项目投资决策

1、投资决策投资决策投资投资第十章第十章 证券投资管理证券投资管理第十五章第十五章 资本经营资本经营第九章第九章 项目投资决策项目投资决策投资决策投资决策一、投资的概念与特征一、投资的概念与特征指将资金投放于一定对象，以期未来获取经济利益的行为。指将资金投放于一定对象，以期未来获取经济利益的行为。资金上的预付性资金上的预付性目标上的收益性目标上的收益性收益的不确定性收益的不确定性回收上的时限性回收上的时限性时间上的选择性时间上的选择性空间上的流动性空间上的流动性先投放，后收益先投放，后收益目的是为了获取收益目的是为了获取收益但收益不确定但收益不确定收回投资需要一定时期收回投资需要一定时期条件具备时

2、才投资条件具备时才投资一般来说，投资不限地区一般来说，投资不限地区投资决策投资决策投资目的投资目的企业生存和扩张企业生存和扩张资金保值、增值资金保值、增值转移和分散风险转移和分散风险投资决策投资决策投资活动的影响因素投资活动的影响因素企业财务状况企业财务状况企业经营目标企业经营目标投资对象的风险和收益投资对象的风险和收益投资决策投资决策短期投资短期投资投投资资分分类类投资时期投资时期1年内年内长期投资长期投资1年以上年以上投资方向投资方向对内投资对内投资又称内部投资，对企业内部又称内部投资，对企业内部生产经营所需资产进行投资生产经营所需资产进行投资对外投资对外投资又称外部投资，投放于其他又称外

3、部投资，投放于其他企业的投资项目或购买证券企业的投资项目或购买证券投资方式投资方式直接投资直接投资又称生产投资或项目投资，投又称生产投资或项目投资，投入到生产性的建设项目的投资入到生产性的建设项目的投资间接投资间接投资又称金融性投资，以购买有价又称金融性投资，以购买有价证券的方式进行的投资证券的方式进行的投资投资决策投资决策二、投资决策程序二、投资决策程序明确投资目标明确投资目标提出投资方案提出投资方案收集相关信息收集相关信息分析有关指标分析有关指标确定最优方案确定最优方案投资决策投资决策四、现金流量四、现金流量 现金流入量现金流入量 现金流出量现金流出量 现金净流量现金净流量 现金净流量现金

4、净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量投资决策投资决策开始投资到取得收入前的期间。开始投资到取得收入前的期间。停止经营到清算结束停止经营到清算结束 k k通常本期间时间很短，通常本期间时间很短，可以视为可以视为0投资项目的三个阶段投资项目的三个阶段 固定资产建设资金固定资产建设资金原有资产变价收入原有资产变价收入（变价税收影响）（变价税收影响）其他费用其他费用流动资金流动资金固定资产残值净收入固定资产残值净收入（残值收入税收影响）（残值收入税收影响）收回流动资金收回流动资金投资决策投资决策利润利润=收入收入（成本）费用（成本）费用1、付现成本、付现成本2、非付现成本、非付现成本营业

5、现金流量的计算营业现金流量的计算1、现金收入、现金收入2、非现金收入、非现金收入按按企业所得税法规定企业所得税法规定，企业实现盈利，则须交，企业实现盈利，则须交纳企业所得税；纳企业所得税；所得税后的利润才是企业真正享有所得税后的利润才是企业真正享有的利润。的利润。 净利润净利润=收入收入（成本）费用（成本）费用所得税所得税净利润净利润=利润利润所得税所得税投资决策投资决策营业现金流量的计算营业现金流量的计算净利润净利润= 现金收入现金收入-付现成本付现成本-所得税所得税 现金收入现金收入+非现金收入非现金收入-所得税所得税- 付现成本付现成本-非付现成本非付现成本+非付现成本非付现成本-非现金

6、收入非现金收入 = 净利润净利润 营业现金流量营业现金流量 =净利润净利润+非付现成本非付现成本- -非现金收入非现金收入投资决策投资决策投资项目现金流量投资项目现金流量项目项目初始期初始期固定资产投资固定资产投资原有资产变价收入原有资产变价收入（与账面不一致，有税收影响）（与账面不一致，有税收影响）其他费用其他费用垫付流动资金垫付流动资金营业期营业期营业现金流量营业现金流量（净利润（净利润+ +非付现成本非付现成本- -非现金收入）非现金收入）终结期终结期收回流动资金收回流动资金固定资产残值收入固定资产残值收入（与账面不一致，有税收影响）（与账面不一致，有税收影响）投资决策投资决策【例【例1

