩翻脸比翻书都快大富科技：业绩翻脸比翻书都快 大富科技主要财务指标 单位：万元年

9、份营业收入营业利润净利润201086282.7526,859.5625,081.11201198950.1816,545.1418,720.822012150395.52-26,909.26-19,118.342013189,527.313,622.865,531.392007年2009年间，营业收入从31115.18万元增加到58594.61万元，复合增长率为37.23%，净利润更是从3780.91万元增加到13957.66万元，复合增长率更是达到了惊人的92.14%。然而，在2010年底上市后，大富科技业绩却迅速地翻脸：2011年在营业收入同比增加14.68%的基础上，净利润却同比锐减25

10、.36%；2012年在营业收入同比大增51.99%的基础上，净利润却再度同比下滑了202.12%，；2013年在营业收入同比大增26.02 %的基础上，净利润却同比上涨了128.93% ；20102012，在大富科技净利润持续走低的态势下，在大富科技净利润持续走低的态势下，2013年净利润实现一个大反转，这不得年净利润实现一个大反转，这不得不引起人们的关注。不引起人们的关注。14Part 11.4盈余管理问题描述1、营业外收入异常年大富科技营业外收入利润总额与正常经营年份年同期相比增长83.33。2、应收账款异常年应收账款流动资产逐年增加，在年达到最大值（0.3477），较上年同期增长31.5

11、8。3、资产减值准备异常应收账款坏账准备提取率、资产减值损失变化率及资产减值损失营业收入在2011-2013都呈现先上升后下降的变化趋势。目录Contents案例描述案例分析案例讨论案例启示这部分主要有以下几部分：2.1 理论依据2.2 盈余管理动机分析2.3 盈余管理手段偏好分析216Part 12.1 理论依据主体：管理者对象：财报目的手段影响证监会会计师事务所政府债权人投资者企业利益相关者盈余管理17Part 22.1.1 契约理论与盈余管理契约关系方在企业所处经济环境中，投资者、债权人、经营者、政府、供应商、社会公众等共同构成了契约关系的各方。契约的不完全性契约各方存在着不同的利益驱动

12、，且契约成本高，人们有限理性、所掌握信息的不对称性及许多不确定交易事项的存在，故制定完全的契约是不可能的。利益冲突企业在不同契约间及同一契约的各契约关系人之间均不可避免地存在利益冲突代理人公司的业绩往往与管理层的利益息息相关代理成本正如瓦茨和齐默尔曼（1968）所指的：只要存在契约与监督成本，管理人员对会计操纵就不可能除。18Part 12.1.2 信息不对称理论与盈余管理绩优公司为了保护自身的利益主动向投资者披露会计信息将自己和绩劣公司区分开来进而确立筹资优势劣绩公司不会坐以待毙，他们会进行盈余管理信息不对称的现象广泛存在于现实生活中，在这种情况下，会产生“道德风险”和“逆向选择”问题，这在

13、上市公司盈余管理中也有较为明显的体现。最典型的体现：相对于外部的信息使用者而言，公司的管理人员拥有相对更多的关于公司目前经营状况与未来发展趋势等方面的内部信息。故他们将基于这种信息优势采取某种行动，影响投资者对公司价值（即股价）的评价，产生类似“劣币驱逐良币”的怪现象。19Part 22.2 盈余管理动机分析现有文献显示，国外学者主要将盈余管理的动机归纳为契约动机、资本市场动机和政治成本动机三个方面。基于上述研究成果，我国学者从客观实际出发，积极探索中国上市公司的盈余管理动机，分析认为我国上市公司盈余管理动机主要是资本市场动机，即为了避免因连续亏损而被暂停或终止上市。平滑利润盈余管理动机管理层

14、变更增发配股扭亏为盈夸大亏损防止亏损20Part 22.2.1 大富科技盈余管理动机分析入库大富科技2012年资产减值准备大富科技2011年资产减值准备21Part 22.2.1 大富科技盈余管理动机分析年份营业利润营业外收入 营业外支出利润总额营业外收入/利润总额营业利润/利润总额 2010268,595,607.528,100,382.2 1,320,385.38 295,375,604.45 0.0951344050.909335786 2011165,451,45056,701,144.1 835,478.30 221,317,115.900.256198640.747576388 2

15、012-269,092,695.465,521,439.0 3,357,260.68 -206,928,516.99-0.316638035 1.300413782 201336,228,610.8330,313,645.6 2,004,887.07 64,537,369.43 0.4697068680.4697068680.5613586540.561358654*数据来源于大富科技财务报告22Part 22.2.1 大富科技盈余管理动机分析入库年份应收账款营业收入营业利润2010369,436,985.39 862,827,528.57268,595,607.582011263,622,9

16、91.66 989,501,862.46165,451,450.012012527,338,192.28 1,503,955,271.04 -269,092,695.402013642,195,703.25 1,895,273,111.89 36,228,610.8323Part 22.2.1 大富科技盈余管理动机分析夸大亏损扭亏动机资本市场动机大富科技在2012年做出向下盈余管理的行为，计提资产减值准备高达136,350,456.60元 ，使企业一次亏足以便以后年度能减轻压力，结果表明2013年实现盈利。上市公司若连续亏损则会受到我国证券监管部口的管制或处罚，大富科技为了避免继续亏损而受到处

