债务证券市场概述(共63页).ppt

1、1 第三章第三章 债务证券市场债务证券市场 债务证券：反映债权债务关系的有价证券。债务证券：反映债权债务关系的有价证券。 债务证券市场：债务证券的发行、流通市场。债务证券市场：债务证券的发行、流通市场。第一节第一节 货币市场货币市场 一、货币市场的特点与功能：一、货币市场的特点与功能： 1 1、货币市场：是指以期限、货币市场：是指以期限1 1年以内的金融工具年以内的金融工具为交易对象的金融市场。为交易对象的金融市场。 2 2 2、货币市场的特点：、货币市场的特点： （1 1）、货币市场的交易对象是短期金融工具，且）、货币市场的交易对象是短期金融工具，且其流动性、安全性较高，但收益较低。其流动性

2、、安全性较高，但收益较低。 （2 2）、融资的目的是为了解决短期资金周转的需）、融资的目的是为了解决短期资金周转的需要。要。 （3 3）、一般是无形的市场，不是在固定的交易场）、一般是无形的市场，不是在固定的交易场所内进行交易。所内进行交易。 （4 4）、是批发市场，每笔交易金额较大，参与者）、是批发市场，每笔交易金额较大，参与者主要是机构投资者，个人投资者一般难以参与。主要是机构投资者，个人投资者一般难以参与。 （5 5）、中央银行直接参与。）、中央银行直接参与。3 3 3、货币市场的功能：、货币市场的功能： （1 1）、解决市场参与者的短期资金供求矛盾，）、解决市场参与者的短期资金供求矛盾

3、，使临时赤字得到融资，临时盈余能迅速投资又不失使临时赤字得到融资，临时盈余能迅速投资又不失流动性。流动性。 （2 2）、）、根据一定的资金供求状况，形成利率根据一定的资金供求状况，形成利率预期，向资本市场及其他市场传导信息预期，向资本市场及其他市场传导信息 。 （3 3）、为金融宏观调控提供政策传导的机制。）、为金融宏观调控提供政策传导的机制。是货币政策初始作用的市场是货币政策初始作用的市场 。4 二、二、 拆借市场拆借市场 拆借市场，也称为同业拆借市场，是指金融机拆借市场，也称为同业拆借市场，是指金融机构之间以借贷方式进行短期资金融通活动的市场。构之间以借贷方式进行短期资金融通活动的市场。

4、1 1、同业拆借的目的、同业拆借的目的 同业拆借主要用于调节短期、临时性资金的余同业拆借主要用于调节短期、临时性资金的余缺，以及弥补票据清算的差额等。缺，以及弥补票据清算的差额等。 （1 1）、存款准备金的调节）、存款准备金的调节 （2 2）、备付金的调节）、备付金的调节 （3 3）、结算资金的调节）、结算资金的调节 （4 4）、其他资金的调节。如回购资金）、其他资金的调节。如回购资金5 2 2、拆借市场的交易方式：场外交易。无形、拆借市场的交易方式：场外交易。无形的市场，交易者通过网络报价和询价，或通过中的市场，交易者通过网络报价和询价，或通过中介，寻找到交易对手，然后进行谈判并最终成交。介

5、，寻找到交易对手，然后进行谈判并最终成交。 拆入行开出本票，拆出行开出支票。拆入行开出本票，拆出行开出支票。 3 3、交易的参与者：主要是商业银行，既是、交易的参与者：主要是商业银行，既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。还主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。还有其他金融机构，以及拆借的中介人（为交易者有其他金融机构，以及拆借的中介人（为交易者提供中介，提高成交的概率）。提供中介，提高成交的概率）。 6 4 4、同业拆借利率：市场拆借利率的平均、同业拆借利率：市场拆借利率的平均值。值。LIBORLIBOR（London Inter-bank Offered London Inter-

6、bank Offered RateRate）、）、SHIBORSHIBOR等。等。 S SHIBOR的计算：由的计算：由16家商业银行的报家商业银行的报价，剔除最高、最低各价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价家报价，对其余报价进行算术平均得到，反应市场的平均报价。进行算术平均得到，反应市场的平均报价。 7 5 5、拆借市场的特征、拆借市场的特征 （1 1）、交易的期限：解决短期的资金短缺，）、交易的期限：解决短期的资金短缺，期限很短，一般是期限很短，一般是1 1到到7 7天。天。 （2 2）、交易规模巨大，手续简便快捷，一般）、交易规模巨大，手续简便快捷，一般是信用拆借，即无抵押或担保，只

7、有少量的期限是信用拆借，即无抵押或担保，只有少量的期限较长的拆借采取担保拆借。较长的拆借采取担保拆借。 （3 3）、是最重要的货币市场。）、是最重要的货币市场。 及时反映货币市场资金供求状况。及时反映货币市场资金供求状况。 能够影响整个银行系统，为货币政策发挥作能够影响整个银行系统，为货币政策发挥作用提供传导机制。用提供传导机制。8 三、国库券市场三、国库券市场 1 1、国库券市场的特点与功能、国库券市场的特点与功能 （1 1）、国库券：财政部发行的期限在一年）、国库券：财政部发行的期限在一年以内的短期政府债券。以内的短期政府债券。 （2 2）、国库券市场的特点：）、国库券市场的特点： 安全性

