论我国股票市场与货币政策的相互影响

1、论我国股票市场与货币政策的相互影响关键字：影响,相互,货币政策,股票市场,由于我国资本市场与货币市场的长期分割，使得股票市场作为货币政策传导机制的重要性未能得到应有的重视，这在一定程度上降低了货币政策的有效性。随着我国股市融资规模的不断扩大及个人投资在家庭收入中所占比重逐步提高，股票市场与货币政策执行的相互影响也逐渐明显，因此有必要对相关影响进行认真地研究，实现股票市场发展与货币政策执行的互动，进一步提高货币政策的有效性。一、股票市场发展对货币政策的影响股票市场规模和结构的不断变化影响着货币供给和需求，影响着货币政策的传导机制及货币政策工具，正逐渐成为货币政策传导的重要渠道，进而影响着货币政策

2、的制订、实施和传导效应。(一)股市发展对货币政策中介目标的影响随着股市的迅速发展，货币替代程度不断增强，导致企业和居民的货币需求发生动态变化，货币供应量作为货币政策中介目标的可控性、可测性和相关性趋弱，金融机构、企业和居民的投资行为对信用创造的影响因素日益加强，而股市又成为影响上述因素的一个重要因素。1影响货币需求由于证券资产和货币资产之间的替代性，股市在不同的发展阶段，对货币需求具有不同程度的影响效应。对我国的实证研究表明，股市已经成为影响货币需求的一个重要因素，股票价格正通过财富效应、交易效应、替代效应影响货币需求。财富效应是指股价上升意味着人们名义财富增加，居民收入上升，货币需求相应增加

3、；交易效应是指股票作为一种资本商品，其交易同样需要发挥货币的媒介作用，股价上涨往往伴随着股票交易量的扩大，成交量越大，对货币的需求量也就越大；替代效应则是指股价上涨导致居民调整个人资产结构，更多地持有股票而减少货币持有数量，降低货币需求。可见，财富效应和交易效应增大货币需求，替代效应则减小货币需求。一般而言，财富效应大于替代效应，因此目前中国股市与货币总需求之间呈正相关关系，同时股市发展引起的资金流动的不稳定性也会影响央行货币供应量指标的真实性，例如2002年第三季度我国M：增长率为165%，如果剔除股票保证金因素，M2实际增幅只有147%。2加大基础货币和货币乘数的调控难度，货币流通速度发生

4、变化货币需求变化改变了基础货币在金融机构和社会公众之间的分配比例，进而影响基础货币的创造能力，特别是股票质押贷款具有乘数放大效应，这更加大了中央银行通过基础货币调控货币总量的难度。货币市场与股票市场的互动会影响商业银行的资金来源与运用，进而影响货币乘数，使货币供应量对货币政策最终目标的影响相对降低。股价上涨，如果是来源于实体经济的外围资金流人股市，就会迫使央行增发货币；如果是吸引居民用现金购买股票，则流通中现金漏损减少，增大货币乘数。此外，股票市价总值对货币流通速度具有负向影响作用，即当股票市场繁荣时，货币流通速度会降低。(二)股市发展对货币政策最终目标的影响大多数国家都把物价稳定作为货币政策

5、的最终目标，随着股市的发展，股价已对货币政策的最终目标产生较大的影响：从理论上讲，股价上升改善了企业、居民的资产负债结构，刺激企业投资和居民增加消费，可能造成一般商品和服务价格水平的膨胀；反之，股价下跌，泡沫经济破灭，会引起企业和居民的财富大幅缩水，动摇投资者和消费者信心，引发不佳的心理预期，容易陷入通货紧缩的恶性循环。在实践中，物价水平和公平价格可能出现相背离的情况，从而使货币政策陷入困境。(三)股市发展对传统货币政策工具的影响1准备金率、再贴现率、再贷款政策的作用力减弱货币市场与资本市场互动性增强使商业银行准备金的稳定性下降，使央行通过调节准备金率来改变货币乘数调节货币供应量的能力、收缩或

