上海海事大学电子商务第13章

1、第一节第一节 电子商务财务管理概述电子商务财务管理概述 一、电子商务的财务管理一、电子商务的财务管理狭义财务活动仅指企业在资本市场（信贷市场、债券市场）狭义财务活动仅指企业在资本市场（信贷市场、债券市场）中的负债筹资活动。负债筹资包括银行借款和发行债券，有中的负债筹资活动。负债筹资包括银行借款和发行债券，有时也指发行优先股。时也指发行优先股。广义财务活动还包括经营活动。经营活动是指企业在商品市广义财务活动还包括经营活动。经营活动是指企业在商品市场（产品市场和要素市场）中的生产活动和流通活动（销售场（产品市场和要素市场）中的生产活动和流通活动（销售活动和采购活动。活动和采购活动。第第13章章 电

2、子商务财务管理电子商务财务管理电商全方位激烈竞争无疑需要巨大资金做后盾电商全方位激烈竞争无疑需要巨大资金做后盾京东的京东的4 4次融资次融资20042004年，京东商城成立。年，京东商城成立。20072007年，年，10001000万美元融资。万美元融资。20082008年底，今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯年底，今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬先生私人公司共计韬先生私人公司共计21002100万美元的万美元的B B轮融资。轮融资。20112011年年4 4月，俄罗斯投资者数字天空技术月，俄罗斯投资者数字天空技术(DST)(DST)、老虎基金等共、老虎基金等共6 6家

3、基金和社会知名人共计家基金和社会知名人共计1515亿美元融资。亿美元融资。20132013年年2 2月，完成新一轮月，完成新一轮7 7亿美元融资，投资方包括加拿大安大亿美元融资，投资方包括加拿大安大略教师退休基金和沙特亿万富翁阿尔瓦利德王子控股的王国控略教师退休基金和沙特亿万富翁阿尔瓦利德王子控股的王国控股集团以及公司一些主要股东。股集团以及公司一些主要股东。一、电子商务的财务管理一、电子商务的财务管理在电子商务活动过程中，企业财产物资的货币表现就是资金，而这些资金总是处于不断的运动之中，资金的流入和流出统称为资金流。融资是企业资金运动的第一步，它可分为内源融资和外源融资。前者是指企业以内部积

4、累的方式实现融资，包括利润提成和折旧，后者则是指企业通过出让股权或从银行贷款实现融资。 二、电子商务的融资方式二、电子商务的融资方式20142014年，中国互联网行业共获得私募股权投资年，中国互联网行业共获得私募股权投资36.3336.33亿美元、亿美元、创投投资创投投资34.6034.60亿美元、海内外并购交易亿美元、海内外并购交易74.6774.67亿美元、海外亿美元、海外IPOIPO融资融资250.13250.13亿美元、国内亿美元、国内IPOIPO融资融资0.680.68亿美元，总计约亿美元，总计约396.41396.41亿亿美元。美元。其中，电子商务位居第一，其中，电子商务位居第一，

5、20142014年年9 9月阿里巴巴集团在美国月阿里巴巴集团在美国上市，融资上市，融资217.67217.67亿美元，创下全球最大规模亿美元，创下全球最大规模IPOIPO纪录。纪录。20142014年年8 8月月2929日，万达、腾讯及百度在深圳联合召开发布会，日，万达、腾讯及百度在深圳联合召开发布会，正式宣布在香港注册成立电子商务公司。其中，一期总投资额正式宣布在香港注册成立电子商务公司。其中，一期总投资额5050亿元人民币，万达持股亿元人民币，万达持股70%70%，腾讯和百度各自持股，腾讯和百度各自持股15%15%，5 5年内年内计划一共投资计划一共投资200200亿元。亿元。互联网融资电

6、商居首互联网融资电商居首公司长期资金的来源公司长期资金的来源1、Debt Financing债务融资是指企业通过向个人或机构投资者出售债券、票据筹集营运资金或资本开支。企业融资的重要方式有股权融资和债务融资。债务融资可进一步细分为直接债务融资和间接债务融资两种模式。一般来说，对于预期收益较高，能够承担较高的融资成本，而且经营风险较大，要求融资的风险较低的企业倾向于选择股权融资方式；而对于传统企业，经营风险比较小，预期收益也较小的，一般选择融资成本较小的债务融资方式进行融资。债务融资的类型结构1）银行信贷银行信贷是企业最重要的一项债务资金来源，在大多数情况下，银行也是债权人参与公司治理的主要代表

