《证券投资分析》基础班讲义1—9章

1、 前言一、大纲内容第 一 章证券投资分析概述第 二 章有价证券的投资价值分析第 三 章宏观经济分析第 四 章行业分析第 五 章公司分析第 六 章证券投资技术分析（重点）第 七 章证券组合管理理论第 八 章金融工程应用分析第 九 章证券分析师的自律组织和职业规范（三、四、五章是基本分析）二、考试特点考试发生了很大的变化，题目类型比较复杂。题型分为三种，单项选择题、多项选择题、判断题。三、注意事项1.要有逻辑的框架，掌握大的内容。2.主次清晰，重点、难点要分的很清楚。3.在知识点的掌握上要细。4.多花时间，多花精力。 第114页第一章 证券投资分析概述第一节证券投资分析的意义与市场效率证券投资：指

2、的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。一、证券投资分析的意义（一）有利于提高投资决策的科学性；（二）有利于正确评估证券的投资价值；（三）有利于降低投资者的投资风险；（四）科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键。证券投资的目的：净效用最大化。在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。二、证券

3、市场效率（一）有效市场假说概述20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金·法默提出了著名的有效市场假说理论。有效市场假说理论认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅速地被投资者知晓。随后，股票市场的竞争将会驱使股票价格充分且及时地反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。有效市场假说表明，在有效率的市场中，投资者所获得的收益只能是与其承担的风险相匹配的那部分正常收益，而不会

4、有高出风险补偿的超额收益。因而，在有效率的市场中，“公平原则”得以充分体现，同时资源配置更为合理和有效。由此可见，不断提高市场效率无疑有利于证券市场持续健康地发展。（二）有效市场分类及其对证券分析的意义了解三类信息第i类是最广泛的概念，包括所有公开可用的一些资料，还包括一些个人群体所能得到所有的私人的内幕消息。第i类资料中已公开的部分为第类资料，第类资料是第类资料中对证券市场历史数据进行分析所得到的资料。再来看相对应的三种市场1.弱式有效市场在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。2.半强式有效市场在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不

5、仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。3.强式有效市场在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。证券价格反映了所有即时信息。在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价

6、值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。三、证券投资分析的信息来源信息是进行证券投资分析的基础。（一）政府部门政府部门是国家宏观经济政策的制定者，是信息发布的主体，是一国证券市场上有关信息的主要来源。政府部门的八个部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。我国四大宏观调控部门包括：财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部。（二）证券交易所我国沪、深证券交易所是不以营利为目的的

7、会员制事业法人。证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源。（三）上市公司主要提供的是财务报表和临时公告。上市公司作为经营主体，其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。作为信息发布的主体，它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断最重要来源。（四）中介机构证券中介机构是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。分类：证券经营机构、证券投资咨询机构、证券登记结算机构以及从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、信用评级机构等。（

8、五）媒体首先，媒体是信息发布的主体之一。其次，媒体同时也是信息发布的主要渠道。具体内容包括书籍、报纸、杂志，其他公开出版物以及电视、广播、互联网等媒体披露有关信息。（六）其他来源投资者还可以通过实地调研、专家访谈、市场调查等获得有关的信息，也可以通过家庭成员、朋友、邻居等获得有关信息，其他包括内幕的信息。根据有关证券投资咨询业务行为的规定：证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时，所引用的信息仅限于完整、详实地公开披露的信息资料。不得以虚假信息、内幕信息或者市场传言为依据向客户或投资者提供、分析、建议、预测等。所以证券分析师应当非常谨慎地处理所获得的非公开信息。四、证券投资理念与策略（一）证

9、券投资理念1.价值发现型投资理念是一种风险相对分散的市场投资理念。这种投资理念的前提是证券的市场价值是潜在、客观的。价值发现型投资理念所依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念确立的主要成本是研究费用。价值发现型理念为广大投资者带来的投资风险要小得多（三个原因）。其一，价值发现是一种投资于市场价值被低估的证券的过程，在证券价值未达到被高估的价值时，投资获利的机会总是大于风险。其二，由于某些证券的市场价值直接或间接与其所在的行业成长、国民经济发展的总体水平相联系，因此在行业发展及国民经济增长没有出现停滞之前，证券的价值还会不断增加，在这种增值过程中又相应地分享着国