8、高，风险小。以政府及其税收作为保安全性高，风险小。以政府及其税收作为保证。证。 流动性高，有发达的二级市场。流动性高，有发达的二级市场。 稳定的收益。一般对利息收入免税。稳定的收益。一般对利息收入免税。 面额较低，有个人投资者参与。面额较低，有个人投资者参与。9 （3 3）、国库券市场的功能：）、国库券市场的功能： 满足政府对短期资金的需求。满足政府对短期资金的需求。 为投资者提供了一种安全的短期投资工具。为投资者提供了一种安全的短期投资工具。 为中央银行实施货币政策提供了操作工具。为中央银行实施货币政策提供了操作工具。 10 2 2、国库券的发行、国库券的发行 （1 1）、承购包销方式：由金

9、融机构组成承购）、承购包销方式：由金融机构组成承购包销团，财政部与承购方谈判确定价格，承购方包销团，财政部与承购方谈判确定价格，承购方将国库券全部买入，再在二级市场上出售。将国库券全部买入，再在二级市场上出售。 优点：发行时间短、效率高。优点：发行时间短、效率高。 缺陷：存在承销费、手续费等，发行成本高，缺陷：存在承销费、手续费等，发行成本高，同时双方定价过程中，存在一些非市场因素。如同时双方定价过程中，存在一些非市场因素。如政府的力量或者机构间缺乏竞争等。政府的力量或者机构间缺乏竞争等。11 （2 2）、公开拍卖的发行方式：最主要的发）、公开拍卖的发行方式：最主要的发行方式，发行方（财政部）

10、在发行前发出招标书，行方式，发行方（财政部）在发行前发出招标书，公布将发行国库券的期限、数额等，各个金融机公布将发行国库券的期限、数额等，各个金融机构提出投标书，表明自己希望购买的价格与数量。构提出投标书，表明自己希望购买的价格与数量。然后在发行期，按价格从高到低依次卖出，直到然后在发行期，按价格从高到低依次卖出，直到全部售完。全部售完。 优点：避免实际发行量与预定发行量不符。优点：避免实际发行量与预定发行量不符。 更好地发挥了市场的功能，机构之间存在竞更好地发挥了市场的功能，机构之间存在竞争形成一个合理的价格。争形成一个合理的价格。 12 （3 3）、连续发行方式：不预先确定发行条）、连续发

11、行方式：不预先确定发行条件，而是根据市场状况，随时调节发行条件。件，而是根据市场状况，随时调节发行条件。 缺陷：发行时间长，发行计划难以顺利完成。缺陷：发行时间长，发行计划难以顺利完成。 （4 4）、直接发行方式：财政部单方面确定）、直接发行方式：财政部单方面确定发行条件，如发行价等，再向投资者销售。发行条件，如发行价等，再向投资者销售。 缺陷：发行时间长，效率低，市场化程度低，缺陷：发行时间长，效率低，市场化程度低，发行风险大。发行风险大。13 （5 5）、我国的国库券发行方式演变：）、我国的国库券发行方式演变： 基于爱国热情的认购基于爱国热情的认购 认购转变为摊派认购转变为摊派 允许国库券

12、的买卖，但没有统一的交易系允许国库券的买卖，但没有统一的交易系统带来倒买倒卖。统带来倒买倒卖。 承销发行方式，但国债收益率过低，仍发承销发行方式，但国债收益率过低，仍发行困难。行困难。 招标方式。招标方式。14 3 3、发行价格：主要是贴现发行，即以低、发行价格：主要是贴现发行，即以低于面额的价格发行，到期时按面额兑付。于面额的价格发行，到期时按面额兑付。发行价格发行价格= =面额面额* *（1-1-贴现率贴现率* *发行期限发行期限/360/360） 4 4、国库券的流通：二级市场，场外交易、国库券的流通：二级市场，场外交易的形式。的形式。 流通价格满足：流通价格满足：面额面额= =流通价格

13、流通价格* *（1+1+收益率收益率* *贴现期限贴现期限/360/360）15 四、商业票据市场四、商业票据市场 1 1、商业票据、商业票据 （1 1）、商业票据：主要指商业本票，由工）、商业票据：主要指商业本票，由工商企业或金融机构作为出票人，承诺到期按票面商企业或金融机构作为出票人，承诺到期按票面金额向持票人支付现金而发行的无抵押担保的票金额向持票人支付现金而发行的无抵押担保的票据。据。 （2 2）、本质：）、本质： 最初是一种债务凭证，产生于商品交易中的最初是一种债务凭证，产生于商品交易中的赊销或延期支付。赊销或延期支付。 现代商业本票是一种短期融资证券，通过发现代商业本票是一种短期融