7、，有能力对企业进行干涉和对债权资产进行保护。但银行信贷在控制代理成本方面同样存在缺陷：流动性低，一旦投入企业则被“套牢”；信贷资产缺乏由充分竞争产生的市场价格，不能及时对企业实际价值的变动做出反应；面临较大的道德风险，尤其是必须经常面对借款人发生将银行借款挪作他用或改变投资方向，以及其他转移、隐匿企业资产的行为。债务融资的类型结构2）企业债券首先，企业债券通常存在一个广泛交易的市场，投资者可以随时予以出售转让。这就为债权投资人提供了充分的流动性 可以降低投资的“套牢”效应，也即是降低了投资的专用性。其次，债券对债权融资代理成本的约束还通过“信号显示”得以实现。由于债券存在一个广泛交易的市场。其

8、价格能对债券价值的变化做出及时的反应，并且，债券的价格变动还将反映出企业整体债权价值和企业价值的变化。当然，与银行信贷相比，债券融资亦有不足之处，主要表现为债权人比较分散，集体行动的成本较高，而且债券投资者较大众化，未必是专业机构。债务融资的类型结构3）商业信用商业信用是期限较短的一类负债，而且一般是与特定的交易行为相联系，风险在事前基本上就能被“锁定” 所以它的代理成本较低。但是，由于商业信用比较分散，单笔交易的额度一般较小，债权人对企业的影响很弱，大多处于消极被动的地位，即使企业出现滥用商业信用资金的行为，债权人也很难干涉。债务融资的类型结构4）租赁融资租赁融资作为一种债务融资方式，最大的

9、特点是不会产生资产替代问题，因为租赁品的选择必须经过债权人（租赁公司）审查，是由债权人实施具体的购买行为，再交付到企业手中。而且，在债务清偿之前，债权人始终拥有租赁品在法律上的所有权，对企业可能的资产转移或隐匿行为都能产生较强的约束。从这个角度来看，租赁融资的代理成本较之其他方式的债权融资显然要低得多。 债务融资的类型结构因此在债权融资中应实现各种融资方式之间的取长补短 将各种具体的债权资金搭配使用、相互配合，最大限度地降低代理成本。而在所有可能的债权融资方式中，银行借贷与发行债券无疑是两种最为重要的债权融资方式，银行贷款与债券不仅具有替代性，更重要的是它们具有相当程度的互补性。银行作为债权人

10、在参与公司治理与监督方而具有显著优势，而债券则可以及时发出信号。2、equity finance权益融资是通过扩大企业的所有权益,如吸引新的投资者,发行新股,追加投资等来实现,而不是出让所有权益或出卖股票。权益融资不是贷款，不需要偿还，实际上，权益投资者成了企业的部分所有者，通过股利支付获得他们的投资回报，权益投资者一般具有三年或五年投资期，并期望通过股票买卖收回他们的资金，连同可观的资本利得。因为包含着风险，权益投资者要求非常苛刻，他们考虑的商业计划中只有很小的比例能获得资金。具有独特商业机会、高成长潜力、明确界定的利基市场以及得到证明的管理层的企业才是理想候选者。权益融资的作用第一，权益融

11、资筹措的资金具有永久性特点，无到期日，不需归还。项目资本金是保证项目法人对资本的最低需求，是维持项目法人长期稳定发展的基本前提。 第二，没有固定的按期还本付息压力，股利的支付与否和支付多少，视项目投产运营后的实际经营效果而定，因此项目法人的财务负担相对较小，融资风险较小。 第三，它是负债融资的基础。权益融资是项目法人最基本的资金来源。它体现着项目法人的实力，是其他融资方式的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。权益融资的形式1) business angel天使投资者直接将个人资本投资于新创企业。天使投资者的原型可能是大约50岁、具有很高收入和财富、受过良好教育、作为创业者很成功，

