公司融资节债券融资实用教案

1、债券债券(zhiqun)(zhiqun)评级（评级（Bond RatingBond Rating） 债券评级指对债券依约按时还本付息的可能性进行评定。债券评级通常要通过评级机构进行。在美国，几乎所有公开发行的债券都要由美国证券与交易委员会指 定 的 “ 一 般 公 认 的 评 级 机 构 ” （ N a t i o n a l l y Recognized Statistical Rating Organization）来进行评级。 债券评级不是对企业的评级，而是对企业所发行债券的评级。各个企业可能发行优劣不同的债券，所以债券评级最终评定的对象是企业发行的各类债券，而不是整个企业。 债券评级机

2、构的评级结果通常以简单的符号或简短的文字(wnz)来标识。第1页/共39页第一页，共40页。债券(zhiqun)信用评级 违约风险（default risk）放款者未来收回利息和本金的不确定性 由于存在违约风险，投资者将要求更高的到期收益率 不同债券的违约风险不同 由于违约风险的存在及其差异(chy)，表现为债券收益率的差异(chy)，即利差（ spread） 违约风险实质是信用风险（credit risk） 由独立机构进行信用风险评估第2页/共39页第二页，共40页。全球著名信用评级(png j)机构名称名称成立时间成立时间 市场定位市场定位短期评级短期评级代号代号长期评级长期评级代号代号穆

3、迪穆迪1909全球全球P1-3Aaa-C标准普尔标准普尔1922全球全球A1-DAAA-D惠誉惠誉IBCA1913全球全球F1-4AAA-D达夫与菲达夫与菲尔普斯尔普斯1932银行银行DP1-31-17第3页/共39页第三页，共40页。等级符号等级符号AAAAAABBB违约风险违约风险最低最低很低很低低低较低较低支付能力支付能力极强极强很强很强强强适中适中受不利经济环受不利经济环境影响程度境影响程度不受影不受影响响影响不影响不大大有影响有影响很可能很可能受损失受损失国际信用评级(png j)等级含义第4页/共39页第四页，共40页。等级符号等级符号BBBCCC、CC、CD违约风险违约风险有可能

4、有可能较大可能较大可能 很大可能很大可能已违约已违约或破产或破产支付能力支付能力有其他有其他选择选择目前无问目前无问题，但长题，但长期不确定期不确定非常依赖非常依赖于有利环于有利环境境无法支无法支付付受不利经济环受不利经济环境影响程度境影响程度遭受较遭受较大打击大打击遭受很大遭受很大打击打击国际信用(xnyng)评级等级含义（续）第5页/共39页第五页，共40页。信用等级分类(fn li) 投资级 高等级：AAA、AA 中上级：A 中级(zhngj)：BBB 投机级（垃圾债券） BB：有重大的正在发生的不确定性 B、CCC、CC或以下第6页/共39页第六页，共40页。我国的债券(zhiqun)

5、(zhiqun)评级机构中诚信国际中诚信国际大公国际大公国际上海远东上海远东深圳鹏元深圳鹏元长城长城(Chngchng)资信资信联合资信等联合资信等第7页/共39页第七页，共40页。垃圾垃圾(l j)(l j)债券（债券（Junk BondJunk Bond）通常我们把评级在Baa（Moodys）或BBB（S&P）以下(yxi)的债券称为垃圾债券也称高收益率债券（high-yield bond）。第8页/共39页第八页，共40页。垃圾垃圾(l j)(l j)债券市场的演变债券市场的演变 现代高收益率债券市场始于二十世纪七十年代后半期。当时整个市场的发行(fhng)金额从1977年底的2

6、40亿美元发展到1992年的1990亿美元，最高峰时在1990年达到2150亿美元。高收益率债券市场的成功完全归功于一家名为德雷克斯伯恩汉姆兰伯特（Drexel Burnham Lambert）的投资银行。大约45%以上的新发行(fhng)高收益率债券是由该公司所承销的。而其中又主要取决于该公司一名传奇性的人物迈克尔米尔肯（Michael Milkien）。第9页/共39页第九页，共40页。我国企业债券发行我国企业债券发行(fhng)(fhng)的配额审核程序的配额审核程序申请(shnqng)企业主管部门国家计划委员会人民银行国务院办公会议第10页/共39页第十页，共40页。我国企业债券发行我

