行业研究方法-宏观策略

1、国金证券研究所国金证券研究所 冯宇冯宇电话电话:（8621）61038262 邮箱邮箱:从研究到投资从研究到投资研究员的修炼之路研究员的修炼之路研究是投资的基础，投资是研研究是投资的基础，投资是研究的应用究的应用在研究的不同阶段，关注的重在研究的不同阶段，关注的重点是不同的，从而对应的投资点是不同的，从而对应的投资模式也不同模式也不同1.公司研究员：理解盈利模式是基本公司研究员：理解盈利模式是基本对盈利模式的理解：公司是怎么赚钱的对盈利模式的理解：公司是怎么赚钱的1.公司研究员：寻找影响量价变化的因素公司研究员：寻找影响量价变化的因素分析财务报表、构建模型不是为了分析财务报表、构建模型不是为了

2、计算出准确的计算出准确的EPS利润是结果，寻找影响量、价的因利润是结果，寻找影响量、价的因素是目的素是目的判别业绩弹性判别业绩弹性“变化变化”才是真正值得关注的焦点才是真正值得关注的焦点1.公司研究员需要注意的几点公司研究员需要注意的几点研究公司不等于打听研究公司不等于打听EPS不能完全相信管理层不能完全相信管理层要预判未来的变化，而不仅是对过去和现状的分析要预判未来的变化，而不仅是对过去和现状的分析财务报表能够帮助你发现公司隐瞒的过去的事实，这构成了未来变化财务报表能够帮助你发现公司隐瞒的过去的事实，这构成了未来变化的一部分，但这不够的一部分，但这不够2.行业研究员：认识行业属性行业研究员：

3、认识行业属性行业基本可分为周期和消费两大类行业基本可分为周期和消费两大类不同类别行业中的公司，量价的驱动力是不同的不同类别行业中的公司，量价的驱动力是不同的2. 行业研究员：周期类要关注上下游联动行业研究员：周期类要关注上下游联动周期类分下、中、上游行业周期类分下、中、上游行业经济变化传导，遵循从下游到上游的链式规律，环环相扣、层层递进经济变化传导，遵循从下游到上游的链式规律，环环相扣、层层递进属于同一层级的行业间可以相互验证属于同一层级的行业间可以相互验证下游周期类量价变化看货币政策、中游周期类量价变化看下游和财政下游周期类量价变化看货币政策、中游周期类量价变化看下游和财政政策、上游周期类量

4、价变化看中游和世界经济政策、上游周期类量价变化看中游和世界经济2.行业研究员：消费类要判别生命周期行业研究员：消费类要判别生命周期本源力量：技术进步、收入提升、人口结构和消费习惯变化本源力量：技术进步、收入提升、人口结构和消费习惯变化发现处于高速成长期的行业，挖掘行业成熟期集中度提升的公司发现处于高速成长期的行业，挖掘行业成熟期集中度提升的公司2.行业研究员需要注意的几点行业研究员需要注意的几点周期类行业研究在相当程度上是宏观研究，需要与宏观研究员交流周期类行业研究在相当程度上是宏观研究，需要与宏观研究员交流周期类行业研究员彼此间应多交流，尤其是存在上下游关系的周期类行业研究员彼此间应多交流，

5、尤其是存在上下游关系的消费类行业研究员要小心消费类行业研究员要小心“后周期后周期”特征的影响特征的影响强调变化、以及引起变化的逻辑，而非描述现状强调变化、以及引起变化的逻辑，而非描述现状3.股票研究员：研究的是股票，而不是公司股票研究员：研究的是股票，而不是公司请一定牢记：好公司不等于好股票请一定牢记：好公司不等于好股票好股票的两个重要因素：股性强、弹性大好股票的两个重要因素：股性强、弹性大 股性股票交易的活跃程度 弹性股票价格的波动幅度3. 股票研究员：寻找股性和弹性的来源股票研究员：寻找股性和弹性的来源看看覆盖的行业股性和看看覆盖的行业股性和弹性如何？（成长型行弹性如何？（成长型行业，强周