10、民经济增长的益处。其三，对于某类具有价值发现型投资理论的证券，随着投资过程的进行，往往还有一个价值再发现的市场过程。2.价值培养型投资理念价值培养型投资理念是一种投资风险共担型的投资理念。其投资方式有两种：一种是投资者作为战略投资者，通过对证券母体注入战略投资的方式，培养证券的内在价值与市场价值；另一种是众多投资者参与证券母体的融资，培养证券的内在价值和市场价值。在中国，前者如各类产业集团的投资行为，后者如投资者参与上市公司的增发、配股及可转债融资等。（二）证券投资策略1.保守稳健型。保守稳健型投资风险承受度最低，安全性是其最主要的考虑因素。2.稳健成长型。稳健成长型投资者希望能通过投资的机会

11、来获利，并确保足够长的投资期间。3.积极成长型。积极成长型投资者可以承受投资的短期波动，愿意承担因获得高报酬而面临的高风险。第二节证券投资分析主要流派与方法一、证券投资分析发展史简述证券投资分析这一职业起源于英美等金融发达国家。二、主要流派及其特点完全体系化流派：基本分析流派和技术分析流派（一）基本分析流派是指对宏观经济形式、行业特征以及上市公司的财务数据进行分析。是西方主流派别，分析方法体系体现了以价值分析理论为基础，以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的一个基本特征。基本分析流派的两个假设为：股票的价值决定其价格，股票的价格围绕价值波动。因此，价值成为测量价格合理与否的尺度。（二）技术分

12、析流派是指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间作为分析对象进行分析。（三）学术分析流派学术分析流派的主要方法是选择价值被低估的股票并长期持有，即在长期内不断吸纳、持有所选定的上市公司股票。其代表人物是本杰明·格雷厄姆和沃仑·巴菲特。现代投资理论兴起之后，学术分析流派投资分析的哲学基础是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资风险水平选择投资对象”。学术分析流派的重要观点之一，即效率市场理论的含义：当给定当前的市场信息集合时，投资者不可能发展出任何交易系统或投资战略，从而可以获取超过由投资对象风险水平所对应的投资收益。“长期持有”投资战略以获取平均

13、的长期收益率为投资目标的原则，是学术分析流派与其他流派最重要的区别之一。其他流派大多都以“战胜市场”为投资目标。（四）行为分析流派行为分析流派认为，现代金融理论是建立在资本资产定价模型和有效市场假说两大基石上的。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在了“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的累计，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。三、证券投资分析的主要方法证券分析的三个基本要素：信息、步骤和方法三类分析方法：基本分析法、技术分析法、证券组合分析法。（一）基本分析法基本分析又称基本面分析，是指证券分析师根

14、据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。基本分析的理论基础在于：（1）任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得。（2）市场价格的内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于）内在价值之日，便是买（卖）机会到来之时。基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析三大内容。1.宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济

15、指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类：（1）先行性指标。（2）同步性指标。（3）滞后性指标。2.行业分析和区域分析。板块效应：天津滨海、成渝、东北。3.公司分析。公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某家公司证券价格的走势上。（二）技术分析法是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。有多种表现形式，最基本的表现形式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间。三个重要假设：（1）市场行为包括一切信息；（2）价格沿趋势移动；（3）历史会重复。可以将技术分析理论分为以下几类：k线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周

16、期理论。（三）证券组合分析法是根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好来确定最优的投资组合，并进行组合管理的方法。证券组合分析的理论基础主要是：证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示，风险则由其期望收益率的方差来衡量；证券收益率服从正态分布；理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个共同特征。四、证券投资分析应注意的问题1.基本分析方法适用于周期相对较长的证券价格预测，以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。2.技术分析方法适用于短期的行情预测。长看基本、中看政策、短看技术。练习题一、单项选择题（以下各小

