财务管理5实用教案

1、本章(bn zhn)学习要求：通过本章的学习，理解经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆效应和资金结构、最佳资金结构等相关(xinggun)概念及其相互关系，重点掌握企业融资决策的基本理论和基本方法。并对资本结构理论有所了解。第1页/共51页第一页，共52页。一、几个基础概念（一）成本按习性分类成本习性是指成本总额(zng )与业务量之间在数量上的依存关系。 第一节 杠杆原理(n n yun l) -根据成本习性(xxng)的不同，可以把企业的整个 成本分成两类：变动成本固定成本返回目录第2页/共51页第二页，共52页。 2、变动成本是指在一定时期和一定业务量范围(fnwi)内随着业务量变动而成正比例变

2、动的那部分成本。单位变动成本不变 1、固定成本是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动(bindng)的那部分成本。第3页/共51页第三页，共52页。3 3、总成本模型(mxng)(mxng) 总成本直线方程： Y=a+bx a表示固定成本，b表示单位(dnwi)变动成本，x表示业务量。第4页/共51页第四页，共52页。（二）边际(binj)贡献边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种(y zhn)利润。 边际贡献(gngxin)=销售收入-变动成本 M=px-bx=（p-b）x=mx式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位

3、为际贡献。第5页/共51页第五页，共52页。（三）息税前利润(lrn)息税前利润：是指不扣利息(lx)和所得税之前的利润。 息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产(shngchn)经营成本息税前利润=边际贡献-固定成本EBIT=M-a 式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。第6页/共51页第六页，共52页。第7页/共51页第七页，共52页。 杠杆(gnggn)分析经营杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆第8页/共51页第八页，共52页。（四）经营风险与财务(ciw)风险 经营风险：指企业因经营上的原因而导致息税前营业利润(lrn)变动的风险。 财务风险：由于负债筹资因起的，指全部资本中债务

4、资本比率的变化带来的风险。第9页/共51页第九页，共52页。二、二、 营业杠杆利益营业杠杆利益(ly)(ly)与风险与风险 营业(yngy)杠杆原理 1.概念：在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。经营杠杆具有放大企业风险的作用。 2.营业(yngy)杠杆利益：在企业扩大营业(yngy)总额的条件下，单位营业(yngy)额的固定成本下降而给企业增加的营业(yngy)利润（息税前利润）。 第10页/共51页第十页，共52页。 营业杠杆(gnggn)系数：企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。基本(jbn)公式： EBITEBIT DOL SS按销售量计算(j sun)：

5、 Q（PV） DOLQ Q（PV）F按销售额计算： SC DOL s SCF第11页/共51页第十一页，共52页。经营(jngyng)杠杆系数的计算公式推导： 基期(j q): EBIT=（P-V）Q-F 报告期：EBIT1=（P-V）Q1-FEBIT=（P-V）Q 所以第12页/共51页第十二页，共52页。息税前营业利润=营业收入-变动经营成本(chngbn) -固定经营成本(chngbn) =边际贡献-固定经营成本 净利润=（息税前营业(yngy)利润-利息费用） （1-所得税税率） 利润(lrn)间的转化 第13页/共51页第十三页，共52页。影响(yngxing)企业经营风险的因素第1

6、4页/共51页第十四页，共52页。年年份份销售销售变动成本变动成本 固定成本固定成本息税前利润息税前利润金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率第1年第2年第3年2402603008%15%14415618080808016244050%67%单位(dnwi)：万元第15页/共51页第十五页，共52页。年年份份销销 售售变动成本变动成本 固定成本固定成本息税前利润息税前利润金额金额降低率降低率金额金额降低率降低率第1年第2年第3年30026024013%8%18015614480808040241640%33%单位(dnwi)：万元第16页/共51页第十六页，共52页。 三、财务(ciw)杠杆

7、利益与风险 财务杠杆原理(n n yun l) 1.概念：企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。 2.财务杠杆利益：企业(qy)利用债务筹资，在单位息税前利润所负担的债务利息降低的条件下，给企业(qy)所有者带来的额外收益。 3.财务风险:与企业筹资相关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。第17页/共51页第十七页，共52页。 EPSEPS DFL EBITEBIT (三)影响企业财务风险的因素：负债资金比率的高低。 第18页/共51页第十八页，共52页。财务(ciw)杠杆系数推导演示 基期： 报告期： 则：

8、将上式代入DFL的计算公式即可求得结果。 当不考虑(kol)优先股时，公式可简化为: DFL= 式中：I为债务利息；d为优先股股息。 第19页/共51页第十九页，共52页。年年份份息税前利润息税前利润债务债务利息利息所得税所得税（33%）税后利润税后利润金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率第第1年年第第2年年第第3年年16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%单位(dnwi)：万元第20页/共51页第二十页，共52页。年年份份息税前利润息税前利润债务债务利息利息所得税所得税（33%）税后利润税后利润金额金额降低率降低率金额金额降低

