通信行业-服务质量监督检查办-外部投诉处理标准流程(1)

1、第13章：风险和收益o预期收益和方差o投资组合o公告，不期偏差（意外）和预期收益o风险：系统性和非系统性风险o分散化及投资组合风险o系统性风险及 值o证券市场线 (SML)oSML 和资产成本：综述0 NBS Sun Qian预期收益o预期收益的计算基于事件可能发生的概率o如果一种试验重复多次，预期就是其平均数o“预期”收益并非是一种可能的收益niiiRpRE1)(1 NBS Sun Qian例：预期收益o假设你预测在三种可能形势下C股票和T股票的收益如下，那么其预期收益分别是多少？ 状态 概率 CTn繁荣0.3 0.150.25n正常0.50.100.20n衰退0.20.020.01oRC

2、= .3(.15) + .5(.10) + .2(.02) = .099 = 9.99%oRT = .3(.25) + .5(.20) + .2(.01) = .177 = 17.7%2 NBS Sun Qian方差和标准差o方差和标准差可衡量收益波动niiiRERp122)(3 NBS Sun Qian例：方差和标准方差o综合上述例子，每支股票的方差和标准方差分别是多少？oC 股票n2 = .3(.15-.099)2 + .5(.1-.099)2 + .2(.02-.099)2 = .002029n = .045oT 股票n2 = .3(.25-.177)2 + .5(.2-.177)2 +

3、 .2(.01-.177)2 = .007441n = .08634 NBS Sun Qian投资组合o投资组合是不同资产的组合o每种资产的风险和收益都会影响整个组合的风险和收益o对于一个投资组合而言，其风险和收益可由该组合的预期收益和标准方差来衡量的，正如计算单个资产一样5 NBS Sun Qian例：投资组合的权重o假设你有$15,000用于投资，你购买的各种证券及其数额如下。请问每支股票占整个投资组合的权众是多少？n$2000 of DCLKn$3000 of KOn$4000 of INTCn$6000 of KEIDCLK: 2/15 = .133KO: 3/15 = .2INTC:

4、 4/15 = .267KEI: 6/15 = .46 NBS Sun Qian投资组合的预期收益o投资组合的预期收益是组合内每一资产预期收益的加权平均o通过计算各种可能状态下组合的收益以及象计算单个证券那样计算预期值。我们也可以达到计算投资组合预期收益的目的。mjjjPREwRE1)()(7 NBS Sun Qian例：投资组合预期收益o综合前面所计算出的组合权众。如果单支股票的预期收益如下，那么整个投资组合的预期收益是多少？nDCLK: 19.65%nKO: 8.96%nINTC: 9.67%nKEI: 8.13%oE(RP) = .133(19.65) + .2(8.96) + .167

5、(9.67) + .4(8.13) = 9.27%8 NBS Sun Qian投资组合的方差o计算各种状态下组合的收益:RP = w1R1 + w2R2 + + wmRmo用和计算单个资产预期收益同样的公式来计算投资组合的预期收益o用和计算单个资产方差及标准方差同样的公式来计算投资组合的方差和标准方差9 NBS Sun Qian例：投资组合的方差o结合以下信息n将你 50% 的现金投资于资产An状态 概率 ABn繁荣 .430%-5%n萧条 .6-10% 25%o每种资产的收益和标准方差是多少？o投资组合的收益和标准方差又为多少？投资组合12.5%7.5%10 NBS Sun Qian预期中和

6、预期外收益o实现了的收益通常不等于预期收益o通常存在两种因素，预期因素和预期外因素n在任何一个时间点上，预期外收益可以为正也可以为负n随着时间的推移，预期外因素的平均应为011 NBS Sun Qian公告和新闻o公告和新闻都包含了预期的和不期的因素o正是这种不期的因素影响了股票的价格以至收益o这种现象非常明显。当公司发布出人意料的公告或收益与预期不同时，我们就可以观察到其价格的变化12 NBS Sun Qian有效市场o有效市场是投资者对新闻和公告预期外因素进行交易的结果o对不期因素的交易越是容易，市场就越有效o有效市场与偶然价格变动有关是因为我们无法预期意外因素13 NBS Sun Qia

7、n系统性风险o影响大多数资产的风险因素o也被称之为不可分散风险或是市场风险o包括以下情况，如GDP（国内生产总值）的变化，通货膨胀，利率变化等14 NBS Sun Qian非系统性风险o影响某仪或某些资产风险的因素o也被称为单一风险或是资产特定的风险o包括罢工，零部件缺损等情形15 NBS Sun Qian收益o总收益 = 预期收益 + 预期外收益o预期外收益 = 系统性部分 + 非系统性部分o所以，总收益可表示如下：o总收益 = 预期收益 +系统性部分 + 非系统性部分16 NBS Sun Qian分散化o投资组合分散化是指将投资分散于多种资产o分散化不只是指持有很多种资产o例如，假设你持有