7、】 【资料】【资料】E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，每年投年，每年投资资200万元。第万元。第3年初开始投产，投产开始时年初开始投产，投产开始时垫支流动资金垫支流动资金50万元。项目有效期为万元。项目有效期为6年，年，固定资产每年折旧固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万元。每年营业收入万元。每年营业收入500万元（全部为现万元（全部为现金收入），付现成本金收入），付现成本280万元。公司所得税万元。公司所得税税率为税率为25%。 【要求】计算该项目各年的现金流量【要求】计算该项目各年的现金流量提醒：提醒： 所得税所得税=（收入（收入-费用）费用）所得税

8、税率所得税税率投资决策投资决策 E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，每年投资年，每年投资200万元。第万元。第3年开始年开始投产，投产开始时垫支流动资金投产，投产开始时垫支流动资金50万元。项目有效期为万元。项目有效期为6年，年，固定资产每年折旧固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万元。每年营万元。每年营业收入业收入500万元（货款当年全部收回），付现成本万元（货款当年全部收回），付现成本280万元。万元。公司所得税税率为公司所得税税率为25%。 固定资产的原始投资固定资产的原始投资 原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 其他费用其他费用 垫支的流动

9、资金垫支的流动资金 第第1年初，年初，200万元万元 第第2年初，年初，200万元万元 0 0 第第3年初，年初，50万元万元初始现金流量初始现金流量投资决策投资决策 E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，每年投资年，每年投资200万元。第万元。第3年开始年开始投产，投产开始时垫支流动资金投产，投产开始时垫支流动资金50万元。项目有效期为万元。项目有效期为6年，年，固定资产每年折旧固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万元。每年营万元。每年营业收入业收入500万元（货款当年全部收回），万元（货款当年全部收回）， 付现成本付现成本280万元。万元。公司所得税税率为

10、公司所得税税率为25%。 垫支的流动资金收回垫支的流动资金收回 固定资产变价净收入固定资产变价净收入 第第8年末，年末，50万元万元 第第8年末，年末，40万元万元终结现金流量终结现金流量投资决策投资决策 E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，每年投资年，每年投资200万元。第万元。第3年开始年开始投产，投产开始时垫支流动资金投产，投产开始时垫支流动资金50万元。项目有效期为万元。项目有效期为6年，年，固定资产每年折旧固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万元。每年营万元。每年营业收入业收入500万元（货款当年全部收回），付现成本万元（货款当年全部收回），付现成

11、本280万元。万元。公司所得税税率为公司所得税税率为25%。 经营期现金流量经营期现金流量=净利润净利润+非付现成本非付现成本-非现金收入非现金收入 净利润净利润=收入收入-成本成本-所得税所得税 收入：收入：500万元万元 成本：成本：付现成本付现成本280万元万元+非付现成本非付现成本60万元万元 所得税：所得税：收入收入-(付现成本付现成本+非付现成本非付现成本)所得税率所得税率 （500-280-60）X25%=40万元万元 净利润净利润=500-(280+60）-40=120万元万元 营业现金流量营业现金流量=120+60-0=180万元万元营业现金流量营业现金流量投资决策投资决策

12、E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，每年投资年，每年投资200万元。第万元。第3年开始年开始投产，投产开始时垫支流动资金投产，投产开始时垫支流动资金50万元。项目有效期为万元。项目有效期为6年，年，固定资产每年折旧固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万元。每年营万元。每年营业收入业收入500万元（货款当年全部收回），付现成本万元（货款当年全部收回），付现成本280万元。万元。公司所得税税率为公司所得税税率为25%。270180-50-200-200现金流量现金流量40固定资产残值固定资产残值50流动资金收回流动资金收回180180营业现金流量营业现金流量-5

13、0流动资金垫支流动资金垫支-200-200固定资产投资固定资产投资第第8年年第第3-7年年第第2年年第第1年年第第0年年项项 目目投资决策投资决策第四节第四节 投资决策的方法投资决策的方法投投资资决决策策方方法法不考虑货币不考虑货币时间价值时间价值（静态法）（静态法）会计收益率法会计收益率法（静态）投资回收期法（静态）投资回收期法考虑货币时考虑货币时间价值间价值（动态法）（动态法）净现值法净现值法动态投资回收期法动态投资回收期法现值指数法现值指数法内含报酬率法内含报酬率法投资决策投资决策（静态）投资回收期法（静态）投资回收期法（静态）投资回收期（静态）投资回收期指投资活动引起的指投资活动引起的

14、净现金流量累计净现金流量累计到与到与投资额投资额相等相等的时间，的时间，即收回投资所需要的年限。即收回投资所需要的年限。一般地，使下列等式成立的一般地，使下列等式成立的P为投资回收期：为投资回收期：PttNCF00投资决策投资决策【例【例2】E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，每年投资年，每年投资200万元。万元。第第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万万元。项目有效期为元。项目有效期为6年，固定资产每年折旧年，固定资产每年折旧60万万元，残值变价净收入元，残值变价净收入40万元。每年营业收入万元。每年营业收入500万元（货款当年全部收回），付现