17、题所给出的4个选项中只有一项最符合题目要求，请将正确选项的代码填入括号内）1.证券投资的目的是（）。a.证券风险最小化b.证券投资净效用最大化c.证券投资预期收益与风险固定化d.证券流动性最大化答疑编号911010201【答案】b2.在（）中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息包括所有公开的信息和内幕信息。a.弱势有效市场b.强势有效市场c.半弱势有效市场d.半强势有效市场答疑编号911010202【答案】b3.著名的有效市场假说理论是由（）提出的。a.巴菲特b.本杰明·格雷厄姆c.尤金·法默d.凯恩斯答疑编号911010203【答案】c4.上市公司通过（）形式向投资

18、者披露其经营状况的有关信息。a.年度报告b.中期报告c.临时公告d.以上都是 答疑编号911010204【答案】d5.（）投资者对风险承受度最低，安全性是其最重要的考虑因素。a.保守稳健型b.稳健成长型c.积极成长型d.以上都不是答疑编号911010205【答案】a6.下列不是技术分析假设的是（）。a.市场行为涵盖一切信息 b.价格沿趋势移动c.历史会重复 d.价格随机波动答疑编号911010206【答案】d7.（）把“长期持有”投资战略作为原则，以获取平均的长期收益率为投资目标。a.基本分析流派b.技术分析流派c.行为分析流派d.学术分析流派答疑编号911010207【答案】d8.基本分析的

19、重点是（）。a.宏观经济分析b.公司分析c.区域分析d.行业分析答疑编号911010208【答案】b9.与基本分析相比，技术分析具有（）的特点。a.对市场的反映比较直观，分析的结论时效性较强b.比较全面地把握证券的基本走势c.应用起来比较简单d.适用于周期相对比较长的证券价格预测答疑编号911010209【答案】a二、不定项选择题（以下各小题所给出的4个选项中，请将符合题目要求选项的代码填入括号内）1.证券投资的两大具体目标是（）。a.在风险既定的条件下投资收益最大化b.在收益率既定的条件下流动性最小c.在流动性既定的条件下风险最小化d.在收益率既定的条件下风险最小化答疑编号911010210

20、【答案】ad2.学术界一般依证券市场价格对资料的反映程度将证券市场区分为（）。a.弱势有效市场b.强势有效市场c.半弱势有效市场d.半强势有效市场答疑编号911010211【答案】abd3.证券中介机构包括（）。a.证券经营机构b.证券投资咨询机构c.证券登记结算机构d.会计师事务所、资产评估事务所答疑编号911010212【答案】abcd4.关于证券投资分析的信息来源，下列说法正确的是（）。a.信息在证券投资分析中起着十分重要的作用，是进行证券投资分析的基础b.信息的多寡、信息质量的高低将直接影响证券投资分析的效果，影响分析报告的最终结论c.证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时所引用的

21、信息既包括公开披露的信息资料，也包括虚假信息、内幕信息或者市场传盲d.来自不同渠道的信息最终都将通过各种方式对证券的价格发生作用，影响证券的收益率答疑编号911010213【答案】abd5.证券投资分析的信息来源包括（）。a.国家的法律法规、政府部门发布的政策信息b.上市公司的年度报告和中期报告c.投资者通过实地调研、专家访谈、市场调查等渠道获得有关的信息d.通过家庭成员、朋友、邻居等而获得有关信息，甚至包括内幕信息答疑编号911010214【答案】abcd6.基本分析流派的两个假设为（）。a.股票的价值决定其价格 b.股票的价格围绕价值波动c.市场的行为包含一切信息d.历史会重复答疑编号91

