投资者结构分析

1、E3基金市场投资者结构分析E3 部：概述：本文通过分析我国证券市场中投资基金持有者（个人投资者与机构投资者）在市场操作中可能涉及到的问题，进而对这些问题的原因及对策作下较为合理的解释，为我们更好的了解基金市场投资者结构提供依j-l 一般来说，基金的投资者包括个人投资者和机构投资者，证券市场参与 者主要是个人投资者，即以自然人身份从事买卖的投资者。一般的就是指以 自然人身份从事买卖的投资者。机构投资者主要是指一些金融机构，包括银 行、保险公司、投资信托公司、信用合作社、国家或团体设立的退休基金等组织在证券市场发展初期，市场参与者主要是个人投资者，即以自然人身份从事有价证券买卖的投资者。本世纪70

2、年代以来，西方各国证券市场出现了证券投资机构化的趋势。有关统计数据表明，机构投资者市场份额70年代为30 %, 90年代初已发展到70 %，机构投资者已成为证券市场的主要力 量。在我国，机构投资者近年来有所发展，但与个人投资者相比，机构投资者所占比重仍然偏小。截至 1997年底，中国证券市场机构投资者开户数占 总开户数比例不到1 %。为了改变这种投资者结构失衡的状况，我国正采取 措施，在完善立法的前提下，逐步培育和规范发展机构投资者，发挥证券投资基金支撑市场和稳定市场的作用，促进证券市场健康持续稳定的发展。机构投资者与个人投资者相比，具有以下几个特点：投资管理专业化机构投资者一般具有较为雄厚的

3、资金实力，在投资决策运作、信息搜集 分析、 上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专门部门，由证券投 资专家进行管理。1997年以来，国内的主要证券经营机构，都先后成立了 自己的证券研究所。个人投资者由于资金有限而高度分散，同时绝大部分都 是小户投资者，缺乏足够时间去搜集信息、分析行情、判断走势，也缺少足 够的资料数据去分析上市公司经营情况。因此，从理论上讲，机构投资者的 投资行为相对理性化，投资规模相对较大，投资周期相对较长，从而有利于 证券市场的健康稳定发展。投资结构组合化证券市场是一个风险较高的市场，机构投资者入市资金越多，承受的风 险就越大。为了尽可能降低风险，机构投资者在投资过程中

4、会进行合理投资 组合。机构投资者庞大的资金、专业化的管理和多方位的市场研究，也为建 立有效的投资组合提供了可能。个人投资者由于自身的条件所限，难以进行 投资组合，相对来说，承担的风险也较高。投资行为规范化朗机构投资者是一个具有独立法人地位的经济实体，投资行为受到多方面的监管，相对来说，也就较为规范。一方面，为了保证证券交易的“公开、公平、公正”原则，维护社会稳定，保障资金安全，国家和政府制 定了一系列的法律、法规来规范和监督机构投资者的投资行为。另一方 面，投资机构本身通过自律管理，从各个方面规范自己的投资行为，保护客户的利益，维护自己在社会上的信誉M 通过上述比较，个人和机构投资者在证券市场

5、都发挥着重要的作用，但 是在交易过程中无法避免的出现一些隐性问题，这里我们主要讨论涉及到的交易机制目标方面的流动性与稳定性问题，针对这些问题，以及出现问题的原因和对策，我组接下来将作进行进一步的分析。E3二部：让我们从投资者交易机制目标方面的流动性和稳定性两方面的问 题着手，同时分析一下原因：曲 一：我国的市场交易机制建设不完善，这些因素对我国证券市场的流动 性造成了很大的负面影响，证券交易机制的目标是多重的，其中一个重要目 标就是流动性。证券的流动性是证券市场生存的条件。如果证券市场缺乏流 动性，或者说不能提供充分的流动性，证券市场的功能就要受到影响。从积 极的意义上看，证券市场流动性为证券