7、国企业债券发行(fhng)(fhng)的发行的发行(fhng)(fhng)审核审核企业债券管理条例第三章第十二条（1）企业规模达到(d do)国家规定的要求；（2）企业财务会计制度符合国家规定；（3）具有偿债能力；（4）企业经济效益良好，发行企业债券前连 续三年盈利；（5）所筹资金用途符合国家产业政策。第11页/共39页第十一页，共40页。我国企业债券发行我国企业债券发行(fhng)(fhng)的发行的发行(fhng)(fhng)审核审核 公司法第五章第一百六十一条（1）股份有限公司的净资产额不低于3000万元； 有限责任公司的净资产额不低于6000万元；（2）累计(li j)债券总额不超过公

8、司净资产额的40%；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券 一年的利息；（4）符合国家产业政策：（5）债券利率不得高于国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。第12页/共39页第十二页，共40页。其它其它(qt)(qt)限制性条款（限制性条款（IndenturesIndentures） 可赎回条款(tiokun)（Call Provision） 可提前偿付条款(tiokun)（Retractable Provision） 可延长条款(tiokun)（Extendible Provision） 可转换条款(tiokun)（Convertible Provision） 偿付条款(t

9、iokun)（Retirement Provision）第13页/共39页第十三页，共40页。可赎回可赎回(sh hu)(sh hu)条款（条款（Call ProvisionCall Provision） 可赎回条款规定债券发行人有权利但没有(mi yu)义务在债券到期前按事先确定的价格赎回已发行在外的债券。 可赎回条款分为两类：随时可赎回条款（Freely Callable）和推迟可赎回条款（Deferred Callable）。随时可赎回条款规定债券一经发行，债券发行人即有权随时赎回债券；推迟可赎回条款规定债券人只能在一定时间内才能赎回已发行在外的债券。第14页/共39页第十四页，共40页

10、。可提前可提前(tqin)(tqin)偿付条款（偿付条款（Retractable ProvisionRetractable Provision） 可提前偿付条款规定债券持有人有权利但没有义务在债券到期前要求债券发行人提前还本付息。但债券持有人必须事先通知债券发行人。一旦债券持有人在可提前偿付条款规定的时间内放弃(fngq)提前偿付的要求，则债券被视为按原来规定的到期期限来还本付息。第15页/共39页第十五页，共40页。可延长条款可延长条款(tiokun)(tiokun)（Extendible ProvisionExtendible Provision） 可延长条款允许债券持有人有权利但没有义务

11、在确定的时间内以期限较短的债券换取(hunq)期限较长的债券。如果债券持有人在规定的时间内放弃延长权利，则债券仍按原短期债券的到期日还本付息。第16页/共39页第十六页，共40页。可转换可转换(zhunhun)(zhunhun)条款（条款（Convertible ProvisionConvertible Provision） 可转换条款允许债券持有人有权利但没有义务在确定的时间内以确定的转换价格和转换比率将债券转换为一定数量的同一个公司发行的普通股股票。（如果是规定转换成其它公司发行的普通股股票的条款则称为可交换条款Exchangeable Provision）可转换条款保证债券持有人既可以债

12、券形式获得固定(gdng)的还本付息利益，又可以在有利的时候通过转换以股票形式获取资本利得。第17页/共39页第十七页，共40页。偿付偿付(chn f)(chn f)条款（条款（Retirement ProvisionRetirement Provision） 偿付条款规定债券发行人偿还本金的方式。债券本金的偿还方式主要有两种：到期一次性偿还方式和分期偿还方式。分期偿还方式具体又分为本金偿还基金法（sinking fund）和多种期限法（serial bond）。 本金偿还基金法指债券发行人定期提取(tq)相当于债券本金一定比例的资金，并将其委托给代理人，由代理人每年在债券市场上赎回一定数量的