8、50种因特网股票，你并未将投资分散化o然而，如果你持有的股票分布于20种不同行业中，那么你已将投资分散化了17 NBS Sun Qian分散化原则o分散化可以在少量减少预期收益的情况下大量地减少收益的波动性o风险之所以降低是因为一种资产低于预期的收益可以被另一种资产高于预期的收益所抵消o但是，有一种最底限度的风险不能被分散，那就是系统性风险部分18 NBS Sun Qian图 13.119 NBS Sun Qian可分散风险o这种风险可以通过构造投资组合来消除o通常被认为是非系统性的，单一的，或是资产特定的风险o如果我们只持有一种资产或一个行业中的多种资产，那么我们所面临的风险是可分散的20

9、NBS Sun Qian总风险o总风险 = 系统性风险 + 非系统性风险o收益的标准方差是衡量总风险的方法之一o对于进行了很好的分散化的投资组合而言，非系统化的风险很低o所以，一个分散化投资组合的总风险必定等于其系统性风险21 NBS Sun Qian系统性风险原则o承担风险是有回报的o但承担不必要的风险并没有回报o风险资产的预期收益只取决于此资产的系统性风险，因为非系统性风险可被分散化22 NBS Sun Qian衡量非系统性风险o我们怎样衡量系统性风险?o我们用beta系数来衡量系统性风险obeta系数告诉我们什么?nbeta值为1表示资产的系统性风险与整体市场相同nbeta值小于1表示资

10、产的系统性风险小于整体市场的风险nbeta值大于1表示资产的系统性风险比整个市场的大23 NBS Sun Qianbeta值和风险溢价o风险溢价 = 预期收益率 无风险利率obeta值越高，风险溢价也应越高o我们可以定义风险溢价和beta值之间的关系而达到估计预期收益的目的么？n是的!24 NBS Sun Qian例：投资组合的预期收益率及beta 值RfE(RA)A25 NBS Sun Qian证券市场线o证券市场线 (SML) 是市场均衡的表现oSML 的斜率是: (E(RM) Rf) / Mo但是，因为市场的beta值总是等于1，所以斜率可以重写为n斜率 = E(RM) Rf =市场风险

11、溢价26 NBS Sun Qian资本资产定价模型 (CAPM)o资本资产定价模型定义了风险和收益之间的关系oE(RA) = Rf + A(E(RM) Rf)o如果我们知道了资产的系统性风险，我们就可以用CAPM来决定其预期收益。无论对金融资产或是实物资产而言，我们都可以用CAPM来确定其预期收益27 NBS Sun Qian影响预期收益的因素o货币的纯粹时间价值 以无风险利率来衡量o系统性风险回报 以市场风险溢价衡量o系统风险的数量 以beta值来衡量 28 NBS Sun Qian第15章 资本成本o股本的成本o债券和优先股的成本o加权平均的资本成本o部门或项目的资本成本o发行成本和资本的

12、加权平均成本29 NBS Sun Qian资本成本的重要性o资产的收益取决于该资产的风险o投资者的收益是公司的成本o资本成本反映市场对资产风险的评估o了解资本成本有助于决定资本预算项目的所需收益30 NBS Sun Qian所需收益o所需收益与适当的折现率相同, 且取决于现金流的风险o在计算净现值并作出投资决策前, 我们必须知道该投资项目的所需收益o我们至少应挣回所需收益以报偿投资者提供的资金31 NBS Sun Qian股本的成本o股本成本是股东依据公司现金流风险所需的投资回报o两种计算方法n股利增长模型n证券市场线或资本资产定价模型32 NBS Sun Qian股利增长模型gPDRgRDP

13、EE011033 NBS Sun Qian股利增长模型范例o某公司明年预计将支付每股$1.50的股利, 且股利每年增加5.1%. 股票现价为25元, 求股本成本.111.051.2550. 1ER34 NBS Sun Qian例: 估计股利增长率o利用历史平均值来估计n年份 股利 百分比变化n1995 1.23n1996 1.30n1997 1.36n1998 1.43n1999 1.50(1.30 1.23) / 1.23 = 5.7%(1.36 1.30) / 1.30 = 4.6%(1.43 1.36) / 1.36 = 5.1%(1.50 1.43) / 1.43 = 4.9%平均值

14、= (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%35 NBS Sun Qian股利增长模型的优缺点o优点 易于理解和使用o缺点n仅适用于目前支付股利的公司n仅适用于股利增长率相对稳定的公司n没有直接考虑风险36 NBS Sun QianSML方法n无风险利率, Rfn市场风险升水(补偿), E(RM) Rfn系统风险, )(fMEfERRERR37 NBS Sun Qian例 - SMLo设某公司E 为0.58, Rf 为6.1%,市场风险补偿为8.6%, 求股本成本nRE = 6.1 + .58(8.6) = 11.1%o由于以上两种方法均给出相同答案, 我们对所得估