22、1010215【答案】ab7.行为分析流派的群体心理分析是基于（）。a.群体心理理论b.人的生存欲望c.逆向思维理论d.人的权利欲望答疑编号911010216【答案】ac8.技术分析是从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。证券的市场行为的基本表现形式不包括（）。a.证券市场价格的变化b.证券成交量的变化c.变化所经历的时间d.公司经营业绩答疑编号911010217【答案】d10.证券组合分析的内容主要包括（）。a.马柯威茨的均值方差模型 b.资本资产定价模型c.循环周期理论d.套利定价模型答疑编号911010218【答案】abd11.技术分析理论的内容就是市场行为的内容，不包括（）

23、。a.k线理论 b.技术指标理论c.波浪理论d.因素模型理论答疑编号911010219【答案】d12.基本分析法主要适用于预测（）。a.周期相对比较长的证券价格b.短期的行情c.精确度要求不高的领域d.相对成熟的证券市场答疑编号911010220【答案】acd13.证券投资分析的三个基本要素包括（）。a.信息b.步骤c.方法d.资料答疑编号911010221【答案】abc14.对投资者来说，进行证券投资分析有利于（）。a.降低系统风险 b.正确评估证券的投资价值c.减少投资决策的盲目性d.发现投资机会答疑编号911010222【答案】bc三、判断题（判断以下各小题的对错，正确的用a表示，错误的

24、用b表示）1.证券投资分析有利于增加证券投资的净效用，但不能降低投资者的投资风险。 （）答疑编号911010223【答案】b2.由于我国证券市场目前还属于弱势有效市场，信息公开化不足，虚假披露时有发生。因此积极成长型投资的信息需求很难在理性上得到有效满足。 （）答疑编号911010224【答案】a3.基本分析的理论认为市场价格和内在价值之间的差距不会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于）内在价值之日，便是买（卖）机会到来之时。 （）答疑编号911010225【答案】b4.波浪理论是证券组合分析法的内容之一。 （）答疑编号911010226【答案】b5.就我国现实市场条件来说，技术分析更适用于

25、长期的行情预测。 （）答疑编号911010227【答案】b6.积极成长型投资者可以承受投资的短期波动，愿意承担因获得高报酬而面临的高风险。 （） 答疑编号911010228【答案】a7.个体心理分析旨在解决投资或者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。 （）答疑编号911010229【答案】a第二章有价证券的投资价值分析熟悉货币时间价值、货币终值和现值的概念，掌握按单利和复利计算货币终值和现值。熟悉影响债券和股票投资价值的内外部因素及其影响机制；熟悉债券内在价值和股票内在价值，以及附息债券、一次还本付息债券的概念；掌握一次还本付息债券和附息债券按单利和复利计算的内在价值，计算债券的转让价格；熟悉

26、债券和股票必要收益率、内部到期收益率的含义及估计原理；熟悉市场预期理论、流动性偏好理论及市场分割理论的基本观点；掌握利率期限结构的概念和类型。熟悉股票投资净现值的概念以及计算，掌握计算股票内在价值不同增长模型的原理和公式，熟悉估计股票市场价格的市盈率方法及其局限性，熟悉市净率的基本概念及其在股票估值方面的作用。掌握金融期货的定义， 掌握金融期货的有关专业术语，掌握金融期货理论价格的计算公式和影响因素。掌握金融期权的定义，掌握金融期权的有关专业术语，掌握期权的内在价值、时间价值及影响因素。掌握可转换证券的有关专用术语，掌握可转换证券转换升水、转换贴水、转换平价的计算，熟悉可转换证券转换升水比率、

27、转换贴水比率计算。掌握权证内在价值计算，熟悉权证的理论价值和市场价格、标的股票市场价格和认股价格之间的关系，熟悉认股权证的杠杆作用。 第一节债券的投资价值分析 一、影响债券投资价值的因素（一）影响债券投资价值的内部因素：1.期限一般来说，期限越长，市场变动的可能性越大，价格的易变性越大，投资者要求的收益率补偿也越高。2.票面利率债券的票面利率越低，价格的易变性越大。市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。市场利率下降时，增值潜力也较大。3.提前赎回条款债券的提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。这种规定在财务上