15、成本万元（货款当年全部收回），付现成本280万元。万元。公司所得税税率为公司所得税税率为25%。要求：计算该项目的（静态）投资回收期。要求：计算该项目的（静态）投资回收期。 年序年序现金现金流量流量0-2001-2002-50318041805180618071808270（1）计算项目每年的现金流量）计算项目每年的现金流量 （2）计算项目每年累计现金流量）计算项目每年累计现金流量 累计现累计现金流量金流量-200-400-450-270-9090270450720（3）观察累计现金流量由负转正）观察累计现金流量由负转正的期间的期间 （4）计算静态投资回收期）计算静态投资回收期 =4+ 901

16、80 =4.5(年年) 投资决策投资决策投资回收期法的评价 优点：计算简便，并且容易为决策人所优点：计算简便，并且容易为决策人所正确理解。正确理解。 缺点：缺点：1）没有考虑时间价值）没有考虑时间价值 2）没有考虑回收期后的收益）没有考虑回收期后的收益投资决策投资决策投资项目寿命周期内平均的年净利润同总投投资项目寿命周期内平均的年净利润同总投资额的比率。资额的比率。会计收益率会计收益率CNR 会计收益率会计收益率投资总额投资总额年平均利润年平均利润投资决策投资决策【例【例3】 E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，每年投资年，每年投资200万元。第万元。第3年开始年开始投产，投产开始时垫

17、支流动资金投产，投产开始时垫支流动资金50万元。项目有效期为万元。项目有效期为6年，年，固定资产每年折旧固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万元。每年万元。每年营业收入营业收入500万元（货款当年全部收回），付现成本万元（货款当年全部收回），付现成本280万万元。公司所得税税率为元。公司所得税税率为25%。 要求：计算该项目的会计收益率。要求：计算该项目的会计收益率。 年序年序345678净利润净利润120120120120120120（1）计算年平均净利润）计算年平均净利润 （2）计算项目投资总额）计算项目投资总额 （3）计算会计收益率）计算会计收益率 =1204

18、50 26.67% =200+200+50=450 投资决策投资决策会计收益率指标评价 优点：简便、易懂优点：简便、易懂 缺点：没有考虑资金的时间价值缺点：没有考虑资金的时间价值 净收益未包括折旧，没有完整反映净净收益未包括折旧，没有完整反映净现金流量，在某种程度是易误导投资决策。现金流量，在某种程度是易误导投资决策。 投资决策投资决策净现值法 ntttiNCFNPV0)1 (或或投资决策投资决策说明：说明：1）当）当NPV0时，说明该投资项目的报时，说明该投资项目的报酬率大于预定贴现酬率大于预定贴现i，该投资项目可行，该投资项目可行2）当）当NPV0时，说明该投资项目的报时，说明该投资项目的

19、报酬率小于预定贴现酬率小于预定贴现i，该投资项目不可行，该投资项目不可行3）当）当NPV0时，说明该投资项目的报时，说明该投资项目的报酬率等于预定贴现酬率等于预定贴现i净现值法 投资决策投资决策【例【例4】 E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，年，每年投资每年投资200万元。第万元。第3年开年开始投产，投产开始时垫支流始投产，投产开始时垫支流动资金动资金50万元。项目有效期万元。项目有效期为为6年，固定资产每年折旧年，固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万万元。每年营业收入元。每年营业收入500万元万元（货款当年全部收回），付（货款当年全部收回），付现成本现

20、成本280万元。公司所得税万元。公司所得税税率为税率为25%。 要求：企业要求资本报酬率要求：企业要求资本报酬率为为10%，用净现值法判断该，用净现值法判断该项目是否可行。项目是否可行。 年序年序现金流量现金流量0-2001-2002-50318041805180618071808270（1）计算项目每年）计算项目每年现金流量现金流量 投资决策投资决策【例【例4】 E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，年，每年投资每年投资200万元。第万元。第3年开年开始投产，投产开始时垫支流始投产，投产开始时垫支流动资金动资金50万元。项目有效期万元。项目有效期为为6年，固定资产每年折旧年，固定资产每

21、年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万万元。每年营业收入元。每年营业收入500万元万元（货款当年全部收回），付（货款当年全部收回），付现成本现成本280万元。公司所得税万元。公司所得税税率为税率为25%。 要求：企业要求资本报酬率要求：企业要求资本报酬率为为10%，用净现值法判断该，用净现值法判断该项目是否可行。项目是否可行。 年年序序现金现金流量流量0-2001-2002-50318041805180618071808270（2）计算每年现金）计算每年现金流量的现值流量的现值现值现值 系数系数10.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51