14、资证券，通过发行本票获得资金，到期时偿还。行本票获得资金，到期时偿还。16 2 2、商业票据市场发展原因：、商业票据市场发展原因： 企业融资需求的不断扩大，需要商业票据这企业融资需求的不断扩大，需要商业票据这种融资工具。种融资工具。 （1 1）、发行成本不高，相对与贷款融资有一）、发行成本不高，相对与贷款融资有一定的优势。定的优势。 （2 2）、信用发行方式。无担保或抵押，发行）、信用发行方式。无担保或抵押，发行简单便捷。简单便捷。 （3 3）、有利于提高发行公司的信用和形象。）、有利于提高发行公司的信用和形象。 （4 4）、可以足额运用资金。贷款往往需要保）、可以足额运用资金。贷款往往需要保

15、留一定的余额在银行账户上。留一定的余额在银行账户上。17 3 3、商业票据发行价格：、商业票据发行价格： 贴现发行：即以低于面额的价格发行，到期贴现发行：即以低于面额的价格发行，到期按面额兑付。按面额兑付。 影响发行价格因素：影响发行价格因素： 票据的信用等级。主要是由一些信用评级公票据的信用等级。主要是由一些信用评级公司对票据进行评级，等级越高，价格越高。司对票据进行评级，等级越高，价格越高。 同期市场利率，主要包括同业拆借利率、国同期市场利率，主要包括同业拆借利率、国库券利率等，反映了市场资金供求状况。库券利率等，反映了市场资金供求状况。 票据的期限。期限越长，贴现率越高，价格票据的期限。

16、期限越长，贴现率越高，价格就越低。就越低。18 4 4、商业票据的流通：二级市场交易很清淡，、商业票据的流通：二级市场交易很清淡，大多数投资者都将票据持有到期很少出售。大多数投资者都将票据持有到期很少出售。 票据的期限很短，对于持有者而言，一般不票据的期限很短，对于持有者而言，一般不会遇到流动性问题。会遇到流动性问题。 票据的价格波动很小，买卖价差的收益很小。票据的价格波动很小，买卖价差的收益很小。 票据不是标准化的、同质的金融工具，存在票据不是标准化的、同质的金融工具，存在一定的交易成本。不同经济单位发行的商业票据一定的交易成本。不同经济单位发行的商业票据在期限、面额和利率等方面各有不同，其

17、交易难在期限、面额和利率等方面各有不同，其交易难以活跃。以活跃。19 五、证券回购市场五、证券回购市场 1 1、证券回购、证券回购 （1 1）、定义：在出售证券的同时，与证）、定义：在出售证券的同时，与证券购买商签订协议约定在一定期限后按约定价券购买商签订协议约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券从而获取及时可用资金的一种格购回所卖证券从而获取及时可用资金的一种交易行为。交易行为。 （2 2）、实质：是一种有抵押品的短期资）、实质：是一种有抵押品的短期资金融通方式。金融通方式。 （3 3）、正回购：卖出证券获得资金融通）、正回购：卖出证券获得资金融通的一方，而买入证券提供资金融通的称为逆回的一

18、方，而买入证券提供资金融通的称为逆回购。购。20 （4 4）、市场参与者：）、市场参与者： 中央银行：通过回购调节货币供应量，实中央银行：通过回购调节货币供应量，实施货币政策。施货币政策。 各类金融机构与非金融机构：各类金融机构与非金融机构： 正回购方：获得短期的资金融通，对于商正回购方：获得短期的资金融通，对于商业银行而言，获得的资金无需缴纳存款准备。业银行而言，获得的资金无需缴纳存款准备。 逆回购方：短期资金的合理运用，通过逆逆回购方：短期资金的合理运用，通过逆回购获取安全的投资收入。回购获取安全的投资收入。21 2 2、证券回购市场的运行要素、证券回购市场的运行要素 （1 1）、回购证券

19、的种类）、回购证券的种类 （2 2）、回购期限：）、回购期限： 隔夜：卖出与买入证券相隔一天。隔夜：卖出与买入证券相隔一天。 定期：指卖出和买回的时间相隔为一个确定定期：指卖出和买回的时间相隔为一个确定的期限，一般不超过的期限，一般不超过3030天。天。 连续：每天按当天的利率重新确定价格，连连续：每天按当天的利率重新确定价格，连续多天的交易。其优点在于使投资者较好地管理续多天的交易。其优点在于使投资者较好地管理现金，减少利率风险的损失。现金，减少利率风险的损失。22 （3 3）、）、回购利率：借出资金方获得价差回购利率：借出资金方获得价差即利率收入所对应的利率。即利率收入所对应的利率。 出售