13、已发行债券。鉴于每一期只能赎回一部分债券，所以哪一些债券会被赎回通常要按债券的编号抽签决定。多种期限法指同一次发行具有不同到期日的债券。第18页/共39页第十八页，共40页。债券债券(zhiqun)(zhiqun)更新（更新（Bond RefundingBond Refunding） 债券更新或称债券调换，指公司(n s)赎回已发行在外的债券，同时发行票面利率较低的新债券，即以新债置换全部或部分已发行在外的旧债第19页/共39页第十九页，共40页。债券债券(zhiqun)(zhiqun)收益率收益率- -名义收益率和当期收益率名义收益率和当期收益率 名义收益率（nominal yield）指债

14、券(zhiqun)的票面利率，它反映债券(zhiqun)的主要收益-利息的收益水平。 当期收益率（current yield）指债券(zhiqun)的票面利息和债券(zhiqun)现时市场价格之间的比率。它反映债券(zhiqun)在现有价格水平上所能提供的相对收益水平。用公式表示为： CY= C/Pd 其中：CY为当期收益率；C为债券(zhiqun)的票面利息 Pd为债券(zhiqun)现时市场价格第20页/共39页第二十页，共40页。债券债券(zhiqun)(zhiqun)收益率收益率- -到期收益率到期收益率 到期(do q)收益率（Yield to maturity）指债券持有人以债券现

15、有的市场价格买入债券并持有直至到期(do q)期限为止所能得到的收益率，也称为保证收益率（promised yield）。到期(do q)收益率是债券收益率最重要的收益率。 持有期收益率（Holding-period yield）第21页/共39页第二十一页，共40页。债券债券(zhiqun)(zhiqun)到期收益率的计算公式到期收益率的计算公式其中：M=债券面值(min zh) P=债券实际 市场价格 C = 债券票面 利息 n = 债券到期 期限iYTM) i1(M) i1(CP331tt * 假设(jish)是按年计息，一次还本第22页/共39页第二十二页，共40页。我国关于企业债券上

16、市我国关于企业债券上市(shng sh)(shng sh)的规定的规定 证券交易所企业债券上市(shng sh)交易规则（1）经国家计委和人民银行总行批准并公开 发行；（2）债券的期限在一年以上；（3）债券的信用等级不低于A级；（4）债券发行额不少于一亿元（含一亿元）；（5）其他法定要求。第23页/共39页第二十三页，共40页。我国关于我国关于(guny)(guny)企业债券上市的规定企业债券上市的规定 证券交易所企业债券上市交易规则（1）经国家计委和人民银行总行批准并公开(gngki) 发行；（2）债券的期限在一年以上；（3）债券的信用等级不低于A级；（4）债券发行额不少于一亿元（含一亿元）

17、；（5）其他法定要求。第24页/共39页第二十四页，共40页。认股权证 认股权证是公司发行的、持有者可以按规定价格购买特定的数额股票的权力证书。通常和公司长期债券一起(yq)发行，以吸引投资人购买利率低于正常水平的公司长期债权。 公司授权持有人优先购买一定数额普通股股票的证件。 规定股票购买价格(行使价格)，一般高于当前市价10%30%。 有规定购股期限。 随公司债券发行，二者可以分离，也可以不分离。第25页/共39页第二十五页，共40页。 认股权证是一种特殊的公司融资手段，它使投资者可以抓住公司蓬勃发展的机会来分享公司利润，同时也使公司有机会以较低成本筹措资金。另外使公司在最需要资金是能容易

18、筹措到资金。 公司迅速发展时，往往需要大量资金，这时公司盈利迅速增长，股价上涨，会吸引持有人行使(xngsh)权力。 股票市价超过认股权证行使(xngsh)价格。 公司高速增长，有较好盈利前景。 公司提高派息率。 认股权证是一种具有期权性质的金融工具。第26页/共39页第二十六页，共40页。可转换可转换(zhunhun)(zhunhun)债券（债券（Convertible BondsConvertible Bonds） 可转换债券指带有可转换条款的债券。可转换债券允许其持有人有权利但没有义务可以在确定(qudng)的时间内以确定(qudng)的价格和一定比率将债券转换为一定数量的同一个公司发行