22、320.4665流量现值流量现值-200-181.82-41.32135.23122.94111.76101.6192.38125.96投资决策投资决策【例【例4】 E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，年，每年投资每年投资200万元。第万元。第3年开年开始投产，投产开始时垫支流始投产，投产开始时垫支流动资金动资金50万元。项目有效期万元。项目有效期为为6年，固定资产每年折旧年，固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万万元。每年营业收入元。每年营业收入400万元万元（货款当年全部收回），付（货款当年全部收回），付现成本现成本280万元。公司所得税万元。公司所得税

23、税率为税率为25%。 要求：企业要求资本报酬率要求：企业要求资本报酬率为为10%，用净现值法判断该，用净现值法判断该项目是否可行。项目是否可行。 年序年序流量现值流量现值0-2001-181.822-41.323135.234122.945111.766101.61792.388125.96（3）将各年现金流）将各年现金流量现值相加量现值相加NPV=266.740投资决策投资决策净现值法的决策规则净现值法的决策规则 独立决策独立决策 净现值为正者则采纳净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳净现值为负者不采纳 互斥决策互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。应选用净现值是正值中的最大者。投资决策

24、投资决策优点：考虑了时间价值，能反映各投资优点：考虑了时间价值，能反映各投资 方案的经济效果，适应用互斥的选择方案的经济效果，适应用互斥的选择缺点：贴现率确定较为困难缺点：贴现率确定较为困难净现值法的评价净现值法的评价投资决策投资决策动态投资回收期法动态投资回收期法动态投资回收期动态投资回收期指考虑货币资金时间价值时，投资活动引起的净现金流量指考虑货币资金时间价值时，投资活动引起的净现金流量累计到与投资额相等的时间。累计到与投资额相等的时间。一般地，使下列等式成立的一般地，使下列等式成立的P为动态投资回收期：为动态投资回收期：PtttiNCF010投资决策投资决策【例【例5】 E公司某项目投资

25、期为公司某项目投资期为2年，年，每年投资每年投资200万元。第万元。第3年开年开始投产，投产开始时垫支流始投产，投产开始时垫支流动资金动资金50万元。项目有效期万元。项目有效期为为6年，固定资产每年折旧年，固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万万元。每年营业收入元。每年营业收入500万元万元（货款当年全部收回），付（货款当年全部收回），付现成本现成本280万元。公司所得税万元。公司所得税税率为税率为25%。 要求：企业要求资本报酬率要求：企业要求资本报酬率为为10%，用净现值法判断该，用净现值法判断该项目是否可行。项目是否可行。 年序年序流量现值流量现值0-2001

26、-181.822-41.323135.234122.945111.766101.61792.388125.96（4）计算每年累计）计算每年累计现金流量现值现金流量现值动态投资回收期动态投资回收期=5+53.21101.615.52年年累计现值累计现值-200-381.82-423.14-287.91-164.97-53.2148.40140.78266.74投资决策投资决策静态回收期与动态回收期的比较静态回收期与动态回收期的比较静态投资回收期静态投资回收期 4.5年年动态投资回收期动态投资回收期 5.52年年同一项目的动态投资回收期同一项目的动态投资回收期静态投资回收期静态投资回收期资金时间价

27、值的作用资金时间价值的作用投资决策投资决策动态投资回收期法评价动态投资回收期法评价优点：优点：考虑了货币资金时间价值，能反映前后各期净现金流量高考虑了货币资金时间价值，能反映前后各期净现金流量高低不同的影响，有助于企业压缩建设期，提前收回投资。低不同的影响，有助于企业压缩建设期，提前收回投资。缺点：缺点：无法揭示回收期以后继续发生的现金流变动情况无法揭示回收期以后继续发生的现金流变动情况投资决策投资决策 投资决策投资决策现值指数法（现值指数法（获利指数法）获利指数法）概念：投资项目未来现金流入的总现值与概念：投资项目未来现金流入的总现值与现金流出现值之比。现金流出现值之比。011ntttmmt

28、ttN C FiP IN C Fi投资决策投资决策当当PI1说明投资报酬超过预定的贴现率，方说明投资报酬超过预定的贴现率，方 案案可行可行当当PI1说明投资报酬没达到预定的贴现率说明投资报酬没达到预定的贴现率，方案，方案不可行不可行当当PI1说明投资报酬等于预定的贴现率说明投资报酬等于预定的贴现率011ntttmmtttN C FiP IN C Fi投资决策投资决策【例【例6】 E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，每年投资年，每年投资200万元。第万元。第3年开始年开始投产，投产开始时垫支流动资金投产，投产开始时垫支流动资金50万元。项目有效期为万元。项目有效期为6年，年，固定资产每年