20、价格：回购方按市场价格先将证券出出售价格：回购方按市场价格先将证券出售，此时市场价即为出售价格。售，此时市场价即为出售价格。 回购价格：回购方按约定的价格购回证券，回购价格：回购方按约定的价格购回证券，价格为回购价格。价格为回购价格。 回购价格大于出售价格，价差构成了借出回购价格大于出售价格，价差构成了借出资金方的利息收入。资金方的利息收入。 23 回购证券在回购期内无利息支付的情形：回购证券在回购期内无利息支付的情形： 借出资金方的投入：出售价格。借出资金方的投入：出售价格。 借出资金方的回报：回购价格。借出资金方的回报：回购价格。 回购价格回购价格= =出售价格出售价格* *（1+1+回购

21、利率回购利率* *期限期限/360/360）。）。24 回购证券在回购期内有利息支付的情形：回购证券在回购期内有利息支付的情形： 假定利息支付日到回购协议到期为假定利息支付日到回购协议到期为d d天。天。 借出资金方的投入：出售价格。借出资金方的投入：出售价格。 借出资金方的回报：回购价格以及期间获借出资金方的回报：回购价格以及期间获得的利息。得的利息。 回购价格回购价格+ +利息利息* *（1+1+市场利率市场利率* *d/360d/360）= =出售价格出售价格* *（1+1+回购利率回购利率* *期限期限/360/360）。）。25 影响回购利率的因素：影响回购利率的因素： 回购证券的信

22、用等级：回购协议本质是抵回购证券的信用等级：回购协议本质是抵押贷款，证券作为抵押物，其信用等级越高，押贷款，证券作为抵押物，其信用等级越高，资金借出方要求的回购利率就越低。资金借出方要求的回购利率就越低。 期限：期限越长，回购利率越高。期限：期限越长，回购利率越高。 货币市场的总体利率水平，其他工具利率货币市场的总体利率水平，其他工具利率越高，资金借出方要求的回购利率就越高。越高，资金借出方要求的回购利率就越高。26 六、大额可转让定期存单市场六、大额可转让定期存单市场 1 1、大额可转让定期存单的特点、大额可转让定期存单的特点 （1 1）、大额可转让定期存单：由商业银行）、大额可转让定期存单

23、：由商业银行签发给存款人的，以一定金额、按一定期限和签发给存款人的，以一定金额、按一定期限和约定利率计息的可以转让流通的金融工具。约定利率计息的可以转让流通的金融工具。 （2 2）、大额可转让定期存单的产生：为吸）、大额可转让定期存单的产生：为吸收存款及规避管制，产生了既具有活期存款流收存款及规避管制，产生了既具有活期存款流动性、又具有定期存款收益性的可转让定期存动性、又具有定期存款收益性的可转让定期存单。单。27 （3 3）、大额可转让定期存单的特点：）、大额可转让定期存单的特点： 一般不记名，不允许提前支取，但可以一般不记名，不允许提前支取，但可以流通转让，有较大的二级市场。流通转让，有较

24、大的二级市场。 期限一般较短。期限一般较短。 存款金额即存单面额大而且固定，相对存款金额即存单面额大而且固定，相对标准化的金融工具。标准化的金融工具。 利率一般低于同期的定期存款利率，有利率一般低于同期的定期存款利率，有浮动利率也有固定利率。浮动利率也有固定利率。 与普通存款的随时办理不同，主要是集与普通存款的随时办理不同，主要是集中发行。中发行。28 2 2、大额可转让定期存单市场、大额可转让定期存单市场 （1 1）、大额可转让定期存单的发行：一般是）、大额可转让定期存单的发行：一般是不通过中介直接发行。不通过中介直接发行。 发行方式：主要是集中发行，即拟发的总额、发行方式：主要是集中发行，

25、即拟发的总额、利率、发行日期、到期日和存单的面额等预先公利率、发行日期、到期日和存单的面额等预先公布，供投资者集中认购。也有少量是零售发行，布，供投资者集中认购。也有少量是零售发行，为满足不同投资者的需要，随时发行，利率可根为满足不同投资者的需要，随时发行，利率可根据市场利率协定。据市场利率协定。 发行价格：折价发行或面值发行。发行价格：折价发行或面值发行。29 （2 2）、大额可转让定期存单的流通）、大额可转让定期存单的流通 流通价格由存单利率与市场利率共同决定。以流通价格由存单利率与市场利率共同决定。以面值发行分析：面值发行分析： 投资方式投资方式1 1：买入存单，投入为存单价格。：买入存

26、单，投入为存单价格。 到期所得为：面值到期所得为：面值* *（1+1+存单利率存单利率* *存单期限存单期限/360/360）。）。 投资方式投资方式2 2：以市场利率获得利息，令投入量：以市场利率获得利息，令投入量为存单价格。为存单价格。 到期所得为：存单价格到期所得为：存单价格* *（1+1+市场利率市场利率* *持有期持有期限限/360/360）。）。 无套利决定了存单价格。无套利决定了存单价格。30第二节第二节 债券市场债券市场 一、债券一、债券 1 1、债券：是一种债务凭证，债务人向债权人承诺、债券：是一种债务凭证，债务人向债权人承诺在一定时期支付约定利息和到期偿还本金。在一定时期支