12、而且对企业初创过程感兴趣的人。天使投资者愿意进行相对小额的投资。这使仅需要5万美元的初创企业能获得权益融资，而不是多数风险投资家要求的最低100万美元投资。 组织起来的天使投资者团体，如美国天使联盟（Band of Angles），这是一个拥有150位前任或现任执行官与创业者的团体，为初创企业提供建议和资本。位于硅谷地区，已运营8年多，对148家早期初创企业投资了将近1亿美元。权益融资的形式2）venture capital风险资本是风险投资公司投资于新创企业以及有非凡成长潜力的小企业的资本。因为风险投资行业的盈利特性，也因为风险投资家过去为那些引人注目的成功企业提供过融资，如Google公司

13、、思科系统公司、易趣网以及雅虎网站，该行业引起了极大关注。 实际上，相对于天使投资者以及需要融资的企业而言，风险投资家仅为很少的企业提供了资本。美国大量的风险投资家每年仅投资大约三、四千家企业，相比而言天使投资者要为3万家企业提供融资。而且，风险投资家每年仅有大约一半资金投向新企业，其余投资则投向需要追加融资的现存企业。 权益融资的形式3）首次公开上市（IPO）权益融资的另一种来源是，通过发起首次公开上市向公众出售股票。首次公开上市是企业股票面向公众的初次销售，当企业上市后，它的股票要在某个主要股票交易所挂牌交易。首次公开上市是企业重要的里程碑。 尽管企业上市有许多益处，但它是一个复杂而成本高

14、昂的过程。首次公开上市的第一步是企业要聘请一家投资银行。投资银行（investment bank）是为企业发行证券充当代理商或承购商的机构，投资银行担当企业的保荐人和辅导者角色，促成企业通过上市的整个过程。 三、风险投资管理三、风险投资管理一）基本概念一）基本概念1.1.风险投资：由职业金融家群体募集社会资金，形成风险风险投资：由职业金融家群体募集社会资金，形成风险创业投资基金，再由专家管理投入到新兴的、迅速发展创业投资基金，再由专家管理投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的风险企业中的一种股权投资。的、有巨大竞争潜力的风险企业中的一种股权投资。2.2.风险资金（基金）：指由投资专家管理、

15、投向年轻但有风险资金（基金）：指由投资专家管理、投向年轻但有广阔发展前景、并处于快速成长中的企业的资本。广阔发展前景、并处于快速成长中的企业的资本。3.3.风险投资机构：是风险投资基金的管理者，也是风险投风险投资机构：是风险投资基金的管理者，也是风险投资的直接参与者和实际操作者，同时也最直接地承受奉资的直接参与者和实际操作者，同时也最直接地承受奉献、分享收益。献、分享收益。二）风险投资的产生及发展二）风险投资的产生及发展l高科技风险投资事业起源于美国，美国一批商学院教授与高科技风险投资事业起源于美国，美国一批商学院教授与新英格兰地区的企业家在新英格兰地区的企业家在19461946年筹组的年筹组

16、的“美国研究发展公美国研究发展公司司”，可视为现代风险投资事业的始祖。该公司专注于与，可视为现代风险投资事业的始祖。该公司专注于与国防科技有关的事业投资，当年曾以国防科技有关的事业投资，当年曾以7 7万美元投资万美元投资DECDEC公司公司，1010余年后售出股权，获得近余年后售出股权，获得近5 5亿美元的回报。亿美元的回报。l6060年代以后，由于高报酬的吸引，许多资金逐渐流向风险年代以后，由于高报酬的吸引，许多资金逐渐流向风险投资事业，主要的投资对象为半导体、计算机、精密机器投资事业，主要的投资对象为半导体、计算机、精密机器、通讯、软件、医疗设备等高科技产业，美国硅谷高科技、通讯、软件、医

17、疗设备等高科技产业，美国硅谷高科技产业与风险投资公司合作成功的优良典范如电脑公司，加产业与风险投资公司合作成功的优良典范如电脑公司，加深了美国政府鼓励风险投资事业的发展，到了深了美国政府鼓励风险投资事业的发展，到了7070年代末期年代末期，美国政府将资本利得税由，美国政府将资本利得税由49%49%降至降至20%20%，更造成一股风险，更造成一股风险投资的风潮。投资的风潮。 三）风险投资的特点三）风险投资的特点1.1.风险投资是一项没有担保的投资。风险投资是一项没有担保的投资。l2.2.高风险与高收益并存。高风险与高收益并存。l3.3.投资周期长，一般投资周期长，一般3 37 7年。年。l4.4