17、罚，在2013年进行向上的盈余管理，通过大幅增加应收账款等手段来扭亏为盈。最为严重的处罚即公司因亏损被特别处理、暂停或终止上市，这意味着“壳资源”的丧失，无论对股东或管理层都极其不利，因此，亏损公司有非常强烈的动机去盈余管理防止这种情况的发生，进而保住珍的“壳”资源。24Part 22.3 盈余管理手段偏好分析入库1、非日常经营活动2、虚增销售、推迟确认销售或有意扩大销售范围3、对已经发生的费用推迟确认、隐藏于资产项目或提前确认费用4、对各项准备的计提和转回盈余管理常用手段25Part 22.3.1 盈余管理手段与异常财务指标的关系入库26Part 22.3.1 盈余管理手段与异常财务指标的关

18、系采购入库报表查询库存ERP管理模块27Part 22.3.2 大富科技盈余管理手段分析入库1、通过非日常经营活动进行盈余管理年份营业利润非经常性损益利润总额非经常性损益/利润总额营业利润/利润总额2010 268,595,607.58 26,779,996.87 295,375,604.450.0906642140.9093357862011 165,451,450.01 54,435,592.07 221,317,115.900.2459619620.7475763882012-269,092,695.4065,231,378.70 -206,928,516.99 -0.315236293

19、1.300413782201336,228,610.83 25,520,542.40 64,537,369.430.3954382190.56135865428Part 22.3.2 大富科技盈余管理手段分析入库年大富科技营业外收入利润总额（0.4679）与正常经营年份2010年同期相比增长高达393.9，与2011年同期相比增长83.33，与此对应的是营业利润利润总额在2013年（0.614）的下降（较年同期下降24.91），2013年非经常性损益在利润总额的比重39.54%（较2011年同期增长60.73%）。此外，营业外支出在年减少40.28，查阅相关资料得知是本期处置及报废固定资产相应

20、的损失减少所致。即2013年大富科技很可能通过有意控制非经常性损益，对扭亏年度进行利润调节。29Part 22.3.2 大富科技盈余管理手段分析入库年份固定资产处置损失固定资产处置利得固定资产处置净损失20101,210,947.5260,048.72-1,150,898.8 2011684,701.187,591.76-677,109.4 20121,780,008.94176,402.07-1,603,606.9 2013719,936.99395,984.88-323,952.1 从左侧的图表可以看出从2011-2013期间，固定资产处置损失先增后降，固定资产处置利得先降后增。2011年

21、固定资产的净损失比2010年同期下降41.17%，2012年相比2011年同期增长136.83%，2013年相比2012年同期下降79.8%。分析可推断大富科技很可能通过固定资产的处置进行盈余管理，2012年向下盈余管理。2013年向上盈余管理。30Part 22.3.2 大富科技盈余管理手段分析入库2、通过虚增销售或有意扩大赊销范围进行盈余管理年份应收账款营业收入应收账款/营业收入2010369,436,985.39 862,827,528.570.4281701422011263,622,991.66 989,501,862.460.2664199042012527,338,192.28

22、1,503,955,271.040.3506342262013642,195,703.25 1,895,273,111.890.33884071931Part 22.3.2 大富科技盈余管理手段分析入库2011-2013应收账款流动资产逐年增加，在2013年达到最大值（0.3477），较上年同期增长31.58。且2013年大富科技应收账款周转率比正常经营年份同期下降21.47，应收账款营业收入比正常经营年份同期上升27.17。分析年报，2013年应收账款年末余额较2012年末增加114857510.97元，是2013年应收账款的17.89，分析得知是大富科技在第四季度销售收入增加且应收账款未到

23、期所致，2013年上半年公司则继续亏损，仅上半年的亏损额就已经超过了3000万元。通常，公司通过虚增销售或有意扩大销售范围进行盈余管理时，很重要的一个时间点即为第四季度。因此，大富科技很可能通过在年末虚增销售或有意扩大销售范围进行向上的利润调节。32Part 22.3.2 大富科技盈余管理手段分析入库3、通过各项准备的计提与准备进行盈余管理年份存货跌价准备坏账准备资产减值准备资产减值损失坏账损失存货跌价损失201017,654,136.86 13,702,588.39 31,356,725.25 13,336,002.89 5,140,264.55 8,195,738.34 201133,92

24、4,307.64 12,793,557.52 46,717,865.16 13,495,698.83 2,043,784.9015,539,483.73 201280,777,022.40 64,771,855.33 180,577,154.33 124,187,814.38 46,168,974.68 43,027,070.79 201386,189,074.27 68,833,953.90 200,534,871.38 37,550,252.35 6,126,362.34 19,839,840.01 33Part 22.3.2 大富科技盈余管理手段分析入库2010和2011年的资产减值准=