27、付约定利息和到期偿还本金。 偿还性：发行人必须按约定偿还本金并支付利息。偿还性：发行人必须按约定偿还本金并支付利息。 流动性：债券持有人可以将债券售出以变现。流动性：债券持有人可以将债券售出以变现。 安全性：利息支付一般是确定的，风险小，且即使安全性：利息支付一般是确定的，风险小，且即使企业破产，也有优先的索取权。企业破产，也有优先的索取权。 收益性：利息收入以及转卖时可能获得的价差。收益性：利息收入以及转卖时可能获得的价差。31 2 2、种类：、种类： （1 1）、按发行主体分：）、按发行主体分： 政府债券：政府及其机构筹集资金时发行的债政府债券：政府及其机构筹集资金时发行的债券。风险小，流

28、动性高。券。风险小，流动性高。 金融债券：银行和其他金融机构发行的债券。金融债券：银行和其他金融机构发行的债券。一般是为了一些特定用途筹集资金发行。一般是为了一些特定用途筹集资金发行。 公司债券：非金融机构类的股份公司发行的债公司债券：非金融机构类的股份公司发行的债券。发行的条件相对严格，要对公司进行信用评级，券。发行的条件相对严格，要对公司进行信用评级，并要有抵押或担保，一般在发行额度、期限等方面并要有抵押或担保，一般在发行额度、期限等方面也有一些限制。也有一些限制。32 （2 2）、按付息方式分：）、按付息方式分： 附息债券、零息债券、贴现债券。附息债券、零息债券、贴现债券。 （3 3）、

29、按募集方式分：）、按募集方式分： 公募债券：公开面向社会发行，而非面向特定公募债券：公开面向社会发行，而非面向特定投资者发行的债券。投资者发行的债券。 私募债券：仅向部分特定的投资者发行的债券，私募债券：仅向部分特定的投资者发行的债券，如发行企业内部人员、或某些特定的与企业业务来如发行企业内部人员、或某些特定的与企业业务来往密切的机构等。往密切的机构等。33 （4 4）、按有无担保分：）、按有无担保分： 信用债券：仅凭发行者的信用发行的无抵信用债券：仅凭发行者的信用发行的无抵押担保的债券，主要是政府债券与金融债券。押担保的债券，主要是政府债券与金融债券。 担保债券担保债券 （5 5）、按是否记

30、名分：）、按是否记名分： 记名债券：债券上记有债权人的姓名。安全记名债券：债券上记有债权人的姓名。安全性高，领取本息时需身份证明，可挂失。但流动性高，领取本息时需身份证明，可挂失。但流动性稍差，转让时需背书和登记。性稍差，转让时需背书和登记。 不记名债券：不记载债权人姓名的债券，流不记名债券：不记载债权人姓名的债券，流动性高。动性高。34 （6 6）、按内含选择权分：）、按内含选择权分： 可赎回债券：赋予发行人选择权，在一定条可赎回债券：赋予发行人选择权，在一定条件下可以选择是否以约定的价格赎回发行在外的件下可以选择是否以约定的价格赎回发行在外的债券。债券。 偿还基金债券：赋予债券投资者选择权

31、，要偿还基金债券：赋予债券投资者选择权，要求发行人成立偿还基金，定期购回投资者持有的求发行人成立偿还基金，定期购回投资者持有的债券。债券。 可转换债券：赋予投资者在一定条件下，可可转换债券：赋予投资者在一定条件下，可以将持有的债券转换为公司的普通股。以将持有的债券转换为公司的普通股。 附认股权证债券：附带有认股权证的公司债附认股权证债券：附带有认股权证的公司债券，即债券持有人有权利在一定条件下以一定的券，即债券持有人有权利在一定条件下以一定的价格购买公司股票。价格购买公司股票。35 （7 7）、按债券形态分：）、按债券形态分： 实物债券：以真实合约形式出现的标准化债实物债券：以真实合约形式出现

32、的标准化债券。券。 凭证式债券：以真实合约出现的非标准格式凭证式债券：以真实合约出现的非标准格式的债券，是一种收款凭证。的债券，是一种收款凭证。 记账式债券：没有实物形态的债券，只是在记账式债券：没有实物形态的债券，只是在电脑账户中做出相应记录。发行与交易成本低，电脑账户中做出相应记录。发行与交易成本低，效率相对更高。效率相对更高。36 二、债券的发行二、债券的发行 1 1、私募发行方式：面向少数特定投资者的发、私募发行方式：面向少数特定投资者的发行方式。行方式。 （1 1）、发行对象：公司内部或相关人员，以）、发行对象：公司内部或相关人员，以及与公司有密切业务往来的金融机构。及与公司有密切业