6、市场有效配置资源奠定了基础。证券 市场流动性包含两个方面的要求，即成交速度和成交价格。如果投资者能以 合理的价格迅速成交，则市场流动性好。反过来，单纯是成交速度快，并不 能完全表示流动性好。基金的蓬勃发展和其他机构的萎缩造成了目前证券市 场机构投资者结构单一，这使得市场处于一种“生态环境失衡”的状态：机 构投资者具有高度的同质性，他们通常关注同样的市场信息，采用相似的经 济模型、信息处理技术、组合及对冲策略，机构投资者可能对盈利预警或证 券中介的建议等相同的外部信息做出相似的反应在证券市场中，由于交易者时时面对各种不确定性，在进行各种投资决策之前都会形成一定的主观信 念，然后以自己的信念为基础

7、进行决策。单一的交易者结构将会使得市场的 先验信念趋同的可能性大大增加，“估值”趋同的可能性陡增，从而使得市场的流动性出现一定的问题：我国机构投资者现阶段稳定市场的功能还未得到充分发挥， 表现在四点：（一）存在（或曾经存在）操纵市场的行为2000 年 10 月的“基金黑幕事件”首次公开揭示基金业存在“对倒”、 “倒 仓”等操纵市场的行为。 2001 年3月23 日，中国证监会在其网站上发布公告 称，当时的 10 家基金管理公司中有 8 家在股票买卖中存在异常交易行为。（二）存在明显的羊群效应机构投资者的羊群效应主要体现在行业集中度和个股集中度。 我国机构投资 者（特别是基金）的行业集中度一直偏

8、高，多只基金一度高达80% 以上，而行业集中度在 50% 以下的基金相当少。从个股的情况来看，根据各基金公布的 2002 年年报，虽然沪深两市全部 1201 只股票中有 845 家股票分布被 66 家基 金持有，但是其中只有 212 只股票在 66 家基金重仓股票之中，显然 66 家基金 的重仓股存在明显的相互交叉重合，其中交叉最明显的就是中国联通， 66 家基 金均持有该股票，并且其中的 44 家作为重仓股持有。从各基金公布的 2002 年 第四季度投资组合看，个股选择的趋同性更加明显。中国联通、中国石化、招商 银行等大盘蓝筹股突然之间成为绝大多数基金的重仓股， 各基金的投资组合越来 越相似

9、，基金的个性和风格越来越模糊。（三）短期投资行为较为严重目前，我国的机构投资者还不是典型的长期战略投资者， 其资产组合显示出 买卖行为频繁，短期行为较为严重。 2002 年基金的平均股票周转率为 2.23 倍， 而 2001 年为 1.83 倍，提高了 27%.2002 年基金所持证券的周转率高达 5.8 倍， 比 2001 年增加了 1/3 多。（四）作为“正反馈交易者”追涨杀跌这一点在 2001 年下半年表现得最为突出。基金踏空“ 6.24 行情” 后，选择 了在市场的最高位被动补仓策略。 从 2002 年第二季度末基金公布的组合情况来 看，54 只封闭基金的净值合计为 897.24 亿元

10、，其中股票市值合计 577.05 亿元， 加权平均股票持仓比例为 64.31% ，相对于当年第一季度 50.07% 的持仓比例而 言，基金总体上大幅度提高股票仓位比例。另一方面，基金 2002 年第四季度投 资组合却显示，在市场大幅下跌的过程中， 基金开始大幅减仓，到去年 12月底， 基金平均仓位降至 53.11% ，几乎是市场的最低点，达到半年来的最低仓位。以上分析了基金的种种变异行为， 事实上，我国其他的机构投资者也存在着 种种扭曲行为。 种种迹象表明， 在现有的市场结构下， 机构投资者自身的行为已 经发生了一定的变异和扭曲， 它们不仅没有有效地稳定市场， 反而助长了市场投 机，加剧了市场