29、折旧固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万元。每年营万元。每年营业收入业收入500万元（货款当年全部收回），付现成本万元（货款当年全部收回），付现成本280万元。万元。公司所得税税率为公司所得税税率为25%。 要求：企业要求资本报酬率为要求：企业要求资本报酬率为10%，用现值指数法判断该项，用现值指数法判断该项目是否可行。目是否可行。 PI1，项目可行，项目可行345678012018018018018018027011 10%1 10%1 10%1 10%1 10%1 10%200200501 10%1 10%1 10%1nttt mmtttNCFiPINCFi6

30、89.881.63423.14PI 投资决策投资决策优点：优点：体现了货币资金时间价值的作用；体现了货币资金时间价值的作用；以投产后现金流量的现值和投资总额之间的比值为决策依以投产后现金流量的现值和投资总额之间的比值为决策依据，能反映各方案投资额所获未来净现金流量的大小。据，能反映各方案投资额所获未来净现金流量的大小。适用于不同方案，尤其是投资额不同的投资方案的比较。适用于不同方案，尤其是投资额不同的投资方案的比较。缺点：缺点：无法反映方案本身的盈利水平无法反映方案本身的盈利水平现值指数法评价现值指数法评价投资决策投资决策内含报酬率(internal rate of return) 内含报酬率

31、是指使投资项目的内含报酬率是指使投资项目的净现值等于零净现值等于零的的贴现率贴现率0)1 (.)1 ()1 ()1 (221100nnrNCFrNCFrNCFrNCF设设内含报酬率内含报酬率为为r，则：，则：0)1 (0ntttrNCF投资决策投资决策第一步，先预估一个贴现率，计算出净现值。第一步，先预估一个贴现率，计算出净现值。如如NPV0，提高贴现率再进行测算。，提高贴现率再进行测算。如如NPV0，降低贴现率再进行测算。，降低贴现率再进行测算。找到净现值找到净现值接近于零接近于零（一个大于（一个大于0，一个小于，一个小于0）的的两个两个贴现率。贴现率。第二步，用内插法求实际的内部报酬率。第

32、二步，用内插法求实际的内部报酬率。IRR计算过程计算过程投资决策投资决策【例【例7】 E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，每年投资年，每年投资200万元。第万元。第3年开始年开始投产，投产开始时垫支流动资金投产，投产开始时垫支流动资金50万元。项目有效期为万元。项目有效期为6年，年，固定资产每年折旧固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万元。每年营万元。每年营业收入业收入500万元（货款当年全部收回），付现成本万元（货款当年全部收回），付现成本280万元。万元。公司所得税税率为公司所得税税率为25%。 要求：计算该项目的实际报酬率。要求：计算该项目的实际报酬率

33、。 （1）计算本项目每期的现金流量）计算本项目每期的现金流量年序012345678现金流量-200 -200-50180180180180180270投资决策投资决策【例【例7】 E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，每年投资年，每年投资200万元。第万元。第3年开始年开始投产，投产开始时垫支流动资金投产，投产开始时垫支流动资金50万元。项目有效期为万元。项目有效期为6年，年，固定资产每年折旧固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万元。每年营万元。每年营业收入业收入500万元（货款当年全部收回），付现成本万元（货款当年全部收回），付现成本280万元。万元。公司所

34、得税税率为公司所得税税率为25%。 要求：计算该项目的实际报酬率。要求：计算该项目的实际报酬率。 （2）运用测试法，测算项目净现值）运用测试法，测算项目净现值03.81122%ntttNCFNPV第一步，先预估贴现率（如第一步，先预估贴现率（如22%），计算项目净现值），计算项目净现值第二步，提高贴现率（如第二步，提高贴现率（如23%），计算项目净现值），计算项目净现值010.56123%ntttNCFNPV 投资决策投资决策【例【例7】 E公司某项目投资期为公司某项目投资期为2年，每年投资年，每年投资200万元。第万元。第3年开始年开始投产，投产开始时垫支流动资金投产，投产开始时垫支流动资金

35、50万元。项目有效期为万元。项目有效期为6年，年，固定资产每年折旧固定资产每年折旧60万元，残值变价净收入万元，残值变价净收入40万元。每年营万元。每年营业收入业收入500万元（货款当年全部收回），付现成本万元（货款当年全部收回），付现成本280万元。万元。公司所得税税率为公司所得税税率为25%。 要求：计算该项目的实际报酬率。要求：计算该项目的实际报酬率。 （3）运用插入法，计算项目内含报酬率）运用插入法，计算项目内含报酬率r22%?23%NPV3.810-10.56投资决策投资决策i22%r23%NPV3.810-10.56NPVr(22%,3.81)(22%,-10.56)(r,0)一条

