国际货币基金组织IMF中国养老金体系的治理与基金管理三

1、国际货币基金组织(IMF)中国养老金体系的治理与基金管理(三)2010-3-12NSSF战略资产的配置专门简单。表4和表5显示了对境内和境外资产 投资的量化限制，与单个发行者或单个外部治理人有关的集中度限制以及 其适用的最低信用等级。投资战略并不包括基金的收益率目标。另一点引 人关注的是，其境外投资目标要紧依靠于信用级别，而不太依靠量化限制， 这或许反映了在国际上获得评级的中国投资项目专门少的状况。最后，就 投资风险治理而言，境内与境外资产被认为是相互分离的基金池。也确实 是讲，看起来并不存在用以实现任何特定收益率目标以及将整体风险最小 化的共同战略。表5.全国社会保证基金的境外战略资产配置国

2、内资产数额限制信用级集中度限制现金和存款> A在一家银行的存款占社保基金银行存款总额的比例国债、现金和存款企业债券> BBB单个投资治理人投资于一家企业所发行的债券占该企业所发行债券的份额< 10%共同基金与股票单个投资治理人投资于一家企 业发行的单只基金/股票，占该 企业发行基金/股票的份额；< 10%大额可转让存单(CDs)> AAA托付单个治理人进行治理的资产占年度社保基金境外资产总值的比例< 50%来源：全国社会保证基金理事会(NCSSF)(2006)表6和表7提供了 NSSF资产的实际配置情形概览。NSSF越来越多地 将资产托付给境内与境外的外部资

3、产治理人(表 6)。2003-2007年间，托 付资产的比重从24%增加到47%。由NSSF内部投资治理的资产通常限于银行存款，尽管 2001 2007年 间存款占内部投资治理资产的份额从 65%下降到44% （表7）。固定收益资 产是内部投资治理资产的第二大组成部分。这些要紧限于购买政府债券并 持有至到期日。证券投资组合在固定收益产品中的比例在2001 2007年间从34%下降到18%。这些变化被股票、信托投资及其他指数化产品（要紧 是股票、债务及其他市场指数）（这些投资对象在2001年时并不存在，但 在2007年占到内部投资治理资产规模的37%左右）的增长所抵消。内部治理的投资组合要紧集中

4、于银行存款、债券与股票。银行业的信 用风险敞口看起来专门大。除存款以外，截止2008年年底，NSSF持有约6 50亿元人民币股权资产，其中的300亿元人民币被投资于中国最大的三家 银行：中国交通银行、中国银行与中国工商银行。NSSF并没有公布托付给外部资产治理人的投资组合的信息。表6.全国社会保证基金越来越多地将资产托付给资产治理人单位200020012002200320042005200620072008内部资产份额%100.00100.00100.0075.9364.2065.5262.6352.94未知1/托付资产份额%24.0735.8034.4837.3747.06未知1/总资产亿元

5、人民币20.0280.51124.19132.50171.14211.79282.77439.69562.37来源：各年的NSSF年报1/ 2008年年报并未披露内部与外部治理资产的有关信息。 表7由全国社会保证基金内部治理的投资组合单位200020012002200320042005200620072008银行存款%-64.5975.6059.6559.6373.6053.7344.04应收账款%0.080.280.841.441.421.260.991.21其中应收利息%100.00100.00100.00100.00100.00100.0099.8298.98其中应收信托收益%0.181

6、.02短期票据（V1年）%0.081.070.210.140.110.55债券（V 1年）%1.1815.333.883.040.320.67债券（ 1年）%99.9233.5622.4637.8524.289.187.1516.79指数产品%2.642.420.50股票1/%13.7411.59股权资产2/%10.599.8619.2816.39信托投资%1.697.95证券化产品%0.280.550.31中国石化IPO%1.571.02的股票份额内部治理资产亿元20.0230.51124.19100.61109.88138.76177.11232.75未知总值人民4/币来源：NSSF的各年

7、年报。1/由全国社会保证基金理事会（NCSSF）直截了当持有的经国有股转持或配置而得到的股份。2/由NCSSF直截了当持有的股票账面价值。3/经国务院、劳动和社会保证部及财政部的批准，NSSF于2005年开始从事信托投资。NSSF要紧通过这一渠道投资于基础设施建设。4/ 2008年年报并未披露内部与外部治理资产的有关信息。D.战略资产配置的执行与绩效NSSF既能够直截了当进行资产投资、也能够委任特许（licensed）的 投资治理人进行投资。目前，NSSF战略投资配置要紧遵循当代养老基金治 理的实践，在专业资产领域托付资产治理人并将 NSSF内部资产运营更多地 限定在传统资产类别（现金、存款及

8、政府债券）上。日常的投资由九个常设机构中的至少四个来负责（参见图2中的组织结构图）投资部负责内部资产治理股权资产部（实业投资部）参与外部股权资产治 理人的选择并负责对其表现进行评估。境外投资部参与外部资产境外投资治理人的选择并负责对其表现进行评估。基金财务部参与基金资产的安全保管工作以及监督并治理托管银行的活动。外部资产治理人与托管人关于外部资产治理人与托管人的选择有详细的规定。这些规定包括：（1）选择程序；（2）选择标准；（3）职责；和（4）退任。外部资产治理 人与托管人由NSSF独立地进行选择，因此不易受到不当的政治阻碍。专门 是，由多数独立、合格且富有体会的外部专家组成一个的独立委员会，