11、波动。三中国证券市场还没有达到弱使有效原因：第一，信息披露不完善。Fama在探讨市场有效性的条件时给出了市场有效的三个充分条件，分别是：在证券交易中，没有交易成本；一切信息都将 无偿地供给所有投资者； 在所有投资者心目中， 对信息的解释基本一致。 就我国 的证券市场来讲， 远不具备这三个条件， 尤其是我国证券市场在信息披露的充分 性、分布的对称性及时效性不仅与 Fama的条件相差甚远，而且与西方发达国家 的情况存在较大差距。第二，上市公司的股权结构不合理。 中国股市所特有的一个现象是， 在 上市公司的股权结构中，未上市流通的国有股、法人股占了70的比重，而上市流通的社会公众股仅占总股本的 30

12、。这种以未流通股占较大比例的扭曲的 股权结构，严重影响了证券市场配置资本功能的发挥。第三，国内机构投资者数量过少。 机构投资者是证券市场上的重要参与 者，他们对信息的不断挖掘， 会使股价充分反映信息并达到有效。 但是我国证券 市场上机构投资者很少， 成熟的机构投资者就更少， 机构投资者数目与个体投资 者数目之比大大低于国外发达而高效的市场。 机构投资者数目少， 使他们之间竞 争不够激烈；掌握的资产规模小， 使其投资于信息开发获得的收益不足以弥补其 信息开发的费用；缺乏高水平高素质的信息开发人才，即使投资于信息的开发， 也不能获得有效的信息， 取得相应的收益，因此缺乏市场信息开发的压力和动力。另

13、外，我国虽然于 1997年 11月颁布了证券投资基金管理办法，但 长期以来缺乏健全的机构投资者管理法规， 使我国对机构投资者的管理缺乏法律 依据，管理不规范， 违规现象时有发生。 机构投资者无法成为真正的市场操纵力 量，降低了市场效率。第四，证券市场有效理论的另一个假设是没有交易成本， 然而我国通过 证券市场进行的金融资源配置在交易成本上仍然是很高的， 这是阻碍金融效率提 高的重要因素从投资者的交易成本来看， 股票交易印花税太高， 特别是过高的固 定佣金制度， 不仅损害了投资者利益， 也保护了券商的垄断利润。 从投资的机会 成本来看，上市公司为了维持上市必须付出相当的时间、 精力以及财力， 高

14、额的 发行费用给上市公司带来了较高的融资成本。第五，证券市场的非规范运作，特别是投机行为、欺诈、内幕交易、操 纵交易等是损害投资者利益、 影响金融效率提高的重要方面。 证券市场投机性太 强与我国市场投资者结构不合理有关。据上交所统计，到1997年6月底，A股投资者的持股比例为个人占 94，机构投资者占 5，证券自营机构占 1。个 人投资者由于缺少必要的投资知识和技能， 投资能力较差， 投机动机强， 助长了 市场波动三部:刚才我们对基金投资者所涉及到的两方面（投资者交易机制目标方面 的流动性和稳定性）问题作了解释，接下来，我来介绍以下应对措施。：一是提高交易信息深度和即时性。 市场交易信息深度和

15、即时性有待提高， 建议 逐步缩短行情刷新时间，以提高交易信息的即时性。二是加强上市公司信息披露监管。 交易所应该继续努力提高上市公司信息披 露的透明度，加强对上市公司信息披露的监管。三是培育差别化的机构投资者队伍。 研究表明以基金为代表的机构投资者 交易活跃程度远低于个人投资者， 应该进一步培育投资风格差异、 风险偏好不同 和投资期限有差别的机构投资者群体，建立合理的投资者结构。四是发展金融衍生产品市场， 尽快建立市场做空机制。 通过建立融资融券制 度和推出金融衍生产品等措施， 丰富证券金融投资工具， 满足交易方式的多样性 需求，优化完善市场价格发现和形成机制，提高市场流动性。：五是改善现行的

