【doc】我国上市公司股权激励对其股价影响的实证研究——基于事件研究法

1、我国上市公司股权激励对其股价影响的实证研究基于事件研究法我国上市公司股权激励对其股价影响的实证研究基于事件研究法刘争(西南财经大学会计学院.四川成都611130)【摘要】基于事件研究法,本文以沪深两市截至2011年5月31日独立公告管理层股权激励的203家上市公司为样本,以公告前5天和公告后十天作为事件期,对其进行实证检验.检验结果表明:上市公司实施股权激励政策具有提升股价的市场效应.【关键词】上市公司;股权激励;股价;事件研究法一,引言股权激励是指上市公司以本公司股票或股票期权,对其高级管理人员进行的长期性激励,从而使他们能够勤勉尽责地为公司的长期发展服务.目前,我国众多的上市公司也开始实施

2、股权激励计划,统计显示,截至2olo年l2月7日,共有200家公司累计公告了228个股权激励方案.其中有5项预案含有双重标的物.2ol1年有40家创业板上市公司及l6家中小企业板的上市公司出台股权激励方案,贡献了总数的63.64%.二,国内外研究回顾股权激励对于公司价值的影响,国外学者的研究始于20世纪60年代,从实证研究的角度看,国外学者对此持有不同看法,jensen和meckling(1976)从外生性角度研究经营者股权与企业价值关系,认为经营者股权与企业价值正相关.morck(1988)认为股权激励与公司价值区间相关.国内关于股权激励对于公司价值影响的研究始于20世纪90年代末.国内的研

3、究结论主要集中在相关和不相关.李增泉(2000)通过研究认为,我国上市公司高管持股比例与公司经营业绩相关性非常低.魏刚(2000),于东智(2001从为我国上市公司高管持股比例与公司经营业绩相关性偏低.三,研究设计(一)研究方法本文采用事件研究方法,将事件定义为为股权激励计划的公布这一行为,事件当日为预案公告日;将股权激励信息发布前165天到信息发布前15天(.165.15)的数据作为窗口期.将信息披露前5天作为事件期起点.由于市场存在反应滞后的情况,所以从事件前5天到事件后lo天(-5,l0)的数据作为事件期.(二)数据来源本文采用的是沪深两市截至2011年5月31日独立公告管理层股权激励的

4、237家公司为样本,剔除因当日停盘或停盘期间公告股权激励而导致数据不全的样本,剩余203家上市公司.股权激励方案的数据主要来自于万得数据库,上市公司股票股价等数据主要来自于国泰安数据库.(三)研究变量及研究模型1研究变量(1)股票的实际报酬率:其计算公式为:rit=(pit-pi(t-1)门pi(t.1),其中:rit为第i只股票在第t日的实际报酬率,pit为第i只股票在第t日的收盘价,pi(t-1)第i只股票在t-1日的收盘价.(2)异常报酬率.其计算公式为:arit=rit.rmt,其中,arit为股票i在第t日的异常报酬率.(3)累计异常报酬率:其计算公式为:carit=arit,其中,

5、carit为第i只股票在第t1一t2期间的累计异常报酬率.2研究模型利用市场模型进行估计:rit=ai+lirmt+eit.其中rit表示第i只股票在t时刻的实际收益率,rmt表示证券市场组合在t时刻的实际收益牢,it表示随机误差,其均值为0,方差为o-2i.82四,实证研究根据样本定义的数据并运用stata软件进行数据分析,作出图形如下:0040.e0.020.o10.0.0li:.s3.2登l.y;图1ar和car趋势图从图中我们可以看到累计超额收益率股权激励方案信息公布前1日至事件日有一个明显的上升的过程.说明中国股票市场存在消息提前泄露和内幕交易,但这种情况并没有很严重,大部分市场股东

6、还是通过公共消息来获得这公告的.累积超额收益率(car)在股权激励方案信息公布后呈现上升后下降的趋势,体现了市场吸收这个消息需要时间.反映了市场是一种有效性市场,而不是强有效性市场.总体看来,市场对于股权激励这一信息作出了正向的回应.我们假设样本公司的超额收益率的均值为零.采取t检验,对事件日之后car的显着性进行检验.运用stata检验的结果为p=0.0003<0.05,我们可以在5%的显着性水平上拒绝原假设,也就是说在事件公布后.累计超额收益率显着的不等于0,说明公司股权激励方案公告这一事件对标的股票的收益率影响是显着的.五,结论本文通过选取沪深两市截至2011年5月31日独

7、立公告管理层股权激励的203家上市公司为样本,以事件发生前5天和事件发生后十天作为事件期,运用事件研究法对其进行实证检验.检验结果表明:上市公司实施股权激励后给股价带来了正面的市场效应.本文的研究结果虽然显示投资者对于上市公司实施股权激励政策有积极反映,但是上市公司以何种方式制定股权激励方案更为合适,股票增值权,限制性股票,股票期权哪种方式能对股价的提高产生更大的促进作用,这些都是应该继续深入探讨研究的问题.参考文献:【1peterc.verhoef,philiphansframes,jannyc.hoekstra:"theimpactofsatisfactionandpay-menteqityoilcrossbuying:adynamicmodeiforamulti-serviceprovider''lij.journalofretail?hag,2001(77):359378.【2】顾斌,周立烨.我国上市公司股权激励实施效果的研究lj.会计研究,2007(2):79-84.【3】李增泉.激励机制与企业绩效一一项基于上市公司的实证研究ll】.会计研究,2004(1):4?77【4】魏刚.高级管理层激励与上市公司绩效li】.经济研究,2000(3):77_80.【5】张俊瑞,赵进文,张建.高级管理层激励与上市公司经营绩