18、.风险投资是投资与管理的结合。风险投资是投资与管理的结合。l5.5.风险投资是金融与科技相结合。风险投资是金融与科技相结合。l6.6.主要投向科技型中小企业。主要投向科技型中小企业。风险投资关注的要素风险投资关注的要素1.1.人才人才2.2.技术和市场技术和市场3.3.经营才能经营才能20风险投资与企业发展风险投资与企业发展投资银行功能投资银行功能创投功能创投功能孵化功能孵化功能概念概念形成形成经营模式经营模式/ /样品完样品完成成建立经建立经营基础营基础扩大经扩大经营规模营规模上市上市/ /并购并购上市公上市公司司活动活动种子种子初期投初期投资资拓展拓展/资金增长资金增长挂牌后挂牌后上市招股

19、上市招股上市前投资上市前投资21风险投资的运作风险投资的运作融资、投资、增殖、退出融资、投资、增殖、退出四）风险投资的退出方式四）风险投资的退出方式1.1.公开上市公开上市2.2.买壳上市或借壳上市买壳上市或借壳上市3.3.企业并购企业并购4.4.风险企业回购风险企业回购5.5.寻找第二期收购寻找第二期收购6.6.清算退出清算退出 据美国对据美国对442442项风险投资的调查，项风险投资的调查，3030通过企业发行股通过企业发行股票上市退出，票上市退出，2323统过兼并收购退出，统过兼并收购退出，6 6通过企业股通过企业股份回购退出，份回购退出，9 9通过第二期收购退出，通过第二期收购退出，6

20、 6未亏损清偿未亏损清偿退出，退出，2626因亏损而注销股份。因亏损而注销股份。23案例案例 创创 始始 人：人：杨致远 大卫弗罗 业务经历：业务经历：致远万维导航 对网站分类，再分成子目录 1994年底 成为搜索引擎的领导者 1995年4月，美洲杉（sequoia Caipital） $400万 推荐了一个总经理：Timkoogle Tim的第一道命令：“让公司像个赚钱的公司” 扩充广告版面，新闻在线 1995年8月 $4000万征资，轻易吸纳股东。 1996年3月7日 股票上市， 4月12日，正式交易， $13$43$33 市场价值$8.5亿，是美洲杉投资时的200倍。 1997年，搜索引

21、擎成为最有效的广告平台。YahooYahoo的风险投资的风险投资1999年年全球领先的网全球领先的网上贸易市场和上贸易市场和商人社区商人社区 2007 2007年年1111月月6 6日，在香港成功上市日，在香港成功上市 注册会员数超过注册会员数超过2,7602,760万万 年利润突破年利润突破1010亿元人民币亿元人民币 员工人数达员工人数达50005000多人多人阿里巴巴在马云位阿里巴巴在马云位于杭州的公寓内成于杭州的公寓内成立立(18(18名创始人）名创始人）软银成为公司主要软银成为公司主要战略投资者战略投资者公司实现盈利公司实现盈利 赚赚1 1块钱块钱实现实现每天每天100100万收入万

22、收入实现实现每天每天100100万利润万利润实现实现每天每天100100万纳税万纳税超过超过100100万名万名注册会员注册会员2010年年会员过亿会员过亿市值市值250亿美圆亿美圆员工员工 21000人人1999年3月10日马云创业1999年10月，高盛、富达投资、新加坡政府科技发展基金、Invest AB等500万美元2000年1月，日本软银注资2000万美元2002年2月，日本亚洲投资公司500万美元2004年2月17日软银6000万美元、富达投资、Granite Global Ventures和TDF风险投资有限公司等三家公司200万美元2005年10月27日 ，雅虎，2.52亿美元、

23、雅虎中国全部股权、淘宝网450万股股权2007年11月6日，阿里巴巴挂牌联交所，发行价13.5港元，融资116亿港元 l我国企业价值评估指导意见(试行)中第一章第三条：l本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。 它不同于企业资产评估，因为企业资产评估可以是评估某个或某些单项资产的价值，也可以是评估企业的价值。 l国外企业价值评估主要包括三个方面的评估内容：评估一个整体企业的价值(也称公司估价)；评估企业股权(所有者权益)的价值，可能是全部股权，也可能是部分股权，但在实践中大部分情况是

