金融市场学-第二章货币市场1

1、北京交通大学经管学院金融系北京交通大学经管学院金融系张晓明张晓明学习要点学习要点了解货币市场的特点和构成了解货币市场的特点和构成掌握货币市场与资本市场的区别掌握货币市场与资本市场的区别熟悉各个子市场的不同特征并加以区别熟悉各个子市场的不同特征并加以区别了解各个子市场的参与主体和功能了解各个子市场的参与主体和功能掌握各个子市场利率的计算掌握各个子市场利率的计算了解中国各个子市场的发展现状了解中国各个子市场的发展现状主要内容主要内容货币市场的功能货币市场的功能2货币市场工具与利率货币市场工具与利率3货币市场的各个子市场货币市场的各个子市场4货币市场定义与特征货币市场定义与特征1货币市场的定义与特征

2、货币市场的定义与特征定义：（定义：（Money market)Money market) 期限为一年或一年以下的短期金融工具交期限为一年或一年以下的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。易所形成的供求关系及其运行机制的总和。特征特征变现性和流动性较强，类似于货币。变现性和流动性较强，类似于货币。融资期限短，风险低，收益低。融资期限短，风险低，收益低。二级市场交易活跃，交易规模大，多为批发市场。二级市场交易活跃，交易规模大，多为批发市场。为什么被称为什么被称作货币市场？作货币市场？货币市场货币市场 资本市场资本市场 金融工具金融工具 种种类：类： 短期金融资产，如国库券、商业票短期

3、金融资产，如国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存据、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议等单、回购协议等 以股票和债券为主，主要包括：以股票和债券为主，主要包括：政府（中央或地方）债券、抵押政府（中央或地方）债券、抵押证券、公司债券以及股票证券、公司债券以及股票 期限：期限： 一年以内一年以内，可随时变现，有较强的，可随时变现，有较强的货币性，最短一天以内，最长不超货币性，最短一天以内，最长不超过过1 1年。普遍为年。普遍为3-63-6个月，债券则以个月，债券则以6-96-9个月为多个月为多 期限均为一年以上期限均为一年以上，中期，中期1 1年至年至1010年；长期年；长期1010年

4、以上；年以上； 无限期无限期股票股票 融资目的融资目的 大多用于金融机构、工商企业的短大多用于金融机构、工商企业的短期周转资金。中央银行也是货币市期周转资金。中央银行也是货币市场的主要参与者。场的主要参与者。用于长期投资计划。用于长期投资计划。风险程度与风险程度与收益水平收益水平 货币市场金融工具期限短、流动性货币市场金融工具期限短、流动性强、易变现，价格波动小，因而风强、易变现，价格波动小，因而风险较小，收益较低。可获得稳定、险较小，收益较低。可获得稳定、合理但菲薄的收益。合理但菲薄的收益。资本市场的金融工具期限长、流资本市场的金融工具期限长、流动性低、价格波动幅度较大。风动性低、价格波动幅

5、度较大。风险也较高。但可能为投资者带来险也较高。但可能为投资者带来丰厚的回报。丰厚的回报。 资金来源资金来源公司和银行通常将其暂时性的资产公司和银行通常将其暂时性的资产盈余投于货币市场以获取利息。盈余投于货币市场以获取利息。保险公司和养老基金大量持有资保险公司和养老基金大量持有资本市场证券谋求投资收益。本市场证券谋求投资收益。货币市场参与者特性货币市场参与者特性市场上并不存在固定的借方或贷方，同一市场上并不存在固定的借方或贷方，同一机构经常同时操作于市场的两方。机构经常同时操作于市场的两方。货币市场往往会被相对少数的大金融机构货币市场往往会被相对少数的大金融机构控制着。控制着。 货币市场的投资

6、者主要追求安全性与流动货币市场的投资者主要追求安全性与流动性和赚取一定利息收入的机会。性和赚取一定利息收入的机会。 货币市场的功能货币市场的功能为季节性、为季节性、临时性资金临时性资金融通提供场所融通提供场所尤其是促进尤其是促进证券市场的证券市场的发展发展货币市场具货币市场具有传导货币有传导货币政策的功能政策的功能 货币市场和资本市场要共同发展，货币市场和资本市场要共同发展，相互促进相互促进货币市场利率货币市场利率 货币市场金融工具收益率随时间和不同的金货币市场金融工具收益率随时间和不同的金融工具而变化。融工具而变化。货币市场的基础利率主要取决于货币市场的基础利率主要取决于同业拆借利同业拆借利

