企业资金构成的权衡取舍(共48页).ppt

1、 任务六 企业资金构成的权衡取舍 企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可能无偿使用资金，因此，企业除了必须节约使用资金外，分析把握各种来源的资金的使用代价，还必须做到合理使用资金，优化资本结构。 学习内容 （一）杠杆原理与风险 （二）资本结构任务六 企业资金构成的权衡取舍一.杠杆原理与风险一个量的变动会引起另一个量更大变动。财务管理所指包括：经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆任务六 企业资金构成的权衡取舍（一）经营杠杆系数（DOL）1.经营杠杆效应： 在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长，这就是经营杠杆效应，亦称经营杠杆。杠杆原理与风险任务六

2、企业资金构成的权衡取舍2.产生原因： 经营杠杆效应产生的原因是不变的固定成本，当销售量增加时，变动成本将同比增加，销售收入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。 杠杆原理与风险任务六 企业资金构成的权衡取舍3.3.公式公式 杠杆原理与风险任务六 企业资金构成的权衡取舍4.4.作用作用 经营杠杆系数是用来计量经营杠杆的指标，固定成本越高，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，经营风险越大。杠杆原理与风险任务六 企业资金构成的权衡取舍（二）财务杠杆系数（DFL）1.财务杠杆效应： 在资金构成不变的情况下，息税前

3、利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长。这就是财务杠杆效应，亦称财务杠杆。 杠杆原理与风险任务六 企业资金构成的权衡取舍2.产生原因 当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。杠杆原理与风险任务六 企业资金构成的权衡取舍3.3.公式公式杠杆原理与风险任务六 企业资金构成的权衡取舍4.作用 财务杠杆系数是用来计量财务杠杆的指标，财务杠杆系数越高，企业的财务风险越大。杠杆原理与风险任务六 企业资金构成的权衡取舍（三）综合杠杆系数（DTL）1 1、综合杠杆效应及产生原因、综合杠杆效应及产生原因由于存在固定生产经营成本会产生经营杠杆效应；由

4、于存在固定的财务成本，会产生财务杠杆效应。一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本，那么这两种杠杆会共同发生、会有连锁作用，形成销售量的变动使普通股每股利润以大幅度变动。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。杠杆原理与风险任务六 企业资金构成的权衡取舍2. 公式：对于综合杠杆系数可以推导出它的计算公式为杠杆原理与风险任务六 企业资金构成的权衡取舍例：某企业2001年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，变动成本率30%。实现的销售收入是1000万元，全部固定成本和费用共220万元。如果2002年预计销售收入提高50%，其他条件不变。要求：计算2

5、001年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。杠杆原理与风险任务六 企业资金构成的权衡取舍解：利息100040%5%20固定成本全部固定成本费用利息 22020200变动成本销售收入变动成本率100030%300EBIT销售收入变动成本固定成本1000300200500TCM 1000-300 700DOLTCM（TCM-a）700（700200）1.4DFL EBIT(EBIT-I)500(500-20) 1.042DTLDOLDFL1.46 杠杆原理与风险任务六 企业资金构成的权衡取舍本小节练习：判断1.一个企业的经营杠杆系数和财务杠杆系数都有可能等于1。2.在筹资额和利息(股息)率相同时，企业

6、借款筹资与发行优先股筹资的财务杠杆作用是相同的。 3.如果企业的债务资金为零，则财务杠杆系数必等于l。任务六 企业资金构成的权衡取舍 1.() 2.() 3.()选择：1.只要企业存在固定成本，则经营杠杆系数必()。A与销售量成正比 B与固定成本成反比 C恒大于1 D与风险成反比 2.某公司全部资本为150万元，负债比率为40，负债利率为10，当销售额为130万元时，息税前利润为25万元，则该公司的财务杠杆系数为()。A132 B126 C15 D1561. C 2. A3.某企业在不发行优先股的情况下，本期财务杠杆系数为2，本期利息税前利润为400 万元，则本期实际利息费用为()。 A200

7、万元 B300万元 C400万元 D250万元4.下列各项中影响综合杠杆系数变动的因素有( )。A固定成本 B单位边际贡献 C产销量 D固定利息1. A 2. ABCD计算： 某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60万元，年利息率为12，并须每年支付优先股股利10万元，所得税率33。 要求：(1)计算2001年边际贡献； (2)计算2001年息税前利润总额。 (3)计算该公司2002年综合杠杆系数。解：(1)2001年边际贡献=(50-30)*10=200万元(2)2001年息税前利润总额=200-100=100万元(3)经营杠杆系

8、数=200/100=2； 财务杠杆系数=100/ 100-60*12%*-10/(1-33%)=1.2842002年综合杠杆系数=2*1.284=2.57二、.资本结构及优化资本结构是否合理会影响到企业资本成本的高低、财务风险的大小和投资者的得益，它是企业筹资决策的核心问题。资本结构主要问题是负债比率问题。任务六 企业资金构成的权衡取舍（一）.资本结构概念所谓资本结构是指企业各种长期资金的构成及其比例关系。资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍（二）资本结构优化企业努力寻求一种最优的资本结构，使资本成本最低、风险最小、企业价值最大。优化的方法：比较综合资本成本法 比较普通股