24、评估部分股权的价值；1.评估企业无形资产的价值。 一、企业账面价值调整法二、现金流量折现法三、市场比较法四、经济增加值法五、实物期权定价法投资人要求权法资产负债表法应付票据761301 总资产9575983 逾期一年的欠款2317297 减：流动负债1184674 优先股票1382810 （应付票据）0 普通股和保留盈余3631638 减：应缴所得税298263 总计8093046 总计8093046 计算账面价值计算账面价值l这一资产负债表方法的一个明显缺点是：会计人员在资产负债表上所报告的资产和负债的账面价值很有可能不等于它们的市场价值。l因为账面价值是基于历史成本记录的，其数额并没有考虑

25、有关因素影响，比如通货膨胀和过时贬值，而这些因素将引起市场价值和账面价值的差异。l不仅如此还有一些有价值的资产，比如公司的组织资本，并没有在资产负债表上得到反映。l采用现金流量折现方法评估企业价值隐含的原理是任何资产的价值都是其未来收益按照一定折现率折现的现值。l其基本计算公式如下：l其中： 为未来各年度现金流量的预测值；r是反映现金流量风险的折现率；n是企业的存续年限。=1(1)ntttCFVrtCFl为了评估目标企业A的价值，找到与A企业在经营业务和财务特征方面均基本相似的B企业。l经测算，B企业的市盈率为26，市价总额对现金净流量的比率为20。 A企业的税后利润为4000万元，现金净流量

26、为8000万元。根据各乘数对目标企业价值的影响程度，赋予市盈率的权数为0.6，市价总额对现金净流量的比率的权数为0.4l则目标企业的评估价值(2640000.6)+(2080000.4)126400(万元) 理性投资者都期望其投资的资产获得的收益超过资产理性投资者都期望其投资的资产获得的收益超过资产的机会成本，即获得增量收益。的机会成本，即获得增量收益。 该方法中的该方法中的EVAEVA是指企业资本收益与资本成本之间的是指企业资本收益与资本成本之间的差额，即企业税后净利润与其全部资本（债务资本和差额，即企业税后净利润与其全部资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。权益资本之和）成本之间的

27、差额。 EVAEVA这一指标是以股东权益的角度定义的企业利润，这一指标是以股东权益的角度定义的企业利润，因此其能较全面地衡量企业生产经营的盈利或称之为因此其能较全面地衡量企业生产经营的盈利或称之为企业创造的价值。企业创造的价值。M&A的理论可归类为5种主要类型： l效率效率（Efficiency） VABVA+VB l信息信息（Information） 并购的信息使投资者重新评估公司的价值 l代理问题代理问题（Agency problem） l市场力量市场力量（Market power）合并可以提高公司的市场占有率 l税税（Taxes） 横向并购横向并购同业并购 取得规模经营的效应纵向

28、并购纵向并购与企业的供应商或客户之间的并购 稳定供货、降低销售成本混合并购混合并购多元并购 分散风险、战略转移并购发展史融资收购融资收购 金融操作以获利按按 方方 向向 与与程程度度分分 按按 行行 业业关关联联分分 按按 出出 资资 方方式式分分 按按 并并 购购 态态度度分分 按按 发发 生生 场场所所分分 按按国国家家分分 扩扩张张 收收缩缩 公公司司控控制制 所所 有有 权权 变变更更 横横向向并并购购 纵纵向向并并购购 混混合合并并购购 现现金金买买资资产产 现现金金买买股股权权 股股权权互互换换 股股权权买买资资产产 善善意意并并购购 敌敌意意并并购购 Bear Hug 公公 开开 市市 场场收收购购 非非 公公 开开 市市场场收收购购 国国内内并并购购 国国际际并并购购 bear hug：狗熊拥抱介于善意并购和敌意并购之间，并购方会在采取并购行动之前，向目标企业提出并购建议，而不论它同意与否，并购方都会按照并购方案采取行动。l杠杆收购杠杆收购(Leveraged Buyout,(Leveraged Buyout, LBO) LBO) ，即通过高负债融资购买目标公司的股份，以达到控制重组目标公司的目的，并获得超额回报的金融工具。lLBO的投资者投资者有：专业并购公司以及专门从事并购业务的投资基金公司；对并购业务有兴趣的机构投资者；非上市公司