16、市场结构， 不断壮大机构投资者的数量和规模； 六是进行制度 创新，以弥补现行的制度缺陷。 我国机构投资者暂时还不能发挥其应有作用， 甚 至其行为特征也已经发生了一定的变异和扭曲， 反而加剧了市场变动， 由于受制 度因素影响， 机构投资者的长期战略投资难以进行， 因而无法发挥其稳定证券市场的功能。因此，我国机构投资者的发展应遵循上述两条思路： 制度安排作为机构投资者利益动机的激励与约束机制，对规范其行为并进而发挥稳定证券市场功能有着重要作用。如果证券市场基本制度安排不到位，则中国无 论发展多少机构投资者，都不可能真正弥补其基本缺陷。因此，在超常规培育机 构投资者的同时，我们绝不应该忽视证券市场基

17、本制度安排的推进。如果不是在 基本制度上下工夫，不是在建立健全基本游戏规则上下工夫， 而仅仅在市场操作 层面照搬西方发达国家的某些市场技巧与工具，其结果将导致市场的进一步扭曲 和市场缺陷的进一步扩大，市场的制度性风险也将会进一步集聚和加剧。 这种局 面将必然加重我们对中国金融风险以及机构投资者发展效果的担忧。事实上，现行的不注重制度建设而片面强调超常规培育机构投资者的做法已 经产生了一些负面影响。例如，只允许国有控股的证券公司、 信托投资公司等机 构投资者设立证券投资基金，而将另外的市场参与主体个人投资者与民营企业等排除在外，人为设置障碍来限制其他机构投资主体与国有证券投资基金 进行竞争，从而

18、使它们获得一定的垄断收益：给予机构投资者更多新股认购的权 利，以战略投资者身份参加新股的竞价配售并且无申购数量上限等，从而将新股的无风险收益向机构投资者转移。这些做法极大地损害了市场公平，因此必然影 响证券市场的有效运行。在证券市场制度创新过程中，我国政府可以参考和引进成熟市场经济国家的 做法，以充分发挥后起国家的优势，从而加速制度建设进程。但是，在此我们想 强调的是，中国证券市场的制度建设与完善是一个渐进改革的过程，因此，我国机构投资者的发展与完善也是一个渐进的过程，必须有计划、有步骤地进行。而 所谓机构投资者的超常规培育，指的只是其数量与规模的超常规培育。 因此，从这一点来讲，制度建设、完

19、善的渐进改革与数量、规模的超常规培育乃是辩证统 一的。从前面所述来看，机构投资者扮演着一个相当重要的角色，与个人投资者相 比存在诸多方面的优点，也存在着相当多的缺点，因此我们主要就机构投资 者的重要性，给出相关解决方法：第一，要大力发展机构投资者，要进一步发展证券投资基金，壮大基金 的资产规模，要加快商业银行设立证券基金的试点工作。目前，中国工商银 行设立基金管理公司的工作已经完成。同时，我们还要积极研究保险机构设 立基金管理公司的工作，扩大合格境外机构投资者的试点，稳步增加合格境 外机构投资者的投资规模。第二，促进机构投资者协调发展。在稳步发展证券投资基金的同时，要不断 扩大保险资金、企业年

20、金和社保基金投资资本市场的资产比例和规模，并积 极推动其他机构投资者的发展和壮大。第三，要丰富市场投资产品，积极推动市场的创新，研究开发适合于不同机构投资者投资资本市场的产品。第四，加强对各类机构投资者投资资本市场的监控，有效防范投资机构 的投资风险。第五，建立健全对基金管理公司等资产管理机构主要股东的有效约束机制，保持这些管理机构运行的独立性和稳定性。第六，继续完善有利于各类投资者投资资本市场的税收政策等等措施。四部：总结：本文通过讨论基金市场投资者在投资过程中所涉及到的问题，内容包含流动性与稳定性两方面，通过比较得出机构投资者在基金市场中发挥的重要性，我们着重研究了它，另外由于结构性方面的