36、直线上的两个线一条直线上的两个线段，其斜率相等，即段，其斜率相等，即1212yykxx3.81 022%r3.8110.5622%23% 解得：解得：r 22.27%投资决策投资决策【例8】根据表根据表9-2提供的资料计算提供的资料计算A方案的内含报酬率方案的内含报酬率年序年序每年现金每年现金净流量净流量0-100 000140 000240 000340 000440 000540 000有时候会出现现金流入额相等有时候会出现现金流入额相等01210000040000400000111rrr345400004000040000111rrr,50100000 140000rPVIFA 年金现值

37、年金现值,510000040000rPVIFA,5100000400002.5rPVIFA投资决策投资决策【例8】根据表9-2提供的资料计算A方案的内含报酬率年序年序每年现金每年现金净流量净流量0-100 000140 000240 000340 000440 000540 000查年金现值系数表，在查年金现值系数表，在N=5时，系数时，系数值最接近值最接近2.5的两个的两个i,52.5rPVIFAi28%r29%PVIFAi,52.5322.52.483运用插入法：运用插入法：2.5322.52.5322.48328%28%29%r解得：解得：r = 28.65%投资决策投资决策运用EXCE

38、L计算内含报酬率投资决策投资决策优优 点点 考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率反映了投资项目的真实报酬率 概念易于理解概念易于理解 缺缺 点点 内含报酬率法的计算过程比较复杂内含报酬率法的计算过程比较复杂 内含报酬率是一个相对值，报酬率最高内含报酬率是一个相对值，报酬率最高不一定是最优方案不一定是最优方案内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点投资决策投资决策2内含报酬率法的决策规则内含报酬率法的决策规则 独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 投资决策投

39、资决策内含报酬率法的缺陷：多个报酬率内含报酬率法的缺陷：多个报酬率 某项目的每年现金流量如下，分别运用贴现率某项目的每年现金流量如下，分别运用贴现率为为-44%和和11.6%计算其计算其NPV01-910-6012-150123456012121212121 44%1 44%1 44%1 44%1 44%1 44%NPV67891012121212151 44%1 44%1 44%1 44%1 44%0123456012121212121 11.6%1 11.6%1 11.6%1 11.6%1 11.6%1 11.6%NPV67891012121212151 11.6%1 11.6%1 11.

40、6%1 11.6%1 11.6%投资决策投资决策（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势1 1、2020世纪世纪5050年代的情况。据调查几乎全部使年代的情况。据调查几乎全部使用投资回收期等非贴现现金流量指标。用投资回收期等非贴现现金流量指标。2 2、2020世纪六七十年代的情况。运用贴现现金世纪六七十年代的情况。运用贴现现金流量指标的比重逐渐增加，非贴现现金流量指流量指标的比重逐渐增加，非贴现现金流量指标的比重逐渐减少。标的比重逐渐减少。3 3、2020世纪世纪8080年代的情况。贴现现金流量指标年代的情况。贴现现金流量指标的占主导地位。的占主导地位。

41、四、投资决策指标的比较四、投资决策指标的比较投资决策投资决策（二）（二）.贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据舍依据,符合客观实际符合客观实际 四、投资决策指标的比较四、投资决策指标的比较（三）贴现现金流量指标的比较（三）贴现现金流量指标的比较1、净现值和内部报酬率的比较。、净现值和内部报酬率的比较。这两方法在多数情况结论一致，以下两种情这两方法在多数情况结论一致，以下两种情况会产生差异：况会产生差异： 1）初始投资不一致。）初始投资不一致。 2）现

42、金流入时间不一致。）现金流入时间不一致。2、净现值和获利指数的比较。、净现值和获利指数的比较。当初始投资不同时，净现值和获利指数才不当初始投资不同时，净现值和获利指数才不一致。一致。投资决策投资决策贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 在无资本限量的情况下，利用净现在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法净现值法是最好的评价方法是最好的评价方法。 投资决策投资决策投资决策投资决策投资决策方法的应用投资决策方法的应用一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策

43、二、投资期决策二、投资期决策三、资本限量决策三、资本限量决策投资决策投资决策1、要不要更新、要不要更新一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策2、用哪一项资产来更新、用哪一项资产来更新比较新旧资产给企业带来的净现值比较新旧资产给企业带来的净现值比较不同资产的给企业带来的净现值比较不同资产的给企业带来的净现值投资决策投资决策一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策设备采购费用等设备采购费用等修理费等修理费等其他费用其他费用如果旧设备销售价格与账如果旧设备销售价格与账面值不一致，可能引起所面值不一致，可能引起所得税变化得税变化旧设备现在的销售价格旧设备现在的销售价格原有资产变价原有资产变价收入收入