28、对发行人是有利的。较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，具有较高的到期收益率，内在价值较低。4.债券的税收待遇一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。5.债券的流动性债券的流动性是指债券可以随时变现的性质，反映债券规避由市场价格波动而导致的实际价格损失风险的能力。流动性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。6.债券的信用级别债券的信用级别是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的债券，投资者要求的到期收益率就越高，债券的内在价值也就越低。（二）影响债券投资价值的外部因素：

29、1.基础利率基础利率是债券定价必须考虑的一个重要因素，基础利率一般是指无风险债券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。基础利率也可参照银行存款利率来确定。2.市场利率市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。3.其他因素分类：通货膨胀水平、外汇汇率风险。这些风险的存在使得债券的内在价值降低。二、债券价值的计算公式（一）假设条件两个：不存在信用风险、不考虑通货膨胀，从

30、而对债券的估价可以集中于时间的影响上。（二）货币的终值和现值债券投资的目的在于投资者在未来的某个时点可以取得一笔已发生增值的货币收入，因此，债券当前价格可表示为投资者为取得这笔未来收入目前希望投入的资金。使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为货币的时间价值。假定当前使用一笔金额为p 0的货币，按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为pn，那么称p0 为该笔货币（或该项投资）的现在价值，简称货币现值，称pn 为该笔货币（或该项投资）的期末价值，简称货币的终值。1.货币终值的计算。假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为r，那么该项投资第n年末时分别按复利和单

31、利计算的终值依次为：p n=p0（1+r）n （2.1）p n=p0（1+r·n）（2.2）2.现值的计算复利现值公式：（2.3）单利现值公式：（2.4）根据终值求现值的过程被称之为贴现。（三）一次还本付息债券定价公式收入的资本化定价方法认为，资产的内在价值等于投资者投入的资产可获得的预期现金收入的现在价值。运用到债券上，债券的内在价值即等于来自债券的预期货币收入按某个利率贴现的现值。如果一次还本付息债息债券按单利计息、按单利贴现，其内在价值决定公式为： （2.5）如果一次还本付息债息债券按单利计息、按复利贴现，其内在价值决定公式为： （2.6）如果一次还本付息债息债券按复利计息、按

32、复利贴现，其内在价值决定公式为： （2.7） （四）附息债券的定价公式对于一年付息一次的债券来说，按复利贴现的内在价值决定公式为： =（2.8）如果按单利贴现，其内在价值决定公式为： （2.9）得到半年付息一次的附息债券分别按复利贴现和按单利贴现的内在价值定价公式：按复利贴现：按单利贴现： 三、债券收益率的计算（一）当前收益率在投资学中，当前收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为：（二）内部到期收益率债券的内部到期收益率被定义为把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。对于一年付

33、息一次的债券来说，可用下列公式 得出内部到期收益率： （2.12）式中：p债券价格c每年利息收益；y内部到期收益率；n时期数（年数）；f到期价值对半年付息一次的债券来说，其计算公式如下： （2.13）p债券价格c每半年利息收益；y半年利率；n时期数（年数乘以2）；f到期价值（三）持有期收益率持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益（包括当期发生的利息收益和资本利得）与买入债券实际价格的比率。计算公式为：持有期收益率度量的是持有债券期间的收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的全部收益。（四）赎回收益率可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行

34、的债券。通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券替代成本较高的已发债券。首次赎回收益率是累计到首次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于债券赎回价格的利率。 四、债券转让价格的近似计算（了解）买入者根据最终收益率计算债券买入价格。（持有至期满）卖出者根据持有期收益率计算卖出价格。（一）贴现债券转让价格贴现债券的买入价格的近似计算公式为：购买价格=面额/（1+最终收益率） 待偿年限贴现债券的卖出价格近似计算公式为：卖出价格=购买价×（1+持有期间收益率） 持有年限（二）一次还本付息债券的转让价格（三）附息债券转让价格五、债券