7、率率，尤其是隔夜拆借利率。，尤其是隔夜拆借利率。例如例如LIBOR是全球货币市场参考的基准利率是全球货币市场参考的基准利率资讯链接资讯链接LIBORLIBOR：从：从20082008年以来年以来20092009年我国货币市场利率年我国货币市场利率货币市场子市场货币市场子市场同业拆借市场同业拆借市场回购市场回购市场商业票据市场商业票据市场银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场短期政府债券市场短期政府债券市场货币市场共同基金货币市场共同基金欧洲美元市场欧洲美元市场美国主要货币市场工具及其规模美国主要货币市场工具及其规模年份年份 1970 1980 1970 1

8、980 1990 19931990 1993美国政府国库券美国政府国库券 81 216 527 81 216 527 715 715 可转让银行存单可转让银行存单( (大额大额) 55 317 543 ) 55 317 543 381 381 商业票据商业票据 33 122 557 33 122 557 550 550 银行承兑票据银行承兑票据 7 42 52 7 42 52 32 32 回购协定回购协定 3 57 3 57 144 168 144 168 联邦基金联邦基金 16 18 16 18 61 62 61 62 欧洲美元欧洲美元 2 55 2 55 92 63 92 63 第一节第一

9、节 同业拆借市场同业拆借市场主要内容主要内容同业拆借市场概述同业拆借市场概述1同业拆借市场利率同业拆借市场利率2同业拆借市场管理同业拆借市场管理3中国同业拆借市场发展历程中国同业拆借市场发展历程4一、同业拆借市场概述一、同业拆借市场概述同业拆借市场的定义同业拆借市场的定义定义：（定义：（Call market; inter-bank borrow market)Call market; inter-bank borrow market) 是指金融机构之间进行短期资金融通的市是指金融机构之间进行短期资金融通的市场。场。金融机构之间交易金融机构之间交易临时临时“资金头寸资金头寸”调剂调剂 短期盈利

10、性、流动短期盈利性、流动性管理性管理同业拆借市场的形成同业拆借市场的形成最早产生于美国最早产生于美国19131913年年 美国美国 法定存款准备金法定存款准备金19211921年年 美国美国 产生联邦基金同业拆借市场产生联邦基金同业拆借市场19331933年经济危机后年经济危机后西方各国央行管理加强，纷纷西方各国央行管理加强，纷纷引入法定准备金制度引入法定准备金制度8080年代年代 外资银行开始进入美国同业拆借市场，自外资银行开始进入美国同业拆借市场，自此同业拆借市场的容量和规模迅速扩大此同业拆借市场的容量和规模迅速扩大同业拆借市场的特点同业拆借市场的特点基本是信用拆借基本是信用拆借融通期限较

11、短融通期限较短交易便利快捷交易便利快捷特特点点交易金额较大交易金额较大利率由供求利率由供求双方议定双方议定同业拆借市场的功能增强金融机构的资产流动性增强金融机构的资产流动性提高了金融机构的盈利水平提高了金融机构的盈利水平中央银行实施货币政策的重要载体中央银行实施货币政策的重要载体常被作为基础利率常被作为基础利率同业拆借的交易原理同业拆借的交易原理最初最初 大型商业银行拆借彼此的存款准备金大型商业银行拆借彼此的存款准备金满足法定满足法定存款准备金需要存款准备金需要通过央行的存款准备金账户电子划拨通过央行的存款准备金账户电子划拨后来后来 中小商业银行、证券交易商及政府拥有的活期存款都中小商业银行、

12、证券交易商及政府拥有的活期存款都进行拆借进行拆借满足季节性和临时性的资金需要满足季节性和临时性的资金需要 同业拆借的交易方式同业拆借的交易方式直接拆借方式直接拆借方式拆借双方不通过中介人，由一方主动通过银行往来关系，拆借双方不通过中介人，由一方主动通过银行往来关系，直接寻找对象。直接寻找对象。当拆入方与拆出方能及时洞察信息并相互了解时，便可当拆入方与拆出方能及时洞察信息并相互了解时，便可直接协商成交。直接协商成交。 间接拆借方式间接拆借方式拆出方或拆入方通过中介人间接寻找交易对象进行拆借。拆出方或拆入方通过中介人间接寻找交易对象进行拆借。当拆入方拆入资金数额较大，需要多个拆出方提借时，当拆入方