33、务往来的金融机构。 （2 2）、优点：）、优点： 不必向管理机构办理申报、注册等手续，发不必向管理机构办理申报、注册等手续，发行过程简单。行过程简单。 不必进行资格与条件审查，发行条件不高。不必进行资格与条件审查，发行条件不高。 不必公布与审计各种财务信息，也不必中介不必公布与审计各种财务信息，也不必中介机构参与发行，节省发行费用。机构参与发行，节省发行费用。37 （3 3）、缺陷：）、缺陷： 不利于提高发行者的信用度，不利于开不利于提高发行者的信用度，不利于开拓筹资渠道。拓筹资渠道。 筹资范围有限，筹措的资金规模有限。筹资范围有限，筹措的资金规模有限。 发行的债券一般不能公开上市交易，或发行

34、的债券一般不能公开上市交易，或交易受到限制，缺乏流动性。交易受到限制，缺乏流动性。 特定的投资者对发行会提出种种要求与特定的投资者对发行会提出种种要求与条件，不利于公司高效地筹集资金。条件，不利于公司高效地筹集资金。 （4 4）、一般采用直接发行方式，无需中）、一般采用直接发行方式，无需中介进行承销。介进行承销。38 2 2、公募发行方式：公开面向社会发行。、公募发行方式：公开面向社会发行。 （1 1）、优点：）、优点： 提高发行者的信用程度，有利于扩大筹资渠提高发行者的信用程度，有利于扩大筹资渠道。道。 发行的债券可以上市流通，流动性较高，更发行的债券可以上市流通，流动性较高，更具有吸引力。

35、具有吸引力。 发行范围广泛，可以筹集大规模的资金。发行范围广泛，可以筹集大规模的资金。 市场竞争的发行方式，较少受到投资者的影市场竞争的发行方式，较少受到投资者的影响与制约。响与制约。39 （2 2）、缺陷：）、缺陷： 发行程序复杂，发行条件高，导致发行发行程序复杂，发行条件高，导致发行难度高，并且存在巨大的发行费用。难度高，并且存在巨大的发行费用。 （3 3）、一般采用间接发行方式，即通过）、一般采用间接发行方式，即通过中介办理发行业务并承销，承销方式主要有：中介办理发行业务并承销，承销方式主要有： 代销：承销商按发行条件代理销售，到代销：承销商按发行条件代理销售，到销售截止日时，未售出部分

36、发行失败，退还销售截止日时，未售出部分发行失败，退还给发行者，承销商不承担发行风险。代销方给发行者，承销商不承担发行风险。代销方式存在发行失败的风险。手续费一般不高。式存在发行失败的风险。手续费一般不高。40 余额包销：承销商按发行条件销售债券，余额包销：承销商按发行条件销售债券，到销售截止日时，未售出部分由承销商认购，到销售截止日时，未售出部分由承销商认购，承销商承担部分发行风险。承销商承担部分发行风险。 全额包销：首先由承销商按照约定条件将全额包销：首先由承销商按照约定条件将债券全部承购下来，然后再由承销者向投资者债券全部承购下来，然后再由承销者向投资者分次推销。全额包销方式中，承销者承担

37、了全分次推销。全额包销方式中，承销者承担了全部发行风险部发行风险, ,包销费用比余额包销费用高。包销费用比余额包销费用高。41 三、债券的流通三、债券的流通 1 1、流通方式：、流通方式： 场外市场上直接流通，是最主要的流通形场外市场上直接流通，是最主要的流通形式。式。 通过上市在交易所内流通。通过上市在交易所内流通。 2 2、债券上市：发行人经批准后将其债券在、债券上市：发行人经批准后将其债券在交易所挂牌交易，是连接发行与交易所内交易交易所挂牌交易，是连接发行与交易所内交易的中间环节。的中间环节。 42 第三节第三节 债券定价债券定价 一、债券定价的基本原理一、债券定价的基本原理 1 1、收

38、入资本化法：即现值法，任何资产的内、收入资本化法：即现值法，任何资产的内在价值决定于投资者对持有该资产预期的未来现在价值决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。金流的现值。 （1 1）、未来现金流：资产能给持有者带来现）、未来现金流：资产能给持有者带来现金流入。金流入。 （2 2）、贴现率：与该资产具有相同的风险结）、贴现率：与该资产具有相同的风险结构的其他金融工具的收益率。构的其他金融工具的收益率。43 2 2、本质：无套利原理，购买资产与投资到具、本质：无套利原理，购买资产与投资到具有相同风险的项目效果是相同的，从而资产价格就有相同风险的项目效果是相同的，从而资产价格就等于以该风险

39、所要求的收益率为折现率得到的现值。等于以该风险所要求的收益率为折现率得到的现值。 3 3、债券价格应该等于债券带来的未来现金流、债券价格应该等于债券带来的未来现金流的现值。的现值。 （1 1）、特点：）、特点： 未来现金流：资产能给持有者带来现金流入，未来现金流：资产能给持有者带来现金流入，主要是利息与本金。主要是利息与本金。 贴现率：未来收益是固定的，风险很小，一般贴现率：未来收益是固定的，风险很小，一般用相应的市场利率代替。用相应的市场利率代替。 44 （2 2）、贴现债券的价格：）、贴现债券的价格： 贴现债券，以低于面值的贴现方式发行，不贴现债券，以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到