35、的利率期限结构（一）利率期限结构的概念收益率曲线是在以期限为横轴、以到期收益率为纵轴的坐标平面上，反映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。（二）利率期限结构的类型 （三）利率期限结构理论影响期限结构的3个因素：（1）对未来利率变动方向的预期；（2）债券预期收益中可能存在的流动性溢价；（3）市场效率低下或者资金在长期和短期市场之间流动可能存在的障碍。1.市场预期理论（无偏预期理论）它认为，利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势，反之同理。长期债券是一组短期债券的

36、理想替代物。2.流动性偏好理论它的基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的。3.市场分割理论该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在理论预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场。总而言之，从这三种理论来看，期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期决定的，流动性溢价可起一定作用。

37、有时，市场的不完善和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用。【例1·单选题】下列关于影响债券投资价值的因素的分析中，说法错误的是（）。a.信用级别越低的债券，债券的内在价值也越低。b.市场总体利率水平下降时，债券的内在价值也下降c.债券的票面利率越低，债券价值的易变性也越大d.流动性好的债券比流动性差的债券有较高的内在价值答疑编号911020101【答案】b。市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。【例2·多选题】影响债券投资价值的内部因素包括（）。a.债券的提前赎回条款b.债券的税收待遇c.基础利率d.债券的信用级别答疑编号911020

38、102【答案】abd【例3·多选题】关于债券的提前赎回条款，以下说法正确的是（）。a.债券的提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，在财务上对发行人有利b.债券的提前赎回条款对投资者而言，意味着面临较高的再投资利率c.有较高提前赎回可能性的债券应具有较低的票面利率，其内在价值相对较低d.债券的提前赎回条款允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务答疑编号911020103【答案】ad【例4·判断题】通货膨胀的存在可能使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。这种损失的可能性都必须在债券的定价中得到体现，使债券的到期收益率增

39、加，债券的内在价值降低。答疑编号911020104【答案】正确【例5·判断题】一般来说，短期政府债券风险是最小的，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。答疑编号911020105【答案】正确【例6·判断题】“无偏预期”理论认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。答疑编号911020106【答案】正确【例7·判断题】流动性偏好理论的基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。答疑编号911020107【答案】正确第二节股票的投资价值分析一、影响股票投资价值的因素（一）影响股票投资价值的内部因素1.公司净资产从理论上讲净

40、资产应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨。2.公司盈利水平公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市场价格上涨；股票价格的涨跌和公司盈利的变化可能并不同时发生。3.公司的股利政策股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨；股利低，股价跌。4.股份分割股份分割又称拆股、拆细，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割通常会刺激股价上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。5.增资和减资当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价会大幅下降。6.公司资产重组公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司

41、重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素。（二）影响股票投资价值的外部因素1.宏观经济因素2.行业因素3.市场因素证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。 二、股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型1.一般公式 现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的方法。根据公式（2.23），可以引出净现值的概念。净现值（npv）等于内在价值（v）与成本（p）之差，即：式中：p在t=0时购买股票的成本。如果npv >0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买

42、这种股票可行。如果npv <0,意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。2.内部收益率内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。由公式（2.24）可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股票；如果k*<k，则不要购买这种股票。（二）零增长模型从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以看作是可变增长模型的特例。零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。1.公式假定每年支付的股利相同，股利增长率等于零，即g=0。2.内部收益率 3.应用零增长模型的应用似乎受

43、到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。（三）不变增长模型不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长。1.公式 2.内部收益率 3.应用零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。不变增长模型是多元增长模型的基础。 （四）可变增长模型二元增长模型假定在时间 l以前，股息以一个不变的增长速度g 1增长；在时间l后，股息以另一个不变的增长速度g2增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型：

44、 2.内部收益率3.应用 三、股票市场价格计算方法市盈率估价方法（了解）市盈率又称“价格收益比”或“本益比”，是每股价格与每股收益的比率公式：市盈率=每股价格/每股收益估计市盈率的方法：简单估计法、回归分析法（一）简单估计法利用历史数据估计法分为：算术平均法、趋势调整法、回归调整法。市场决定法分为：市场预期回报率倒数法、市场归类决定法。（二）回归分析法 四、市净率在股票价值估计上的应用（了解）公式：市净率=每股价格/每股净资产（净资产倍率）比较：市净率用于考察长期投资（内在价值）；市盈率用于考察短期投资。（供求状况）【例1·单选题】股票内在价值的计算方法模型中，假定股票永远支付固定股

