第五章货币市场(上)(金融市场学人民银行,杜金富)

1、LOGO货币市场货币市场( (上上) ) 第五章第五章本章目录本章目录 5.1 5.1 货币市场概述货币市场概述 5.2 5.2 同业拆借市场同业拆借市场 5.3 5.3 短期政府债券市场短期政府债券市场 5.1 5.1 货币市场概述货币市场概述货币市场及特点货币市场及特点 定义货币市场应从两个方面考虑定义货币市场应从两个方面考虑 ：考虑融资的期限或货币市场考虑融资的期限或货币市场金融工具的流动性金融工具的流动性 考虑融资的主要用途考虑融资的主要用途 除了金融工具的期限长短之外，货币市场和股除了金融工具的期限长短之外，货币市场和股票、债券等资本市场的主要区别还在于：票、债券等资本市场的主要区别

2、还在于： 市场参加者的结构不同市场参加者的结构不同 货币市场工具的平均质量较高，风险较小货币市场工具的平均质量较高，风险较小 市场组织形式不同市场组织形式不同 货币市场工具的发行多采用贴现发行办法货币市场工具的发行多采用贴现发行办法 中央银行的直接参与中央银行的直接参与 货币市场的参加者和货币市场工具货币市场的参加者和货币市场工具 货币市场是一个开放的金融市场，但能够进入货币市场是一个开放的金融市场，但能够进入货币市场筹资的参加者只限于资金雄厚、信誉卓著货币市场筹资的参加者只限于资金雄厚、信誉卓著的借款人，如政府部门、银行和非银行金融机构以的借款人，如政府部门、银行和非银行金融机构以及少数著名

3、的大公司。货币市场的工具主要有同业及少数著名的大公司。货币市场的工具主要有同业拆借资金即金融机构间短期贷款、大商业银行发行拆借资金即金融机构间短期贷款、大商业银行发行的大额可转让存单、银行承兑汇票、短期国库券、的大额可转让存单、银行承兑汇票、短期国库券、商业票据等。商业票据等。 货币性货币性 灵活性灵活性 同质性同质性 货币市场工具一般具有如下特点：货币市场工具一般具有如下特点： 中央银行与货币市场中央银行与货币市场 中央银行是银行的银行，它在国民经济中央银行是银行的银行，它在国民经济中承担着最后贷款人的责任。但在货币市中承担着最后贷款人的责任。但在货币市场发达的国家中，商业银行的头寸调整主场

4、发达的国家中，商业银行的头寸调整主要是通过货币市场进行的。要是通过货币市场进行的。 中央银行的公开市场业务技术主要有中央银行的公开市场业务技术主要有两类，第一类叫做直接业务，另一类便是两类，第一类叫做直接业务，另一类便是回购协议及逆回购协议。回购协议及逆回购协议。 中央银行通过公开市场业务来实现货币政策目标、调中央银行通过公开市场业务来实现货币政策目标、调节货币供应量，同存款准备金、再贴现额和贴现率以及道节货币供应量，同存款准备金、再贴现额和贴现率以及道义劝告等政策工具相比，有以下几个显著特点：义劝告等政策工具相比，有以下几个显著特点：v 通过公开市场买卖货币市场工具，是一种主动的、通过公开市

5、场买卖货币市场工具，是一种主动的、 直接的调整货币量方式直接的调整货币量方式v 调控规模可大可小，调节时间可长可短，能进行调控规模可大可小，调节时间可长可短，能进行 经常性的、灵活多变的经常性的、灵活多变的“微调微调”v 中央银行作为货币市场的普通参加者经常参加货中央银行作为货币市场的普通参加者经常参加货 币市场的交易，使货币量的调控有一种连续的作用币市场的交易，使货币量的调控有一种连续的作用 5.2 5.2 同业拆借市场同业拆借市场 同业拆借市场的定义及特点同业拆借市场的定义及特点 同业拆借市场，也叫金融同业拆借市场，是同业拆借市场，也叫金融同业拆借市场，是指具有准入资格的金融机构之间进行临

6、时性资金指具有准入资格的金融机构之间进行临时性资金融通的市场，换句话说，同业拆借市场是金融机融通的市场，换句话说，同业拆借市场是金融机构之间的资金调剂市场。构之间的资金调剂市场。 对进入市场的主体即进行资金对进入市场的主体即进行资金融通的双方都有严格的限制融通的双方都有严格的限制 融资期限较短融资期限较短 交易成交的时间比较短交易成交的时间比较短 同业拆借市场有如下特点同业拆借市场有如下特点 : :信用资金借贷式交易信用资金借贷式交易 利率由供求双方议定，可以随行就市利率由供求双方议定，可以随行就市 同业拆借市场的参与者同业拆借市场的参与者 资金需求者资金需求者 资金供给者资金供给者 中介机构