44、残值收入残值收入2如果残值收入与账面值不如果残值收入与账面值不一致，可能引起所得税变一致，可能引起所得税变化化残值收入残值收入1如果残值收入与账面值如果残值收入与账面值不一致，可能引起所得不一致，可能引起所得税变化税变化固定资产残值固定资产残值收入收入收回的流动资金收回的流动资金收回流动资金收回流动资金终结期终结期净利润净利润2-+非付现成本非付现成本2-非现非现金收入金收入2净利润净利润1-+非付现成本非付现成本1-非非现金收入现金收入1营业现金流量营业现金流量营业期营业期垫付流动资金垫付流动资金垫付流动资金垫付流动资金新设备购买价格新设备购买价格固定资产投资固定资产投资初始期初始期新设备新

45、设备旧设备旧设备项目项目投资决策投资决策新旧设备尚可使用年限相同新旧设备尚可使用年限相同差量分析法差量分析法新旧设备尚可使用年限不同新旧设备尚可使用年限不同最小公倍数法最小公倍数法年均净现值法年均净现值法一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策投资决策投资决策新旧设备尚可使用寿命相同新旧设备尚可使用寿命相同 【例】某公司考虑用一台新设备来替代旧设备，以减少成【例】某公司考虑用一台新设备来替代旧设备，以减少成本增加效益。如果继续使用旧设备，现在需支付修理费用本增加效益。如果继续使用旧设备，现在需支付修理费用5000元，公司所得税税率为元，公司所得税税率为25%，资本报酬率为，资本报酬率为10%，

46、不考虑其他因素影响。不考虑其他因素影响。项目旧设备新设备原价5000080000可用年限104已用年限60账面净值2000080000预期设备残值市场价值010000现行价值3000080000每年收入5000060000每年付现成本2500020000每年折旧500018000投资决策投资决策计算继续使用旧设备的净现值计算继续使用旧设备的净现值残值收入残值收入如果残值收入与账面值如果残值收入与账面值不一致，可能引起所得不一致，可能引起所得税变化税变化固定资产残值收入固定资产残值收入收回流动资金收回流动资金终结期终结期20000200002000020000净利润净利润+非付现成本非付现成本-

47、非非现金收入现金收入营业现金流量营业现金流量营业期营业期垫付流动资金垫付流动资金-5000修理费等修理费等其他费用其他费用原有资产变价收入原有资产变价收入固定资产投资固定资产投资初始期初始期12340项目项目10%,4200005000NPVPVIFA20000 3.1699500063398500058398投资决策投资决策计算使用新设备的净现值计算使用新设备的净现值项目项目01234初始初始期期固定资产投资固定资产投资购买价格购买价格-80000原有资产变价原有资产变价收入收入旧设备现在的销售价格旧设备现在的销售价格旧设备销售价格与账面值旧设备销售价格与账面值不一致，可能引起所得税不一致，

48、可能引起所得税变化变化30000-2500其他费用其他费用设备采购费用等设备采购费用等垫付流动资金垫付流动资金营业营业期期营业现金流量营业现金流量净利润净利润+非付现成本非付现成本-非现非现金收入金收入34500345003450034500终结终结期期收回流动资金收回流动资金固定资产残值固定资产残值收入收入残值收入残值收入如果残值收入与账面值不如果残值收入与账面值不一致，可能引起所得税变一致，可能引起所得税变化化10000-50010%,410%,452500345009500NPVPVIFAPV 5250034500 3.16999500 0.683 52500 109361.556488

49、.50 63350.05投资决策投资决策在可使用寿命相同时，可以计算两个在可使用寿命相同时，可以计算两个方案的现金流量现值方案的现金流量现值选择净现值大的方案选择净现值大的方案差量分析法差量分析法ABNCFNCFNCF将两个方案的现金流量进行差额比较将两个方案的现金流量进行差额比较然后计算现金流量差额的现值然后计算现金流量差额的现值NPVNPVNCF0ABNPVNPVNPVA如果，则说明， 方案可行投资决策投资决策计算两者现金流量差额计算两者现金流量差额继续使用旧设备继续使用旧设备01234初始期初始期固定资产投资固定资产投资原有资产变价收入原有资产变价收入其他费用其他费用-5000垫付流动资

50、金垫付流动资金营业期营业期营业现金流量营业现金流量20000200002000020000终结期终结期收回流动资金收回流动资金固定资产残值收入固定资产残值收入使用新设备使用新设备01234初始期初始期固定资产投资固定资产投资-80000原有资产变价收入原有资产变价收入27500其他费用其他费用垫付流动资金垫付流动资金营业期营业期营业现金流量营业现金流量34500345003450034500终结期终结期收回流动资金收回流动资金固定资产残值收入固定资产残值收入9500投资决策投资决策计算流量差额及其现值使用新设备使用新设备-继续使用旧设备继续使用旧设备01234初始期初始期固定资产投资固定资产投