9、来 负责拟定供全国社保基金理事会可从中委任治理人与 /或托管人的候选人名 单。选择标准包括任职资格、有关职责的专业技能、声誉、财务稳健性以 及良好的治理结构（包括内部操纵体系与独立的内部审计部门）。外部资产 治理人的职责包括尊重战略资产的配置及既定的投资使命，储存社保基金 会计账簿、会计凭证和投资记录。尽管这些标准较为详细，但在退任方面，全国社会保证基金投资治理暂行方法规定的只是一些模糊性条款。专 门是，个别委任是否能够基于业绩表现不佳（有关于广为人知、可复制的 基准，以及长期表现而言）而退任，还不是专门清晰。外部资产治理人的选择开始于 2002年。在2001到2002年之间，除了 2001年

10、一次性购买约13亿人民币（1.53亿美元）的中国石化IPO股份之外， NSSF的绝大部分资金由内部治理并以现金和政府债券的形式保管。2002年12月，NSSF指定了 6家境内基金治理人，托付其进行境内股权与债券 投资，包括博时基金治理有限公司、长盛基金治理有限公司、华夏基金治 理有限公司、嘉实基金治理有限公司、鹏华基金治理有限公司与南方基金 治理有限公司，它们都被认为是中国基金治理业的最佳基金公司。NSSF2003年年报显示，到该年年底托付给这些治理人的资产总额为320亿人民币（40亿美元），约占总资产额的24%。2004年，NSSF指定了另外四家治理 人，即中国国际金融有限公司（CICC）、

11、招商基金治理有限公司（China M erchant9、以及负有“稳健配置”任务的易方达基金治理有限公司 （E-fund） 和国泰基金治理有限公司（Guotai）。外部资产治理人的评选程序资产治理人的评选遵循具有一定透亮度的正当程序。 如果NSSF公布招 标程序，合格的机构会受邀提交其项目意向书。中国证监会（ CSRC）负责 证明申请者是否满足最低的资格要求。这些资格要求包括：在中国注册。基金治理公司实收资本许多于 5000万元人民币。 具有2年以上的在中国境内从事证券投资治理业 务的体会（具有国际投资治理体会的知名机构可不受此款的限制）。最近3年没有重大的违规行为。具有完善的法人治理结构。有

12、与从事社保基金投资治理业务相习惯的充足 的专业投资人员。具有有效的内部风险操纵制度。内设独立的监察 稽核部门，并配备足够数量的专业人员。NSSF在收到意向书之后公布申请人名单。例如，在2004年，共有17家基金治理公司和12家证券公司申请了 4项托付治理工作。NSSF理事会 因此按照（为此目的而设置的）专家评审委员会的建议名单选择外部资产 治理人。最后，NSSF将选择过程及结果报财政部、人力资源和社会保证部、 中国证监会备案。境外投资仅在2006年才被承诺。2006年4月公布了五项不同的境外投 资托付投标邀请，明确指出了投标公司的资格标准、有关于基准指数（be nchmark in dices

13、）的目标收益率及跟踪误差（track ing errors）、以及逐步的审查 与评选程序。另外，美世（Mercer）家国际投资咨询公司被指定为治 理人评选过程的顾咨询。表 8记录了这些托付治理的详细信息，而表 9列 举了 2006年投标程序的获胜者名单。表8.全国社会保证基金一一对外投资的托付情形（2006年）托付治理指数每年度目标超额净收益每年的跟踪率误差全球(除美国)股票摩根斯坦利国际资本世界指数(MSCIWorld)(美国除外)+200基点8%以内美国股票标普500股价指数(S&P500)+50基点2%以内香港股票新华富时香港指数(FTSE/Xi nhua HongKon g)+

14、300基点8%以内全球固定收益雷曼兄弟全球综合指数+100基点2%以内现金六个月伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)来源：NSSF。表9. 2006年全国社会保证基金选定的境外投资治理者(2006年)资产类别治理者香港股票德盛安联(Allianz);景顺投资(INVESCO)瑞士银行/中国国际金融公司(UBS/CICC)全球(除美国)股票联博(Allia nee Bernstei n)；安盛罗森堡(AXA Rosenberg)；道富环球投资治理(State StreetGlobal Advisor)美国股票骏利英达资产治理JanusINTECH)普信(T.Rowe Price)全球固疋收益债券联

15、博(Allia nee Bernste in) 贝莱德(Black Rock) 太平洋投资治理公司(PIMCO)现金贝莱德(Blackrock)来源：NSSF。托管人按照全国社会保证基金投资治理暂行方法的规定，托管人应该具 有中国人民银行批准其从事社保基金托管业务的资格。然而，该批准权于2003年转移给中国银行业监督治理委员会（CBRC）。但双重批准程序一直存 在到2007年国务院废止这一“双重”审批模式为止。尽管如此，上述暂 行方法看起来并不曾被修订。托管人的评选开始于2002年。2002年6月，交通银行与中国银行被选 为最初的两家托管人。2006年9月，为了促进海外投资，NSSF按照全国

16、社保基金境外投资治理暂行规定选定了北美信托银行（the North American Trust Bank）和花旗银行（Citi Bank）。2007年7月，随着NSSF资产的快 速增长，中国工商银行也被加入了托管人的名单（表10）。值得注意的是，国内的托管人并不完全独立，因为 NSSF拥有它们300亿人民币的股权。表10.全国社会保证基金的托管人（2008年）托管人资产治理人的托管范畴中国交通银行（2002）境内中国银行（2002）境内中国工商银行（2007）境内北美信托银行（2006）境外花旗银行境外来源：NSSF。托管人的选择过程类似于外部资产治理人的选择过程，而且基于专家 评审委员会的建议。然而，对其评选标准的规定没有外部资