6、期业，强周期+小市值行业）小市值行业）看看行业中个股的股性看看行业中个股的股性和弹性如何？（妖股、和弹性如何？（妖股、龙头）龙头）3. 股票研究员：是否出手与何时出手股票研究员：是否出手与何时出手“研究研究”公司，公司，“推荐推荐”股票；长期问题与短期问题的分裂股票；长期问题与短期问题的分裂定位好自己：进攻性选手还是防守型选手定位好自己：进攻性选手还是防守型选手该出手时果断出手，该收手时不要乱伸手该出手时果断出手，该收手时不要乱伸手3.股票研究员需要注意的几点股票研究员需要注意的几点研究和投资要人格分裂，但不能偏废一方研究和投资要人格分裂，但不能偏废一方一定要懂技术分析一定要懂技术分析死抱着长

7、期逻辑是没有用的死抱着长期逻辑是没有用的与策略研究员多交流与策略研究员多交流4. 策略研究员：知识、经验、感觉策略研究员：知识、经验、感觉知识：把书读厚再读薄，构建体系框架，追求广度知识：把书读厚再读薄，构建体系框架，追求广度经验：周期变化中指标的先后顺序，牛熊转换中投资心态的起伏经验：周期变化中指标的先后顺序，牛熊转换中投资心态的起伏感觉：知识与经验的最终内化感觉：知识与经验的最终内化其中其中k=无风险利率无风险利率R+股权风险溢价股权风险溢价ERP D盈利及增长 R无风险利率 ERP股权风险溢价4.策略研究员：经济周期是一切问题的核心策略研究员：经济周期是一切问题的核心在中国，通常用工业增

8、加值和在中国，通常用工业增加值和PPI划分经济周期划分经济周期库存周期的变化最值得关注库存周期的变化最值得关注经济周期的进程中，各项宏观指标和政策会发生相应的变化经济周期的进程中，各项宏观指标和政策会发生相应的变化即使不能前瞻判断，也要及时识别即使不能前瞻判断，也要及时识别4.策略研究员：判断周期变化中的行业轮动策略研究员：判断周期变化中的行业轮动策略的重点任务：把握周期进退之道，成长取舍之时策略的重点任务：把握周期进退之道，成长取舍之时4.策略研究员：这是一场猜心的游戏策略研究员：这是一场猜心的游戏预判下一阶段市场关注的核心问题是什么，是否会形成一致预期预判下一阶段市场关注的核心问题是什么，

9、是否会形成一致预期从客户反馈和市场走势中发现拐点从客户反馈和市场走势中发现拐点增长增长通胀通胀盈利盈利估值估值乐观乐观悲观悲观4.策略研究员需要注意的几点策略研究员需要注意的几点解决的是未来解决的是未来3-6个月的问题，太短和太长都不可测个月的问题，太短和太长都不可测原则：领先半步原则：领先半步发现变化而不是引发变化，敬畏市场发现变化而不是引发变化，敬畏市场时刻准备好推翻自己原有的结论时刻准备好推翻自己原有的结论5.投资大师：投资是一辈子的事情投资大师：投资是一辈子的事情股票只不过是诸多投资品种中的一种罢了股票只不过是诸多投资品种中的一种罢了依靠内幕消息和坐庄模式赚钱并非正道依靠内幕消息和坐庄模式赚钱并非正道从研究到投资，用知识和技能走向自由从研究到投资，用知识和技能走向自由5.生命周期战略配置生命周期战略配置&经济周期战术调整经济周期战术调整在不同年龄阶段，资产配置的侧重点不同在不同年龄阶段，资产配置的侧重点不同在经济周期的不同阶段，大类资产表现迥异在经济周期的不同阶段，大类资产表现迥异 衰退：债券 复苏：股票 过热：股票、房地产 滞涨：大宗商品、现金5.投资：没那么简单投资：没那么简单掌握交易技巧很重要掌握交易技巧很重