15、计会有充分信心38 NBS Sun QianSML的优缺点o优点n直接考虑了系统风险n适用于所有可以计算E 的公司o缺点n必须估计随时间变化的预期市场风险补偿n必须估计随时间变化的系统风险n依据过去预测未来的估值并不一定总是可靠39 NBS Sun Qian债券成本o债券成本是公司债券的所需收益o通常用于计算的是长期负债或债券的成本o估算所需收益的最佳方法是计算已有负债的到期收益o也可以用新债评级时所用的当前利率来估计o债券成本并不是息票利率40 NBS Sun Qian优先股成本n优先股每期支付固定股利并假设无限延续o由于优先股是年金, 因此可由年金公式导出 RPoRP = D / P041

16、 NBS Sun Qian加权平均的资本成本o公司的平均资本成本可由构成公司资本的各部分的成本得出o依据市场对资产风险的估计, 上述平均值即为公司资产的所需收益o权重由资本的构成比例来决定42 NBS Sun Qian资本结构的权重nE = 股票市值 = 流通股数量股价nD = 债券市值 =流通债券数量债券价格nV = 公司市值 = D + EnwE = E/V = 股票融资所占百分比nwD = D/V = 债券融资所占百分比43 NBS Sun Qian例: 资本构成的权重o设某公司股权资本市值为5千万, 债权资本市值为$4.75千万, 求资本构成的权重.oV = 5千万+ 4.75千万=

17、9.75千万owE = E/D = 500 / 975 = .5128 = 51.28%owD = D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72%44 NBS Sun Qian部门及项目的资本成本o将加权平均资本成本作为折现率仅适用于和公司目前经营的业务有相同风险的项目o否则, 我们必须为该项目寻找其它恰当的折现率o各部门应有相应的折现率45 NBS Sun Qian单一经营法o寻找数家经营单一产品或服务的公司o计算各公司的系统风险o取平均值o用CAPM计算此项目的收益o与所投资项目相同的单一经营的公司通常较难找到46 NBS Sun Qian主观方法o将项目与整个公司的风险

18、做比较o如果项目风险大于公司风险, 即用大于加权平均资本成本的折现率o如果项目风险小于公司风险, 则用小于加权平均资本成本的折现率o你仍有可能接受那些不该接受的项目或拒绝那些应该接受的项目, 但这种误差率比不考虑风险差异的情况要低47 NBS Sun Qian发行成本o所需收益取决于风险而非融资方式o但发行新证券的成本也不应被忽略o基本方法n计算加权平均的发行成本n从长期看, 公司用目标权重来安排证券发行48 NBS Sun Qian净现值与发行成本-例o某公司需耗资$1百万投资某项目, 完成后每年产生税后现金流$250,000并可持续7年.公司的加权平均资本成本为15%且目标债股比为0.6.

19、 股票与债券的发行成本分别为5%和3%. 求调整发行成本后的项目净现值nfA = (.375)(3%) + (.625)(5%) = 4.25%nPV of future cash flows = 1,040,105nNPV = 1,040,105 - 1,000,000/(1-.0425) = -4,281o若不考虑发行成本, 则该项目净现值为40105.o一旦考虑发行成本,净现值即由正值变为负值49 NBS Sun Qian第16章：融资o初期融资和风险资本o上市：基本程序o不同的发行方式o承销o首次公开招股和折价o发售新股和公司价值o发行成本o配股o稀释o发行长期债券o“书架”登记50

20、NBS Sun Qian风险资本o向新企业提供资本以换取股权o一般会提供一些经营指导o终极目的是让企业上市从而实现风险资本的投资收益。o风险资本公司一般由一群投资者集资而成o一些大公司有专门的风险资本部门51 NBS Sun Qian选择风险投资公司o是否有财务实力o经营作风是否适合你o进行查证o风险资本有哪些“关系”o风险资本退出的策略52 NBS Sun Qian向公众售股o管理层必须获得董事会的批准o公司必须向证券交易委员会提交申请登记oSEC 在20天的等候期内审查登记申请n招股说明书草案可在这20天内分发n若有任何问题，公司可在这期间进行更正，但等候期需重新算起53 NBS Sun

21、Qian承销商o承销商所提供的服务n制定发行方案n定价n发行n稳定价格（主承销商）o承销集团（分散风险）o买卖差价54 NBS Sun Qian包销o发行公司将全部待发行证券卖给承销商，后者再将其转售给公众o承销商从买卖差价中赚取利润，承销商承担卖不出去的风险o这是美国最主要的承销方式55 NBS Sun Qian尽力承销o承销商尽力按商定价格销售o公司承担卖不出的风险o如果市场反映欠佳发行可能被撤消，但公司仍需支付已经出现的发行成本56 NBS Sun Qian锁闭协议o公司的圈内人在首次发行后的一段时间内不得出售手中的股票o锁闭期一般为180天o股价在锁闭期结束时一般会下降，因为市场预期股票的供应量会增加57 NBS Sun Qian首发折价o首次公开招股（ IPO）o难于定价因为是第一次o信息不对称o承销商