51、资-80000原有资产变价收入原有资产变价收入27500其他费用其他费用5000垫付流动资金垫付流动资金营业期营业期营业现金流量营业现金流量14500145001450014500终结期终结期收回流动资金收回流动资金固定资产残值收入固定资产残值收入9500合计合计-475001450014500145002350010%,410%,447500 145009500NPVPVIFAPV 47500 14500 3.16999500 0.683 4952.0563350.05NPV新58398NPV 旧投资决策投资决策新旧设备尚可使用寿命不同新旧设备尚可使用寿命不同 【例】某公司考虑用一台新设备来

52、替代旧设备，以减少成【例】某公司考虑用一台新设备来替代旧设备，以减少成本增加效益。如果继续使用旧设备，现在需支付修理费用本增加效益。如果继续使用旧设备，现在需支付修理费用5000元，公司所得税税率为元，公司所得税税率为25%，资本报酬率为，资本报酬率为10%，不考虑其他因素影响。不考虑其他因素影响。项目旧设备新设备原价5000080000可用年限108已用年限60账面净值2000080000预计残值收入010000现行价值3000080000每年收入5000060000每年付现成本2500020000每年折旧50009000投资决策投资决策计算使用新设备的净现值计算使用新设备的净现值项目项目0

53、123-78初始初始期期固定资产投资固定资产投资购买价格购买价格-80000原有资产变价原有资产变价收入收入旧设备现在的销售价格旧设备现在的销售价格旧设备销售价格与账面值旧设备销售价格与账面值不一致，可能引起所得税不一致，可能引起所得税变化变化30000-2500其他费用其他费用设备采购费用等设备采购费用等垫付流动资金垫付流动资金营业营业期期营业现金流量营业现金流量净利润净利润+非付现成本非付现成本-非现非现金收入金收入32250322503225032250终结终结期期收回流动资金收回流动资金固定资产残值固定资产残值收入收入残值收入残值收入如果残值收入与账面值不如果残值收入与账面值不一致，可

54、能引起所得税变一致，可能引起所得税变化化10000-50010%,810%,852500322509500NPVPVIFAPV 5250032250 5.33499500 0.4665 52500 172050.534431.75 123982.28投资决策投资决策最小（寿命）公倍数法最小（寿命）公倍数法4年8年A方案B方案4年NPV=58398NPV=58398NPV=123982.284158398+583981+10%NPV 旧85640.67123982.28NPV新投资决策投资决策年均净现值法年均净现值法4年8年A方案B方案NPV=58398NPV=123982.28将净现值转化为寿

55、命期内每年平均净现值将净现值转化为寿命期内每年平均净现值, i nNPVPVIFA10%,458398PVIFA旧年均净现值583983.169918422.6610%,8123982.28PVIFA新年均净现值123982.285.334923239.85投资决策投资决策营业现金流量营业现金流量=营业期营业收入不变时营业期营业收入不变时（收入（收入-付现成本付现成本-非付现成本）非付现成本）-所得税所得税+非付现成本非付现成本-非现金收入非现金收入所得税所得税=（收入（收入-付现成本付现成本-非付现成本）非付现成本）X所得税率所得税率营业现金流量营业现金流量=（收入（收入-付现成本付现成本-

56、非付现成本）非付现成本）- （收入（收入-付付现成本现成本-非付现成本）非付现成本）X所得税所得税+非付现成本非付现成本-非现金收入非现金收入=（收入（收入-付现成本付现成本-非付现成本）非付现成本）X（1-所得税率）所得税率）+非付现成本非付现成本-非现金收入非现金收入投资决策投资决策营业现营业现金流量金流量营业期营业收入不变时营业期营业收入不变时=收入收入X（1-所得税率）所得税率） -付现成本付现成本X（1-所得税率）所得税率）-非付现成本非付现成本X（1-所得税率）所得税率）+非付现成本非付现成本-非现金非现金收入收入=收入收入X（1-所得税率）所得税率） -付现成本付现成本X（1-所

57、得税率）所得税率）+非付现成本非付现成本X所得税率所得税率-非现金收入非现金收入=非付现成本非付现成本X所得税率所得税率-付现成本付现成本X（1-所得税率）所得税率）投资决策投资决策企业用于投资的资金是有限的，不可能企业用于投资的资金是有限的，不可能投资于所有可行项目。投资于所有可行项目。方法应用：方法应用：按现值指数大小，结合净现值高低排序按现值指数大小，结合净现值高低排序选择使净现值总额达到最大的投资组合。选择使净现值总额达到最大的投资组合。资本限量决策资本限量决策投资决策投资决策项 目初始投资现值指数净现值C2001.5100A3001.4120E1001.330D1001.2222B2001.240投资总额为投资总额为200万元时万元时投资总额为投资总额为300万元时万元时投资总额为投资总额为400万元时万元时投资总额为投资总额为500万元时万元时投资总额为投资总额为600万元时万元时投资总额为投资总额为700万元时万元时投资总额为投资总额为800万元时万元