19、的普通股股票。第27页/共39页第二十七页，共40页。 发行目的延迟的权益资本 以低利率融资，高于现行市价转换 融资要点 转换价格的确定 发行时机与期限 制订转换政策(zhngc)（强制转换）第28页/共39页第二十八页，共40页。转换转换(zhunhun)(zhunhun)权利权利 转换权利有两类：欧式期权（European Type）和美式期权（American Type），主要(zhyo)是根据可行使转换权利的时间来划分。其中欧式期权只允许可转换债券的持有者在到期日时行使转换权利；美式期权则允许在发行后一定时间直到到期日之间的任何时候都可行使转换的权利。第29页/共39页第二十九页，共4

20、0页。转换转换(zhunhun)(zhunhun)价格（价格（Conversion PriceConversion Price） 转换价格指可转换债券的持有人将可转换债券转换成普通股股票所必须付出的价格。可转换债券的转换价格都是事先确定好的。 国外公司在确定可转换债券的转换价格时，通常是以股票的市场价格为基准，再在此基础上浮一定比例。日本一般高出2.5%-5%，美国(mi u)则高出10%-30%。 我国可转换公司债券管理暂行办法第17条规定：上市公司发行可转换公司债券，以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格的基准，上浮一定幅度作为转换价格。重点国有企业发行可转换公司债券的，以拟发行股票的

21、价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。第30页/共39页第三十页，共40页。转换转换(zhunhun)(zhunhun)比率（比率（Conversion RatioConversion Ratio） 转换比率指每张可转换债券可以换取的普通股股票(gpio)的股数。转换比率等于债券面值除以转换价格，即：转换价格可转换债券面值转换比率 第31页/共39页第三十一页，共40页。转换转换(zhunhun)(zhunhun)选择选择 可转换债券是在一般非转换债券上附加(fji)可转换条款，它具有双重价值，即债券的一般价值和可转换价值，因此，可转换债券具有双重选择。转换选择(xunz)= Max一般价值,

22、 转换价值 第32页/共39页第三十二页，共40页。转换转换(zhunhun)(zhunhun)价值（价值（Conversion ValueConversion Value） 转换价值指每张可转换债券(zhiqun)转换成公司普通股股票后，原债券(zhiqun)持有人所能得到的价值。转换价值(jizh)=转换比率普通股股票市场价格可转化债券价值= Max一般价值, 转换价值 +选择权价值第33页/共39页第三十三页，共40页。可转换债券可转换债券(zhiqun)(zhiqun)的一般价值的一般价值nnttkMkCP)1 ()1 (1 可转换是在一般(ybn)非转换债券上附加可转换条 款，因此，

23、它除了具有转换价值外，还具有 一般(ybn)债券的价值。第34页/共39页第三十四页，共40页。强迫强迫(qing p)(qing p)转换（转换（Forcing ConversionForcing Conversion） 发行(fhng)可转换债券的公司通常希望可转换债券持有人在一定期限内能够如期进行转换，但可转换债券持有人有权利却没有义务将债券转换为公司的普通股股票，因此，债券发行(fhng)公司往往在可转换债券上追加可赎回条款。当债券的转换价值超过赎回价格时，公司可执行可赎回权利，从而强迫可转换债券持有人将债券转换为公司普通股股票。 在转换期末，要求尚未转换的可转债全部转换第35页/共39页第三十五页，共40页。上市公司发行可转换上市公司发行可转换(zhunhun)(zhunhun)债券应具备的条件债券应具备的条件可转换公司债券管理暂行办法第九条（1）最近3年连续盈利，但最近3年净资产利润率平均在 10%以上；属于能源(nngyun)、原材料、基础设施类的公司 可以略低，但是不得低于7%；（2）可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70