9、每股利润法 无差别点分析法资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍1.比较综合资本成本法 当企业对不同筹资方案作选择时可以采用比较综合资本成本的方法选定一个资本结构较优的方案。资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍举例：某企业计划年初的资本结构如下：资金来源金额普通股6万股(筹资费率2%) 600万元长期债券年利率10(筹资费率2%) 400万元长期借款年利率9%(无筹资费用) 200万元合 计 1200万元 普通股每股面额100元，今年期望股息为10元，预计以后每年股利率将增加3。该企业所得税率为 40。 该企业现拟增资300万元，有以下两个方案可供选择

10、：任务六 企业资金构成的权衡取舍甲方案：发行长期债券 300万元，年利率 11，筹资费率2%。普通股每股股息增加到 12元，以后每年需增加4%。乙方案：发行长期债券150万元，年利率11，筹资费率2%，另以每股150元发行股票150万元，筹资费率2，普通股每股股息增加到 12元，以后每年仍增加3%。要求：(1)计算年初综合资本成本； (2)试作出增资决策。资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍解：(1)年初： 资本结构及优资本结构及优化化任务六 企业资金构成的权衡取舍资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍任务六 企业资金构成的权衡取舍2.比较普通股每股利

11、润 从普通股股东的得益这一角度考虑资本结构的优化可以采用比较普通股每股利润。 资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍举例 某企业现有权益资金 500万元(普通股 50万股，每股面值10元)。企业拟再筹资500万元，现有三个方案可供选择：A方案：发行年利率为9的长期债券；B方案：发行年股息率为8的优先股；C方案：增发普通股50万股。预计当年可实现息税前盈利100万元，所得税率30。 要求：选择最优资本结构。资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍解：各方案的每股利润分别为：资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍3.3.无差别点分析无差别点

12、分析 无差别点分析是对不同资本结构的获利能力分析，可称为EBITEPS分析。 所谓无差别点是指使不同资本结构的每股利润相等的息税前利润点，这一点是两种资本结构优劣的分界点。资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍 每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润的点。每股利润无差别点分析法就是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法EBITEPS0甲方案乙方案资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍例：某企业现有资本结构全部为普通股100万元，每股10元，折合10万股。现拟增资20万元，有甲、乙两种筹资方案可供选择。甲方案：发行普通股2

13、万股，每股10元。乙方案：发行普通股1万股，每股10元；另发行债券10万元，债券年利率10。该企业所得税率为40。要求：作EBITEPS分析。资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍解：设x为该企业的息税前利润资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍EPSEPSEBITEBIT分析图分析图解：根据上述资料得：0.6权益筹资优势EPS负债筹资权益筹资平衡点平衡点负债筹资 优势销售额（万元）12资本结构及优化资本结构及优化任务六 企业资金构成的权衡取舍 资本优化方法小结： 上述三种优化资本结构的方法适用于不同的情况。比较综合资本成本适用于各个别资本成本已知或可计

14、算的情况；比较普通股每股利润适用于息税前利润可明确预见的情况；无差别点分析适用于息税前利润不能明确预见，但可估测大致范围的情况。任务六 企业资金构成的权衡取舍本小节练习：判断1.在优化资本结构的过程中，综合资本成本最小的方案一定是普通股每股利润最大的方案。()2.企业负债比例越高，财务风险越大，因此负债对企业总是不利的。() 3.当预计的息税前利润大于每股利润无差别的息税前利润时，负债筹资的普通股每股利润大 。()1. 2. 3. 选择1.进行资本结构决策时，使用()。A个别资本成本 B加权平均资本成本 C边际资本成本 D完全成本 2.影响企业加权平均资金成本的因素有( )。A资金结构 B个别

15、资金成本高低 C筹集资金总额 D筹资期限长短 1. B 2. AB计算题： 某公司目前发行在外普通股100万股(每股1元)，已发行10利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12的利率发行债券(方案1)；按每股20元发行新股(方案2)。公司适用所得税率40。要求：(1)计算两个方案的每股利润；(2)计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润；(3)计算两个方案的财务杠杆系数；(4)判断哪个方案更好。(1)EPS1=(200-400*10%-500*12%)*(1-40%)/100=0.6元；EPS2

16、=(200-400*10%)*(1-40%)/125=0.768元；(2)EPS1=(EBIT-400*10%-500*12%)*(1-40%)/100；EPS2=(EBIT-400*10%)*(1-40%)/125；EPS1=EPS2(EBIT-100)/100=(EBIT-40)/125EBIT=(12500-4000)/25=340(3)方案1财务杠杆系数=200/(200-100)=2方案2财务杠杆系数=200/(200-40)=1.25(4)预计息税前利润少于无差别点息税前利 润，方案2每股利润大，所以方案2好。本单元小结： 企业在筹资过程中较低的资本成本及合理的资本结构对于企业来说至关重要。它是企业在今后进行投资决策的依据。 因此，企业应竭其所能努力降低资本成本，优化资本结构。思考题：1.资本成本同资金时间价值有何区别、联系？2.经营杠杆、财务杠杆产生的原因有哪些？3.为什么适度的举借债务可能降低资本成本，获取财务杠杆利益？4.某公司拟筹资5000万元投资于一条新的生产线，准备采用三种方式筹资：(1)向银行借款1750万元，借款年利率为15%，借款手续费为1%；(2)按面值发行债券1000万元，债券年利率为18%，债券发行费用占发行总额的4.5%；(3)按面值发行普通股2250万元，预计第一年股利率