13、拆入资金数额较大，需要多个拆出方提借时，或拆借双方对市场上的资金供求信息不甚了解时，则往或拆借双方对市场上的资金供求信息不甚了解时，则往往需要借助中介人来完成成交过程。往需要借助中介人来完成成交过程。拆出行拆出行拆入行拆入行中央银行中央银行拆借中介拆借中介通知借通知借记账户记账户次日通次日通知央行知央行贷记账户贷记账户通知贷通知贷记账户记账户次日通次日通知央行知央行借记账户借记账户同业拆借市场的参与者 同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又是主要商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。的资金需求者。 非银行金融机

14、构如证券商、互助储蓄银行、非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，它们大多以拆出人（资金供给者）身份者，它们大多以拆出人（资金供给者）身份出现在该市场上。出现在该市场上。 同业拆借市场上的交易种类同业拆借市场上的交易种类头寸拆借头寸拆借定义：定义：是指金融同业之间为轧平头寸，补足存款准备是指金融同业之间为轧平头寸，补足存款准备金或减少超额准备而进行的短期资金融通活动。金或减少超额准备而进行的短期资金融通活动。 期限：期限：一般为日拆，不超过一般为日拆，不超过7 7天。天。 目的：目的：多头寸银行借出多余资金生息；少头

15、寸银行拆多头寸银行借出多余资金生息；少头寸银行拆入资金补足差额，保证清算顺利进行。入资金补足差额，保证清算顺利进行。 短期拆借短期拆借目的：目的：调剂临时性、季节性的业务经营资金余缺。调剂临时性、季节性的业务经营资金余缺。 期限：期限：7 7天以上，不超过天以上，不超过1 1年年好处：好处：借入银行可以扩大资金来源，增加贷款能力；借入银行可以扩大资金来源，增加贷款能力；借出银行可以投放部分闲散资金，增加资产的流动性借出银行可以投放部分闲散资金，增加资产的流动性与收益。与收益。 同业拆借市场的拆借期限与利率同业拆借市场的拆借期限与利率 同业拆借市场的拆借期限通常以同业拆借市场的拆借期限通常以12

16、12天为限，天为限，短至隔夜，多则一、三、六个月不等，当然短至隔夜，多则一、三、六个月不等，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。年的。 银行有银行有拆入（借款）利率拆入（借款）利率和和拆出（贷款）拆出（贷款）利率利率两种，对于同一家银行来说前低后高两种，对于同一家银行来说前低后高同业拆借利率一般应低于再贴现率同业拆借利率一般应低于再贴现率二、同业拆借市场的利率二、同业拆借市场的利率同业拆借的拆款同业拆借的拆款按日计息按日计息，在国际货币市场，在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有有三种三种：

17、 伦敦银行同业拆借利率伦敦银行同业拆借利率（LIBOR） 新加坡银行同业拆借利率新加坡银行同业拆借利率（SIBOR) ) 香港银行同业拆借利率香港银行同业拆借利率( (HIBOR) )我国的同业拆借市场利率：我国的同业拆借市场利率：20072007年之前年之前CHIBORCHIBOR20072007年开始年开始SHIBORSHIBOR拆借利息的计算拆借利息的计算DARPI拆借利息计算例：拆入一笔金额为例：拆入一笔金额为10001000万，期限为万，期限为6 6月月1 1日到日到9 9月月1 1日，利率日，利率为为10%10%1.1.欧洲货币法欧洲货币法Euro Method:Euro Meth

18、od:（365/360)365/360)计算生息天数计算生息天数6 6月月1 1日日30303030天天7 7月月1 1日日31313131天天8 8月月1 1日日31313131天天生息天数生息天数9292天天56.253609210%1000DARPI2.2.英国法英国法（British Method）:365/365205.253659210%1000DARPI3.大陆法大陆法（Continental Method）:360/360253609010%1000DARPI三、同业拆借市场的管理三、同业拆借市场的管理 对市场准入的管理对市场准入的管理对拆借资金数额的管理对拆借资金数额的管理对