6、扩张商业银行的信用创造能力有所减弱；同时金融机构对再贴现、再贷款的依赖程度降低，削弱了央行再贴现、再贷款政策的作用力。 2.利率政策效应更加明显股市的发展以及货币市场与资本市场互动性的增强为利率政策进一步发挥作用创造了有利条件，央行可以通过向货币市场发出利率调整信号，影响资本市场上的资产价格水平，并将政策信号向社会扩散，达到金融宏观调控的目的。3公开市场业务操作的政策效应增强当股市得到极大发展后，货币市场为央行提供了通过公开市场业务灵活调控基础货币的操作平台；而货币市场与资本市场分割、封闭状态的打破，将使公开市场业务的影响面扩大，规模与力度逐渐增强。央行通过在公开市场上适时地买卖有价证券和外汇

7、，吞吐基础货币，调节商业银行的头寸，进而影响货币供应量和市场利率水平，为货币政策的有效实施创造了条件。(四)股市发展对货币政策传导机制的影响股市对货币政策的传导主要是通过资产结构调整效应和财富变动效应起作用的。随着股市的兴起和逐渐发展，越来越多的企业通过发行股票、债券来完成融资。由于股市对实体经济的作用越来越突出，已逐渐成为一条重要的货币政策传导渠道。而货币政策传导渠道的增加，经济主体行为选择更加多样化、间接化，有可能与央行的货币政策意图相左，使货币政策传导渠道更加复杂，传导效果具有不可测性。二、货币政策对股票市场发展的影响货币政策对股票市场既有直接影响，也有间接影响。所谓直接影响是指货币政策

8、的变化如利率调整等，通过改变金融市场上金融产品的相对价格，进而影响资金流向，最终影响股票价格；所谓间接影响是指货币政策的变化影响实质经济增长，亦即通过货币政策信号来改变投资者对经济的未来预期，影响股票市场的“基本面”，从而对股票价格产生影响。股票市场或股票价格本身并非是中央银行实施货币政策直接调控的目标，但中央银行几乎每一次货币政策操作或每一项货币政策措施的出台，都会对股票市场以及股票价格产生直接或间接的影响。货币政策影响股票市场有两种效应：(1)中央银行是基础货币的供给者，有能力引导短期利率水平，可通过影响市场参与者对未来货币市场的预期来影响股票市场的价格和规模；(2)名义长期报酬率包含通货

9、膨胀率溢价，市场参与者对未来通货膨胀率的看法会影响股票价格，货币政策可通过影响市场参与者对未来通货膨胀的预期，对股票价格产生影响。在我国，股市对现行利率政策的敏感度虽然相对较低，但利率的变化对股市还是有一定影响。利率是股票市场的敏感指标之一，中央银行的每次利率调整，甚至投资者对利率走势的预测都会引起股票价格的波动。利率变动之所以能影响股票市场有两个方面的原因：一方面，利率变动影响存款收益率，进而影响资金流向和流量，最终必然会影响到股票市场的资金供求和股票价格。另一方面，利率变动会影响上市公司利息支出，进而影响到企业的盈利情况，最终影响股票价格。三、如何实现我国股票市场发展与货币政策效应的良性互

10、动股票市场的发展增加了货币政策的传导渠道，影响着货币政策的最终目标、中介目标和政策工具及传导机制。但由于我国股票市场发育的不健全，股票市场传导货币政策受到各种制约，导致货币政策传导效率偏低。只有争取实现股票市场发展与货币政策效应的互动，货币政策的有效性才能真正得以提高。(一)当前我国股票市场传导货币政策的阻碍因素1股票市场发展规模偏小规模大、效率高的股票市场可以迅速反映资金供求状况变化，同时将对中央银行宏观调控措施的敏感反应通过其广泛的覆盖面和影响力传递到现实经济金融中去。目前，我国股票市场虽然取得了相当大的发展，但规模仍然偏小，对经济金融影响程度有限，传导货币政策的有效性受到限制。 2股票市