40、期按债券面值偿还的债券。支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 特点：面值是投资者未来获得的唯一现金流。特点：面值是投资者未来获得的唯一现金流。nrMP)1(45 （3 3）、附息债券的价格：）、附息债券的价格： 附息债券，也称固定利息债券，按照票面金附息债券，也称固定利息债券，按照票面金额与附息率（息票率）计算利息。投资者不仅可额与附息率（息票率）计算利息。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。期获得固定的利息收入。 特点：投资者的未来的现金流包括了两部分，特点：投资者的未来的现金流包括了两部分，本金与利息。本金与

41、利息。nrMiMriMriMP)1 (*)1 (*1*246 例：一种面值为例：一种面值为10001000美元，年利率为美元，年利率为8%8%的的4 4年年期债券，利息每半年支付一次，即分别在每年的期债券，利息每半年支付一次，即分别在每年的6 6月和月和1212月，每次支付利息月，每次支付利息4040美元。市场利率假定美元。市场利率假定为为4%4%。 88202. 01100002. 014002. 014002. 0140P47 4 4、债券的净现值：债券未来现金流的现值与、债券的净现值：债券未来现金流的现值与其价格的差值。其价格的差值。PPVNPV （1 1）、债券的净现值为正，该债券值得

42、投资；）、债券的净现值为正，该债券值得投资；净现值为负，不值得投资。净现值为负，不值得投资。 （2 2）、扩展：投资项目是否值得进行，评估）、扩展：投资项目是否值得进行，评估该投资者项目的净现值。该投资者项目的净现值。48 二、影响债券价格的具体因素二、影响债券价格的具体因素 1 1、期限：市场利率随期限不同而不同，即期、期限：市场利率随期限不同而不同，即期限会影响到贴现率，进而影响债券价格。一般期限会影响到贴现率，进而影响债券价格。一般期限越长，市场利率越高，贴现率越大，债券价格限越长，市场利率越高，贴现率越大，债券价格越小。越小。 2 2、票面利率：票面利率直接决定了利息，即、票面利率：票

43、面利率直接决定了利息，即债券能带来的未来现金流，进而影响到债券价格，债券能带来的未来现金流，进而影响到债券价格，票面利率越高，债券价格就越高。票面利率越高，债券价格就越高。49 3 3、提前赎回条款：通过影响贴现率影响价格，、提前赎回条款：通过影响贴现率影响价格，贴现率为相同风险的投资收益率。贴现率为相同风险的投资收益率。 发行方在一定条件下可以赎回债券，对于投资发行方在一定条件下可以赎回债券，对于投资者而言，存在受损的风险，风险较大，从而要求的者而言，存在受损的风险，风险较大，从而要求的收益率高，贴现率就高，债券价格就较低。收益率高，贴现率就高，债券价格就较低。 4 4、税收待遇：通过影响债

44、券带来的现金流来、税收待遇：通过影响债券带来的现金流来影响债券价格。影响债券价格。 50 5 5、流动性与违约风险：通过影响贴现率影响、流动性与违约风险：通过影响贴现率影响价格，贴现率为相同风险的投资收益率。价格，贴现率为相同风险的投资收益率。 流动性好，违约风险小，则总体风险小，要流动性好，违约风险小，则总体风险小，要求的投资收益率低，贴现率就低，债券价格就较求的投资收益率低，贴现率就低，债券价格就较高。高。 6 6、市场利率：直接影响债券的贴现率水平，、市场利率：直接影响债券的贴现率水平，市场总体利率水平越高，对应的贴现率就越高，市场总体利率水平越高，对应的贴现率就越高，债券价格就越低。债

45、券价格就越低。51第四节第四节 抵押贷款市场抵押贷款市场 一、抵押贷款的定义一、抵押贷款的定义 1 1、抵押贷款：以不动产为抵押物，以保证借、抵押贷款：以不动产为抵押物，以保证借款人违约时能获得补偿的一种贷款方式。款人违约时能获得补偿的一种贷款方式。 2 2、特点：借款人违约时，贷款人有权力处置、特点：借款人违约时，贷款人有权力处置抵押物。抵押物。 3 3、抵押贷款的发放受两个主要因素的影响：、抵押贷款的发放受两个主要因素的影响： （1 1）、借款人的财务状况，包括收入、资产）、借款人的财务状况，包括收入、资产负债结构、以往的信用状况等。负债结构、以往的信用状况等。 （2 2）、抵押物的价值。

46、主要是与贷款额的相）、抵押物的价值。主要是与贷款额的相对价值。对价值。52 二、固定利率抵押贷款二、固定利率抵押贷款 1 1、本金等额偿还的抵押贷款、本金等额偿还的抵押贷款 （1 1）、特点：本金等额分摊到每个月偿还，）、特点：本金等额分摊到每个月偿还，而利息则根据未偿还的贷款余额决定，逐月递减。而利息则根据未偿还的贷款余额决定，逐月递减。 （2 2）、具体方式：）、具体方式： 每月还款额每月还款额= =每月本金还款额每月本金还款额+ +每月应付利息每月应付利息 每月本金还款额每月本金还款额= =贷款总额贷款总额/ /贷款总月数贷款总月数 每月应付利息每月应付利息= =当月贷款本金余额当月贷款