19、拆借期限的管理对拆借期限的管理对拆借市场利率的管理对拆借市场利率的管理其他其他四、中国同业拆借市场发展历程四、中国同业拆借市场发展历程起点：起点：19841984年开始建立同业拆借市场年开始建立同业拆借市场19861986年年1 1月，国务院颁布了中国人民银行管理暂行月，国务院颁布了中国人民银行管理暂行规定，对规定，对“专业银行之间的资金可以相互拆借专业银行之间的资金可以相互拆借”作作出了明确规定。出了明确规定。198619919861992 2年：初步发展阶段。年：初步发展阶段。1991993199531995年：整治阶段。年：整治阶段。1996199819961998年：年：1996199

20、6年年1 1月月3 3日，全国统一的同业拆借日，全国统一的同业拆借市场开始运行。市场开始运行。 19961996年年6 6月，同业拆借市场利率市场化（月，同业拆借市场利率市场化（CHIBOR)CHIBOR)中国同业拆借利率中国同业拆借利率中国同业拆借利率存在的问题中国同业拆借利率存在的问题1 1、某些品种报价与成交价关联度不高，存在较大价差。、某些品种报价与成交价关联度不高，存在较大价差。 如新加坡市场中报价行的实际交易利率一般在其如新加坡市场中报价行的实际交易利率一般在其 SIBORSIBOR报价上下报价上下0.2% 0.2% 之内。如果成交价显著高于基准利之内。如果成交价显著高于基准利率指

21、标，市场会认为该交易对手存在明显的信用问题。率指标，市场会认为该交易对手存在明显的信用问题。2 2、基准利率的作用有待于进一步提升。、基准利率的作用有待于进一步提升。 目前银行间市场拆借利率及回购利率也已经完目前银行间市场拆借利率及回购利率也已经完全市场化，但存贷利率没有完全放开。全市场化，但存贷利率没有完全放开。3 3、缺乏中介交易机构，规模有待进一步扩大、缺乏中介交易机构，规模有待进一步扩大4 4、同业拆借市场功能扭曲、同业拆借市场功能扭曲应对措施：应对措施：加快利率市场化改革加快利率市场化改革 加强监管加强监管全国银行同业拆借中心成员构成表全国银行同业拆借中心成员构成表金融机构性质金融机

22、构性质2002年年12月月31日数量日数量2003年年5月月31日数量日数量国有独资银行国有独资银行44股份制商业银行股份制商业银行1010政策性银行政策性银行33城市商业银行城市商业银行106107商业银行授权商业银行授权分行分行121123外资银行外资银行3238金融租赁公司金融租赁公司22保险公司保险公司1821证券公司证券公司6272金融机构性质金融机构性质2002年年12月月31日日数量数量2003年年5月月31日日数量数量投资基金投资基金7173财务公司财务公司3439农村信用联社农村信用联社227243信托投资公司信托投资公司2122基金管理公司基金管理公司59城市信用社城市信用

23、社1621社保基金社保基金11其他其他10合计合计733787拆借利率、准备金率和再贴现率拆借利率、准备金率和再贴现率 单位：亿元、单位：亿元、%项目项目 年份年份20022002200120012000200019991999199819981997199719961996交易量合计交易量合计12107.212107.28082.058082.056728.086728.083291.623291.62988.91988.914149.264149.265871.615871.61加权平均利率加权平均利率2.152.152.482.48- - - - - -隔夜隔夜交易量交易量2015.22

24、015.21038.811038.81518.89518.89358.77358.7758.4658.46269.68269.68126.82126.827 7天内天内交易量交易量8523.48523.45606.945606.944289.054289.05942.53942.53222.7222.71085.221085.221563.151563.158-208-20天天交易量交易量1003.51003.5933.53933.53808.33808.33243.39243.39143.67143.67441.19441.19586.4586.421-3021-30天天交易量交易量291.

25、7291.7352.84352.84334.11334.11697.61697.61223.65223.65570.02570.02899.46899.4631-6031-60天天交易量交易量107.8107.89494618.27618.27918.96918.96181.1181.1960.09960.091496.871496.8761-9061-90天天交易量交易量47.647.647.2647.26152.31152.31108.76108.76104.31104.31535.68535.68769.35769.3591-12091-120天天交易量交易量118.1118.18.678.677.127.1221.621.655.0255.0