25、存货跌价准备+坏账准备2012年资产减值准备=存货跌价准备+坏账准备+固定资产减值准备（4834870.93）+商誉减值准备（30193405.67）2013年资产减值准备=存货跌价准备+坏账准备+固定资产减值准备（4834870.93）34Part 22.3.2 大富科技盈余管理手段分析入库从上图可以看出:1、 坏账准备、存货减值准备，资产减值准备2010-2013年呈现增长趋势，在2011-2012年增长速度相当快，2012年增加136350456.6资产减值准备，比同期增长了777%, 2012-2013增速明显放缓。2 、坏账损失、存货跌价损失、资产减值损失自2011-2012增速惊人

26、，均达到峰值，但是相应的各项准备在2013年才是最高值，2013年各项损失又跳水般的下跌。对比之下发现大富科技在2012年计提大额的资产减值损失很可能是一种向下盈余管理的表现。35Part 22.3.2 大富科技盈余管理手段分析入库应收账款坏账准备提取率、资产减值损失变化率及资产减值损失营业收入在2011-2013都呈现先上升后下降的变化趋势，表明大富科技很有可能在2013年大量转回2012年计提的各项准备。观察存货跌价准备提取率，在2013年下降3.78。结合年报，2012年大富科技计提存货跌价准备4917323187元，2013年计提额为19,839,840.01元，较2012年同期下降5

27、9.65。根据葛涛（）的研究，若上市公司存在明显的利用减值准备进行盈余管理的现象，则扭亏成功的亏损上市公司在扭亏当年计提的减值准备要明显低于亏损年度。因此，根据财务比率的变化趋势，分析大富科技在2013很可能利用2012年计提的大量的资产减值准备（在以后的几个年度转回）进行向上的盈余管理。010203目录Contents案例描述案例分析案例讨论案例启示3.1 资本市场动机具体表现3.2常用的盈余管理手段37Part 3入库第一，面临退市风险的创业板上市公司存在着资本市场动机，即为实现“保牌”而采取的盈余管理行为。具体表现为：第一种情况，在扭亏年度倾向于把利润做大做高，以达到向上盈余管理的目的；

28、第二种情况，在亏损年度没有进行明显向上的盈余管理，而是表现为：或进行向下盈余管理，故意将利润调低，为下一年度扭亏提前做好准备，即“洗大澡”；分析原因可能是公司的管理层不希望因公司亏损的太严重而难堪，致使投资者和股东丧失信心，影响股票价恪等；第三种情况，两种盈余管理趋势同时存在。可见，存在不同盈亏状况的亏损创业板上市公司，在盈余管理时，方向也就会有所不同。尤其是连续两年亏损的公司，其在亏损第二年的盈余管理方向及盈余管理动机是复杂多样的，需要根据实际情况进行深入的分析。3.1 资本市场动机具体表现38Part 3菜式匹配第二，初步分析大富科技通过三种技术手段进行盈余管理，上市公司在面临退市情况下，

29、所用的盈余管理手段不仅仅是局限于这三个手段，进一步研究发现，亏损创业板上市公司通过各种手段进行盈余管理时会有所侧重，即存在不同的手段偏好，丰富了相关理论体系。3.1 资本市场动机具体表现39Part 33.2 常用的盈余管理手段4、虚增销售、推迟确认销售或有意扩大销售范围1、非日常经营活动3、对已经发生的费用推迟确认、隐藏于资产项目或提前确认费用2、各项准备的计提与转回非日常经营活动盈余管理的常见手法分为传统手法（长期股权投资编造投资收益等）和现代手法（财政补贴粉饰利润等）两类。运用方式表现为在扭亏年度转回亏损年度计提的减值准备，进而影响利润。管理层为避免亏损的发生通常会选择在当年的第四季度推

30、出销售折扣操控对象主要有：研发支出及广告费用支出等，这些项目的弹性空间相对较大，故极易成为费用操控的对象。目录Contents案例描述案例分析案例讨论案例启示4.1改变以单一指标作为创业板暂停与终止上市的考核条件4.2完善会计准则缩小创业板上市公司盈余管理选择空间4.3关注不同类型亏损创业板上市公司的盈余管理手段偏好4.4提高信息使巧者的专业素养与识别能力4.5建立健全管理层的职业道德体系并对其行为加以规范41Part 44.1改变以单一指标作为创业板暂停与终止上市的考核条件01盈余管理的常见手法体现为“第一年大亏、第二年不亏”或“两年不亏、一亏惊人”，这就是目前大多数以净利润等收益性指标衡量公司真实经营状况存在的缺陷。因为收益性指标中存在一些非经常性损益，如营业外收入等。政府补贴为例，其使用不存在成本的同时又可迅速的改变公司的收支状况，达到盈余管理的目的。故用这些指标评价公司在难以衡量其真实经营业绩的同时也会给投资者带来巨大的风险。因此，霎增加暂停和终止上市考核条件，改变以单一指标作为监管标准。分析发