21、差异，机构投资者 在市场中所占比列与西方发达国家相比处于相当劣势， 这要求本文立足重点放在 了机构投资者身上，下面就向大家介绍下撰写本文后所留心得与启示：中国目前的证券市场还是一个不成熟、 不规范、不完善的市场，这个市场中存在 着许多问题，如政府行为、内幕信息、过度投机等均使市场的效率降低。虽然机构投资者进入后市场出现了一些问题，但总体上来说，是在曲折中前 进的新型力量，对证券市场交易机制的目标的实现有一定的促进作用，也暴 露了一些弊端，在现阶段，这是无法避免的， ：中国加快投资者的发展尤其是机构投资者应该在以下几个方面全面展开：1. 推出适应市场并且已经成熟的基金品种国目前已经允许国外合格的

22、机 构投资者进入市场，现在需要相应地推出合格的国内机构投资者进入国际市 场的相应制度，即 QD Ho2. 进一步扩大市场。首先是扩大目前的股票市场的规模。在今后一段时间，要特别将大型蓝筹股的发行放在重要地位，以全面提高上市公司的质量，使得机构投资者有比较充足的投资对象。3. 加快金融创新步伐，全面引入做空机制。在目前的中国证券市场上，只存在被动性做空，做多与做空难以形成良性发展，致使市场风险越来越大。而且，现存利益格局有进一步加强这种不平衡的趋向4革除证券投资基金的各种不良行为，完善基金治理结构。更解决上述问题，应该在进一步完善相关法规的基础上，充分发挥市场竞争机制的作用。结束yu以上就是本组

23、有关基金市场投资者结构分析的全部论述，基于理论知识有限，对基金市场投资者结构认识尚浅，所述内容多有不足，希望老师和同学们能够给予指点，互相学习促进。踏空股票涨了，你没买、空仓没赚着，就叫踏空。踏空：币价上涨，而原来抛出币品的投资者，因某种因素没有及时买进，这种现象为踏空。正反馈交易证券价格偏差往往会产生一种锚定效应或框定效应，反过来影响投资 者对证券价格的判断，进一步产生认知偏差和情绪偏差，这就会导致正反馈交易 正反馈交易是一种短期投机行为，正反馈交易者在资产价格上升的时候买入，在 价格下降的时候卖出这种短线投机现象将导致资产价格剧烈波动，影响金融市 场的稳定性因此,研究正反馈交易者的行为特点

24、和控制手段就有极强现实意义 本文首先分析了可能导致正反馈交易产生的原因.在考虑了投资成本和信息到达 率对套利者和资产价格的影响后，本文建立了价格反应模型，从数量分析的角度 研究了正反馈交易者产生的原因及行为特点最后就如何引导和控制短期投机现 象提出了几点建议QD n :国内机构投资者羊群效应是指人们经常受到多数人影响，而跟从大众的思想或行为，也被称为 从 众效应”人们会追随大众所同意的，自己并不会思考事件的意义。羊群效应是 诉诸群众谬误的基础。经济学里经常用羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心 理。交易机制目标 ： 1流动性。证券的流动性是证券市场生存的条件。如果证券市 场缺乏流动性，或者说不

25、能提供充分的流动性，证券市场的功能就要受到影响。 从积极的意义上看， 证券市场流动性为证券市场有效配置资源奠定了基础。 证券 市场流动性包含两个方面的要求， 即成交速度和成交价格。 如果投资者能以合理 的价格迅速成交，则市场流动性好。反过来，单纯是成交速度快，并不能完全表 示流动性好。2 稳定性。证券市场的稳定性是指证券价格的波动程度。一般来说，稳定 性好的市场，其价格波动性比较小，或者说，其调节平衡的能力比较强。从证券 市场健康运行的角度看， 保持证券价格的相对稳定、 防止证券价格大幅度波动是 必要的。证券市场的稳定性可以用市场指数的风险度来衡量。 由于各种信息是影 响证券价格的主要因素，