47、本金余额* *月利率月利率53 （3 3）、缺陷：）、缺陷： 每月还款额递减，与借款人期初缺乏资金，每月还款额递减，与借款人期初缺乏资金，而期末资金相对充裕矛盾。而期末资金相对充裕矛盾。 每月还款额总在波动，不利于借款人准确评每月还款额总在波动，不利于借款人准确评估融资成本，影响日常经济决策。估融资成本，影响日常经济决策。 54 2 2、本息均摊的抵押贷款：借款利率固定，、本息均摊的抵押贷款：借款利率固定，本金与利息分摊到每个月偿还。本金与利息分摊到每个月偿还。 假定利率为假定利率为r r，借款总额为，借款总额为Y,Y,借贷期限为借贷期限为n n期，每期还款额为期，每期还款额为C C。则有：。

48、则有：nrCrCrCY)1 ()1 (12 相当于银行以相当于银行以Y Y的价格购买了一种能每期的价格购买了一种能每期带来现金流带来现金流C C的资产，则价格等于现金流按照的资产，则价格等于现金流按照贷款利率折现的现值。贷款利率折现的现值。55 3 3、气球抵押贷款：最后一次付款额比以、气球抵押贷款：最后一次付款额比以前大很多的贷款方式。前大很多的贷款方式。 4 4、分级付款式抵押贷款：将贷款期分为、分级付款式抵押贷款：将贷款期分为几个不同的阶段，不同阶段采用不同的偿还几个不同的阶段，不同阶段采用不同的偿还金额。一般开始时还款金额很少，而后来还金额。一般开始时还款金额很少，而后来还款金额增大。

49、款金额增大。56 三、浮动利率抵押贷款三、浮动利率抵押贷款 1 1、随价调整抵押贷款、随价调整抵押贷款 （1 1）、目标：规避通货膨胀风险）、目标：规避通货膨胀风险 （2 2）、特点：贷款余额跟随物价水平相应）、特点：贷款余额跟随物价水平相应做调整。做调整。 2 2、可变利率抵押贷款、可变利率抵押贷款 （1 1）、目标：规避利率风险。）、目标：规避利率风险。 （2 2）、特点：计算利息的贷款利率按照某）、特点：计算利息的贷款利率按照某个公开利率指标做调整。个公开利率指标做调整。57 四、抵押贷款的风险四、抵押贷款的风险 1 1、信用风险：借款人违约的风险。、信用风险：借款人违约的风险。 2 2

50、、流动性风险：贷款的变现能力弱，当贷、流动性风险：贷款的变现能力弱，当贷款机构急需现金时，抵押贷款无法迅速变现，款机构急需现金时，抵押贷款无法迅速变现，存在流动性风险。存在流动性风险。 3 3、抵押物风险：包括欺诈行为带来的风险，、抵押物风险：包括欺诈行为带来的风险，主要是抵押存在欺诈行为，比如多头抵押等，主要是抵押存在欺诈行为，比如多头抵押等，以及抵押物市场风险，主要是抵押物价值下降，以及抵押物市场风险，主要是抵押物价值下降，借款人违约时，无法弥补损失的风险。借款人违约时，无法弥补损失的风险。 4 4、利率风险：市场利率波动带来损失的风、利率风险：市场利率波动带来损失的风险。险。58第五节第

51、五节 资产证券化资产证券化 一、资产证券化一、资产证券化 1 1、资产证券化：将缺乏流动性但具有可预、资产证券化：将缺乏流动性但具有可预期的、稳定的未来现金流收入的资产（如房贷）期的、稳定的未来现金流收入的资产（如房贷）重新组合，并以此资产组合的现金流为支撑发重新组合，并以此资产组合的现金流为支撑发行证券的过程。行证券的过程。 2 2、本质：将缺乏流动性但在未来可以带来、本质：将缺乏流动性但在未来可以带来现金流入的资产以证券的形式出售，以转移风现金流入的资产以证券的形式出售，以转移风险获得流动性的过程。险获得流动性的过程。59 3 3、资产证券化的特征：、资产证券化的特征： （1 1）、基础资产主要是贷款、应收帐款）、基础资产主要是贷款、应收帐款等具有可预计的未来现金流的资产。等具有可预计的未来现金流的资产。 （2 2）、是一种结构化的过程，将贷款、）、是一种结构化的过程，将贷款、应收帐款重组组合、打包并以证券的形式出应收帐款重组组合、打包并以证券的形式出售。售。 （3 3）、可实现再融资和将资产移出表外）、可实现再融资和将资产移出表外的目的。的目的。 （4 4）、可提高资产