11、场结构的不合理首先是市场体系结构不合理，在市场体系发展方面出现了将股票市场“股市化”的倾向，即重视股票市场发展，轻视债券市场发展；重视场内交易市场发展，轻视场外交易市场发展。其次是市场主体结构不合理，股市投资者中散户占90%以上，机构投资者仅占6%左右，因而股市所产生的通过“财富效应”刺激需求的功能有限。再次是直接融资和间接融资结构、信用工具种类结构、资本价格结构、交易方式结构等也存在诸多不合理。股票市场结构的不合理最终导致运行效率和定价效率(配置效率)低下，影响了货币政策传导效率，延长了货币政策时滞，从而削弱了货币政策效应。3股票市场与货币市场一体化程度低货币政策的有效传导需要依赖于比较完善

12、的金融市场体系，只有当货币市场和股票市场一体化程度较高时，价格才能及时地引导资金在不同市场之间迅速流动，以达到调节资金供求的调控目标。目前我国金融市场的发展思路是优先发展能够为经济增长筹集资金的股票市场，货币市场发展明显滞后于股票市场，由于货币市场对货币政策的敏感性以及对货币政策的影响要高于股票市场，从而使得两个市场形成的利率及收益率水平存在明显的差异，投资者难以根据失真的价格信号变动对金融产品的成本与收益变化做出灵活反应，因而难以真实、准确地反映资金的供求关系。(二)实现我国货币政策与股票市场的良性互动的途径1完善货币政策运作体系，将资产价格作为货币政策的参考指标、信息变量，并纳入货币政策最

13、终目标体系市场经济中的资产价格(如股价)作为经济变量，本身包含着丰富的经济信息。在货币政策实施过程中，由于股票价格中包含了利率、货币供应量之外的投入产出、通货膨胀等额外信息，因此，货币当局可以利用资产价格来对货币政策措施进行调整。我国中央银行应该考虑将资产价格作为货币政策的参考指标和信息变量，关注股票市场的发展和资产价格的变动，借助股票市场这一传导渠道影响实体经济，促进经济增长，并逐步完善货币政策运作体系，在条件成熟时将资产价格纳入货币政策最终目标体系。2规范发展股票市场，提高运营效率，修正功能定位，逐步发挥股票市场传导货币政策的功能总的来说，我国股票市场还是一个很不规范的新兴市场，特别是传导

14、渠道不够畅通，在短期内不但使货币政策最终目标难以实现，而且还加大了市场扰动因素。但股票市场由于其规模逐渐扩大，其对货币需求、流速的影响将直接影响到货币政策的实施效果，从长远来看，股票市场渠道必将是未来我国货币政策传导的重要渠道。股票市场的效率和质量在很大程度上决定了股票市场传导货币政策的效率和质量。我国股票市场需要在规范中发展，重点应放在扩大股市规模和提高上市公司质量上，要注意防止和消除股市泡沫，强化股票市场的优化资源配置功能、促进企业改制功能和加强企业监控功能。首先，要有计划有步骤地扩大股票市场流通总规模，在严把质量关的基础上适当放宽上市公司数量限制，积极扩大机构入市规模，以支撑巨额市值，并要采取有效措施引导居民在股票市场投资。其次，要进一步弱化股票市场的政策性功能，按照“三公”原则制定统一的市场准入和退出标准，保证不同的市场主体能享有同等的待遇，充分发挥市场配置资源的作用，使有限的资金配置到更富有效率的产业中去。再次，要进行股票市场的结构性调整，根据经济发展的不同阶段协调发展直接融资和间接融资，不断进行金融创新，完善股票市场客体结构，发展和规范期货交易、期权交易和股票指数期货交易及其他金融衍生市场。3疏导货币市场与股票市场的联系，实现协调发展货币市场与股票市场的良性互动发展，是金融业有效运行的市场基础，是现代金融体系的内在要求。1999年下半年以来，一批证券公司和基金管理