26、因此，提高市场透明度是加强证券市场稳定性的重要措 施。3 有效性。 证券市场的有效性包含两个方面的要求： 一是证券市场的高效 率；二是证券市场的低成本。其中，高效率又包含两方面内容。首先是证券市场 的信息效率，即要求证券价格能准确、迅速、充分反映各种信息。根据证券价格 对信息的反映程度， 可以将证券市场分为强有效市场、 半强有效市场和弱有效市 场。其次是证券市场的运行效率， 即证券交易系统硬件的工作能力， 如交易系统 的处理速度、容量等。低成本也包含两方面：一是直接成本；二是间接成本。前 者指佣金、交易税等；后者指搜索成本、延迟成本等。证券交易机制种类 证券交易机制种类可以从不同角度划分。 从

27、交易时间的连续特点划分， 有定期交 易系统和连续交易系统； 从交易价格的决定特点划分， 有指令驱动系统和报价驱 动系统。1定期交易系统和连续交易系统。在定期交易系统中， 成交的时点是不连续的。 在某一段时间到达的投资者的委托 订单并不马上成交，而是要先存储起来，然后在某一约定的时刻加以匹配。 在连续交易系统中， 并非意味着交易一定是连续的， 面是指在营业时间里订单匹 配可以连续不断地进行。 因此，两个投资者下达的买卖指令， 只要符合成交条件， 就可以立即成交，而不必再等待一段时间定期成交。这两种交易机制有着不同的特点。 定期交易系统的特点有：第一，批量指令可以 提供价格的稳定性；第二，指令执行

28、和结算的成本相对比较低。连续交易系统的 特点有：第一，市场为投资者提供了交易的即时性；第二，交易过程中可以提供 更多的市场价格信息。2 指令驱动系统和报价驱动系统。指令驱动系统是一种竞价市场，也称为订单驱动市场。在竞价市场中，证券交易 价格是由市场上的买方订单和卖方订单共同驱动的。如果采用经纪商制度，投资者在竞价市场中将自己的买卖指令报给自己的经纪商， 然后经纪商持买卖订单进 入市场，市场交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合。报价驱动系统是一种连续交易商市场，或称做市商市场。在这一市场中，证券交 易的买价和卖价都由做市商给出，做市商将根据市场的买卖力量和自身情况进行 证券的双向报价。投资者之间

29、并不直接成交，而是从做市商手中买进证券或向做 市商卖出证券。做市商在其所报的价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金或证券与投资者交易。做市商的收入来源是买卖证券的差价。这两种交易机制也有着不同的特点。 指令驱动系统的特点有：第一，证券交易价 格由买方和卖方的力量直接决定；第二，投资者买卖证券的对手是其他投资者。报价驱动系统的特点有：第一，证券成交价格的形成由做市商决定；第二，投资 者买卖证券都以做市商为对手，与其他投资者不发生直接关系。对倒：是证券市场主力或庄家在不同的证券经纪商处开设多个户头，然后利 用对应帐户同时买卖某个相同的证券品种，以达到人为地拉抬价格以便抛压 或刻意打压后以便低价吸筹。对倒与对敲的区别：对敲：指的是主力在自己管理的多个帐户之间进行买卖，也就是自己买自己卖，是主力的惯用手法，其目的用在震仓或吸引跟风盘或拉升股价对倒：指的是主力与主力之间通过协商，一方把筹码倒给另一方，通常发生在某一个价位区域，但实际成交的价格与协议的价格有相当差异倒仓：在市场当中，投资者偶尔会看到这样一种比较异常的盘面现象：即某 只股票在买一或卖一位置上挂出巨大的买单和卖单，而同时成交量不断巨大放出，几乎都是单向的买盘或卖盘，而股价却基本保持不变。这反映了某只个股以 某一价位从一个仓位转移到另