45、利的模型是（）。a.现金流贴现模型b.零增长模型c.不变增长模型d.市盈率估价模型答疑编号911020201【答案】b【例2·单选题】在决定优先股内在价值时，（）相当有用。a.零增长模型b.不变增长模型c.二元增长模型d.可变增长模型答疑编号911020202【答案】a【例3·多选题】下列股票模型中，较为接近实际情况的是（）。a.零增长模型b.不变增长模型c.二元增长模型d.三元增长模型答疑编号911020203【答案】cd【例4·多选题】关于回归分析法建立市盈率模型的说法，正确的是（）。a.回归分析法得出的有关市盈率估计方程具有很强的时效性b.尚有该模型没有捕捉

46、到的其他重要因素c.当市场兴趣发生变化时，表示各变量权重的那些系数将有所变化d.能成功地解释较长时间内市场的复杂变化答疑编号911020204【答案】abc【例5·多选题】股票市盈率的估计的主要方法有（）。a.简单估计法b.回归分析法c.试算法d.现金贴现法答疑编号911020205【答案】ab【例6·多选题】关于市净率的说法，正确的是（）。a.市净率又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率。b.市净率反映的是相对于净资产股票当前市场价格是处于较高水平还是较低水平c.市净率越大，说明股价处于较高水平；市净率越小，则说明股价处于较低水平d.市净率通常用于考察股票

47、的内在价值，多为长期投资者所重视答疑编号911020206【答案】bcd【例7·判断题】如果npv >0，这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。答疑编号911020207【答案】错误【例8·判断题】内部收益率实际上是使未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。答疑编号911020208【答案】正确【例9·判断题】每股净资产的数额越大，表明公司内部积累越雄厚，抵御外来因素影响的能力超强。答疑编号911020209【答案】正确【例10·判断题】市净率与市盈率相比，前者通常用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注；后者通常用于考察股票的内在价

48、值，多为长期投资者所重视。答疑编号911020210【答案】错误 第三节金融衍生工具的投资价值分析 一、金融期货的价值分析金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约，标准化合约。（一）金融期货的理论价格期货价格反映市场对现货价格未来的预期。在一个理性的、无摩擦的均衡市场上，期货价格与现货价格具有稳定的关系，即期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。净成本是指因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。这一差额有可能为正值，也有可能为负值。在现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的

49、收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。理论上，期货价格有可能高于、等于、低于相应的现货金融工具。我们用单一公式表达期货的理论价格，设t为现在时刻，t为期货合约的到期日，ft为期货的当前价格，st为现货的当前价格，则期货的理论价格ft为：（2.39）式中：r无风险利率d连续的红利支付率；（t-t）从t时刻持有到t时刻。（二）影响期货价格的主要因素影响期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。其他因素：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。 二、金融期权价值分析金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定

50、的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。金融期权是一种权利的交易。从理论上说，由两个部分组成：内在价值、时间价值。 （一）内在价值金融期权的内在价值，也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。对看涨期权而言，若市场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图，此时为实值期权；市场价格低于协定价格，期权的买方将放弃执行期权，为虚值期权。对看跌期权而言，市场价格低于协

51、定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。（二）时间价值金融期权时间价值，也称外在价值（不易直接计算），是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。时间价值=期权实际价格内在价值（三）影响期权价格的主要因素（5种）1.协定价格与市场价格。一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小；反之，则时间价值越大。2.权利期间在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高。3.利率利率变动对期权价格的影响是复杂的。4.标的物价格的波动性通常，标的物价格的波动性越大，期权价格越高。5.标的资产的收益在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。 1973年，美国芝加哥大学教授fisher