9、率降低率第第1年年第第2年年第第3年年40241640%33%1515158.252.97 0.33 16.756.03 0.6764%89%单位(dnwi)：万元第21页/共51页第二十一页，共52页。 四、复合杠杆利益四、复合杠杆利益(ly)与与风险风险 营业(yngy)杠杆是利用企业经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润，财务杠杆是利用债权资本固定利息的作用而影响税后利润或普通股每股利润。两者最终都影响到企业税后利润或普通股每股利润。 这种营业(yngy)杠杆和财务杠杆的共同影响作用，就是复合杠杆。第22页/共51页第二十二页，共52页。 复合杠杆系数：普通股每股税后利润变动率复合杠杆

10、系数：普通股每股税后利润变动率相当于营业相当于营业(yngy)额（营业额（营业(yngy)总量）变动总量）变动率的倍数。率的倍数。第23页/共51页第二十三页，共52页。（三）相关因素变化对总杠杆系数的影响凡是影响经营杠杆系数和财务(ciw)杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。 例：某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加？ 解析：总杠杆=经营杠杆系数财务杠杆系数=1.81.5=2.7，表明(biomng)每股收益变动率恰好是销售额变动的2.7倍 第24页/共51页第二十四页，共52页。【例】某公司目前年销售额100

11、00万元，变动(bindng)成本率70%，全部固定成本和费用为2000万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动(bindng)成本率下降至60%。该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数(xsh)；（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠

12、杆和总杠杆，判断应否改变经营计划； （3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。 （4）若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好。第25页/共51页第二十五页，共52页。（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务(ciw)杠杆和总杠杆系数； 目前净利润=10000-1000070%-2000（1-40%）=600（万元） 每股收益=600/2000=0.30（元/股）目前负债总额=500040%=2000（万元）目前每年利息=20008%=160（万元）目前每年固定成本=2000-160=1840（万元）

13、息税前利润=10000-1000070%-1840=1160 利息保障倍数=1160/160=7.25 经营(jngyng)杠杆=（10000-1000070%）/1160=3000/1160=2.59 财务杠杆=1160/（1160-160）=1.16 总杠杆=2.591.16=3.00或：总杠杆=（10000-1000070%）/（1160-160）=3.00 第26页/共51页第二十六页，共52页。（2）所需资金以追加(zhuji)股本取得，每股发行价2元，计算追加(zhuji)投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划； 增资后的净利润=10000

14、（1+20%）（1-60%）-（2000+500）（1-40%）=1380（万元）增加的股数=4000/2=2000（万股） 每股收益=1380/（2000+2000）=0.35（元/股）息税前利润=12000（1-60%）-（1840+500）= 2460利息保障倍数=2460/160=15.38 经营杠杆=12000（1-60%）/2460=4800/2460=1.95 财务杠杆=2460/（2460-160）=1.07 总杠杆=1.951.07=2.09或：总杠杆=12000（1-60%）/（2460-160）=2.09 因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以(suy)应改变

15、经营计划。 第27页/共51页第二十七页，共52页。（3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息(lx)保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。 每年增加利息费用=400010%=400（万元） 每股收益=10000（1+20%）（1-60%）-（2000+500+400）（1-40%）/2000=0.57 息税前利润=12000（1-60%）-（1840+500）=4800-2340=2460（万元） 利息保障倍数=2460/（400+160）=4.39 经营杠杆=（1200040%）/2460=4800/2460=1.95 财务(ciw)杠杆=246

16、0/2460-（400+160）=1.29 总杠杆=1.951.29=2.52或： 总杠杆=（1200040%）/2460-（400+160） =2.53 因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。 第28页/共51页第二十八页，共52页。 若不考虑风险，因为借入资金方案的每股收益更大，所以(suy)应当采纳借入资金的方案。 返回(fnhu)目录第29页/共51页第二十九页，共52页。第二节 公司资本(zbn)结构决策短期(dun q)资金不列入资本结构管理范围， 返回目录第30页/共51页第三十页，共52页。（二）资本(zbn)结构理论 主要理论主要理论主要观点主要观

17、点净收益理论净收益理论负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大。值越大。营业收益理营业收益理论论无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变。业价值也不变。传统理论传统理论超过一定程度地利用财务杠杆，企业价值就会降超过一定程度地利用财务杠杆，企业价值就会降低。加权平均资本成本的最低点，企业价值最大，低。加权平均资本成本的最低点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。此时的负债比率为最优资本结构。权衡理论权衡理论当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产

18、成本相等时，企业价值最大。等时，企业价值最大。第31页/共51页第三十一页，共52页。 资本结构决策就是确定最佳资本结构。 最佳资本结构是指企业在适度财务(ciw)风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。第32页/共51页第三十二页，共52页。（一）比较(bjio)资金成本法 通过测定几个(j )不同备选方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资本结构的方法。 决策原则：选择(xunz)加权平均成本最低的方案为最优方案。 第33页/共51页第三十三页，共52页。例：某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也