7、中介机构 同业拆借市场的参与者可以大致分为三类同业拆借市场的参与者可以大致分为三类: : 同业拆借市场的分类同业拆借市场的分类 有形拆借市场有形拆借市场 无形拆借市场无形拆借市场 按组织形按组织形态分为态分为 通过中介的拆借市场通过中介的拆借市场不通过中借的拆借市场不通过中借的拆借市场按交易方按交易方式不同分式不同分为为 有担保拆借市场有担保拆借市场无担保拆借市场无担保拆借市场按有无担按有无担保分为保分为 半天期拆借市场半天期拆借市场一天期拆借市场一天期拆借市场指定日拆借市场指定日拆借市场 按期限不按期限不同划分为同划分为 同业拆借市场的操作同业拆借市场的操作 根据交易方式和拆借双方所处的地理

8、位置，可根据交易方式和拆借双方所处的地理位置，可分为：分为： 通过中介机构的同城拆借操作通过中介机构的同城拆借操作 通过中介机构的异地拆借通过中介机构的异地拆借 无中介机构的同业拆借市场操作无中介机构的同业拆借市场操作 各国同业拆借市场的比较各国同业拆借市场的比较 意大利屏幕市场网络模式意大利屏幕市场网络模式 士耳其模式士耳其模式 日本模式日本模式 同业拆借市场大致有以下几种模式：同业拆借市场大致有以下几种模式： 美国模式美国模式 同业拆借市场的模式虽然有所不同，但也有许多共同点同业拆借市场的模式虽然有所不同，但也有许多共同点：v 一是同业拆借市场都是货币市场中第一个也是最重要一是同业拆借市场

9、都是货币市场中第一个也是最重要的市场，是中央银行实施货币政策的基本场所，对提高货的市场，是中央银行实施货币政策的基本场所，对提高货币政策的有效性起着重大的作用。币政策的有效性起着重大的作用。v 二是大多数国家的同业拆借市场是以银行之间的拆借二是大多数国家的同业拆借市场是以银行之间的拆借为主体的市场，而非银行金融机构又主要是流动性的储备为主体的市场，而非银行金融机构又主要是流动性的储备调节的市场，通常是流动性多的机构流向流动性不足的机调节的市场，通常是流动性多的机构流向流动性不足的机构，也有时是相互补充。构，也有时是相互补充。v 三是多数国家以隔夜拆借为主，而且以信用拆借为主，三是多数国家以隔夜

10、拆借为主，而且以信用拆借为主，有较长时间的拆借，都实行抵押拆借。有较长时间的拆借，都实行抵押拆借。v 四是普遍实行了计算机联网，把同业拆借集中在四是普遍实行了计算机联网，把同业拆借集中在一个或两个市场办理。同时，通过市场把高质量的货一个或两个市场办理。同时，通过市场把高质量的货币市场信息及时准确传递到中央银行货币决策者手中。币市场信息及时准确传递到中央银行货币决策者手中。v 五是同业拆借市场是提高货币政策有效性的主要五是同业拆借市场是提高货币政策有效性的主要工具之一。工具之一。v 六是同业拆借市场一般都实行利率市场化，以真六是同业拆借市场一般都实行利率市场化，以真实反映资金的供求状况。没有统一

11、的市场，不可能形实反映资金的供求状况。没有统一的市场，不可能形成合理的利率水平。成合理的利率水平。v 七是商业银行和中央银行都重视加强对流动性即七是商业银行和中央银行都重视加强对流动性即备付金的集中管理，备付金存款不付利息。备付金的集中管理，备付金存款不付利息。5.3 短期政府债券市场短期政府债券市场 短期政府债券的产生及特点短期政府债券的产生及特点 高度的流动性高度的流动性 风险最低风险最低 短期国债可以给投资者带来一定收益短期国债可以给投资者带来一定收益 短期国债的发行短期国债的发行 短期国债的典型发行方式是拍卖方式短期国债的典型发行方式是拍卖方式, ,由财政由财政部公布发行数额部公布发行

12、数额, ,由投资者或承销商投标由投资者或承销商投标, ,提出认提出认购的数量和认购价格购的数量和认购价格, ,发行人根据投标情况发行人根据投标情况, ,按一按一定规则进行配售定规则进行配售. . 短期国库券发行价格和收益短期国库券发行价格和收益 以以P为发行价格，为发行价格，d为年贴现率，为年贴现率，D为国库券期限，为国库券期限，d为真实收益率，则（以面额为为真实收益率，则（以面额为100元计算）：元计算）：1 0 0 - P3 6 0d1 0 0DDdP1 0 0(1)3 6 01 0 0P3 6 0d PD短期国库券的交易过程及其价格计算短期国库券的交易过程及其价格计算 假定：假定：db为交易商买入贴现率为交易商买入贴现率；da为交易商卖出贴现率为交易商卖出贴现率 pb为交易商每百元国库券买入价为交易商每百元国库券买入价；pa为交易商每百元国库券卖出价为交易商每百元国库券卖出价 D为清算日与到期日之间的天数为清算日与到期日之间的天数；Y为到期收益为到期收益则则或或或或bb1 0 0P3 6 0d1 0 0DbbD dP100 (1)360aa100P360d100D或或aaD dP100 (1)360a100P365366YPD或图图5-1 通