19、为10元，今年(jnnin)期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用所得税税率33%，假设发行的各种证券均无筹资费。筹资方式筹资方式金额金额债券（年利率债券（年利率10%）8000普通股（每股面值普通股（每股面值1元，发行价元，发行价10元，共元，共800万股）万股）8000合计合计16000该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有(xin yu)如下三种方案可供选择：甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，

20、发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股。要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪个方案最好。 资本结构(jigu)单位：万元 第34页/共51页第三十四页，共52页。（1）计算计划(jhu)年初加权平均资金成本：50%6.7%+50%15%=10.85% 解答(jid)：（2）计算甲方案的加权平均(pngjn)资金成本：（3）计算乙方案的加权平均资金成本：50%6.7%+50%15%=10.85% （4）计算丙方案的加权平均资金成本：40%6.7%+60%15%=11.68% 从计算结果可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低

21、，所以，应该选用乙方案，即该企业保持原来的资本结构。 40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.29% 第35页/共51页第三十五页，共52页。比较资金成本法的缺点：（1）因所拟定的方案(fng n)数量有限，故有把最优方案(fng n)漏掉的可能。（2）没有考虑风险因素。第36页/共51页第三十六页，共52页。 1、基本原理：判断资本结构是否(sh fu)合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 2、概念：每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响（追加权益筹资的每股收益=追加负债筹资的每股收益）的销售（或息税前利润）水平。

22、 无差别点的表达方式： 息税前利润EBIT 销售收入 销售量第37页/共51页第三十七页，共52页。当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用(ynyng)负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用(ynyng)权益筹资可获得较高的每股利润。 决策(juc)原则：缺点：这种分析方法只考虑(kol)了资金结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就最高。没有考虑(kol)风险因素。第38页/共51页第三十八页，共52页。例 某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元，每年负担利息(lx)24万元，普通股资本500万元，发行普通

23、股10万股，每股面值50元。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二： 一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； 二是全部筹措长期债务：债务利率仍为12%，利息(lx)36万元；公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为25%。评 价1：令EPS（1）=EPS（2） ：S=750（万元）即：当销售额高于750万元时，运用负债(f zhi)筹资可获得较高的每股收益；当销售额低于750万元时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。第39页/共51页第三十九页，共52页。评 价2：计算用息税前利润(lrn)表示的每股收益无差别点。 令EPS（借款(ji kun)）=EP

24、S（普通股），求得每股收益无差别点EBIT=120（万元） 此时(c sh)的每股收益额为：（750-7500.6-180-24）（1-25%）/16=4.02（元）（750-7500.6-180-2436）（1-25%）/10=4.02（元） 第40页/共51页第四十页，共52页。第41页/共51页第四十一页，共52页。（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。（2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（以息税前利润表示）。 （3）计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系数。 （4）根据以上计算结果分析，该公司(n s)应当选择哪一种筹资方案？为什么？ （5）如果由甲产

25、品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司(n s)应选哪一种筹资方案？【练习】某公司目前的资金来源包括面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产甲产品，该项目需要筹资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目有两个(lin )备选的筹资方案：（1）按11%的利率发行债券；（2）按20元股的价格增发普通股。该公司目前的息税前利润为1600万元，所得税税率为40%，证券发行费用可忽略不计。第42页/共51页第四十二页，共52页。（1）计算按不同(b tn)方案筹资后的普通股每股收益。 发行(fhng)债券每股收益

26、=（1600+400300010%400011%）（140%）800=0.95（元） 增发普通股的每股收益=（1600+400300010%）（140%）1000=1.02（元）。 （2）计算(j sun)增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（以息税前利润表示）。 第43页/共51页第四十三页，共52页。（3）计算筹资前的财务杠杆系数和按两个(lin )方案筹资后的财务杠杆系数。 筹资前的财务杠杆=1600（1600300）=1.23。 发行(fhng)债券的DFL=2000（2000300440）=1.59 增发普通股的DFL=2000（2000300）=1.18。 （4）根据(gnj)以

27、上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方案？为什么？ 由于增发普通股每股收益（1.02元）大于债券筹资方案（0.95），且其财务杠杆系数（1.18）小于债务筹资方案（1.59），即增发普通股方案收益高且风险低，所以，方案2为较优方案。 第44页/共51页第四十四页，共52页。（5）如果由甲产品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司(n s)应选哪一种筹资方案？ 当甲产品新增息税前利润为1000万元时，此时EBIT为2600万元高于每股收益无差别点2500万元，所以，应选择债券(zhiqun)筹资方案。第45页/共51页第四十五页，共52页。1、假设(jish)债券

28、的市场价值等于它的面值。2、假设(jish)净投资为零，净利润全部作为股利发放。股票的市场价值则可通过下式计算： KS=RF+ （Rm-RF）第46页/共51页第四十六页，共52页。 第47页/共51页第四十七页，共52页。【例】某公司年息前税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值2000万元，所得税税率40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分(b fen)股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况。见表1。 表1：不同债务(zhiw)水平对公司债务(zhiw)资本成本和权益资本成本的影响债券的市场价值B（百万元）税前债务资本成本Kb股票值无风险报酬率 Rf平均